VELKOOBCHODNÍ TRH V ČR 2008 1 ROK ZKUŠENOSTÍ Z FUNGOVÁNÍ (NEJEN) PXE Luděk Horn, Ladislav Miškovský ČEZ, a. s.
CHARAKTERISTIKA SYSTÉMU
elektřina zařazena finančním sektorem do koše “oblíbených“ energetických komodit finanční trhy jsou jednoznačně symbolem globalizace a “financial engineering“ dominuje jak derivátovým tak i “plain vanilla“ produktům
elektřina se dnes již neobchoduje pouze za účelem vyrobit x spotřebovat, výrazný je vliv spekulativních obchodů
existuje časový nesoulad mezi zájmem výroby prodat a zájmem spotřeby (trhu) koupit řada účastníků trhu pracuje v režimu Mark To Market (M2M) kromě elektřiny, ceny ostatních energetických komodit (ropa, uhlí, plyn…) jsou v čase spojité, rozdíl ceny spotové a forwardové je tvořen časovou hodnotou peněz (TVM)
elektřinu nelze “skladovat“ a proto forwardové ceny nejsou se spotovými přímo propojeny přes TVM, jejich diference je vyjádřením rizikové prémie.
1
ZÁKLADNÍ FORMY TRHŮ
Volný trh - OTC Market (Over-the-Counter) V ČR podporován brokerskými obchodními platformami od prosince 2004, v současnosti zde působí 5 brokerů
Burzovní trh - Exchange Market Pražská Energetická Burza (PXE)
září 2006 oznámen záměr vytvořit burzu 21.12.2006 oficiální založení PXE 17.7.2007 spuštěno obchodování
2
OTC MARKET (OVER-THE-COUNTER)
volné obchodování mezi účastníky trhu přímo nebo za účasti prostředníka (brokerské firmy)
do obchodu vstupuje parametr kreditního rizika mezi účastníky obchodování, tzn. každý účastník si musí být vědom případných rizik souvisejících s defaultem protistrany, proto celkové množství zobchodovaného podkladového aktiva se snaží limitovat. (to může být bariérou, limitujícím faktorem pro hloubku trhu…)
rizikem je nejen nedodání podkladového aktiva (elektřiny), nebo nezaplacení příslušné dodávky, ale i cenová delta “náhradní dodávky“ a dostupnost podkladového aktiva vůbec.(nejsou neznámé případy “market squeeze“ a jeho cenové implikace…)
typické pro OTC obchody je, že křivka, která je finálovým výstupem, nemusí být vnímána/respektována jako nejtransparentnější obraz tržních sil a majoritního flow 3
BURZOVNÍ TRH (EXCHANGE MARKET)
vnímán jako „nejtransparentnější“ způsob obchodování, bez možnosti ovlivňování cenového vývoje…
poskytuje velmi reprezentativní výstup v podobě cenové křivky (revalvačních cen) jako centrální protistrana eliminuje kreditní riziko mezi účastníky trhu navzájem PXE obchoduje (kromě dnů) s produkty definovanými jako FUTURES (FUTURES kontrakt lze charakterizovat jako obchod se standardizovaným množstvím komodity v předem specifikované kvalitě za danou cenu k danému budoucímu datu. Přestože FUTURES kontrakt předpokládá fyzické dodání, tak se tyto kontrakty často vypořádávají v penězích. Oproti FORWARD kontraktu, který nese plné kreditní riziko, je FUTURES obchod zajištěný maržovými poplatky)
initial margin - finanční zajištění nominální hodnoty otevřených kontraktů variation margin - finanční zajištění změny ceny držených pozic delivery margin - finanční zajištění skutečné dodávky/odběru má stanovena kritéria pro Market Makery (MM) market making (tvorba trhu) na vybrané produkty (2M, 2Q,1Cal – Base+Peak) cena od 9.00-12.15 a 13.15-16,00 maximální BID-OFFER spread (base 1EURo, peak 3EURa) nová cena po uskutečněném obchodu do 7 minut 4
STRUKTURA ČESKÉHO VELKOOBCHODNÍHO TRHU JE JIŽ SROVNATELNÁ S VYSPĚLÝMI TRHY Porovnání vybraných velkoobchodních trhů (2007) trh (TWh)
spotřeba
burza
spot
futures
OTCcleared
eOTC+)
Skandinávie
300
NordPool
287
1057
1250
Německo
555
EEX
118
189
922
1981
Francie
480
PowerNext
44
79
4
306
PXE/OKO
2++)
25++)
+++)
50++)
Česko
64
Vývoj zobchodovaných objemů na PXE v roce 2008 (TWh) 5 4 3 2 1 0 leden
únor
březen
pouze elektronické platformy odhad 2008 dispozici od června 2008 zdroj: UCTE, ESME, PXE, odhady ČEZ
duben
květen
červen
červenec
srpen
+)
++)
+++) k
5
ÚČASTNÍCI VELKOOBCHODNÍHO TRHU (STÁVAJÍCÍ I POTENCIÁLNÍ)
Výrobci elektřiny Spotřebitelé Lokální obchodníci s elektřinou Finanční sektor Burzy (EEX, PXE…) Investiční / Komerční banky (Goldman Sachs, Merrill Lynch, Deutsche Bank,UBS, Baclays, Citibank…)
Nadnárodní obchodníci s el. energií (SEMPRA…) Brokeři obchodující na vlastní účet Brokeři neobchodující na vlastní účet - TFS, Prebon, ICAP, GFI, Spectron, MANGlobal…)
Institucionální investoři Podílové fondy Hedge funds (pozn. 1,9bln $ vložených prostředků…) Sovereign funds (pozn. 3,7bln $ …) 6
TVORBA CENY NA VELKOOBCHODNÍCH TRZÍCH
Obchodníci zpravidla kotují ceny podle vlastních představ, názorů na další vývoj a nebo podle již zaujatých pozic na daném podkladovém aktivu,
snaží se odhadnout očekávání ostatních účastníků trhu, budoucí vývoj na daném segmentu trhu, případně na komplementárních produktech
pokud jiní účastníci trhu mají jiná očekávání, projeví se to zpravidla zobchodovanými objemy
velcí hráči mají k dispozici složité modely trhu a podporu silných analytických týmů
Spotová cena = variabilní náklady závěrného zdroje na trhu (může být import) Forwardová cena = průměr očekávaných spotových cen daného období + premium
7
CO OVLIVŇUJE VELKOOBCHODNÍ CENU ELEKTŘINY …
Spotová i forwardová cena mají každá své „drivers“
na straně výroby i na straně spotřeby krátkodobé či dlouhodobé povahy fundamentální (data o vývoji ekonomiky) nebo technické (technická analýza) Výroba
ceny paliv cena CO2 povětrnostní vlivy (vítr, zásoby vody) dostupnost výrobní kapacity (technické problémy,revize, opravy) Výroba & spotřeba
povětrnostní vlivy (teplota,oblačnost) Spotřeba
denní čas prázdniny / státní svátky povětrnostní vlivy (teplota) 8
KOMPILACE INFORMACÍ PRO OBCHODNÍKA
9
VÝVOJ CEN VYBRANÝCH KOMODIT OD POČÁTKU ROKU
Porovnání vývoje cen elektřiny (€/MWh, produkt bsld Y09, EEX a PXE) 95 85 75 65 55 45 2.1
16.1
30.1
13.2
27.2
12.3
26.3
9.4
23.4
7.5
21.5
4.6
18.6
4.6
18.6
2.7
16.7
30.7
13.8
2.7
16.7
30.7
13.8
27.8
Porovnání vývoje indexu cen vybraných komodit 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 2.1
16.1
30.1
13.2
27.2
12.3
26.3
9.4
23.4
7.5
21.5
Electricity EEX BL 2009 Oil IPE Brent 1 Month ahead
27.8
Coal API2 Cal-09 Point Carbon Index 09
10
TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘI ROZHODOVÁNÍ (CAL09) D a ily Q F 1 B Y F 9
6 /1 3 / 2 0 0 7 - 6 / 2 / 2 0 0 8 ( F F T )
C n d l, Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 6 9 .8 0 , 6 9 . 8 0 , 6 9 .8 0 , 6 9 .8 0 S M A , Q F1 B Y F9 , 1 4 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 6 7 .7 8 EM A , Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 2 3 3 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 6 0 .7 1 EM A , Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 3 4 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 6 6 .5 7 EM A , Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 8 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 6 8 .9 1 B B a n d , Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 2 0 , S im p le , 2 . 0 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 7 0 .2 6 , 6 7 . 2 9 , 6 4 .3 1
P r ic e EU R MW h 69 68 67 66 65 64 63 62 61
60 59 58 57 56 55 54 53 .1 2 R S I, Q F 1 B Y F 9 , L a s t T r a d e ( L a s t ) , 1 4 , E x p o n e n tia l 5 / 1 5 / 2 0 0 8 , 8 9 .4 7 9
V a lu e EU R MW h 80 70 60 50 40 30 20 10 .1 2 3
18
25
Jun 07
02
09
16
23
Ju l 07
30
06
13
20
Aug 07
27
03
10
17
S e p 07
24
01
08
15
22
O ct 07
29
05
12
19
N ov 07
26
03
10
17
De c 07
27
07
14
21
Ja n 08
28
04
11
18
Fe b 08
25
03
10
17
25
M a r 08
31
07
14
21
Apr 08
28
05
13
19
26
02
M a y 08
11
TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘI ROZHODOVÁNÍ (ROPA) D a ily B r e n t in U S D t e r m s
1 0 / 2 3 /2 0 0 7 - 5 / 2 6 /2 0 0 8 ( L
C n d l, Q L C O c 1 , L a s t T r a d e 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 1 2 1 . 6 2 0 , 1 2 2 .6 2 0 , 1 2 1 .1 9 0 , 1 2 2 . 4 7 0 B B a n d , Q L C O c 1 , L a s t T r a d e ( L a s t ) , 2 0 , S im p le , 2 .0 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 1 2 6 . 6 8 6 , 1 1 7 .9 1 2 , 1 0 9 .1 3 7 EM A , Q L C O c 1 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 8 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 1 2 1 . 7 2 3 EM A , Q L C O c 1 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 3 4 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 1 1 4 . 5 8 8 EM A , Q L C O c 1 , L a s t T r a d e ( L a s t) , 2 3 3 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 9 2 . 7 7 6
P r ic USD Bbl
120 116 112 108 104 100 96 92 88 84
80 76 72 .1 2 R S I, Q L C O c 1 , L a s t T r a d e ( L a s t ) , 1 4 , E x p o n e n tia l 5 /1 5 / 2 0 0 8 , 6 1 . 2 8 8
V a lu USc Bbl 80 70 60 50 40 30 20 10 .1 2
29
O ct 07
05
12
19
26
03
No ve m b e r 2007
10
17
24
31
07
D e ce m be r 2007
14
21
28
Ja n u a ry 2008
04
11
18
25
03
F e b ru a ry 20 08
10
17
24
31
M a rch 200 8
07
14
21
28
05
A p ril 2 0 0 8
12
19
26
M a y 2008
12
TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘI ROZHODOVÁNÍ (CAL09 VS. CO2 ) D aily QF 1B YF 9, QC F I2YZ8
5/17/2005 - 5/29/2008 (FFT)
Spread, QF1BY F9, Las t Trade(Las t), QCFI2Y Z 8, Las t Trade(Las t), 1.0, 1.0 5/15/2008, 45.090
V alue EUR MWh 30 25 20 .123
Corr, QF1BY F9, Las t Trade(Las t), QCFI2Y Z 8, Las t Trade(Las t), 30 5/15/2008, 0.658
V alue EUR MWh
0 -1 -2 .123 Q3
Q4
2005
Q1
Q2
Q3
2006
Q4
Q1
Q2
Q3
2007
Q4
Q1
Q2
2008
13
BACK UP
PŘÍKLAD BROKERSKÉ OBCHODNÍ PLATFORMY TFS (CZECH SCREEN)
15
PŘÍKLAD AGREGOVANÉ BROKERSKÉ PLATFORMY TRAYPORT
16
OBCHODNÍ PLATFORMA PXE
17
