UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA FAKULTAS EKONOMI YOGYAKARTA

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN ASURANSI YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK JAKARTA (BEJ) TAHUN 2001-2004

SKRIPSI

Di tulis oleh Nama

:

Fitriah Soesan

Nomor Mahasiswa

: 02311492

Program Studi

: Manajemen

Bidang Konsentrasi

: Keuangan

UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA FAKULTAS EKONOMI YOGYAKARTA 2006

i

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN ASURANSI YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK JAKARTA (BEJ) TAHUN 2001-2004

SKRIPSI ditulis dan diajukan untuk memenuhi syarat ujian akhir guna memperoleh gelar Sarjana Strata 1 di Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia

Ditulis oleh Nama

: Fitriah Soesan

Nomor Mahasiswa : 02311492 Program Studi

: Manajemen

Bidang Konsentrasi : Keuangan

UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA FAKULTAS EKONOMI YOGYAKARTA 2006

ii

PERNYATAAN BEBAS PLAGIARISME

“Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam skripsi ini tidak terdapat karya yang pernah diajukan orang lain untuk memperoleh gelar kesarjanaan disuatu perguruan tinggi, dan sepanjang pengetahuan saya juga tidak terdapat karya atau pendapat yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang secara tertulis diacu dalam naskah ini dan disebutkan dalam referensi. Apabila dikemudian hari terbukti bahwa pernyataan ini tidak benar, saya sanggup menerima hukuman/sanksi sesuai dengan peraturan yang berlaku.”

Yogyakarta, 6 Maret 2006 Penulis,

Fitriah Soesan

iii

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN ASURANSI YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK JAKARTA (BEJ) TAHUN 2001-2004

Nama

:

Fitriah Soesan

Nomor Mahasiswa

: 02311492

Program Studi

: Manajemen

Bidang Konsentrasi

: Keuangan

Yogyakarta, 6 Maret 2006 Telah disetujui dan disahkan oleh Dosen Pembimbing,

Dra. NurFauziah, M. M

iv

Telah dipertahankan/diujikan dan disahkan untuk memenuhi syarat guna memperoleh gelar Sarjana Strata-1 di Program Studi Manajemen, Fakultas Ekononomi Universitas Islam Indonesia

Nama

:

Fitriah Soesan

Nomor Mahasiswa

:

02311492

Program Studi

:

Manajemen

Bidang Konsentrasi

: Keuangan

Yogyakarta, 20 April 2006 Disahkan oleh

Penguji/Pembimbing Skripsi

: Dra. NurFauziah, MM

……………….

Penguji

: Drs. Murwanto Sigit, MBA ……………….

Mengetahui Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia

Drs, Suwarsono Muhammad, MA

v

MOTTO

“Kalau Anda menghendaki Keikhlasan dalam semua hal, maka perbanyaklah membaca surah” (Qs. Al Ikhlas) “Sabar dengan orang lain adalah cinta, sabar dengan diri sendiri adalah harapan, sabar dengan Tuhan adalah percaya” (Adel Bestravros) “Sesungguhnya sesudah kesulitan Pasti ada kemudahan” (QS Al Insyirah : 5) “Sempurna karena empat: sempurna ilmu karena amal, sempurna agama karena taqwa, sempurna akal karena niat, sempurna kehormatan diri karena wibawa” (Prof. Dr. HAMKA) “Sebuah sukses lahir bukan karena kebetulan atau keberuntungan semata, sebuah sukses terwujud karena keikhtiaran melalui perencanaan yang matang, keyakinan, keuletan, ketabahan dan karena niat baik Allah” (Prof. Dr. Kuswadi Harjo Sumantri, SH)

vi

HALAMAN PERSEMBAHAN

Dengan Menyebut Asma Allah Yang maha Pengasih Yang Maha Penyayang

Ku persembahkan karya ini dengan rasa cinta & kasih yang mendalam untuk : • ALLAH SWT atas kekuatan dan kesabaran yang diberikan,N semua yang terbaik yang sudah F3 terima • Kedua Orang Tuaku (Mi2 and Mamo) tercinta, atas do’a dan kasih sayangnya • Miyo & Mamo Wang, Tanx much kasih sayangnya • Kakak2 F3 “ Mas Yoyo, Mbak Aie, Mas Ari, Mbak Santi” and Nok “Ya”, makasih bgt atas doa & perhatiannya • Terkhusus untuk Si Little “Kiki” CEPET GEDE & + Lucu, N jd anak yang SOLEHAH……..(AMIN) • And tuk orang2 yang slalu membuat f3 bahagia & tersenyum

vii

ABSTRAKSI Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui secara empiris pengaruh ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility) terhadap struktur modal baik secara simultan maupun parsial. Penelitian dilakukan terhadap perusahaan asuransi go public di BEJ yang dipilih secara purposive sampling. Metode analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis penelitian ini adalah analisis linier berganda. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan sampel tahun 2001-2004 yang diperoleh dari PT. BEJ. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa; 1. Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva perusahaan secara bersama-sama (simultan) berpengaaruh terhadap Struktur Modal. Hasil ini sesuai dengan hipotesis pertama yang diajukan. Koefisien determinasi sebesar 0,546 atau 54,6%, yang berarti 54,6% penyebab variasi dalam struktur modal adalah perubahan yang terjadi pada Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva secara bersama-sama; sedangkan 45,4% sisanya disebabkan oleh variabel-variabel lain yang tidak tercakup dalam penelitian ini. 2. Ukuran perusahaan secara parsial berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal perusahaan (b1=0,033; p=0,534). Hal ini mungkin disebabkan karena para investor akan membeli saham atau menanamkan modalnya tidak hanya memperhatikan besar-kecilnya perusahaan tetapi juga mempertimbangkan faktor-faktor lainnya, misalnya prospek perusahaan, sifat manajemen perusahaan, dll. 3. Risiko bisnis secara parsial berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal perusahaan (b2=0,025; p=0,709). Hal ini mungkin disebabkan perusahaan melakukan ekspansi dengan konsekuensi mengambil risiko akibat adanya ketidakpastian. Ekspansi tersebut menyerap banyak dana dan biaya yang sebagian di danai dari hutang dengan harapan akan mendorong peningkatan laba dan memberikan sinyal bahwa prospek perusahaan dimasa yang akan datang relatif baik. Selain itu juga mungkin disebabkan oleh sistem atau prosedur dalam pemberian dana oleh lembaga keuangan yang tidak terlalu ketat sehingga perusahaan lebih mudah dalam mendapatkan dana. Sehingga dapat dikatakan risiko bisnis tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. 4. Pertumbuhan aktiva secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal perusahaan (b3=0,356; p=0,048). 5. Profitabilitas secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal perusahaan (b4= -1,216; p=0,028). 6. Struktur aktiva secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal perusahaan (b5=2,028; p=0,000). Kata kunci: Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva

viii

KATA PENGANTAR

‫ﻴ ﹺﻢ‬‫ﺮﺣ‬ ‫ﻤ ﹺﻦ ﺍﻟ‬‫ﺮﺣ‬ ‫ﷲ ﺍﻟ‬ ِ ‫ﺴ ﹺﻢ ﺍ‬  ‫ﹺﺑ‬

Assalamualaikum Wr. Wb.

Alhamdullilah hirabbil’alamin, puji syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah melimpahkan rahmat dan hidayah-Nya, sholawat beserta salam semoga selalu dilimpahkan kepada Rasulullah Muhammad SAW, sehingga penulis dapat menyelesesaikan skripsi yang berjudul “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Asuransi yang Go Public di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Tahun 2001-2004”, disusun untuk memenuhi persyaratan guna memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia. Penulis menyadari sepenuhnya akan keterbatasan kemampuan yang ada, selain berkat kekuasaan Allah SWT, proses penulisan skripsi ini juga tidak terlepas dari segala bentuk keikhlasan, bantuan, bimbingan dan pengarahan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, didalam kesempatan khusus ini penulis ingin menyampaikan rasa terima kasih yang sedalam-dalamnya kepada: 1. Bapak Drs. H. Suwarsono Muhammad, MA selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia dan seluruh Dosen Pengajar yang telah memberikan sumbangan ilmu pengetahuan selama penulis menempuh studi.

ix

2. Ibu Dra. NurFauziah, MM, selaku Ketua Jurusan Manajemen dan dosen pembimbing yang dengan kesungguhan hati memberikan bimbingan dan mengarahkan penulis dengan penuh perhatian dan kesabaran selama penulisan skripsi ini. 3. Kedua orang tuaku (Mi2 and Mamo) tercinta, terima kasih atas do’a dan kasih sayangnya. NB: moga + sayang ama F3 N Do’ain f3 moga memberi & menjadi yang terbaik untuk Mi2 & Mamo 4. Miyo & Mamo Wang, terima kasih sudah memberi kasih sayang selama ini, fitri tdk akan lupa,…. 5. Kakak2 F3 “ Mas Yoyo, Mbak Aie, Mas Ari, Mbak Santi” and Nok “Ya”, makasih bgt atas doa & perhatiannya. Moga bisa tetep sayang ama f3. And moga TOGETHER & PEACE. 6. Terkhusus untuk Si Little “Kiki” CEPET GEDE & + Lucu, N jd anak yang SOLEHAH……..(AMIN) 7. Po2n & Uza, tanx much atas persahabatannya, N yang slalu membuat f3 bahagia & tersenyum. 8. Buat temen seperjuangan (1 bimbingan skripsi) Dita, Rahma, Titut. Akhirnya,…..selesai jg skripsi qt. BTW Novi N Laksmi kapan??? 9. Temen2 kost “Pondok Putri Nadhira, Bradha 38A”, Agus, Dina, Ela, Eva, Lia, Maria, Nova, Ratna, Suci, N Yeni. 10. Dan untuk temen2 semua yang belum fitri sebutin. Tanx telah menjadi guruku, temanku, serta saudaraku.

x

Semoga dengan segala amalan yang baik tersebut, akan memperoleh balasan rahmat dan karunia dari Allah SWT. Akhir kata penulis berharap semoga hasil karya ini memberikan manfaat dan menambah pengetahuan bagi pihak-pihak yang memerlukan, oleh karena itu saran dan kritik akan penulis terima dengan terbuka dan penuh rasa terima kasih.

Wassalamu‘alaikum Wr. Wb.

Yogyakarta, 6 Maret 2006

Penulis

xi

DAFTAR ISI Halaman Halaman Sampul Depan Skripsi .................................................................. i Halaman Judul Skripsi ................................................................................. ii Halaman Pernyataan Bebas Plagiarisme ..................................................... iii Halaman Pengesahan Skripsi ....................................................................... iv Halaman Pengesahan Ujian Skripsi ............................................................. v Halaman Motto ............................................................................................ vi Halaman Persembahan ................................................................................. vii Abstraksi ....................................................................................................... viii Kata Pengantar ............................................................................................. ix Daftar Isi ...................................................................................................... xii Daftar Tabel ................................................................................................. xv Daftar Grafik ................................................................................................ xvi Daftar Lampiran ........................................................................................... xvii BAB I

PENDAHULUAN 1.1

Latar Belakang Masalah ....................................................... 1

1.2

Rumusan Masalah Penelitian ............................................... 6

1.3

Tujuan Penelitian ................................................................. 6

1.4

Manfaat Penelitian ............................................................... 7

1.5

Sistematika Penulisan ........................................................... 7

xii

BAB II

LANDASAN TEORI

2.1

Modal, Struktur Modal dan Struktur Modal yang Optimal .. 10

2.2

Teori Struktur Modal ............................................................. 12

2.3

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal ............. 16

2.4

Penelitian Terdahulu ............................................................. 20

2.5

Pengajuan Hipotesis ............................................................... 25

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1

Lokasi Penelitian ................................................................... 31

3.2

Populasi dan Sampel Penelitian ............................................ 31

3.3

Definisi Operasional Variabel Penelitian .............................. 32

3.4

Data dan Sumber Data ........................................................... 35

3.5

Alat Analisis Data .................................................................. 36

3.6

Uji Asumsi Klasik ................................................................. 37

3.7

3.6.1

Uji Autokorelasi ............................................................. 37

3.6.2

Uji Multikoliniearitas ..................................................... 38

3.6.3

Uji Heterokedastisitas .................................................... 39

Pengujian Hipotesis ............................................................... 39 3.7.1

Uji F (Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Bebas terhadap Struktur Modal) ..................................... 39

3.7.2

Uji t (Pengujian Pengaruh Parsial Masing-Masing Variabel Bebas terhadap Struktur Modal)....................... 40

xiii

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

4.1

Perusahaan Sampel ............................................................... 43

4.2

Statistik Deskriptif ................................................................. 44

4.3

Analisis Regresi Linier Berganda .......................................... 45

4.4

Uji Asumsi Klasik.................................................................. 48

4.4.1

Uji Autokorelasi ............................................................. 48

4.4.2

Uji Multikoliniearitas ..................................................... 50

4.4.3

Uji Heterokedastisitas .................................................... 51

4.5

Pengujian Hipotesis................................................................ 52 4.5.1

Uji F (Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Bebas terhadap Struktur Modal ) ................................... 52

4.5.2

Uji t (Pengujian Pengaruh Parsial Masing-Masing Variabel Bebas terhadap Struktur Modal) ...................... 54

4.6

Pembahasan............................................................................ 62

4.7

Ketepatan Prediksi ................................................................. 64

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1

Kesimpulan ........................................................................... 65

5.2

Saran ...................................................................................... 66

DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

xiv

DAFTAR TABEL

Tabel

Halaman

3.1

Uji Statistik Durbin Watson .............................................................. 37

4.1

Perusahaan Sampel............................................................................. 43

4.2

Statistik Deskriptif ............................................................................ 44

4.3

Koefisien Regresi Linier Berganda.................................................... 45

4.4

Hasil Pengujian Autokorelasi .......................................................... 49

4.5

Hasil Pengujian Multikoliniearitas..................................................... 50

4.6

Hasil Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Bebas terhadap Struktur Modal (Uji F) ....................................................... 53

4.7

Uji Determinasi (R2) .......................................................................... 53

4.8

Hasil Pengujian Pengaruh Parsial Masing-Masing Variabel Bebas terhadap Struktur Modal (Uji t) ........................................................ 55

xv

DAFTAR GRAFIK

Grafik 4.1

Halaman Pengujian Heterokedastisitas ............................................................ 51

xvi

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran I

Perusahaan Sampel

Lampiran II

Data Variabel-Variabel Penelitian 1. Struktur Modal Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 2. Ukuran Perusahaan (Size) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 3. Risiko Perusahaan (Beta) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 4. Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 5. Profitabilitas (Profitability) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 6. Struktur Aktiva (Assets Structure) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004

Lampiran III

Data (Input) Regresi Linier Berganda

Lampiran IV

Hasil Uji Asumsi Klasik

1.

Uji Autokorelasi

2.

Uji Multikoliniearitas

3.

Uji Heterokedastisitas

Lampiran V

Hasil (Output) Regresi Linier Berganda

Lampiran VI

Tabel Durbin Watson

xvii

BAB I PENDAHULUAN

1.1

Latar Belakang Masalah Di era globalisasi saat ini kemajuan ilmu pengetahuan dan teknologi semakin berkembang pesat. Seiring dengan perkembangan tersebut maka akan berakibat tumbuhnya industri-industri baru, salah satunya adalah lembaga keuangan. Lembaga keuangan (financial institution) dapat didefinisikan sebagai usaha yang aset utamanya berbentuk aset keuangan (financial assets) maupun tagihan-tagihan (claims) yang dapat berupa saham (stock), obligasi (bonds) dan pinjaman (loans), dari pada berupa aktiva riil misalnya bangunan, perlengkapan (equipment) dan bahan baku (Martono, 2003 ; 2). Lembaga keuangan secara umum dibagi menjadi dua: pertama, lembaga keuangan bank dan lembaga keuangan non bank. Salah satu lembaga keuangan non bank adalah perusahaan asuransi. Akhir-akhir ini, kebutuhan akan jasa asuransi semakin dirasakan baik oleh rumah tangga maupun dunia usaha di Indonesia seiring dengan bertambahnya kesadaran masyarakat akan pentingnya asuransi bagi mereka. Bagi rumah tangga, jasa asuransi merupakan sarana untuk menghadapi risiko, seperti risiko kecelakaan, kematian maupun risiko atas kehilangan harta benda yang dimiliki. Sedangkan bagi dunia bisnis, asuransi merupakan sarana untuk menghadapi berbagai risiko seperti risiko kebakaran gedung/ pabrik, hilangnya barang yang dikirim, kerugian, dan sebagainya yang sangat mengganggu kelangsungan perusahaannya.

xviii

Pada umumnya perusahaan didirikan dengan berbagai tujuan dan semua tujuan tersebut dimaksudkan untuk mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan dan mengembangkan usaha kearah yang lebih baik. Tujuan perusahaan tersebut antara lain untuk meningkatkan penjualan, menaikkan harga saham, mendapatkan laba yang optimal dan mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan. Oleh karena itu, manajemen dituntut untuk dapat menentukan strategi dan penyesuaian-penyesuaian yang tepat bagi kemajuan perusahaan agar dapat berkompetisi di pasar global. Adapun usahausaha yang harus perusahaan lakukan antara lain dengan cara meningkatkan faktor efisiensi, kualitas, dan produktifitas. Tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Manajer diberikan kepercayaan oleh para pemegang saham untuk mengelola dan menjalankan kegiatan perusahaan. Para manajer ini diharapkan bekerja untuk memakmurkan pemegang saham dengan menaikkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan tercermin dari harga saham yang stabil dan dalam jangka panjang mengalami kenaikan yang signifikan. Setiap perusahaan paling tidak akan selalu menghadapi tiga masalah utama di bidang keuangan, yaitu bagaimana mencari dana (raising of funds), bagaimana mengalokasi dana (allocation of funds), dan bagaimana membagi laba (devidend policy) apabila perusahaan dalam operasional memperoleh keuntungan pada akhir tahun. Hal ini sejalan dengan pendapat Van Horne (1998) yang membagi tiga fungsi utama manajemen keuangan yaitu keputusan pendanaan (financing decision), keputusan investasi (investment policy), dan

xix

kebijakan deviden (dividend policy). Ketiga fungsi dalam bidang keuangan tersebut perlu dilakukan secara terpadu dalam upaya memaksimalkan kemakmuran pemegang saham (to maximize the wealth of its shareholders). Salah satu keputusan penting yang dihadapi oleh manajer (keuangan) dalam kaitannya dengan kelangsungan operasional perusahaan adalah keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan komposisi utang, saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan oleh perusahaan. Dalam mencari sumber dana manajer keuangan dihadapkan pada berbagai alternatif, yaitu memanfaatkan kredit perbankan, perusahaan pembiayaan (seperti leasing dan modal ventura), melalui pasar modal dengan cara menerbitkan surat berharga dalam bentuk saham atau obligasi, dan akhir-akhir ini banyak perusahaan publik yang menerbitkan commercial paper (surat pengakuan hutang jangka pendek) dalam memenuhi kebutuhan dananya. Oleh karena itu, manajer harus mampu menghimpun dana baik yang bersumber dari dalam perusahaan maupun dari luar perusahan secara efisien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut merupakan keputusan pendanaan yang mampu meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung oleh perusahaan. Biaya modal yang timbul dari keputusan pendanaan tersebut merupakan konsekuensi yang secara langsung timbul dari keputusan yang dilakukan oleh manajer. Ketika manajer menggunakan hutang, jelas biaya modal sebesar biaya bunga yang dibebankan oleh kreditur, sedangkan jika manajer menggunakan dana internal atau dana sendiri akan timbul opportunity

xx

cost dari dana atau modal sendiri yang digunakan. Keputusan pendanaan yang dilakukan secara tidak cermat akan menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan. Keputusan struktur modal secara langsung berpengaruh terhadap besarnya risiko yang ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang diharapkan (Brigham & Houston, 2001; 17). Keputusan struktur modal yang diambil oleh perusahaan tersebut tidak saja berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap risiko keuangan yang dihadapi perusahaan. Risiko keuangan tersebut meliputi

ketidakmampuan

perusahaan

untuk

membayar

kewajiban-

kewajibannya dan kemungkinan tidak tercapainya laba yang ditargetkan perusahaan. Oleh karena itu, sebelum perusahaan melakukan keputusan struktur modal, perusahaan perlu mengetahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal yang nantinya bisa dijadikan sebagai tolak ukur dalam melakukan keputusan struktur modal. Selain itu, perusahaan juga harus memperhatikan faktor-faktor risiko apa saja yang berkontribusi terhadap struktur modal. Dalam

kenyataannya,

keputusan

pembelanjaan

jangka

panjang

perusahaan dipengaruhi oleh berbagai faktor, antara lain : lokasi distribusi keuntungan, stabilitas penjualan dan keuntungan, kebijakan dividen, pengendalian (control), dan risiko kebangkrutan (Suad Husnan, 1982; 262).

xxi

Kebijakan struktur modal secara umum dipengaruhi oleh dua faktor, yaitu faktor fundamental atau internal perusahaan (seperti: struktur aktiva, ukuran perusahaan, pertumbuhan, profitabilitas, risiko, kesempatan investasi) dan faktor eksternal perusahaan (seperti: tingkat bunga, situasi politik, dan kondisi pasar modal). Faktor-faktor dari luar perusahaan tidak dapat dikendalikan untuk menentukan struktur modal yang optimal, dimana struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham. Oleh karena itu, perusahaan perlu mengetahui faktor-faktor fundamental yang merupakan faktor internal yang berpengaruh terhadap struktur modal. Dari beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal diatas, dalam penelitian ini, penulis hanya menggunakan lima faktor yang mempengaruhi struktur modal. Faktor-faktor tersebut antara lain; ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility). Berdasarkan dari penjelasan diatas, tampak bahwa keputusan struktur modal merupakan keputusan yang sangat penting bagi perusahaan dalam menentukan kemampuan perusahaan untuk dapat bertahan dan berkembang. Oleh karena itu,

penulis tertarik untuk menganalisis faktor-faktor yang

berpengaruh dalam menentukan keputusan struktur modal yang diterjemahkan kedalam karya tulis yang berjudul “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Asuransi yang GoPublic di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Tahun 2001-2004”.

xxii

1.2

Rumusan Masalah Penelitian Berdasarkan uraian latar belakang masalah tersebut diatas, maka rumusan masalah penelitian ini adalah: 1. Apakah ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility) secara simultan berpengaruh terhadap struktur modal? 2. Apakah ukuran perusahaan (size) secara parsial berpengaruh positif terhadap struktur modal? 3. Apakah risiko bisnis (business risk) secara parsial berpengaruh negatif terhadap struktur modal? 4. Apakah pertumbuhan aktiva (growth of assets) secara parsial berpengaruh positif terhadap struktur modal? 5. Apakah profitabilitas (profitability) secara parsial berpengaruh negatif terhadap struktur modal? 6. Apakah struktur aktiva (tangibility) secara parsial berpengaruh positif terhadap struktur modal?

1.3

Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui bagaimana pengaruh ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility)

xxiii

terhadap struktur modal baik secara simultan maupun parsial pada perusahaan asuransi yang go-public di Bursa Efek Jakarta (BEJ).

1.4

Manfaat Penelitian Manfaat yang diharapkan dari penelitian ini adalah: a. Bagi Perusahaan Sebagai sumbangan pemikiran dan bahan pertimbangan bagi pimpinan atau manajer keuangan dalam mengambil keputusan dan menentukan kebijakan keuangan perusahaan, khususnya dalam menentukan kebijakan struktur modal perusahaan asuransi. b. Bagi Investor. Sebagai bahan pertimbangan bagi para investor dalam berinvestasi, khususnya berinvestasi di sektor perusahaan asuransi. c. Bagi Peneliti Lain. Sebagai referensi tambahan dan memberikan informasi empirik bagi peneliti-peniliti lain yang berminat untuk meneliti faktor-faktor penentu struktur modal perusahaan.

1.5

Sistematika Penulisan Penulisan skripsi ini disusun secara teratur dalam bentuk bab per bab, yang masing-masing bab dibagi lagi menjadi sub bab, dengan tujuan mempermudah pembahasan serta untuk mempermudah pembaca memahami

xxiv

garis besar penelitian ini. Isi dan pembahasan penelitian ini disajikan dalam bentuk sistematika sebagai berikut: BAB I

PENDAHULUAN Bab ini berisikan latar belakang yang mendasari penyusunan penelitian ini, rumusan masalah penelitian, tujuan penelitian, manfaat penelitian serta sistematika penyusunan penelitian.

BAB II KAJIAN PUSTAKA Bab ini berisi penjelasan dan pembahasan secara rinci kajian pustaka yang meliputi hasil landasan teori, penelitian terdahulu, dan model empiris yang tercantum pada proposal penelitian, sehingga dapat diformulasikan dalam bentuk hipotesis.

BAB III METODE PENELITIAN Pada bab ini, diuraikan berbagai hal tentang metode atau cara melakukan penelitian, meliputi lokasi penelitian, populasi dan sampel, definisi operasional variabel, data dan sumber data, serta alat analisis data.

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN Dalam bab ini, penulis mencoba menganalisa dan membahas bagaimana pengaruh Ukuran Perusahaan (Size), Risiko Bisnis (Business risk), Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets),

xxv

Profitabilitas (Profitability), dan Struktur Aktiva (Tangibility) terhadap struktur modal.

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN Bab ini akan menjelaskan kesimpulan dari hasil analisis yang telah dilakukan dan saran-saran yang mungkin dapat diajukan dan dilaksanakan untuk penelitian selanjutnya.

xxvi

BAB II KAJIAN PUSTAKA

2.1

Modal, Struktur Modal, dan Struktur Modal yang Optimal Modal merupakan salah satu elemen terpenting dalam peningkatan pelaksanaan kegiatan perusahaan disamping sumber daya manusia, mesin, material, dan metode. Oleh karena itu, perusahaan wajib untuk melakukan perencanaan yang berkenaan dengan modal, baik menambah maupun mengurangi modal itu sendiri. Pemenuhan modal perusahaan dapat berasal dari sumber internal perusahaan, yaitu sumber dana yang dihasilkan dari dalam perusahaan (berupa laba ditahan dan depresiasi) dan sumber eksternal perusahaan, yaitu sumber dana yang berasal pihak-pihak lain diluar perusahaan (berupa hutang, baik jangka panjang maupun jangka pendek dan modal sendiri dalam bentuk saham). Didalam pemenuhan sumber modal yang dipergunakan perusahaan akan menimbulkan biaya, baik biaya eksplisit (biaya yang nampak) maupun biaya implisit yang harus dibayar oleh perusahaan atau opportunistic yang disyaratkan oleh pemodal. Meskipun demikian bukan berarti biaya modal sendiri lebih murah dari dana dalam bentuk hutang. Oleh karena itu, perusahaan harus mengambil keputusan yang tepat untuk mendapatkan kebijakan struktur modal yang terbaik atau struktur modal yang optimal bagi perusahaan.

xxvii

Struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri. Modal asing dalam hal ini diartikan sebagai hutang, baik hutang jangka panjang maupun hutang jangka pendek. Sedangkan modal sendiri bisa terdiri dari laba ditahan dan bisa juga dengan penyertaan kepemilikan perusahaan. Struktur modal yang optimal dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-rata (average cost of capital), sehingga akan memaksimalkan nilai perusahaan. Untuk mengukur struktur modal tersebut, digunakan rasio struktur modal yang disebut dengan rasio leverage. Rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar hutang apabila pada suatu saat perusahaan mengalami kesulitan keuangan (financial distress) dalam membayar bunga dan pokok pinjaman. Rasio leverage yang digunakan adalah rasio debt to total assets. Rasio debt to total assets menunjukkan presentase aktiva yang dibiayai dengan hutang yang dihitung dengan membandingkan antara total hutang dengan total aktiva. Rasio ini memberikan info mengenai prospek pembiayaan perusahaan untuk masa yang akan datang. Tingkat rasio debt to total assets yang terlalu tinggi dianggap kurang baik, karena bila terjadi likuidasi perusahaan akan mengalami kesulitan finansial. Rumus rasio debt to total assets adalah: Debt to Total Assets Ratio =

Total Hu tan g Total Aktiva

xxviii

2.2

Teori Struktur Modal Teori struktur modal menjelaskan hubungan apakah tersedianya sumbersumber dana dan biaya modal yang berlainan ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan dan biaya modal. Adapun teori struktur modal dapat diuraikan sebagai berikut (Saidi, 2004):

2.2.1

Agency Theory Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling

pada tahun 1976 (Horne dan Wachowicz, 1998; 482), manajemen merupakan agen dari pemegang saham, sebagai pemilik perusahaan. Para pemegang saham berharap agen akan bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang kepada agen. Untuk dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen harus diberikan insentif dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dapat dilakukan melalui cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan yang

dapat

diambil

manajemen.

Kegiatan

pengawasan

tentu

saja

membutuhkan biaya yang disebut dengan biaya agensi. Biaya agensi menurut Horne dan Wachowicz (1998; 482) adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pengawasan manajemen untuk meyakinkan bahwa manajemen bertindak konsisten sesuai dengan perjanjian kontraktual perusahaan dengan kreditor dan pemegang saham. Menurut Horne dan Wachowicz (1998; 482), salah satu pendapat dalam teori agensi adalah siapapun yang menimbulkan biaya pengawasan, biaya yang timbul pasti merupakan tanggungan pemegang saham. Sebagai misal,

xxix

pemegang obligasi, mengantisipasi biaya pengawasan, membebankan bunga yang lebih tinggi. Semakin besar peluang timbulnya pengawasan, semakin tinggi tingkat bunga, dan semakin rendah nilai perusahaan bagi pemegang saham. Biaya pengawasan berfungsi sebagai diisensif dalam penerbitan obligasi, terutama dalam jumlah yang besar. Jumlah pengawasan yang diminta oleh pemegang obligasi akan meningkat seiring dengan meningkatnya jumlah obligasi yang beredar.

2.2.2

Signaling Theory Isyarat atau signal menurut Brigham dan Houston (1999; 36) adalah suatu

tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek

perusahaan.

Dalam Brigham dan Houston (1999; 36), perusahaan dengan prospek yang menguntungkan

akan

mencoba

menghindari

penjualan

saham

dan

mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan hutang yang melebihi target struktur modal yang normal. Perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung untuk menjual sahamnya. Pengumuman emisi saham oleh suatu perusahaan, umumnya merupakan suatu isyarat (signal) bahwa manajemen memandang prospek perusahaan tersebut suram. Apabila suatu perusahaan menawarkan penjualan saham baru, lebih sering dari biasanya, maka harga sahamnya akan menurun, karena menerbitkan saham baru berarti memberikan

xxx

isyarat negatif yang kemudian dapat menekan harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah.

2.2.3

Asymmetric Information Theory Asymmetric information atau ketidaksamaan informasi menurut Brigham

dan Houston (1999; 35) adalah situasi dimana manajer memiliki informasi yang berbeda (yang lebih baik) mengenai prospek perusahaan daripada yang dimiliki investor. Asimetri informasi ini terjadi karena pihak manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak daripada para pemodal (Husnan, 1996; 325). Dengan demikian, pihak manajemen mungkin berpikir bahwa harga saham saat ini sedang overvalue (terlalu mahal). Kalau hal ini yang diperkirakan terjadi, maka manajemen tentu akan berpikir untuk lebih baik menawarkan saham baru (sehingga dapat dijual dengan harga yang lebih mahal dari yang seharusnya). Tetapi pemodal akan menafsirkan kalau perusahaan menawarkan saham baru, salah satu kemungkinannya adalah harga saham saat ini sedang terlalu mahal (sesuai dengan persepsi pihak manajemen). Sebagai akibatnya para pemodal akan menawar harga saham baru tersebut dengan harga yang lebih rendah. Karena itu emisi saham baru akan menurunkan harga saham.

xxxi

2.2.4

Pecking Order Theory Teori ini dikenalkan pertama kali oleh Donaldson pada tahun 1961,

sedangkan penamaan pecking order theory dilakukan oleh Myers (1984) (Husnan, 1996 ; 324). Secara singkat teori ini menyatakan bahwa: a. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan). b. Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu, yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan. Sesuai dengan teori ini, tidak ada suatu target debt to equity ratio karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan eksternal. Modal sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal sendiri yang berasal dari luar perusahaan. Menurut Myers (1996) perusahaan lebih menyukai penggunaan pendanaan dari modal internal, yakni dana yang berasal dari aliran kas, laba ditahan dan depresiasi. Urutan penggunaan sumber pendanaan dengan mengacu pada pecking order theory adalah: internal fund (dana internal), debt (hutang), dan equity (modal sendiri) (Kaaro, 2003; 53). Dana internal lebih disukai dari dana eksternal karena dana internal memungkinkan perusahaan untuk tidak perlu “membuka diri lagi” dari sorotan pemodal luar. Kalau bisa memperoleh sumber dana yang diperlukan tanpa

xxxii

memperoleh “sorotan dan publisitas publik” sebagai akibat penerbitan saham baru. Dana eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena dua alasan. Pertama, adalah pertimbangan biaya emisi. Biaya emisi obligasi lebih murah dari biaya emisi saham baru. Suad Husnan (1996; 325) hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama. Kedua, manajer khawatir kalau penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh para pemodal, dan membuat harga saham akan turun.

Hal ini disebabkan antara lain oleh kemungkinan adanya

informasi asimetrik antara pihak manajemen dengan pihak pemodal.

2.3

Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Salah satu tugas manajer keuangan adalah memenuhi kebutuhan dana. Di dalam melakukan tugas tersebut manajer keuangan dihadapkan adanya suatu variasi dalam pembelanjaan, dalam arti kadang-kadang perusahaan lebih baik menggunakan dana yang bersumber dari hutang (debt) dan kadang-kadang perusahaan lebih baik kalau menggunakan dana yang bersumber dari modal sendiri (equity). Masalah struktur modal merupakan masalah yang penting bagi perusahaan, karena baik-buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang langsung terhadap posisi finansial perusahaan. Oleh karena itu manajer keuangan di dalam operasinya perlu berusaha untuk memenuhi suatu sasaran tertentu yang mengenai perimbangan antara besarnya hutang dan jumlah modal sendiri yang tercermin dalam struktur modal perusahaan, sehingga

xxxiii

manajer harus memperhatikan berbagai faktor yang mempengaruhi struktur modal. Menurut Brigham dan Houston (2001), faktor- faktor yang berpengaruh dalam pengambilan keputusan struktur modal adalah sebagai berikut: 1. Stabilitas Penjualan (sales stability) Perusahaan dengan tingkat penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman/ hutang yang besar dengan risiko menanggung biaya tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. 2. Struktur Aktiva (asset structure) Perusahaan yang aktivanya sesuai untuk dijadikan sebagai jaminan peminjaman hutang/ kredit cenderung lebih banyak menggunakan hutang dalam jumlah besar. Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan jaminan yang baik, sedangkan aktiva yang hanya digunakan untuk tujuan tertentu tidak begitu baik untuk dijadikan jaminan. 3. Leverage Operasi (operating leverage) Jika hal-hal lain tetap sama, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih kecil cenderung lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan karena ia akan mempunyai risiko bisnis yang lebih kecil. 4. Tingkat Pertumbuhan (growth rate) Jika hal lain-lain tetap sama, perusahaan yang tumbuh dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal. Lebh jauh lagi, biaya pengambangan untuk penjualan saham biasa lebih besar daripada untuk

xxxiv

penerbitan surat hutang, yang mendorong perusahaan untuk lebih banyak mengandalkan hutang. Namun, pada saat yang sama perusahaan yang tumbuh dengan pesat sering menghadapi ketidakpastian yang lebih besar, yang cenderung mengurangi keinginannya untuk menggunakan hutang. 5. Profitabilitas (profitability) Perusahaan yang memiliki tingkat pengembalian investasi tinggi cenderung memiliki hutang dalam jumlah kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan mereka untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. 6. Pajak (taxes) Bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan yang terkena tarif pajak yang tinggi. Karena itu, makin tinggi tarif pajak perusahaan, maka makin besar manfaat penggunaan hutang. 7. Pengendalian (control) Pengendalian terhadap penggunaan hutang dalam perusahaan perlu dipertimbangkan, apabila menggunakan jumlah hutang yang sedikit, manajemen menghadapi risiko pengambil-alihan oleh perusahaan lain dan jika terlalu banyak, dihadapkan pada masalah kegagalan memenuhi kewajiban (default). 8. Sikap Manajemen (management etitude) Sejumlah manajemen yang cenderung lebih konservatif daripada manajemen lain, sehingga menggunakan jumlah hutang yang lebih kecil

xxxv

daripada rata-rata perusahaan dalam industri yang bersangkutan, sementara manajemen lain lebih cenderung menggunakan banyak hutang dalam usaha mengejar laba yang lebih tinggi. 9. Sikap Pemberi Pinjaman dan Lembaga Penilai Peringkat Tanpa memperhatikan analisis para manajer atas faktor-faktor leverage yang tepat bagi perusahaan mereka, sikap para pemberi pinjaman dan perusahaan penilai peringkat (rating agency) seringkali mempengaruhi keputusan struktur keuangan. 10. Kondisi Pasar (market conditions) Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka panjang dan pendek akan sangat mempengaruhi struktur modal optimal suatu perusahaan. 11. Kondisi Internal Perusahaan (firms internal conditions) Kondisi internal perusahaan juga berpengaruh terhadap struktur modal yang ditargetkan. Bagi perusahaan baru, estimasi laba besar dimasa yang akan datang belum mencerminkan harga saham. Penggunaan hutang sampai laba terrealisir dan tercermin dalam harga saham, mengemisi, melunasi hutang dan kembali pada target struktur modal. 12. Fleksibilitas Keuangan Dengan mendorong perusahaan untuk mempertahankan fleksibilitas keuangan, yang jika dilihat dari sudut pandang operasional, berarti mempertahankan kapasitas cadangan yang memadai.

xxxvi

2.4

Penelitian Terdahulu Beberapa penelitian terdahulu yang pernah dilakukan yang mempelajari tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah sebagai berikut: 1. Mc. Cue & Ozcan (1992) Penelitian ini bertujuan untuk mempelajari pengaruh dari faktor-faktor penentu struktur modal rumah sakit di California. Penelitian ini dilakukan terhadap 475 rumah sakit selama tahun 1982 sampai tahun 1987. Variabelvariabel bebas yang digunakan meliputi: asset structure, growth, profitability, risk, size, tax shield, ownership affiliation, payment system, dan market condition. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa, aset structure, growth, risk, size, ownership affiliation, dan market condition berpengaruh terhadap struktur modal.

2. Brigham & Gapenski (1993) Mengidentifikasi struktur aset, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, dan pajak adalah faktor penentu struktur modal suatu perusahaan. Sementara empat faktor utama yang mempengaruhi keputusan struktur modal perusahaan menurut Brigham (1995) adalah business risk, tax position, financial flexibility, dan managerial conservatism or aggresiveness.

xxxvii

3. Balak Rishnan, Srinivasan & Fox (1993) Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dampak dari karakteristik perusahaan terhadap struktur modal. Penelitian ini dilakukan terhadap perusahaan-perusahaan manufaktur di Amerika Serikat tahun 1978-1987. Varibel-variabel yang digunakan sebagai variabel bebas meliputi: earning volatility, depreciation, R&D intensity, dan growth opportunities. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa karakteristik perusahaan atau faktorfaktor yang menjadi penentu struktur modal adalah risiko yang diukur dengan earning volatility, depreciation dan advertising.

4. Rajan & Zingales (1995) Rajan & Zingales menguji faktor yang telah diidentifikasi sebelumnya oleh Harris & Raviv (1991) pada perusahaan manufaktur di negara-negara anggota G-7 (Amerika, Jepang, Jerman, Prancis, Italia, Inggris, dan Kanada). Faktor-faktor itu adalah: •

Tangibility of Assets (diwakili oleh Fixed Assets/Total Assets) dan Firm Size (diwakili oleh Ln Net Sales) mempunyai hubungan positif dengan jumlah pemakaian hutang.

•

Investment Opportunity (diwakili oleh Market to Book Ratio) dan Profitability (diwakili oleh ROE) mempunyai hubungan yang negatif dengan pemakaian hutang.

Keempat faktor tersebut dinyatakan mempengaruhi struktur modal yang antara lain dicerminkan oleh Debt/Total Assets.

xxxviii

5. Prasetiadi (1997) Meneliti determinan struktur modal 37 perusahaan manufaktur yang tercatat di BEJ dalam periode penelitian 1992-1995, dengan menggunakan rasio Debt/Equity sebagai ukuran struktur modal dan empat variabel bebas yaitu collateral value of assets (diwakili oleh rasio fixed tangible assets/total assets), business risk (yang diwakili oleh standar deviasi ROE), growth (yang diwakili oleh pertumbuhan penjualan), dan profitability diwakili oleh ROA). Hasil dari penelitiannya tersebut, variabel growth dan

profitability dinyatakan mempengaruhi struktur

modal sementara collateral value of assets dan business risk walaupun arah koefisiennya sudah sesuai dengan hipotesis namun tertolak secara statistik.

6. R. Agus Sartono & Ragil Sriharto (1999) Penelitian ini menganalisis pengaruh faktor-faktor struktur modal terhadap 61 perusahaan manufaktur di Indonesia. Variabel-variabel yang diduga memiliki pengaruh terhadap struktur modal yang digunakan dalam penelitian ini adalah tangibility of assets, growth opportunities, firm size, profitability, growth, dan uniqueness. Hasil

penelitian menunjukkan

bahwa firm size, profitability, dan growth berpengaruh kuat terhadap struktur modal.

xxxix

7. Hermeindito Kaaro (2003) Penelitian ini bertujuan untuk memprediksi dari struktur modal berbasis pecking order theory pada kondisi ekonomi yang berbeda yaitu pada kondisi ekonomi normal dan kondisi ekonomi krisis. Penelitian ini dilakukan terhadap 11 perusahaan manufaktur tahun 1993-1998. Prediksi struktur modal berbasis pecking order theory dalam penelitian ini memberikan hasil yang berbeda dengan penelitian terdahulu. Variabelvariabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah: •

ROA dan Struktur aktiva memiliki koefisien positif terhadap struktur modal.

•

Pertumbuhan Ukuran Perusahaan (Penjualan dan Total Aktiva). Pertumbuhan penjualan memiliki koefisien negatif sedangkan pertumbuhan total aktiva memiliki koefisien positif terhadap struktur modal.

•

Retained earning to tota assets, memiliki koefisien negatif terhadap struktur modal.

8. Saidi (2004) Penelitian ini menganalisis pengaruh faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal terhadap 97 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEJ tahun 1997-2002, adapun variabel-variabel yang diduga memiliki pengaruh terhadap struktur modal adalah ukuran perusahaan, risiko bisnis,

xl

pertumbuhan aset, profitabilitas, dan struktur kepemilikan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: •

Ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, profitabiltas, dan struktur kepemilikan mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan.

•

Risiko bisnis mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan.

9. Andi Oky (2004) Penelitian ini menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal terhadap 97 perusahaan manufaktur di BEJ tahun 2000-2003. Penelitian ini menggunakan variabel-variabel bebas: ukuran perusahan, risiko bisnis, pertumbuhan aset, profitabilitas, dan struktur kepemilikan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa: •

Ukuran perusahan, risiko bisnis, pertumbuhan aset, profitabilitas, dan struktur kepemilikan secara bersama-sama berpengaruh terhadap struktur modal.

•

Ukuran perusahaan secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.

•

Risiko bisnis (diwakili oleh beta perusahaan) secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.

•

Pertumbuhan

aset

dan

struktur

kepemilikan

secara

berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.

xli

parsial

•

Profitabilitas (diwakili oleh NPM) secara parsial berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal.

10. Dikky Mahisa Putra. W (2005) Penelitian ini menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal terhadap 52 perusahaan manufaktur di BEJ tahun 2000-2002. Penelitian ini menggunakan variabel-variabel bebas: struktur aktiva, ukuran perusahan, profitabilitas, risiko bisnis, dan kesempatan investasi. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa: •

Struktur aktiva, ukuran perusahaan, profitabilitas, risiko bisnis, dan kesempatan investasi secara bersama-sama berpengaruh terhadap struktur modal.

•

Struktur aktiva mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap struktur modal.

•

Ukuran perusahaan dan kesempatan investasi mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.

•

Profitabilitas dan risiko bisnis mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.

2.5

Pengajuan Hipotesis

2.5.1

Struktur Modal Struktur modal dalam penelitian ini menggunakan rasio leverage.

Leverage dapat didefinisikan dengan cara yang berbeda-beda. Definisi

xlii

leverage berhubungan dengan tujuan dari suatu analisis (Rajan dan Zingales, 1995). Sebagai contoh masalah agensi yang berhubungan dengan studi struktur modal, leverage dapat didefinisikan sebagai rasio hutang terhadap nilai perusahaan. Definisi lain dari leverage termasuk: total hutang terhadap total aktiva, hutang jangka panjang terhadap aktiva, hutang jangka pendek terhadap aktiva, dan hutang jangka panjang terhadap kapitalisasi. Namun total hutang terhadap total aktiva yang paling sering digunakan dalam mengukur leverage dalam studi empirik. Oleh karena itu, struktur modal dalam penelitian ini adalah rasio leverage dengan menggunakan rasio total hutang terhadap total aktiva. Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal yang digunakan dalam penelitian ini adalah: Ukuran Perusahaan (Size), Risiko Bisnis (Business risk), Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets), Profitabilitas (Profitability), dan Struktur Aktiva (Tangibility).

2.5.2

Ukuran Perusahaan (Size) Perusahaan besar dapat mengakses pasar modal. Karena kemudahan

tersebut maka berarti bahwa perusahaan memiliki fleksibelitas dan kemampuan untuk mendapatkan dana. Biaya menambah hutang dan modal sendiri juga berhubungan dengan ukuran perusahaan. Perusahaan kecil cenderung membayar biaya modal sendiri dan biaya hutang jangka panjang lebih mahal daripada perusahaan besar. Maka perusahaan kecil mungkin menyukai hutang jangka pendek daripada meminjam hutang jangka panjang karena biayanya yang lebih rendah.

xliii

Hasil studi yang dilakukan oleh Rajan dan Zingales (1995), menunjukkan bahwa ukuran perusahaan mempunyai hubungan positif dengan pemakaian hutang (kecuali untuk Jerman). Perusahaan yang lebih besar cenderung memiliki sumber permodalan yang lebih terdiversifikasi sehingga size merupakan proxy kebalikan dari kemungkinan kebangkrutan. Maka dengan demikian size mempunyai dampak positif terhadap penggunaan hutang. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Friend & Hasbrouck (1988), Fried & Lang (1988), dan Marsh (1982).

2.5.3

Risiko Bisnis (Business risk) Risiko bisnis adalah suatu pilihan terhadap terjadinya kemungkinan

kesulitan keuangan dan pada umumnya diharapkan berpengaruh secara negatif dengan leverage. Namun demikian Hsia (1981) mendasari sifat klaim terhadap kedakpastian dari ekuitas, menggabungkan dengan Option Pricing Model (OPM), Capital Asset Pricing Model (CAPM), dan teorema Modigliani-Miller untuk menyajikan sebagai variance dari nilai tambahan aktiva perusahaan, risiko sistematika dari penurunan ekuitas. Juga risiko bisnis yang diharapkan berpengaruh secara positif terhadap leverage. Beberapa pengukuran terhadap pengukuran terhadap ketidakpastian yang digunakan dalam studi yang berbeda, seperti deviasi standar laba terhadap penjualan dibagi dengan total aktiva (eg., Bradley et.al., 1984; Chaplinsky dan Niehans,1993; dan Wald, 1999) atau deviasi standar terhadap persentase perubahan dalam laba operasi

xliv

(eg., Titman dan Wessels, 1998). Dan keseluruhan studi ini menemukan bahwa risiko bisnis yang berpengaruh secara negatif terhadap leverage.

2.5.4

Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) Weston dan Brigham (1986; 475) mengatakan perusahaan dengan tingkat

pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding emisi obligasi. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding perusahaan yang lambat pertumbuhannya. Penelitian ini dilakukan oleh Balakrishnan dan Isaac (1993) terhadap 295 perusahaan industri di Amerika Serikat menunjukkan bahwa pertumbuhan aktiva berpengaruh terhadap struktur modal. Semakin tinggi pertumbuhan aktiva maka akan semakin tinggi struktur modalnya.

2.5.5

Profitabilitas (Profitability) Brigham dan Houston (2001; 40), mengatakan bahwa perusahaan dengan

tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Beberapa penelitian yang pernah dilakukan oleh Krishnaan (1996), Badhuri (2002), Moh’d (1998), dan Majundar (1999) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

xlv

Hubungan antara profitabilitas dengan pemakaian hutang oleh suatu perusahaan diprediksi bernilai negatif karena perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung memilih pembiayaan dengan internal fund daripada dengan hutang (Myers & Majluf, 1984).

2.5.6

Struktur Aktiva (Tangibility) Menurut Riyanto (2001; 298), kebanyakan perusahaan industri dimana

sebagian besar dari modalnya tertanam dalam aktiva tetap (fixed assets), akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dari modal permanen, yaitu modal sendiri, sedangkan modal asing sifatnya sebagai pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur finansial konservatif yang horizontal yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap plus aktiva lain yang sifatnya permanen. Dan perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya sendiri dari aktiva lancar akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek. Jadi dapat dikatakan bahwa struktur aktiva mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. Brigham dan Gapensky (1996) mengatakan bahwa secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang akan lebih mudah mendapat hutang daripada yang tidak memiliki jaminan terhadap hutang. Hasil dari Moh’d et. al (1998), Ghosh et. al. (2000) dan Chung (1993) mengatakan bahwa struktur aktiva tetap mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap keputusan struktur modal yang dilakukan oleh manajer.

xlvi

Demikian pula dengan penelitian yang dilakukan oleh Bhaduri (2002) yang menunjukkan adanya pengaruh dari struktur aktiva terhadap keputusan struktur modal. Penelitian lain Krishnan (1996) pada perusahaan-perusahaan besar di negara industri yang menunjukkan adanya pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal.

Dari penjelasan diatas, maka hipotesis dapat dirumuskan sebagai berikut: 1. Ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility) secara simultan berpengaruh terhadap struktur modal. 2. Ukuran Perusahaan mempunyai pengaruh positif signifikan

terhadap

struktur modal. 3. Risiko Bisnis mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. 4. Pertumbuhan Aktiva mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. 5. Profitabilitas mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. 6. Struktur Aktiva mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap struktur modal.

xlvii

BAB III METODE PENELITIAN

3.1

Lokasi Penelitian Penelitian ini mengambil lokasi pada Bursa Efek Jakarta (BEJ). Ditetapkannya Bursa Efek Jakarta sebagai tempat penelitian, dengan pertimbangan bahwa BEJ merupakan salah satu sentral penjualan saham perusahaan yang go-public di Indonesia, selain itu juga merupakan bursa efek yang terbesar di Indonesia.

3.2

Populasi dan Sampel Penelitian Populasi dalam penelitian adalah seluruh perusahaan asuransi go-public di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Sedangkan sampel diambil menggunakan metode purposive sampling, yaitu sampel yang dipilih berdasarkan pertimbangan dengan kriteria yang ditentukan oleh peneliti (Jogiyanto,2004). Kriteria perusahaan yang dijadikan sampel adalah: a. Perusahaan asuransi yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dan tidak mengalami delisting selama periode penelitian. b. Perusahaan tidak menghentikan operasinya selama periode penelitian. c. Menerbitkan laporan keuangan secara berturut-turut selama periode penelitian dan memiliki variabel-variabel yang dibutuhkan dalam penelitian.

xlviii

d. Periode pelaporan keuangan didasarkan pada tanggal 31 Desember. Hal ini sangat penting untuk memastikan bahwa sampel yang digunakan tidak meliputi perusahaan dengan laporan tahunan yang berbeda-beda.

3.3

Definisi Operasional Variabel Penelitian Penelitian ini melibatkan 6 variabel, terdiri atas 1 varibel terikat dan variabel bebas. Variabel bebas tersebut adalah: ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility). Sedangkan variabel terikatnya adalah struktur modal. Adapun definisi dari masing-masing variabel tersebut adalah sebagai berikut: •

Struktur Modal Untuk mengukur struktur modal digunakan rasio struktur modal yang disebut dengan rasio leverage. Rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar hutang apabila pada suatu saat perusahaan mengalami kesulitan keuangan (financial distress) dalam membayar bunga dan pokok pinjaman. Rasio leverage yang digunakan adalah rasio debt to total assets. Struktur Modal =

•

Total Hu tan g Total Aktiva

Ukuran Perusahaan (Size) Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki perusahaan. Dalam penelitian ini, pengukuran terhadap ukuran perusahaan

xlix

mengacu pada penelitian Krishnan dan Moyer (1996), dimana perusahaan diproxy dengan nilai logaritma dari total aset atau dapat dituliskan sebagai berikut: Ukuran Perusahaan = log (Total Aktiva)

•

Risiko Bisnis (Business Risk) Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko bisnis tersebut menurut Hamada (dalam Moh’d, Perry dan Rimbey, 1998) merupakan risiko yang mencakup intrinsic business risk, financial leverage risk, dan operating risk. Pengukuran risiko bisnis dalam penelitian ini menggunakan cara yang telah digunakan oleh Moh’d, Perry dan Rimbey (1998), dimana risiko bisnis diproxy dengan beta ( β ) perusahaan. Beta adalah

pengukur risiko

sistematik dari suatu sekuritas atau return portofolio relatif terhadap risiko pasar. Persamaan

regresi

yang

digunakan

untuk

mengestimasi

Beta

menggunakan model indeks tunggal atau model pasar, Beta dapat dihitung berdasarkan persamaan sebagai berikut: Ri

Ri =

=

αi + βi . Rm + ei

Pt − Pt − 1 Pt − 1

Rm

l

=

IHSGt − IHSGt − 1 IHSGt − 1

Dimana : Ri

: Return saham

Rm:

: Return market

αi

:

βi

: Koefisien regresi

ei

: Variabel penggangu (Disturbance error)

Pt

: Harga saham pada periode t

Pt-1

: Harga saham pada periode t-1

Konstanta (intercept)

IHSGt : IHSG pada periode t IHSGt-1: IHSG pada periode t-1

Dari persamaan diatas, koefisien βi merupakan Beta sekuritas ke-i yang diperoleh dari teknik regresi.

•

Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) Pertumbuhan aset adalah perubahan (peningkatan atau penurunan) total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. Pertumbuhan aset dihitung sebagai presentase perubahan aset pada tahun tetentu terhadap tahun sebelumnya (Bhaduri, 2002).

⎛ Aset Tahunt − Aset Tahunt −1 ⎞ ⎟⎟ Pertumbuhan Aset Tahun t = ⎜⎜ Aset Tahun t −1 ⎝ ⎠

li

•

Profitabilitas (Profitability) Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba. Ukuran dari profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini yaitu menggunakan Return on Investment sebagai ukuran profitabiliatas. Return on Investment =

•

Laba Bersih Setelah Pajak Total Aktiva

Struktur Aktiva (Tangibility) Struktur aktiva diukur dari rasio aktiva tetap terhadap total aktiva. Struktur Aktiva =

3.4

Aktiva Tetap Total Aktiva

Data dan Sumber Data Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Sebagai sumber data yang digunakan adalah Laporan Keuangan perusahaan sampel yang terdapat pada Indonesian Capital Market Directory (ICMD), Jakarta Stock Exchange (JSX) Statistic. Sedangkan data mengenai beta perusahaan diperoleh dari pojok bursa efek jakarta (BEJ) di Universitas Islam Indonesia. Data keuangan yang digunakan adalah laporan keuangan sejak 2001 sampai dengan 2004 data tersebut digunakan untuk menghitung nilai variabel bebas dan variabel terikat. Data tahun 2000 hanya digunakan untuk menghitung variabel pertumbuhan aktiva dan beta, sehingga data untuk analisis yang sesungguhnya mengacu pada data tahun 2001-2004.

lii

3.5

Alat Analisis Data Data dianalisis dengan menggunakan model regresi berganda (multiple regression method) yang mendasarkan diri pada hubungan antara dua variabel, yaitu: variabel dependen dan variabel independen. Sebagai variabel independen yaitu Ukuran Perusahaan (X1), Risiko Bisnis (X2), Pertumbuhan Aktiva (X3), Profitabilitas (X4), dan Struktur Aktiva (X5), sedangkan variabel dependen yaitu Struktur Modal (Y). Dengan model regresi berganda adalah sebagai berikut: Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5X5 + e Keterangan simbol: Y

= Struktur Modal

X1 = Ukuran Perusahaan (Size) X2 = Risiko Bisnis (Business Risk) X3 = Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) X4 = Profitabilitas (Profitability) X5 = Struktur Aktiva (Tangibility) a

= Konstanta (intercept)

b1-5 = Koefisien regresi e

= Variabel penggangu (Disturbance error)

Sebelum model regresi diatas digunakan dalam pengujian hipotesis, terlebih dahulu model tersebut akan diuji apakah model tersebut memenuhi asumsi klasik atau tidak, yang mana asumsi ini merupakan asumsi yang

liii

mendasari analisis regresi. Pengujian asumsi klasik ini dimaksudkan untuk memastikan bahwa model yang diperoleh benar-benar memenuhi asumsi dasar dalam analisis regresi yang meliputi asumsi: tidak terjadi autokorelasi, tidak terjadi multikolinearitas, dan tidak terjadi heterokedastisitas. . 3.6

Uji Asumsi Klasik

3.6.1

Uji Autokorelasi Autokorelasi merupakan korelasi antara anggota dalam data runtut waktu

(time series) atau space untuk data cross section. Pengujian adanya fenomena autokorelasi ini akan didasarkan pada hipotesis berikut ini; Ho

:

tidak terjadi autokorelasi

Ha

:

terjadi autokorelasi

Pengujian terhadap adanya fenomena autokorelasi dalam data yang dianalisis dapat dilakukan dengan menggunakan Durbin-Watson Test, dengan kriteria sebagai berikut: Tabel 3.1 Uji Statistik Durbin Watson Nilai Statistik d

Kesimpulan

d < dL

Menolak Ho

d > dU

Tidak menolak Ho

dL ≤ d ≤ dU

Pengujian tidak meyakinkan

d > 4 - dL

Menolak Ho

d < 4 - dU

Tidak menolak Ho

4 - dU ≤ d ≤ 4 - dL

Pengujian tidak meyakinkan

liv

Formula yang digunakan untuk menghitung statistik Durbin Watson adalah sebagai berikut (Gujarati, 1991); d =

∑ et2 + ∑ et2− 1 − 2 ∑ et et − 1 ∑ et2

Keterangan simbol : d :

Statistik Durbin Watson

et :

Nilai residual pada periode t

et-1 :

Nilai residual pada periode t-1

3.6.2

Uji Multikoliniearitas Multikolinearitas merupakan fenomena adanya korelasi yang sempurna

antara satu varibel bebas dengan variabel bebas yang lain. Konsekuensi praktis yang timbul sebagai akibat adanya multikolinearitas ini adalah kesalahan standar penaksir semakin besar, dan probabilitas untuk menerima hipotesis yang salah menjadi semakin besar. Pengujian terhadap ada tidaknya multikoliniearitas dilakukan dengan menggunakan metode VIF (Variance Inflation Factor). Adapun kriteria yang digunakan dalam pengujian metode VIF ini adalah sebagai berikut (Gujarati, 1991); Jika VIFj > 10 atau memiliki tolerance yang cenderung mendekati 0 maka terjadi multikoliniearitas tinggi antara regresor (variabel bebas) j dengan regresor (variabel bebas) yang lain. Formula untuk menghitung VIF adalah sebagai berikut (Gujarati, 1991); VIF j =

var ( β j )

∑ xj

σ2

lv

3.6.3

Uji Heterokedastisitas Homokedastisitas (varian sama) merupakan fenomena dimana pada nilai

variabel independen tertentu masing-masing kesalahan (ei) mempunyai nilai varian yang sama sebesar σ2. Jika model yang diperoleh ternyata tidak memenuhi asumsi atau fenomena tersebut maka dalam model tersebut terjadi heterokedastisitas. Heterokedastisitas ini mengakibatkan nilai-nilai estimator (koefisien regresi) dari model tersebut tidak efisien meskipun estimator tersebut tidak bias dan konsisten. Pengujian adanya fenomena heterokedastisitas, salah satu caranya adalah dengan metode grafik yaitu dengan melihat ada-tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot dan dasar pengambilan keputusannya adalah sebagai berikut: a. Jika ada pola tertentu seperti titik-titik yang akan membentuk suatu pola tertentu (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka telah terjadi heterokedastisitas. b. Jika tidak ada pola tetentu yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka nol pada sumbu Y, maka tidak terjadi heterokedastisitas.

3.7

Pengujian Hipotesis

3.7.1 Uji F (Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Bebas terhadap Struktur Modal) Pengaruh simultan dari seluruh variabel bebas terhadap variabel terikat ini menggunakan hipotesis sebagai berikut:

lvi

Ho :

b1=b2=b3=b4=b5=0 Ukuran

perusahaan,

Risiko

bisnis,

Pertumbuhan

aktiva,

Profitabilitas, dan Struktur aktiva secara bersama-sama tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal. Ha :

minimal salah satu dari b1,b2,b3,b4,b5≠0 Ukuran

perusahaan,

Profitabilitas,

dan

Risiko

bisnis,

Pertumbuhan

Struktur

aktiva

secara

aktiva,

bersama-sama

berpengaruh terhadap Struktur Modal. Jika probabilitas dari nilai F < tingkat signifikansi (α) atau Fhitung > Ftabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

3.7.2

Uji t (Pengujian Pengaruh Secara Parsial Masing-Masing Variabel Bebas terhadap Struktur Modal)

1. Pengujian Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b1 ≤ 0 Ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b1 > 0 Ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b1 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b1 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

lvii

2. Pengujian Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b2 ≥ 0 Risiko bisnis tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b2 < 0 Risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b2 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b2 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

3.

Pengujian Pengaruh Pertumbuhan Aktiva terhadap Struktur Modal Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b3 ≤ 0 Pertumbuhan aktiva tidak berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b3 > 0 Pertumbuhan aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b3 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b3 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

4. Pengujian Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b4 ≥ 0 Profitabilitas tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

lviii

Ha :

b4 < 0 Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b4 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b4 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

5. Pengujian Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b5 ≤ 0 Struktur aktiva tidak berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b5 > 0 Struktur aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b5 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b5 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak.

lix

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN

4.1

Perusahaan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan asuransi yang telah gopublic di Indonesia. Sedangkan sampel yang diambil dalam penelitian ini yaitu perusahaan asuransi yang tercatat dan telah go-publik di Bursa Efek Jakarta dengan periode pengamatan tahun 2001-2004 yaitu berjumlah 10 perusahaan yang dipilih berdasarkan kriteria, adapun penentuan perusahaan sampel yang digunakan dalam penelitiaan ini adalah menggunakan metode purposive sampling, yaitu sampel yang dipilih berdasarkan pertimbangan dengan kriteria yang ditentukan oleh peneliti (Jogiyanto,2004). Perusahaan asuransi go-public di Bursa Efek Jakarta (BEJ) tahun 20012004 yang memenuhi kriteria adalah sebagai berikut (lihat Tabel 4.1): Tabel 4.1 Perusahaan Sampel No.

KODE

PERUSAHAAN

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ABDA ASBI ASDM AHAP ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

PT Asuransi Bina Dana Arta Tbk. PT Asuransi Bintang Tbk. PT Asuransi Dayin Mitra Tbk. PT Asuransi Harta Aman Pratama Tbk. PT Asuransi Ramayana Tbk. PT Lippo General Insurance Tbk. PT Maskapai Reasuransi Indonesia (Marein) Tbk. PT Panin Insurance Tbk. PT Panin Life Tbk. PT Pool Asuransi Indonesia Tbk.

Sumber: Indonesian Capital Market Directory (ICMD) 2004

lx

4.2

Statistik Deskriptif Statistik deskriptif berguna untuk mengetahui karakter sampel yang digunakan di dalam suatu penelitian. Secara rata-rata perusahaan memiliki struktur modal sebesar 42,2%, dengan nilai maksimum sebesar 71,4% dan nilai minimum sebesar 4,2%. Rata-rata variabel independen; ukuran perusahaan 534%, risiko perusahaan 23,8%, pertumbuhan aktiva 15,7%, profitabilitas 6,08%, dan struktur aktiva 6,94%, dengan nilai maksimum masing-masing;

ukuran

perusahaan

649%,

risiko

perusahan

120%,

pertumbuhan aktiva 56,2%, profitabilitas 17,4%, dan struktur aktiva 27,2%, sedangkan nilai minimum masing-masing; ukuran perusahaan 445%, risiko perusahan -28,6%, pertumbuhan aktiva -13,5%, profitabilitas -6,4%, dan struktur aktiva 0,21%. Untuk mengetahui gambaran secara menyeluruh dan terinci data statistik deskriptif

yaitu tentang berapa besar jumlah perusahaan, mean, standar

deviasi serta nilai ekstrim (maksimum dan minimum) pada perusahaan asuransi dapat dilihat pada tabel 4.2 berikut; Tabel 4.2 Statistik Deskriptif N

Minimum

Maximum

Mean

Std. Deviation

Struktur Modal

40

.0424

.7142

.422412

.1901759

Ukuran Perusahaan

40

4.4473

6.4876

5.345046

.5338826

Risiko Bisnis

40

-.2859

1.1991

.237712

.3704722

Pertumbuhan Aktiva

40

-.1344

.5623

.156712

.1422278

Profitabilitas

40

-.0637

.1736

.060839

.0451341

Struktur Aktiva

40

.0021

.2718

.069383

.0669747

Valid N (listwise)

40

lxi

Analisis Regresi Linier Berganda

4.3

Data dianalisis dengan menggunakan model regresi berganda (multiple regression method) yang mendasarkan diri pada hubungan antara dua variabel, yaitu: variabel dependen dan variabel independen. Sebagai variabel independen yaitu Ukuran Perusahaan (X1), Risiko Bisnis (X2), Pertumbuhan Aktiva (X3), Profitabilitas (X4), dan Struktur Aktiva (X5), sedangkan variabel dependen yaitu Struktur Modal (Y). Pengujian dalam penelitian ini digunakan untuk menganalisis pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial dan simultan. Model pengujian yang digunakan yaitu regresi linier berganda (multiple linier regression) sehingga model persamaan regresi dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5X5 + e Perhitungan yang diperoleh dari analisis regresi linier berganda adalah pengaruh

ukuran perusahaan, risiko bisnis,

profitabilitas, dan struktur aktiva terhadap

pertumbuhan aktiva, struktur modal dengan

menggunakan program SPSS 11.5 dapat dilihat pada tabel 4.3 seperti berikut ini: Tabel 4.3 Koefisien Regresi Linier Berganda Variabel Independen Konstanta Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva

lxii

Koefisien 0,117 0,033 0,025 0,356 -1,216 2,028

Berdasarkan hasil analisis data dengan menggunakan program SPSS 11.5 diatas, maka persamaan regresi linier berganda dapat dituliskan sebagai berikut: Y = 0,117 + 0,033 X1 + 0,025 X2 + 0,356 X3 - 1,216 X4 + 2,028 X5 + e Di mana: Y

= Struktur Modal

X1 = Ukuran Perusahaan (Size) X2 = Risiko Bisnis (Business Risk) X3 = Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) X4 = Profitabilitas (Profitability) X5 = Struktur Aktiva (Tangibility) Berdasarkan persamaan regresi linier tersebut maka dapat dijelaskan sebagai berikut: a) Persamaan ini menunjukkan bahwa apabila tidak ada perubahan pada variabel ukuran perusahaan (X1), risiko bisnis (X2), pertumbuhan aktiva (X3), profitabilitas (X4), dan struktur aktiva (X5) maka struktur modal akan bernilai 0,117. Dengan kata lain α = 0,117, artinya apabila variabel independen nilainya sama dengan 0, maka nilai variabel dependen diharap sebesar 0,117. b) Ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Setiap peningkatan skor sebesar 1 satuan, maka akan berdampak pada peningkatan struktur modal perusahaan sebesar 0,033.

lxiii

Dengan asumsi bahwa variabel bebas lainnya tidak mengalami perubahan (konstan). c) Risiko bisnis mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Setiap peningkatan skor sebesar 1 satuan, maka akan berdampak pada peningkatan struktur modal perusahaan sebesar 0,025. Dengan asumsi bahwa variabel bebas lainnya tidak mengalami perubahan (konstan). d) Pertumbuhan aktiva mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Setiap peningkatan skor sebesar 1 satuan, maka akan berdampak pada peningkatan struktur modal perusahaan sebesar 0,356. Dengan asumsi bahwa variabel bebas lainnya tidak mengalami perubahan (konstan). e) Profitabilitas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Setiap peningkatan skor sebesar 1 satuan, maka akan berdampak pada penurunan struktur modal perusahaan sebesar 1,216 dengan asumsi bahwa variabel bebas lainnya tidak mengalami perubahan (konstan). f) Struktur aktiva mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Setiap peningkatan skor sebesar 1 satuan, maka akan berdampak pada peningkatan struktur modal perusahaan sebesar 2,028 dengan asumsi variabel bebas lainnya tidak mengalami perubahan (konstan).

lxiv

Dari tabel 4.3 dapat dilihat bahwa hampir seluruh variabel independen mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal kecuali profitabilitas (profitability) yang berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

4.4

Uji Asumsi Klasik Penggunaan model dengan regresi linier berganda, pengujian hipotesis harus menghindari adanya penyimpangan asumsi klasik. Pemenuhan asumsi klasik ini dimaksudkan agar variabel bebas (Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva) sebagai estimator atas variabel terikat (Struktur Modal) tidak bias. Dengan demikian, kalau tidak ada gejala autokorelasi, multikolinearitas, dan heterokedastisitas dalam pengujian hipotesis dengan model yang digunakan, diharapkan dapat menghasilkan suatu model yang baik sehingga hasil analisisnya juga baik dan tidak bias.

4.4.1

Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk mengetahui apakah terjadi korelasi antara anggota serangkaian data penelitian yang diurutkan menurut waktu (time series). Untuk mendeteksi terjadinya autokorelasi dalam penelitian ini digunakan uji Durbin-Watson (DW) dengan melihat korelasi D-W test.

lxv

Tabel 3.1 Uji Statistik Durbin Watson Nilai Statistik d

Kesimpulan

d < dL

Menolak Ho

d > dU

Tidak menolak Ho

dL ≤ d ≤ dU

Pengujian tidak meyakinkan

d > 4 - dL

Menolak Ho

d < 4 - dU

Tidak menolak Ho

4 - dU ≤ d ≤ 4 - dL

Pengujian tidak meyakinkan

Tabel 4.4 Hasil Pengujian Autokorelasi Model Summary(b)

Mod el

1

R

.739(a)

Adjusted

Std. Error

R

R

of the

R

Square

Square

Estimate

Square

F

Change

Change

df1

df2

e

.546

8.169

5

34

.000

.546

.479

.1372803

Durbin-

Change Statistics Sig. F

Watso

Chang

n

2.307

a Predictors: (Constant), Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Ukuran Perusahaan b Dependent Variable: Struktur Modal

Dari pengujian melalui program SPSS 11.5 diperoleh besarnya

nilai

statistik Durbin Watson, d= 2,307. Sedangkan untuk jumlah sampel n= 40, k’= 5 dan tingkat signifikansi α= 5% diperoleh nilai dL= 1,230 dan dU= 1,786. Nilai d atau D-W= 2,307 dan dU= 1,786, jika dibandingkan ternyata d>dU maka

lxvi

keputusannya adalah tidak menolak Ho. Berdasarkan hasil pengujian, ternyata pada tingkat signifikansi 5% data yang diolah tersebut tidak menunjukkan adanya gejala autokorelasi.

4.4.2

Uji Multikoliniearitas Pengujian terhadap multikolinearitas dilakukan untuk mengetahui apakah

variabel bebas berkorelasi atau tidak dengan variabel bebas lainnya. Jika terdapat korelasi yang sempurna di antara sesama variabel bebasnya sehingga nilai koefisien korelasi di antara variabel ini sama dengan satu, maka konsekuensinya adalah koefisien regresi antar variabel menjadi tidak dapat ditaksir dan nilai standar error setiap koefisien regresi menjadi tidak terhingga. Multikolinearitas ini dapat dideteksi dengan melihat pada Statistic Variance Factor (VIF). Nilai dari VIF untuk masing-masing variabel tidak boleh lebih besar dari 10, karena dari uji ini diperoleh nilai keseluruhan variabel bebasnya tidak lebih besar dari 10, maka pada masing-masing variabel dinyatakan tidak ada korelasi. Hasil perhitungan disajikan pada Tabel 4.5 berikut ini: Tabel 4.5 Hasil Pengujian Multikolinearitas Variabel Independen Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva Variabel Dependen: Struktur Modal

lxvii

Collinearity Statistic Tolerance VIF 1,635 0,612 1,283 0,779 1,265 0,791 1,184 0,845 1,353 0,739

Dari hasil analisis data dengan bantuan program SPSS 11.5 diatas tampak bahwa masing-masing variabel bebas mempunyai VIF kurang dari 10, dan tolerance yang mendekati 1. Dengan demikian, data yang diolah menunjukkan tidak adanya gejala multikolinearitas.

4.4.3

Uji Heterokedastisitas Uji heterokedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui apakah terjadi

penyimpangan model karena varian gangguan berbeda antara penelitian satu dengan penelitian yang lain. Pengujian

terhadap

gejala

heterokedastisitas

dilakukan

dengan

pengamatan pada grafik Scatterplot yang dihasilkan dengan bantuan program SPSS 11.5. Hasil pengujian heterekedastisitas terlihat pada Grafik 4.1 berikut ini: Grafik 4.1 Hasil Pengujian Heterokedastisitas

Scatterplot Dependent Variable: Struktur Modal Regression Studentized Residual

3

2

1

0

-1

-2 -3 -2

-1

0

1

2

Regression Standardized Predicted Value

lxviii

3

4

Analisis : Dari grafik 4.1 diatas, terlihat titik-titik yang menyebar secara acak, tidak membentuk sebuah pola tertentu yang jelas, serta tersebar baik di atas maupun di bawah 0 pada sumbu Y. Hal ini berarti tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi.

Setelah

dilakukan

uji

asumsi

klasik

melalui

uji

autokorelasi,

heterokedastisitas, dan multikolinearitas, dimana telah terpenuhinya uji asumsi klasik (tidak terjadi autokorelasi, tidak terjadi multikolinieritas, dan tidak terjadi heterokedastisitas), maka model regresi dapat digunakan untuk melakukan pengujian pengaruh ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas (profitability), dan struktur aktiva (tangibility) terhadap struktur modal baik secara simultan maupun parsial.

4.5

Pengujian Hipotesis

4.5.1

Uji F (Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Bebas terhadap Struktur Modal) Untuk menganalisis besarnya pengaruh ukuran perusahaan, risiko bisnis,

pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva secara bersama-sama terhadap struktur modal, maka dilakukan Uji F dan Uji determinasi (R2). Uji F dilakukan untuk menguji apakah secara simultan variabel ukuran perusahaan (X1), risiko bisnis (X2), pertumbuhan aktiva (X3), profitabilitas (X4), dan

lxix

struktur aktiva (X5) berpengaruh terhadap struktur modal. Jika probabilitas dari nilai F < tingkat signifikansi (α) atau Fhitung > Ftabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Sedangkan Uji determinasi (R2) dilakukan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh variabel-variabel

bebas terhadap variasi dalam

struktur modal. Uji Hasil uji F dapat dilihat pada Tabel 4.6 sebagai berikut: Tabel 4.6 Hasil Pengujian Pengaruh Simultan Seluruh Variabel Independen terhadap Struktur Modal (Uji F) ANOVAb Sum of Squares Model 1 Regression .770 Residual .641 Total 1.411

df 5 34 39

Mean Square .154 .019

F 8.169

Sig. .000a

a. Predictors: (Constant), Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Pertumb Aktiva, Ukuran Perusahaan b. Dependent Variable: Struktur Modal

Tabel 4.7 Uji Determinasi (R2)

Mod el

1

R

.739(a)

Adjusted

Std. Error

R

R

of the

R

Square

Square

Estimate

Square

F

Change

Change

Df1

df2

e

.546

8.169

5

34

.000

.546

.479

.1372803

lxx

Change Statistics Sig. F Chang

Analisis data yang telah dilakukan dengan bantuan program SPSS 11.5 yang tampak pada Tabel 4.6 diperoleh Fhitung= 8,169 dengan p= 0,000. pada tingkat signifikansi α=5%; maka

Fhitung tersebut signifikan (tidak dapat

diabaikan), karena p=0,000 < 0,05. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis tersebut maka dapat disimpulkan bahwa, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva perusahaan secara bersama-sama (simultan) berpengaaruh terhadap Struktur Modal. Hasil ini mengindikasikan Ha diterima dan Ho ditolak, sehingga dapat disimpulkan hipotesis pertama dapat dibuktikan kebenarannya. Koefisien determinasi (R2) sebesar 0,546 atau 54,6%, yang berarti 54,6% penyebab variasi dalam struktur modal adalah perubahan yang terjadi pada Ukuran Perusahaan (Size), Risiko Bisnis (Business Risk), Pertumbuhan Aktiva (Growth of

Assets), Profitabilitas (Profitability), dan Struktur Aktiva

(Tangibility) secara bersama sama; sedangkan 45,4% sisanya disebabkan oleh variabel-variabel lain yang tidak tercakup dalam penelitian ini.

4.5.2

Uji t (Pengujian Pengaruh Parsial Masing-Masing Variabel Bebas terhadap Struktur Modal) Uji parsial atau uji t digunakan untuk menguji pengaruh masing-masing

variabel bebas (Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva) secara parsial terhadap variabel terikat (Struktur Modal). Hasil pengujian pengaruh secara parsial masing-masing

lxxi

variabel independen terhadap struktur modal disajikan dalam Tabel 4.8 di bawah ini: Tabel 4.8 Hasil Pengujian Pengaruh Parsial Masing-MasingVariabel Independen terhadap Struktur Modal (Uji t) Standardi zed Mod

Unstandardized

Coefficie

Coefficients

nts

el

1

95% Confidence Interval for B T

Std. B

Error

Sig.

Beta

(Constant)

.117

.291

Ukuran Perusahaan

.033

.053

.093

Lower

Upper

Bound

Bound

.403

.690

-.474

.708

.629

.534

-.074

.140 .162

Risiko Bisnis

.025

.067

.049

.376

.709

-.111

Pertumbuhan Aktiva

.356

.174

.266

2.047

.048

.003

.709

Profitabilitas

-1.216

.530

-.289

-2.295

.028

-2.293

-.139

Struktur Aktiva

2.028

.382

.714

5.311

.000

1.252

2.804

a Dependent Variable: Struktur Modal

a) Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b1 ≤ 0

Ukuran

perusahaan

tidak

berpengaruh

positif

signifikan terhadap struktur modal Ha :

b1 > 0

Ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b1 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b1 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Besarnya nilai koefisien regresi untuk variabel ukuran perusahaan adalah b1=0,033; nilai p=0,534. Pada tingkat signifikansi α=5%; maka koefisien regresi tersebut tidak signifikan (dapat diabaikan), karena p=0,534>0,05.

lxxii

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis diatas, maka dapat simpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif tidak signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini mengindikasikan Ha ditolak dan Ho diterima, dengan demikian hipotesis kedua

penelitian ini tidak dapat

dibuktikan kebenarannya Dari hasil analisis diketahui bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap struktur modal, kemungkinankemungkinan yang dapat terjadi dari hasil analisis diatas bahwa perusahaan besar (established company) yang mempunyai akses yang lebih mudah ke pasar modal dibandingkan dengan perusahaan kecil (immature company) belum tentu dapat memperoleh dana dengan mudah di pasar modal. Hal ini mungkin disebabkan karena para investor akan membeli saham atau menanamkan modalnya tidak hanya mempertimbangkan besar-kecilnya perusahaan tetapi juga memperhatikan atau mempertimbangkan

faktor-

faktor lainnya, misalnya prospek perusahaan, sifat manajemen perusahaan saat ini, dan lain sebagainya.

b) Pengaruh Risiko Bisnis (Business Risk) Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b2 ≥ 0

Risiko bisnis tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b2 < 0

Risiko

bisnis

berpengaruh

terhadap struktur modal

lxxiii

negatif

signifikan

Jika probabilitas dari koefisien regresi b2 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b2 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Besarnya nilai koefisien regresi untuk variabel risiko bisnis adalah b2=0,025; nilai p=0,709. Pada tingkat signifikansi α=5%; maka koefisien regresi tersebut tidak signifikan (dapat diabaikan), karena p=0,709>0,05. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis diatas maka dapat simpulkan bahwa risiko bisnis berpengaruh positif tidak signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini mengindikasikan Ha ditolak dan Ho diterima, dengan demikian hipotesis ketiga

penelitian ini tidak dapat dibuktikan

kebenarannya. Dengan demikian, hasil analisis ini ternyata ada perbedaan antara teori yang telah dikemukakan dengan hasil yang telah diperoleh secara statistik (tidak sesuai dengan prediksi sebelumnya) dimana risiko bisnis diharapkan mempunyai koefisien negatif terhadap struktur modal. Dari hasil penelitian ini koefisien parameter risiko bisnis bertanda positif, kontradiktif dengan hipotesis yang diajukan penelitian yang menyatakan bahwa resiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Dimana, semakin tinggi risiko suatu bisnis maka semakin kecil hutang suatu perusahaan sebab perusahaan kesulitan mencari dana dari luar dan mengakibatkan perusahaan lebih memilih menggunakan modal sendiri. Hasil positif selain bertentangan dengan teori juga bertentangan dengan penelitian terdahulu. Kontradiksi hasil penelitian mungkin disebabkan perusahaan melakukan ekspansi dengan konsekuensi mengambil risiko

lxxiv

akibat adanya unsur ketidakpastian. Ekspansi tersebut menyerap banyak dana dan biaya yang sebagian didanai dari hutang dengan harapan akan mendorong peningkatan laba pada masa yang akan datang. Disamping itu, alasan perusahaan menggunakan hutang dikarenakan adanya sinyal bahwa prospek perusahaan dimasa yang akan datang relatif baik, dugaan itu diperkuat

oleh

tingkat

pertumbuhan

yang

tinggi

disertai

dengan

ketidaktahuan investor akan hasil yang diperoleh pada masa yang akan datang. Selain itu juga sistem atau prosedur dalam pemberian dana oleh lembaga keuangan, baik bank maupun non bank tidak terlalu ketat di Indonesia sehingga memudahkan perusahaan dalam mendapatkan dana yang dibutuhkan oleh perusahaan. Sedangkan hasil tidak signifikan dalam penelitian ini dapat terjadi karena perbedaan waktu penelitian serta spesifikasi pengukuran risiko yang digunakan oleh peneliti terdahulu tidak digunakan dalam penelitian ini, seperti pengambilan perusahaan yang dijadikan perusahaan sampel dalam penelitian.

c) Pengaruh Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b3 ≤ 0

Pertumbuhan aktiva tidak berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b3 > 0

Pertumbuhan aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

lxxv

Jika probabilitas dari koefisien regresi b3 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b3 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Besarnya nilai koefisien regresi untuk variabel pertumbuhan aktiva adalah b3=0,356; nilai p=0,048. Pada tingkat signifikansi α=5%; maka koefisien regresi tersebut signifikan (tidak dapat diabaikan), karena p=0,048<0,05. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis diatas maka dapat simpulkan bahwa pertumbuhan aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini mengindikasikan Ha diterima dan Ho ditolak, dengan demikian hipotesis keempat penelitian ini dapat dibuktikan kebenarannya. Hasil ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Weston dan Brigham yang menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding perusahaan yang lambat pertumbuhannya, sesuai juga dengan penelitian yang dilakukan oleh Balakrishnan dan Isaac (1993) terhadap 295 perusahaan industri di Amerika Serikat menunjukkan bahwa pertumbuhan aktiva berpengaruh terhadap struktur modal. Semakin tinggi pertumbuhan aktiva maka akan semakin tinggi struktur modalnya.

lxxvi

d) Pengaruh Profitabilitas (Profitability) Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b4 ≥ 0

Profitabilitas tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b4 < 0

Profitabilitas

berpengaruh

negatif

signifikan

terhadap struktur modal Jika probabilitas dari koefisien regresi b4 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b4 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Besarnya nilai koefisien regresi untuk variabel profitabilitas adalah b4= -1,216; nilai p=0,028. Pada tingkat signifikansi α=5%; maka

koefisien

regresi tersebut signifikan (tidak dapat diabaikan), karena p=0,028<0,05. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis diatas maka dapat simpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini mengindikasikan Ha diterima dan Ho ditolak, dengan demikian hipotesis kelima penelitian ini dapat dibuktikan kebenarannya. Dengan demikian, hasil analisis ini telah mendukung teori yang telah dikemukakan dan sesuai dengan prediksi sebelumnya dimana profitabilitas diharapkan mempunyai koefisien negatif terhadap struktur modal. Dari hasil penelitian membuktikan bahwa perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung memilih pembiayaan dengan internal fund sehingga tingkat leverage rendah. Semakin tinggi profitabilitas semakin banyak laba yang ditahan perusahaan. Hasil penelitian ini konsisten Brigham dan Houston (2001: 40), yang mengatakan bahwa

lxxvii

perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Hasil ini konsisten dengan penelitian yang pernah dilakukan oleh Krishnaan (1996), Badhuri (2002), Moh’d (1998), dan Majundar (1999) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

e) Pengaruh Struktur Aktiva (Tangibility) Formulasi hipotesis pengujian pengaruh tersebut adalah sebagai berikut: Ho :

b5 ≤ 0

Struktur aktiva tidak berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Ha :

b5 > 0

Struktur aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal

Jika probabilitas dari koefisien regresi b5 < tingkat signifikansi (α) atau thitung untuk b5 > ttabel maka Ha diterima dan Ho ditolak. Besarnya nilai koefisien regresi untuk variabel struktur aktiva adalah b5=2,028; nilai p=0,000. Pada tingkat signifikansi α=5%; maka koefisien regresi tersebut signifikan (tidak dapat diabaikan), karena p=0,000<0,05. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis diatas maka dapat simpulkan bahwa struktur aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil ini mengindikasikan Ha diterima dan Ho ditolak, dengan demikian hipotesis keenam penelitian ini dapat dibuktikan kebenarannya.

lxxviii

Dengan demikian, hasil analisis ini telah mendukung teori yang telah dikemukakan dan sesuai dengan prediksi sebelumnya dimana struktur aktiva diharapkan mempunyai koefisien positif terhadap struktur modal. Hasil ini mengindikasikan bahwa semakin tinggi struktur aktiva (tangibility), maka akan semakin tinggi hutang yang dimiliki perusahaan. Ini menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki struktur aktiva (tangibility) yang tinggi mempunyai jaminan yang cukup untuk mendapatkan pinjaman atau hutang dari pada perusahaan yang tidak memiliki jaminan yang cukup terhadap hutang.

4.6

Pembahasan Berdasarkan hasil analisis data yang telah dilakukan terbukti secara signifikan bahwa ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva secara bersama-sama berpengaruh terhadap struktur modal. Hal ini menunjukkan bahwa dalam setiap pengambilan keputusan mengenai kebijakan struktur modal yang akan diterapkan para manajer perusahaan asuransi yang telah go-public di Bursa Efek Jakarta (BEJ) memperhatikan ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva. Dengan kata lain dapat disimpulkan bahwa kebijakan struktur modal perusahaan yang diterapkan perusahaan dipengaruhi oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva.

lxxix

Koefisien determinasi (R2) dari model regresi yang diperoleh adalah sebesar 0,546 atau 54,6%, hal ini menunjukkan bahwa 54,6% keputusan mengenai kebijakan struktur modal perusahaan ditentukan atau dipengaruhi oleh

faktor

ukuran

perusahaan,

risiko

bisnis,

pertumbuhan

aktiva,

profitabilitas, dan struktur aktiva. Hal ini menunjukkan bahwa masih terdapat variabel lain baik itu internal maupun eksternal yang mempengaruhi kebijakan struktur modal perusahaan asuransi yang go-public di Bursa Efek Jakarta (BEJ) yang terdapat dalam penelitian ini. Jika ditinjau dari pengaruh parsial masing-masing variabel bebas terhadap struktur modal tampak bahwa variabel pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva diperhatikan oleh manajer perusahaan

dalam proses

pengambilan keputusan mengenai kebijakan struktur modal perusahaan asuransi. Hal ini tampak bahwa dari pengaruh parsial variabel pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva terhadap struktur modal menunjukan pengaruh yang signifikan (Ha diterima), sedangkan variabel ukuran perusahaan dan risiko bisnis tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal perusahaan (Ha ditolak). Dengan demikian, dalam kenyataannya dalam memutuskan struktur modal yang akan diambil manajer harus memperhatikan variabel pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva. Sedangkan variabel ukuran perusahaan dan risiko bisnis kurang diperhatikan oleh manajer dalam memutuskan struktur modal perusahaan asuransi.

lxxx

Berdasarkan koefisien regresi ternyata variabel struktur aktiva memiliki nilai terbesar dibandingkan variabel yang lain. Dengan kata lain dapat diinterpretasikan bahwa variabel yang paling dominan pengaruhnya terhadap kebijakan struktur modal perusahaan asuransi adalah struktur aktiva.

4.7

Ketepatan Prediksi Ketepatan prediksi dari model regresi yang telah diperoleh dapat diketahui dari besarnya standar deviasi estimasi. Jika standar deviasi estimasi (Sest) lebih besar dibandingkan dengan standar deviasi Y (Struktur Modal) maka dapat dikatakan bahwa model memiliki ketepatan prediksi yang kurang baik. Secara ideal, standar deviasi estimasi yang baik adalah nol. Berdasarkan hasil analisis data dengan bantuan program SPSS 11.5 diperoleh Standar Deviasi Yactual = 0,1901759 dan Standar Deviasi Yestimasi = 0,1372803. Karena Standar Deviasi Yprediksi

atau Yestimasi (0,1372803) <

Standar Deviasi Yactual (0,1901759) maka dapat dikatakan bahwa model regresi yang diperoleh memiliki kemampuan prediksi yang tergolong baik.

lxxxi

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

5.1

Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan tentang analisis pengaruh faktor-faktor (ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitablitas, dan struktur aktiva) terhadap struktur modal, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: a. Bahwa secara simultan Ukuran perusahaan, Risiko bisnis, Pertumbuhan aktiva, Profitabilitas, dan Struktur aktiva perusahaan secara bersama-sama berpengaruh terhadap Struktur Modal. Hal ini menunjukkan bahwa dalam pengambilan keputusan mengenai struktur modal yang akan digunakan atau diterapkan dalam perusahaan, para manajer perusahaan asuransi di BEJ harus mempertimbangkan atau memperhatikan ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas,dan struktur aktiva yang ada pada saat itu. Dengan kata lain, struktur modal yang diterapkan perusahaan dipengaruhi oleh Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Profitabilitas, dan Struktur Aktiva perusahaan. Koefisien determinasi dari model regresi yang diperoleh adalah sebesar 0,546 atau 54,6%, hal ini menunjukkan 54,6% keputusan struktur modal ditentukan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva perusahaan.

lxxxii

b. Dalam rentang waktu penelitian antara 2001-2004 pada perusahaan asuransi go public di BEJ, hanya faktor pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur aktiva yang terbukti mempengaruhi struktur modal karena hanya hipotesis keempat, kelima dan keenam yang diterima. Sedangkan faktor ukuran perusahaan dan risiko bisnis tidak terbukti mempengaruhi struktur modal karena hipotesis kedua dan ketiga ditolak. c. Ukuran perusahaan dan risiko bisnis tidak diperhatikan oleh manajer dalam pengambilan keputusan mengenai struktur modal perusahaan, hal ini tampak dari pengaruh parsial dari ukuran perusahaan dan risiko bisnis terhadap struktur modal yang tidak signifikan. Dengan demikian, dalam kenyataanya manajer kurang memperhatikan masalah ukuran perusahaan dan risiko bisnis dalam mengambil keputusan mengenai struktur modal perusahaan pada perusahaan asuransi yang go public di BEJ.

5.2

Saran Saran yang penulis ajukan bagi penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut: a. Penelitian ini hanya terbatas pada kajian empiris tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan asuransi go public di BEJ, tetapi tidak sampai kepada pemecahan masalah tentang bagaimana dampak struktur modal itu sendiri terhadap kinerja perusahaan. Oleh karena itu, peneliti lain yang berminat terhadap permasalahan struktur modal perusahaan asuransi dapat mengembangkan penelitian ini dalam

lxxxiii

rangka mengetahui dampak dari struktur modal yang digunakan perusahaan terhadap kinerja perusahaan. b. Mengingat penelitian ini hanya membatasi pada perusahaan go public di sektor asuransi saja, sehingga hasil penelitian ini tidak dapat digunakan sebagai dasar generalisasi. Untuk penelitian selanjutnya diharapkan perusahaan yang menjadi sampel diusahakan lebih banyak dan mempertimbangkan pula besar kecilnya perusahaan dan sub industri dimana perusahaan itu bergerak. c. Penelitian ini hanya menggunakan faktor internal (fundamental) perusahaan,

sehingga

penelitian

selanjutnya

diharapkan

untuk

memasukkan faktor-faktor ekternal dari perusahaan, seperti: inflansi, kurs rupiah, tingkat bunga, situasi politik, dan kondisi pasar modal, dan lainlain. Selain itu juga menambah atau mengambil variabel bebas lainnya yang belum dimasukkan pada penelitian ini. d. Penelitian ini hanya membatasi waktu pengamatan selama empat tahun, yaitu dari tahun 2001-2004, apabila waktunya lebih lama ataupun dengan mengambil tahun pengamatan yang berbeda, kemungkinan hasil yang diperoleh berbeda, bahkan mungkin akan lebih baik. Sehingga untuk tahun-tahun yang lain atau tahun-tahun mendatang, hasil penelitian ini masih perlu diuji validitasnya.

lxxxiv

DAFTAR PUSTAKA Aliansyah, Noor M. (2001). “Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Saham.” Usahawan, No. 01 TH XXX (Januari), 8-16. Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston (2001). Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga. Gujarati, Damodar (1991). Ekonometrika Dasar. Jakarta: Erlangga. Horne, James Van dan John M. Wachowicz, Jr. (1998). Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat. Husnan, S. (1982). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (Pembelanjaan Perusahaan). Yogyakarta: Liberty. Jogiyanto (2003). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. Kaaro Hermeindito (2003). “Prediksi Struktur Modal Berbasis Pecking Order Theory pada Kondisi Ekonomi Normal dan Ekonomi Krisis.” Kajian Bisnis STIE Widya Wiwaha Yogyakarta, No. 28 (Januari-April), 51-65. Martono (2003). Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Yogyakarta: Ekonisia. Oky, Andi (2004). Analisis terhadap Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go Public Di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Tahun 2000-2003. Skripsi Sarjana (Tidak dipublikasikan), Yogyakarata: Fakultas Ekonomi UII. Riyanto, Bambang (2001). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: BPFE. Saidi (2004). “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Go Public di BEJ Tahun 1997-2002.” Jurnal Bisnis dan Ekonomi, Vol. 11, No. 1 (Maret), 44-58. Sartono, Agus R. dan Sriharto Ragil (1999). “Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan di Indonesia.” Sinergi, Vol. 2, No. 2, 175-187. W. P. Mahisa, Dikky (2005). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Industri Manufaktur BEJ (Periode Tahun 2000-2002). Skripsi Sarjana (Tidak dipublikasikan), Yogyakarata: Fakultas Ekonomi UII.

lxxxv

lxxxvi

LAMPIRAN I PERUSAHAAN SAMPEL

LAMPIRAN II DATA VARIABEL-VARIABEL PENELITIAN

Struktur Modal, Ukuran Perusahaan (Size), Risiko Perusahaan (Beta), Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets), Profitabilitas (Profitability), dan Struktur Aktiva (Assets Structure) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 I

LAMPIRAN III DATA (INPUT) REGRESI LINIER BERGANDA

LAMPIRAN IV HASIL UJI ASUMSI KLASIK

Uji Autokorelasi, Uji Multikoliniearitas, dan Uji Heterokedastisitas

LAMPIRAN V HASIL (OUTPUT) REGRESI LINIER BERGANDA

LAMPIRAN VI TABEL DURBIN WATSON

Perusahaan Sampel No.

KODE

PERUSAHAAN

1

ABDA

PT Asuransi Bina Dana Arta Tbk.

2

ASBI

PT Asuransi Bintang Tbk.

3

ASDM

PT Asuransi Dayin Mitra Tbk.

4

AHAP

PT Asuransi Harta Aman Pratama Tbk.

5

ASRM

PT Asuransi Ramayana Tbk.

6

LPGI

PT Lippo General Insurance Tbk.

7

MREI

PT Maskapai Reasuransi Indonesia (Marein) Tbk.

8

PNIN

PT Panin Insurance Tbk.

9

PNLF

PT Panin Life Tbk.

10

POOL

PT Pool Asuransi Indonesia Tbk.

Sumber: Indonesian Capital Directory Market (ICMD) 2004

Pertumbuhan Aktiva (Growth of Assets) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 NO.

EMITEN

1

ABDA

2

AHAP

25,187

28,006

30,565

32,132

35,409

2,819

2,559

3

ASBI

159,265

181,101

194,950

191,663

165,895

21,836

13,849

4

ASDM

154,509

181,482

184,265

201,218

247,197

26,973

2,783

5

ASRM

115,697

133,132

132,799

150,813

191,260

17,435

-333

6

LPGI

210,563

234,567

227,015

266,810

390,856

24,004

7

MREI

66,069

84,267

104,112

115,108

121,768

18,198

8

PNIN

1,395,517

1,430,787

1,570,338

1,967,202

3,073,405

35,270

9

PNLF

1,361,271

1,366,680

1,474,859

1,839,427

2,660,726

10

POOL

66,741

78,565

92,745

102,676

115,268

TOTAL ASSETS

PERTUMBUHAN AKTIVA

Total Asset t - Total Assets t-1

2000

2001

2002

2003

2004

101,145

113,797

153,168

189,837

261,643

2001

2002

2003

2004

12,652

39,371

36,669

71,806

0.125087745

2001

2002

1,567

3,277

0.111922817

0.091373277

0.05126779

0.10198556

-3,287

-25,768

0.137104825

0.07647114

-0.01686073

-0.13444431

16,953

45,979

0.174572355

0.015334854

0.092003365

0.228503414

18,014

40,447

0.150695351

-0.002501277

0.135648612

0.26819306

-7,552

39,795

124,046

0.113999136

-0.032195492

0.175296787

0.464922604

19,845

10,996

6,660

0.275439313

0.235501442

0.105617028

0.057858707

139,551

396,864

1,106,203

0.025273787

0.097534434

0.252725209

0.562323035

5,409

108,179

364,568

821,299

0.003973492

0.079154594

0.247188375

0.446497197

11,824

14,180

9,931

12,592

0.177162464

0.180487494

0.107078549

0.122638202

0.345975729

2003

2004

0.239403792

0.378250815

Risiko Perusahaan (Beta) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 No. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Perusahaan ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

2001 -0.285915571 0.526927522 0.173534254 0.494087308 -0.033928637 0.294265956 0.74880376 1.199148381 0.918169576 -0.005400061

2002 0.045113322 0.125992251 0.116088728 0.34090227 -0.04820873 -0.120363244 0.480389223 1.171589024 0.346818397 0

2003 -0.001832733 0.019386773 0.030619454 0.117422776 0.025382768 -0.082167351 0.024195276 0.086197866 0.017087691 0.010065793

2004 -0.130215065 0.568036686 0.172754286 0.157516751 -0.020549954 -0.042435046 0.276275355 0.736428648 1.056290984 0

Profitabilitas (Profitability) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 NO. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

TAHUN 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003

PERUSAHAAN ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM

LABA SETELAH PAJAK (EAT) 1,857 2,021 8,695 9,129 13,139 10,452 3,819 13,789 3,597 7,783 10,331 2,074 11,372 11,257 7,371 6,447 4,112 52,933 39,852 16,103 15,027 3,237 5,915 10,100

TOTAL AKTIVA 113,797 28,006 181,101 181,482 133,132 234,567 84,267 1,430,787 1,366,680 78,565 153,168 30,565 194,950 184,265 132,799 227,015 104,112 1,570,338 1,474,859 92,745 189,837 32,132 191,663 201,218

PROFITABILITAS (ROI) 0.016318532 0.072163108 0.048011883 0.050302509 0.098691524 0.044558698 0.045320232 0.009637353 0.002631926 0.099064469 0.067448814 0.06785539 0.058332906 0.061091363 0.055504936 0.028399004 0.039495927 0.03370803 0.027020888 0.173626611 0.079157382 0.100740695 0.03086146 0.050194317

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

2003 2003 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004

ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

12,013 -17,000 10,248 172,621 163,921 15,836 8,478 2,021 1,933 9,604 16,197 10,718 2,261 244,757 347,105 18,050

150,813 266,810 115,108 1,967,202 1,839,427 102,676 261,643 35,409 165,895 247,197 191,260 390,856 121,768 3,073,405 2,660,726 115,268

0.079654937 -0.063715753 0.089029433 0.087749504 0.089115252 0.154232732 0.032402931 0.057075885 0.011651949 0.038851604 0.084685768 0.027421864 0.018568097 0.07963708 0.130454996 0.156591595

Struktur Aktiva (Assets Structure) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 NO. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

TAHUN 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003

PERUSAHAAN ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM

AKTIVA TETAP 17,096 536 49,222 12,041 12,956 7,177 7,844 6,395 5,141 2,058 18,637 2,504 35,011 16,089 16,497 2,076 8,012 6,671 5,027 1,802 18,075 2,320 36,703 15,496

TOTAL AKTIVA 113,797 28,006 181,101 181,482 133,132 234,567 84,267 1,430,787 1,366,680 78,565 153,168 30,565 194,950 184,265 132,799 227,015 104,112 1,570,338 1,474,859 92,745 189,837 32,132 191,663 201,218

STRUKTUR AKTIVA 0.150232431 0.019138756 0.271793088 0.066348178 0.097316949 0.030596802 0.093085075 0.004469568 0.003761671 0.02619487 0.121676852 0.081923769 0.179589638 0.087314466 0.124225333 0.00914477 0.076955586 0.00424813 0.003408461 0.019429619 0.095213262 0.072202166 0.191497576 0.077011003

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

2003 2003 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004

ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

18,695 1,720 7,705 5,824 4,582 1,429 16,739 5,284 34,660 11,212 18,608 1,485 8,263 7,985 5,709 1,225

150,813 266,810 115,108 1,967,202 1,839,427 102,676 261,643 35,409 165,895 247,197 191,260 390,856 121,768 3,073,405 2,660,726 115,268

0.123961462 0.006446535 0.066937137 0.00296055 0.002490993 0.013917566 0.063976487 0.149227598 0.208927334 0.045356537 0.097291645 0.003799353 0.067858551 0.002598096 0.002145655 0.010627407

Struktur Modal Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 NO. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27

TAHUN 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003

PERUSAHAAN ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI

TOTAL HUTANG 81,276 7,327 111,905 92,296 74,552 39,853 53,485 578,352 330,114 8,038 90,101 9,443 118,540 88,531 73,573 54,572 71,492 664,568 398,441 8,033 113,865 9,151 112,116 99,022 83,450 76,422 74,697

TOTAL AKTIVA 113,797 28,006 181,101 181,482 133,132 234,567 84,267 1,430,787 1,366,680 78,565 153,168 30,565 194,950 184,265 132,799 227,015 104,112 1,570,338 1,474,859 92,745 189,837 32,132 191,663 201,218 150,813 266,810 115,108

STRUKTUR MODAL 0.71421918 0.261622509 0.617914865 0.508568343 0.559985578 0.169900284 0.634708723 0.404219496 0.241544473 0.102310189 0.588249504 0.308948143 0.608053347 0.48045478 0.554017726 0.240389402 0.686683572 0.42320061 0.270155317 0.086613834 0.599804042 0.284793975 0.584964234 0.492113032 0.553334262 0.286428545 0.648929701

28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004

PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

834,144 545,917 4,583 133,303 10,907 88,166 140,343 116,972 103,077 81,614 1,109,672 939,761 4,889

1,967,202 1,839,427 102,676 261,643 35,409 165,895 247,197 191,260 390,856 121,768 3,073,405 2,660,726 115,268

0.424025596 0.296786445 0.044635553 0.509484297 0.308029032 0.531456644 0.567737473 0.611586322 0.263721166 0.670241771 0.361056223 0.35319721 0.0424142

Ukuran Perusahaan (Size) Perusahaan Sampel Tahun 2001-2004 NO. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

TAHUN 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003

PERUSAHAAN ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM

TOTAL AKTIVA 113,797 28,006 181,101 181,482 133,132 234,567 84,267 1,430,787 1,366,680 78,565 153,168 30,565 194,950 184,265 132,799 227,015 104,112 1,570,338 1,474,859 92,745 189,837 32,132 191,663 201,218

UKURAN PERUSAHAAN (LOG TOTAL AKTIVA) 5.056130813 4.447251084 5.257920848 5.258833557 5.124282456 5.370266913 4.925657533 6.155574986 6.135666839 4.895229115 5.185168042 4.4852244 5.28992324 5.265442851 5.123194805 5.356054554 5.017500789 6.19599314 6.168750503 4.967290506 5.278380862 4.506937758 5.282538282 5.303666828

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

2003 2003 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004

ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

150,813 266,810 115,108 1,967,202 1,839,427 102,676 261,643 35,409 165,895 247,197 191,260 390,856 121,768 3,073,405 2,660,726 115,268

5.178438779 5.426202103 5.061105508 6.293848957 6.264682557 5.011468941 5.41770912 4.549113662 5.219833297 5.393043196 5.281624151 5.592016783 5.085533173 6.487619793 6.425000153 5.061708758

Data (Input) Regresi Linier Berganda No. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Tahun Perusahaan ABDA 2001 2001 AHAP 2001 ASBI 2001 ASDM 2001 ASRM 2001 LPGI 2001 MREI 2001 PNIN 2001 PNLF 2001 POOL ABDA 2002 2002 AHAP 2002 ASBI 2002 ASDM 2002 ASRM 2002 LPGI 2002 MREI 2002 PNIN 2002 PNLF 2002 POOL ABDA 2003 2003 AHAP 2003 ASBI 2003 ASDM

Struktur Modal (Y) 0.71421918 0.261622509 0.617914865 0.508568343 0.559985578 0.169900284 0.634708723 0.404219496 0.241544473 0.102310189 0.588249504 0.308948143 0.608053347 0.48045478 0.554017726 0.240389402 0.686683572 0.42320061 0.270155317 0.086613834 0.599804042 0.284793975 0.584964234 0.492113032

Ukuran Perusahaan (X1) 5.056130813 4.447251084 5.257920848 5.258833557 5.124282456 5.370266913 4.925657533 6.155574986 6.135666839 4.895229115 5.185168042 4.4852244 5.28992324 5.265442851 5.123194805 5.356054554 5.017500789 6.19599314 6.168750503 4.967290506 5.278380862 4.506937758 5.282538282 5.303666828

Risiko Bisnis (X2) -0.285915571 0.526927522 0.173534254 0.494087308 -0.033928637 0.294265956 0.74880376 1.199148381 0.918169576 -0.005400061 0.045113322 0.125992251 0.116088728 0.34090227 -0.04820873 -0.120363244 0.480389223 1.171589024 0.346818397 0 -0.001832733 0.019386773 0.030619454 0.117422776

Pertumbuhan Aktiva (X3) 0.125087745 0.111922817 0.137104825 0.174572355 0.150695351 0.113999136 0.275439313 0.025273787 0.003973492 0.177162464 0.345975729 0.091373277 0.07647114 0.015334854 -0.002501277 -0.032195492 0.235501442 0.097534434 0.079154594 0.180487494 0.239403792 0.05126779 -0.016860734 0.092003365

Profitabilitas (X4) 0.016318532 0.072163108 0.048011883 0.050302509 0.098691524 0.044558698 0.045320232 0.009637353 0.002631926 0.099064469 0.067448814 0.06785539 0.058332906 0.061091363 0.055504936 0.028399004 0.039495927 0.03370803 0.027020888 0.173626611 0.079157382 0.100740695 0.03086146 0.050194317

Struktur Aktiva (X5) 0.150232431 0.019138756 0.271793088 0.066348178 0.097316949 0.030596802 0.093085075 0.004469568 0.003761671 0.02619487 0.121676852 0.081923769 0.179589638 0.087314466 0.124225333 0.00914477 0.076955586 0.00424813 0.003408461 0.019429619 0.095213262 0.072202166 0.191497576 0.077011003

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

2003 2003 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004

ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL ABDA AHAP ASBI ASDM ASRM LPGI MREI PNIN PNLF POOL

0.553334262 0.286428545 0.648929701 0.424025596 0.296786445 0.044635553 0.509484297 0.308029032 0.531456644 0.567737473 0.611586322 0.263721166 0.670241771 0.361056223 0.35319721 0.0424142

5.178438779 5.426202103 5.061105508 6.293848957 6.264682557 5.011468941 5.41770912 4.549113662 5.219833297 5.393043196 5.281624151 5.592016783 5.085533173 6.487619793 6.425000153 5.061708758

0.025382768 -0.082167351 0.024195276 0.086197866 0.017087691 0.010065793 -0.130215065 0.568036686 0.172754286 0.157516751 -0.020549954 -0.042435046 0.276275355 0.736428648 1.056290984 0

0.135648612 0.175296787 0.105617028 0.252725209 0.247188375 0.107078549 0.378250815 0.10198556 -0.134444311 0.228503414 0.26819306 0.464922604 0.057858707 0.562323035 0.446497197 0.122638202

0.079654937 -0.063715753 0.089029433 0.087749504 0.089115252 0.154232732 0.032402931 0.057075885 0.011651949 0.038851604 0.084685768 0.027421864 0.018568097 0.07963708 0.130454996 0.156591595

0.123961462 0.006446535 0.066937137 0.00296055 0.002490993 0.013917566 0.063976487 0.149227598 0.208927334 0.045356537 0.097291645 0.003799353 0.067858551 0.002598096 0.002145655 0.010627407

Hasil Uji Asumsi Klasik Uji Autokorelasi Model Summaryb Change Statistics Model 1

R R Square .739a .546

Adjusted R Square .479

Std. Error of the Estimate .1372803

R Square Change .546

F Change 8.169

df1

df2 5

34

Durbin-W atson 2.307

Sig. F Change .000

a. Predictors: (Constant), Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Ukuran Perusahaan b. Dependent Variable: Struktur Modal

Uji Multikoliniearitas Coefficients(a) Unstandardized Coefficients Model 1

B (Constant) .117 Ukuran .033 Perusahaan Risiko Bisnis .025 Pertumbuha .356 n Aktiva Profitabilitas -1.216 Struktur 2.028 Aktiva a Dependent Variable: Struktur Modal

Std. Error .291

Standardized Coefficients t

Beta

Sig. .403

.690

95% Confidence Interval for B Lower Upper Bound Bound -.474 .708

Correlations Zeroorder

Partial

Part

Collinearity Statistics Toleranc VIF e

.053

.093

.629

.534

-.074

.140

-.056

.107

.073

.612

1.635

.067

.049

.376

.709

-.111

.162

-.047

.064

.043

.779

1.283

.174

.266

2.047

.048

.003

.709

.014

.331

.237

.791

1.265

.530

-.289

-2.295

.028

-2.293

-.139

-.361

-.366

-.265

.845

1.184

.382

.714

5.311

.000

1.252

2.804

.623

.673

.614

.739

1.353

Uji Heterokedastisitas

Scatterplot Dependent Variable: Struktur Modal Regression Studentized Residual

3

2

1

0

-1

-2 -3 -2

-1

0

1

Regression Standardized Predicted Value

2

3

4

Hasil (Output) Regresi Linier Berganda Descriptive Statistics Struktur Modal Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva

Mean .422412 5.345046 .237712 .156712 .060839 .069383

Std. Deviation .1901759 .5338826 .3704722 .1422278 .0451341 .0669747

N 40 40 40 40 40 40

Correlations

Pearson Correlation

Sig. (1-tailed)

N

Struktur Modal Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva Struktur Modal Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva Struktur Modal Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva

Struktur Modal 1.000 -.056 -.047 .014 -.361 .623 . .367 .386 .465 .011 .000 40 40 40 40 40 40

Ukuran Perusahaan -.056 1.000 .443 .330 -.161 -.426 .367 . .002 .019 .160 .003 40 40 40 40 40 40

Risiko Bisnis -.047 .443 1.000 .067 -.138 -.274 .386 .002 . .340 .197 .044 40 40 40 40 40 40

Pertumbuhan Aktiva .014 .330 .067 1.000 .225 -.309 .465 .019 .340 . .081 .026 40 40 40 40 40 40

Profitabilitas -.361 -.161 -.138 .225 1.000 -.155 .011 .160 .197 .081 . .170 40 40 40 40 40 40

Struktur Aktiva .623 -.426 -.274 -.309 -.155 1.000 .000 .003 .044 .026 .170 . 40 40 40 40 40 40

Variables Entered/Removedb Model 1

Variables Entered Struktur Aktiva, Profitabilita s, Risiko Bisnis, Pertumbuh an Aktiva, Ukuran Perusahaa a n

Variables Removed

Method

.

Enter

a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: Struktur Modal

Model Summaryb Change Statistics Model 1

R R Square .739a .546

Adjusted R Square .479

Std. Error of the Estimate .1372803

R Square Change .546

F Change 8.169

df1

df2 5

34

a. Predictors: (Constant), Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Ukuran Perusahaan b. Dependent Variable: Struktur Modal

Sig. F Change .000

Durbin-W atson 2.307

ANOVAb Model 1

Regression Residual Total

Sum of Squares .770 .641 1.411

df 5 34 39

Mean Square .154 .019

F 8.169

Sig. .000a

a. Predictors: (Constant), Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, Ukuran Perusahaan b. Dependent Variable: Struktur Modal Coefficients(a) Unstandardized Coefficients Model 1

B (Constant) .117 Ukuran .033 Perusahaan Risiko Bisnis .025 Pertumbuha .356 n Aktiva Profitabilitas -1.216 Struktur 2.028 Aktiva a Dependent Variable: Struktur Modal

Std. Error .291

Standardized Coefficients t

Beta

Sig. .403

.690

95% Confidence Interval for B Lower Upper Bound Bound -.474 .708

Correlations Zeroorder

Partial

Part

Collinearity Statistics Toleranc e VIF

.053

.093

.629

.534

-.074

.140

-.056

.107

.073

.612

1.635

.067

.049

.376

.709

-.111

.162

-.047

.064

.043

.779

1.283

.174

.266

2.047

.048

.003

.709

.014

.331

.237

.791

1.265

.530

-.289

-2.295

.028

-2.293

-.139

-.361

-.366

-.265

.845

1.184

.382

.714

5.311

.000

1.252

2.804

.623

.673

.614

.739

1.353

Coefficient Correlationsa Model 1

Correlations

Covariances

Struktur Aktiva Profitabilitas Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Ukuran Perusahaan Struktur Aktiva Profitabilitas Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Ukuran Perusahaan

Struktur Aktiva 1.000 .213 .139 .144 .321 .146 .043 .004 .010 .006

Profitabilitas .213 1.000 .078 -.254 .263 .043 .281 .003 -.023 .007

Risiko Bisnis .139 .078 1.000 .093 -.355 .004 .003 .005 .001 -.001

Pertumbuhan Aktiva .144 -.254 .093 1.000 -.305 .010 -.023 .001 .030 -.003

Ukuran Perusahaan .321 .263 -.355 -.305 1.000 .006 .007 -.001 -.003 .003

a. Dependent Variable: Struktur Modal Collinearity Diagnosticsa

Model 1

Dimension 1 2 3 4 5 6

Eigenvalue 4.196 .794 .572 .288 .147 .003

Condition Index 1.000 2.299 2.708 3.819 5.342 38.123

a. Dependent Variable: Struktur Modal

(Constant) .00 .00 .00 .00 .01 .99

Ukuran Perusahaan .00 .00 .00 .00 .01 .99

Variance Proportions Pertumbuhan Aktiva Risiko Bisnis .01 .01 .43 .01 .21 .19 .02 .52 .24 .20 .09 .07

Profitabilitas .01 .01 .08 .53 .26 .10

Struktur Aktiva .01 .15 .19 .05 .44 .15

Residuals Statisticsa Predicted Value Std. Predicted Value Standard Error of Predicted Value Adjusted Predicted Value Residual Std. Residual Stud. Residual Deleted Residual Stud. Deleted Residual Mahal. Distance Cook's Distance Centered Leverage Value

Minimum .159319 -1.873

Maximum .836984 2.951

Mean .422412 .000

Std. Deviation .1404888 1.000

.0255307

.0827836

.0508682

.0156668

40

.184622 -.243405 -1.773 -1.959 -.319178 -2.049 .374 .000 .010

.937093 .298728 2.176 2.231 .314050 2.379 13.207 .283 .339

.430944 .000000 .000 -.028 -.008531 -.029 4.875 .033 .125

.1492430 .1281786 .934 1.013 .1518015 1.036 3.402 .058 .087

40 40 40 40 40 40 40 40 40

a. Dependent Variable: Struktur Modal

Scatterplot Dependent Variable: Struktur Modal Regression Studentized Residual

3

2

1

0

-1

-2 -3 -2

-1

0

1

Regression Standardized Predicted Value

2

3

4

N 40 40

Descriptives Descriptive Statistics N Struktur Modal Ukuran Perusahaan Risiko Bisnis Pertumbuhan Aktiva Profitabilitas Struktur Aktiva Valid N (listwise)

40 40 40 40 40 40 40

Minimum .0424 4.4473 -.2859 -.1344 -.0637 .0021

Maximum .7142 6.4876 1.1991 .5623 .1736 .2718

Mean .422412 5.345046 .237712 .156712 .060839 .069383

Std. Deviation .1901759 .5338826 .3704722 .1422278 .0451341 .0669747