TÝDENNÍ PŘEHLED 19. - 23. duben 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,293 25.39 18.97 1.65% 3.91% Zavírací cena 17.9 715 919.0 324 859 4,111 255 280 195 465.0 10,000.0 433 191 972 Akcie 9,632 380.1
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -0.2 -0.9 -1.8 -3bb 3bb Týden (%) 22.5 7.1 -0.3 2.2 -0.3 -1.7 -1.9 -1.9 -5.1 0.4 0.7 -1.5 8.5 0.3 Dluhopisy 17,333 684.8
Titulky PZU
Probíhá primární úpis akcií PMČR Výsledky hospodaření mateřské společnosti za 1Q Erste Bank Projekce výsledků za 1Q10 ECM Projekce výsledků za 2009 Úvěr na stavbu obchodního centra v Rusku ČEZ Plán ČSSD na snížení cen elektřiny Valná hromada se koná až 29. června NWR
Úpis zajištěných dluhopisů Růst produkce oceli ve střední Evropě CME
Dokončení bulharské akvizice Odhady hrubých reklamních příjmů CEO očekává růst cen reklamy Orco
Warranty držené CEO odpovídají 11% podílu Nové konverzní poměry warrantů Platnost kapitálového navýšení údajně potvrzena Soud projedná záchranný plán 12. května
KB
Akcie již bez nároku na dividendu AAA Auto Rekordní prodeje aut Kit Digital Příprava další emise akcií
3 měsíce (%) 5.9 2.5 -2.7 -15bb -68bb
Začátek roku (%) 15.7 4.1 -2.7 -17bb -41bb
Rok (%) 56.8 6.2 8.1 -98bb -177bb
mil Kč
Roční min 818 25.06 17.00 1.65% 3.87%
Roční max 1,304 27.01 20.51 2.65% 5.86%
PX
4 000
Index
1 360
3 000 1 280 2 000 1 200
1 000
0
1 120 25/03
1/04
9/04
16/04
23/04
Výhled na tento týden Tento týden bude z pohledu domácího akciového trhu ve znamení začátku výsledkové sezóny za 1Q2010. V pátek 30. dubna zveřejní svá data Erste Bank. Očekáváme, že banka za 1Q zvýší provozní výsledek o téměř 16 % r/r, ale kvůli 40% nárůstu opravných položek bude meziroční čistý zisk téměř nezměněn na úrovni 231 mil. EUR.
V úterý (27. dubna) bude poslední den, kdy se budou obchodovat akcie Philip Morris ČR s nárokem na hrubou dividendu 780 Kč (návrh managementu), což představuje 7,8% hrubý dividendový výnos. Valná hromada, která by měla, mimo jiné, dividendu schválit se bude konat 30. dubna.
Globální trhy se budou nadále upírat na probíhající výsledkovou sezónu v USA. Dalším významným indikátorem pak budou makroekonomické výsledky, kde trhy budou nejvíce sledovat v USA úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 53,7 z 52,5 bodu), středeční zasedání FEDu nad úrokovými sazbami (neočekává se změna a důležitý bude opětovně komentář) a konečně v pátek bude zveřejněn výsledek HDP za 1Q, kde se očekává růst o 3,4 % (5,6 % za 4Q09).
Celkově očekáváme spíše stagnaci či lehký růst trhů v očekávání pátečního oznámení amerického HDP. Denní nálady budou determinovány probíhající výsledkovou sezónou či jednotlivými daty z makroekonomiky. Nadále bude vnímáno i dění kolem Řecka, kde může být důležité i případné jednání v průběhu víkendu.
19. - 23. duben 2010
AKCIOVÝ TRH
Zprávy z trhu Pražská burza v minulém týdnu stagnovala a index PX zakončil týden na 1296 bodech (+0,1 % t/t). Kartami tak na burze v Praze nezamíchaly ani zprávy ohledně obvinění Goldman Sachs z manipulace s deriváty a ani to, že Řecko podalo oficiální žádost o pomoc. Nejvíce rostoucím titulem byly akcie AAA Auto (+22,8 % na 17,9 Kč), které reagovaly na zprávu o rekordních prodejích, které společnost dosáhla v předchozím týdnu. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne bylo Orco (-5,0 % na 195,4 Kč). Okolo titulu je aktuálně mnoho spekulací jak dopadne valná hromada, kde by se mohlo rozhodovat i o budoucnosti současného managementu. Komerční banka se od úterý 20. dubna obchodovala již bez nároku na hrubou dividendu ve výši 170 Kč (4% hrubý dividendový výnos). Nicméně i bez této dividendy byl o titul na trhu zájem a akcie tak zakončily týden na 4111 Kč (-1,7 % t/t), Akcie Unipetrolu reagovaly pozitivně na informace o provozní výkonnosti (růst rafinérských marží) za 1Q2010 a titul zakončil týden na 191 Kč (+8,5 % t/t). Výrazněji posilovaly i akcie CETV (+7,2 % t/t, zakončily na 715 Kč). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,293 2,731 2,515 24,470 2,918 11,204 1,217 2,530
Týden (%) -0.2 -0.1 -3.1 -0.5 -1.1 1.7 2.1 2.0
3 měsíce (%) 5.9 3.1 1.0 8.6 0.1 5.7 7.0 10.4
Začátek roku (%) 15.7 9.4 5.3 15.3 -1.6 7.4 9.2 11.5
Rok (%) 56.8 52.1 46.8 96.3 29.1 40.8 42.9 53.1
Roční min 818 1,788 1,687 12,365 2,260 7,957 852 1,652
Roční max 1,304 2,795 2,605 25,323 3,018 11,204 1,217 2,530
Mimořádná zpráva Vstup na burzu pojišťovny PZU – případný vliv na akcie VIG V současné době probíhá primární úpis akcií největší polské pojišťovny Powszechny Zakład Ubezpieczeń (PZU). Velikost IPO by se mohla pohybovat okolo 1,5 – 2,0 mld. EUR, což bude zřejmě největší IPO v regionu v tomto roce. Nabídky se budou přijímat od 20. do 29. dubna. Konečná cena akcií v rámci IPO by pak měla být stanovena 29. dubna. Samotné uvedení akcií PZU na Varšavskou burzu by mohlo proběhnout v polovině května. Důležité a velmi sledované bude porovnání ocenění PZU s VIG. Cenové rozpětí úpisu akcií PZU bylo stanoveno na 283,5–312,5 PLN, což indikuje poměr ceny akcie k účetní hodnotě na akcii (P/BV 2010) v rozmezí 1,7-1,9. Vůči současnému ocenění VIG by se tak akcie PZU obchodovaly s prémií 60 – 77 %. Tuto prémii považujeme za oprávněnou vzhledem k silné pozici PZU na největším trhu v regionu s výrazným potenciálem. Oproti tomu budoucí očekávaný růst VIG v regionu střední a východní Evropy bude tlumen stagnací či pozvolnějším růstem v Rakousku. Doposud byla možnost profitovat z růstu pojistného trhu v SVE značně omezena, jelikož VIG je jedinou velkou pojišťovnou obchodovanou na burze, která má více jak 50 % svých aktivit v tomto regionu. Nicméně případný negativní dopad spojený s částečným přesunem kapitálu z akcií VIG do PZU může být, dle našeho názoru, spíše krátkodobého charakteru. Z dlouhodobějšího pohledu může být tato emise pro akcie VIG spíše pozitivním impulzem, jelikož upoutá zájem investorů o pojišťovací trh v regionu střední a východní Evropy, který je doposud relativně opomíjen a nedoceněn. Očekáváme, že o akcie PZU bude poměrně velký zájem a to i za relativně vysoké ceny, což může být také následně pozitivním impulzem pro akcie VIG.
Oznámené výsledky hospodaření Unipetrol
Unipetrol zveřejnil údaje o své provozní výkonnosti za 1Q2010. Vykázaná data hodnotíme celkově z hlediska vykázaných marží pozitivně, z hlediska objemů došlo k očekávanému poklesu prodejů v rafinérském segmentu a maloobchodě. Prodeje v petrochemii hodnotíme jako uspokojivé. Unipetrol by se tak v 1Q2010 měl vrátit do zisku na provozní úrovni (EBIT), což jsme na základě růstu marží také očekávali. Akcie Unipetrolu reagují na zveřejněné údaje o návratu k zisku na provozní úrovni pozitivně a obchodují se za 191 Kč (+5,6% d/d). Výsledky potvrdily výrazné zlepšení rafinérských marží v 1Q2010. Průměrná rafinérská marže Unipetrolu v 1Q2010 dosáhla 3,98 USD/bbl, což je mírně více než jsme očekávali (3,6 -3,8 USD/bbl). Ve 4Q09 byla rafinérská marže pouze 1,4 USD/bbl. Také marže v petrochemickém segmentu pokračovaly ve zlepšování z úrovně předchozích kvartálů (zejména marže z olefinů). Marže v maloobchodě by měly být stabilní na nadprůměrných úrovních minulého roku. Problémem 1Q2010 tak byly dle čekávání prodeje v rafinérském segmentu (-14 % r/r) a také v maloobchodě (Unipetrol o poklesu prodejů neinformoval). Důvodem poklesu je především růst spotřebních daní a DPH od počátku tohoto roku. Prodeje v petrochemii byly uspokojivé (-2 % r/r, +2 % q/q). Pozitivně se potom na výsledku projeví růst ceny ropy a produktů, kdy efekt zásob dosáhne 200 mil. Kč. Negativní kurzové vlivy (vliv kurzu USD/EUR) potom ovlivní výsledek ztrátou ve výši 100 mil. Kč. Celkově by pak Unipetrol měl skončit v 1Q2010 na úrovni provozního zisku (EBIT) v plusu. Výsledek by tak měl být v každém případě lepší než v předchozích čtyřech kvartálech (zisk na EBIT pouze ve 3Q2009 a to pouze 5 mil. Kč). To, že by Unipetrol měl skončit 1Q2010 na provozní úrovni v zisku jsme očekávali. Celkově hodnotíme kladně úroveň provozních marží, negativně lze hodnotit pokles prodejů, ale ten byl očekávaný. Brent Ural Diferenciál Brent/Ural Rafinérská marže Modelová marže z olefinů Marže z polyolefinů Kurz Kč/EUR5) Kurz Kč/USD5) Kurz USD/EUR Prodej rafinérských produktů Prodej petr.produktů
jedn. USD/b USD/b USD/b USD/b EUR/t EUR/t Kč Kč USD tis. t tis. t
1Q09 44,8 43,7 1,19 4,23 146 276 27,6 21,2 1,3 838 463
2Q09 59,4 58,5 0,92 1,28 183 242 26,7 19,6 1,36 744 454
3Q09 68,2 67,8 0,45 1,31 269 256 25,6 17,9 1,43 959 464
4Q09 74,9 74,2 0,68 1,38 240 251 25,9 17,5 1,48 868 444
1Q10 76,7 75,3 1,41 3,98 278 257 25,9 18,7 1,38 719 455
q/q 2% 1% 107% 188% 16% 2% 0% 7% -7% -17% 2%
r/r 71% 72% 18% -6% 90% -7% -6% -12% 6% -14% -2%
Zdroj: Unipetrol.
Philip Morris International
Philip Morris Int. (PMI) mateřská společnost Philip Morris ČR (PMČR) zveřejnila své výsledky hospodaření za 1Q2010. Toto oznámení obsahuje i komentář k České republice. Pozitivní zprávou je 8,5% r/r růst trhu převážně díky přeshraničním prodejům do Německa. Na druhou stranu došlo k poklesu tržního podílu o 4 p.b. na 48,7% (průzkum PMI se většinou odlišuje od konečného průzkumu PMČR). Snížení tržního podílu je odůvodněno vlivem zvýšení cen v druhé polovině 2009. Oba efekty se navzájem víceméně vyruší, a proto považujeme danou zprávu za neutrální. Pokles tržního podílu je nepříznivý jev, nicméně ze sdělení není jasné, čím je způsobeno, tedy například zvýšené přeshraniční tržby se mohou realizovat přes konkurenční značky. Jen připomínáme, že posledním dnem s nárokem na hrubou dividendu 780 Kč (návrh managementu) je příští úterý 27. dubna. Daná dividenda aktuálně představuje 7,8% hrubý dividendový výnos.
Projekce výsledků hospodaření Erste Bank
Erste Bank oznámí své výsledky hospodaření za první tři měsíce roku v pátek 30. dubna před otevřením trhu. Očekáváme čistý zisk ve výši 231 mil. EUR, tj. přibližně na stejné úrovni jako v minulém roce (-0,6 % r/r). Na rozdíl od vývoje v minulém roce bude výsledkům v eurovém vyjádření pozitivně pomáhat meziroční posílení lokálních měn vůči euru (např. česká koruna o 6 %, rumunský lei o 4 % a maďarský forint o 9 %). Nadále by měla pokračovat solidní výkonnost na provozní úrovni díky pokračujícímu růstu na straně příjmů a úsporným opatřením na straně nákladů. Celkové provozní výnosy by měly vzrůst o 4,7 % na 1 900 mil. EUR, především díky růstu úrokových výnosů ve střední a východní Evropě, ale na druhou stranu očekáváme pokles zisku z obchodování o 24,4 %, co je způsobeno vysokou srovnávací základnou díky mimořádně příznivým tržním podmínkami v prvním čtvrtletí minulého roku. Provozní náklady by podle naší projekce měly dosáhnout 929 mil. EUR, což je o 4,8 % méně než v předešlém roce. Za tímto vývojem stojí snižování počtu zaměstnanců a některá úsporná opatření v oblasti administrativních nákladů. Poměr provozních nákladů k výnosům by měl klesnout na 48,9 % (z 56,6 % v 1Q 2009). Náklady spojené s rizikovými úvěry očekáváme na úrovni 519 mil. EUR, což je sice o 40,1 % více než v minulém roce, ale mezikvartálně se jedná o 15% pokles. V tomto roce očekáváme další mírný nárůst nesplácených úvěrů, nicméně tempo růstu by mělo nadále výrazně klesat a nesplácené úvěry by mohly dosáhnout svého vrcholu ve druhém či třetím čtvrtletí. Za celý rok očekáváme náklady na nesplácené úvěry na podobné úrovni jako v roce 2009 (2 mld. EUR). Kromě samotných čísel bude sledovaný především vývoj kvality úvěrového portfolia a případné komentáře ke kapitalizaci banky v souvislosti s návrhy na přísnější regulaci bank. Samotná výsledková sezóna v posledních dnech ustoupila trochu do pozadí a hlavními faktory, které nyní ovlivňují vývoj na akciových trzích, je dění okolo žaloby amerického regulátora proti Goldman Sachs a eskalace problémů zadlužení Řecka. Kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: Atlantik FT, Erste Group
e 1Q 2010 1 900 1 334 457 109 -929 971 -519 365 231
y/y 4.7% 8.8% 2.8% -24.4% -4.8% 15.8% 40.1% -2.3% -0.6%
1Q 2009 1 814 1 226 445 144 -976 839 -370 374 232
ECM
Dne 28. dubna (v 16:00 hod.) společnost ECM zveřejní hospodářské výsledky za rok 2009, který by stále měly být nepříznivě ovlivněny přeceněním realitního portfolia. Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy by se měly zvýšit na 16,4 mil. EUR (-24% r/r) díky vyšším výnosům z pronájmu u City Tower a vyšším servisním poplatkům. U přecenění nemovitostního portfolia očekáváme ztrátu 20,8 mil. EUR (-44,7 mil. EUR v r. 2008), která se týká zejména druhé poloviny roku (-19,1 mil. EUR). Naše očekávání vychází z nedávné zprávy představenstva, podle které se zadluženost společnosti (poměr dluh/aktiva) zvýšila na 80% (cca 60% v r. 2008). Na provozní úrovni odhadujeme ztrátu 25,2 mil. EUR (-74,2 mil. EUR v r. 2008), která plyne především z přecenění portfolia.
Čisté finanční náklady projektujeme ve výši 20,6 mil. EUR (24,0 mil. EUR v r. 2008) a jsou dány hlavně růstem úrokových nákladů na 27,3 mil. EUR (24,0 mil. EUR v r. 2008). Celkově předpokládáme, že čistá ztráta dosáhne 38,5 mil. EUR (-5,6 EUR/akcie; -102,5 mil. EUR v r. 2008), přičemž je ovlivněna ztrátou na provozní úrovni a finančních nákladů. Ve 4Q09 by čistá ztráta měla činit 9,4 mil. EUR. Odhadujeme, že NAV na akcii pokleslo na 13,5 EUR (-34% r/r) vlivem ztráty v hospodaření. Minulý týden ECM zveřejnilo výroční zprávu představenstva, podle které nyní společnost porušuje smluvní podmínky u EUR dluhopisů (poměr dluh/aktiva má být nižší než 65%; nyní okolo 80%), což vnímáme jako vážnou situaci. Jedná se o dluhopisy v hodnotě 94 mil. EUR (26% celk. dluhu). Na základě tohoto může valná hromada držitelů dluhopisů rozhodnout o předčasné splatnosti dluhopisů ve výši 125% nominální hodnoty. Jako důvod zvýšení zadluženosti bylo uvedeno snížení hodnoty aktiv a pokračující negativní finanční výsledek. ECM chce do té doby porušení smluvní podmínek odstranit nebo se dohodnout s držiteli dluhopisů o prominutí. Porušení podmínek jsme dříve viděli jako reálné v případě dalšího poklesu hodnoty portfolia. Jako řešení vidíme prodej dalšího majetku (s čímž společnost počítá) či vydání nových akcií (ředící efekt). IFRS, kons. (tis. EUR) Čistý výnos z pronájmu a ostatní Výsledek z přecenění majetku Provozní výsledek Finanční výsledek Ztráta před zdaněním Čistá ztráta po minoritách Ztráta na akcii (EUR) NAV na akcii (EUR) Zdroj: ECM, ATLANTIK FT
2009e 16 368 -20 763 -25 179 -20 610 -46 644 -38 515 -5,6 13,5
r/r 24% -54% -66% -14% -52% -62% -62% -34%
2008 13 179 -44 674 -74 237 -23 965 -98 148 -102 489 -14,9 20,3
Zprávy ze společností ČEZ Deník HN informoval o záměrech sociální demokracie v oblasti energetického trhu. ČSSD tvrdí, že pokud převezme vládu, zavede po volbách několik opatření, která mají za cíl srazit cenu elektřiny až o 30 %. Obecně si myslíme, že kroky, které soc. demokracie zmiňuje, k tomuto nepovedou. Nejvíce si přitom slibují od samotného dohledu ze strany Energetického regulačního úřadu. Jako jedno z opatření navrhují, že by cena elektřiny byla stanovována čtvrtletně. V tom by neměl být žádný problém, distribuční společnosti to nabízí již dávno a myslíme si, že by toto opatření nemělo pro konečného spotřebitele žádný výrazný dopad. Dále navrhují propojit a koordinovat více český a slovenský energetický trh. Nemyslíme si, že by tento krok pomohl ke zlevnění ceny elektřiny pro konečné spotřebitele, když je elektřina na Slovensku dražší. Stínový ministr Urban říká, že pokud tyto mechanismy nepomohou, tak by se sociální demokracie údajně začala z pozice vládnoucí strany snažit, aby ČEZ (jako firma s většinovou účastí státu) odešla z Energetické burzy v Praze. To by bylo dle jeho slov krajním řešením. Dle našeho názoru však energetická burza funguje jako transparentní mechanismus určování ceny elektřiny a tento systém tvorby velkoobchodní ceny elektřiny zpřístupnil přístup na trh s elektřinou více hráčům. Navíc ČEZ již není v cenotvorbě tak dominantní jako dříve, kdy prodával svou silovou elektřinu pouze v aukcích (ostatní hráči potom tyto ceny následovaly). Pražská burza se tak v cenách neliší od jiných burz (silná vazba na EEX). Takovéto kroky, jako je odchod ČEZu z burzy, považujeme za velice málo pravděpodobné a považujeme je spíše za součást předvolební rétoriky. Při přísné regulaci ceny silové elektřiny ze strany státu by došlo zřejmě k žalobám minoritních akcionářů (30% podíl v ČEZu) a také nutné investice do obnovy zdrojů v ČR by byly ohroženy. Je však jisté, že případné vítězství sociální demokracie může znamenat určité tlaky na akcie ČEZu: tlaky na výměnu vedení, zásahy do regulačního vzorce, případně výplata mimořádné dividendy.
ČEZ oznámil, že valná hromada společnosti se uskuteční 29. června, což je výrazně později než bylo v minulosti obvyklé (kolem poloviny května). ČEZ se bude tak s nárokem na dividendu obchodovat až do konce června (bližší podrobnosti teprve upřesníme) a ne pouze do začátku května, jak tomu bylo v posledních letech.
NWR NWR minulé úterý oznámilo informace ohledně úpisu svých zajištěných dluhopisů ve výši 475 mil. EUR splatných v roce 2018. Důvodem úpisu je plné refinancování stávajících dlouhodobých úvěrů. Výnos do splatnosti těchto dluhopisů byl stanoven na 7,875 %, což je blízko našeho očekávání. Vzhledem ke splatnosti a ratingu společnosti (BB-) jsme očekávali výnos rozhodně nad úrovní 7,5 %. Dokončení emise je plánováno na 27. dubna či kolem tohoto data. Na splacení zbylých dl. úvěrů využije hotovost (ve výši 186 mil. EUR). NWR tímto krokem sníží svou zadluženost, a to díky silné hotovostní pozici (má dostatek hotovosti) a zlepšenému výhledu na hospodaření v dalších čtvrtletích po oznámeném prudkém navýšení cen koksovatelného uhlí a koksu. Výhodou vydaných dluhopisů bude daňová uznatelnost. Zveřejněné informace pro nás nejsou překvapením a zprávu hodnotíme jako neutrální. To, že se k tomuto záměru NWR vrátí, bylo očekáváno a s růstem úrokových nákladů (po vydání dluhopisů) jsme již počítali ve výpočtu průměrných vážených nákladů kapitálu (WACC) v našem posledním ocenění. Dopad do WACC oproti předchozímu ocenění NWR tak bude v našem případě pouze omezený.
Dle údajů světové ocelářské asociace vzrostla v březnu produkce oceli ve střední Evropě o 16,7 % m/m. Meziměsíční růst tak lze hodnotit jako velice prudký. Po čtyřech měsících nevýrazného pohybu tak došlo k prudkému růstu, který lze přičíst hlavně doplňování skladových zásob. Oceláři jsou hlavní odběratelé koksovatelného uhlí (60% prodejů uhlí), které produkuje NWR (OKD). Tento nárůst produkce se již dle nás projevil ve zvýšeném výhledu na produkci NWR v roce 2010 (11,5 mil. tun) a již pomohl NWR při vyjednávání o cenách od 2Q2010 (prudké a neočekávané zvýšení). Celkově jsme na další vývoj ocelářské produkce spíše pozitivní, ale nelze očekávat, že by produkce rostla dále podobným tempem.
KB 20. dubna se akcie Komerční banky poprvé obchodovaly bez nároku na dividendu ve výši 170 Kč (návrh managementu; hrubý dividendový výnos: 4,0 %) a bez nároku na účast na valné hromadě společnosti, která se koná 29. dubna. CME Podle TNS Media Intelligence hrubé reklamní příjmy TV Nova (CME) klesly v březnu o 31 % r/r, kdežto u TV Prima (MTG) to byl růst o 0,7% r/r. Zprávu přinesl agentura Dow Jones. Již dříve bylo oznámeno, že za první dva měsíce roku hrubé reklamní příjmy TV Nova klesly o 9,5% a u TV Prima o 6%. Vývoj čistých reklamních příjmů (tržby) by se však měl lišit, jelikož obsahují nejrůznější slevy a bartery. Jak CME dříve oznámila, tak v 1. pol. r. 2010 lze čekat stagnaci tržeb či na některých trzích pokles. K růstu by mělo dojít ve 2. pol. roku (zejména 4Q). V případě ČR očekává letos CME růst reklamního trhu o 6 %. Náš odhad je 2 %, přičemž jakýkoliv růst bychom vnímali pozitivně. V prvním pololetí roku čekáme další pokles tržeb.
CME minulé úterý oznámila, že dokončila koupi skupiny bTV v Bulharsku za 400 mil. USD plus platbu 13 mil. USD po zohlednění výše pracovního kapitálu. Zpráva se očekávala, a proto ji hodnotíme neutrálně. Akvizice byla oznámena v únoru a v dubnu CME obdržela i souhlas bulharského regulátora. bTV je největší TV na bulharském trhu a má více než poloviční podíl na trhu a téměř 40% podíl na sledovanosti. Ziskové hospodaření bTV pomůže kompenzovat ztrátu dvou menších TV, které CME v Bulharsku vlastní. Bulharskou akvizici lze chápat i jako výměnu za ztrátová ukrajinská aktiva, která byla prodána.
Adrian Sarbu, generální ředitel CME, řekl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že ceny reklamy dosáhly dna v 1. čtvrtletí 2010 a ve 2. pololetí 2010 by měly začít růst. Cena reklamy by se mohla vrátit na předkrizovou úroveň (r. 2008) v roce 2011. CME vidí signály, že nálada na reklamním trhu se trochu zlepšila oproti 1. čtvrtletí tohoto roku. Tržby v 1. čtvrtletí 2010 zůstaly slabé na většině trhů či dosáhly dna. Ve Slovinsku a Chorvatsku se CME dokonce dařilo lépe než před rokem. Sarbu očekává zisk u bulharských operací ve 4Q 2010. CME má nyní 300-400 mil. USD v hotovosti, které by mohly být využity pro potenciální akvizice (vidíme jako pravděpodobnější variantu) či odkoupení dluhu. Rozhovor nepřináší nové informace a je souladu s předchozími komentáři. Proto jej vnímáme neutrálně. Hospodářské výsledky za 1Q 2010 (5. května) by měly být ovlivněny slabostí reklamního trhu.
Orco Orco oznámilo, že generální ředitel Orka (J.F. Ott) vlastní prostřednictvím společností Ott&Co (nyní 1,25% podíl v Orku) a JOHO Compagnie 1 061 791 warrantů 2014. Při potenciální konverzi warrantů (při konverzním poměru 1,64 akcie/warrant; níže) by J.F. Ott mohl získat další 11% podíl ve společnosti (bráno v úvahu, že trojí navýšení kapitálu Orka bylo právně platné). Nečekáme, že by v krátké době došlo ke konverzi těchto warrantů. Spíše to vnímáme jako demonstraci síly vůči akcionářům okolo Millenius Investments, kteří chtějí odvolat představenstvo. Nelze totiž vyloučit, že lucemburský soud prohlásí trojí navýšení kapitálu Orka za neplatné, a pak by akcionáři okolo Millenius Investments měli reálnou šanci odvolat představenstvo Orka na valné hromadě (26.4.).
Podle Orka společnost Axa Investment Managers nepřímo vlastní 874 835 akcií Orco (6,22% podíl v Orku; za podmínky, že trojí navýšení kapitálu Orka bylo právně platné), z čehož 750 tis. akcií pochází z prvního navýšení kapitálu Orka. Axa Investment Managers tedy muselo v minulosti nakoupit 125 tis. akcií Orco přímo na trhu.
Aleš Vobruba, viceprezident společnosti Orco, řekl v rozhovoru pro Hospodářské noviny, že tři nedávná navýšení kapitálu nesouvisí s blížící se valnou hromadou, na které akcionáři okolo Millenius Investments chtějí odvolat současné představenstvo. Dále řekl, že navýšení kapitálu proběhla v souladu s lucemburským zákonem, s čímž naopak nesouhlasí Millenius Investments. Vobruba očekává, že navyšování kapitálu bude v budoucnu dále pokračovat (ředící efekt pro stávající akcionáře). Tento měsíc Orco získalo 16 mil. EUR z vydání nových akcií. Tato částka není dle našeho názoru nijak výrazně velká z pohledu záchrany společnosti. Za mnohem důležitější považujeme potenciální schválení záchranného plánu nebo dohodu s věřiteli.
Orco oznámilo, že v důsledku třetího navýšení kapitálu se konverzní poměr warrantů 2014 zvýšil na 1,73 akcie/1 warrant (před třemi navýšeními kapitálu byl poměr 1,6). Zhruba polovinu z 2,8 mil. warrantů (1,5 mil. warrantů) drží manažeři Orka (z toho 1,1 mil. generální ředitel Orka). Realizační cena warrantů je 7 EUR/akcie.
Skupina držitelů dluhopisů reprezentujících třetinu dluhopisů publikovala svůj komentář k obchodnímu a záchrannému plánu společnosti Orco. Držitelé dluhopisů se domnívají, že desetiletý obchodní plán vykazuje slabou interní tvorbu cash flow, což neumožňuje vytvořit dostatek cash pro splácení dluhu. Dále pak maximální hodnota závazků vztahujícím se k dluhopisům má být ve skutečnosti vyšší (704 mil. EUR vs. 559 mil. EUR), jelikož výnosnost do splatnosti (YTM) dluhopisů dle splátkového kalendáře v plánu je nižší než YTM dluhopisů dle příslušných prospektů, což podhodnocuje hodnotu dluhopisů.
Generální ředitel společnosti Orco (J.F. Ott) řekl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že Orco by mohlo v budoucnu opět navýšit kapitál, ale nyní s nikým nejedná. Případné navýšení by mohlo činit 10-20 mil. EUR. Dle naší kalkulace by to při úpisu 5 EUR/akcie znamenalo vydání 2 až 4 mil. nových akcií (+14-28%) a další ředící efekt pro stávající akcionáře (pokles NAV/akcii na 6,95 až 7,20 EUR). J.F. Ott dále uvedl, že si je jistý, že nebude odvolán na valné hromadě akcionářů (26.4.). Ott také řekl, že by před valnou hromadou mohl konvertovat warranty, aby zvýšil svůj podíl ve společnosti k 10%, což však neočekáváme.
Společnost Orco oznámila, že lucemburský soud minulý týden potvrdil platnost nedávného navýšení kapitálu. Millenius Investments ovšem tvrdí, že soud zamítl žádost o pozastavení hlasovacích práv u akcií, ale žaloba o neplatnosti kapitálového navýšení se bude projednávat v příštích měsících. Připomínáme, že Orco získalo 16,2 mil. EUR nového kapitálu na základě vydání 3,1 mil. akcií (s 35% diskontem vůči tržní ceně). Počet akcií vzrostl o 28% a NAV na akcii kleslo o 8% na 7,5 EUR. Očekáváme, že noví akcionáři budou na dnešní valné hromadě hlasovat proti návrhu na odvolání představenstva Orka, o které usilují akcionáři okolo Millenius Investments. Představenstvo Orka by tedy nemělo být odvoláno. Předpokládáme účast až 40% akcionářů.
Orco dále sdělilo, že slyšení u Pařížského obchodního soudu ohledně záchranného plánu se bude konat již 12. května (soudní ochrana končí 25. června). Schválení plánu by výrazně zvýšilo šance na přežití společnosti. Pokud bude plán zamítnut, pak by to pravděpodobně vedlo k likvidaci společnosti. Nelze ani vyloučit, že soud poskytne Orku další čas na přepracování plánu.
ECM ECM oznámilo, že Česká exportní banka poskytne 10letý úvěr na výstavbu obchodní centra v ruské Rjazani. Objem úvěru je 111,3 mil. EUR a úroková sazba je 6M Euribor + 2,7% marže (aktuálně 3,7%). Náklady na výstavbu jsou 140 mil. EUR a dokončení je plánováno v prosinci 2011. AAA Auto Skupina AAA AUTO prodala za předminulý týden rekordních 945 vozů, což je nejvíce za posledních 12 měsíců. Zpráva potvrzuje informaci o nárůstu poptávky po ojetých vozech v březnu tohoto roku a lze ji vnímat pozitivně. Je však nutné doplnit, že v důsledku ekonomického poklesu prodeje vozů klesly o desítky procent a návrat na předkrizové úrovně bude trvat nějakou dobu. KIT Digital Společnost KIT Digital vydá 4,23 mil. nových akcií za cenu 13 USD za akcii. Spolu s opcí na navýšení o dalších 634,6 tis. kusů akcií tak může KIT Digital z emise získat více jak 60 mil. USD, přičemž se celkový počet akcií zvýší o 28 % na 22,5 mil. Výnos emise chce společnost použít k financování budoucích akvizic a dalšího rozvoj. Tento krok je v souladu s dlouhodobou strategií firmy zaměřit se na rychlý růst prostřednictvím akvizic, které jsou financovány emisemi nových akcií. V tomto roce se jedná již o třetí navyšování kapitálu.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 9,631.6
Změna (%) 22.2
(mil. EUR) 380.1
Změna (%) 24.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.9 715 919.0 324 859 4,111 255 280 195 465.0 10,000.0 433 191 972
Týden (%) 22.5 7.1 -0.3 2.2 -0.3 -1.7 -1.9 -1.9 -5.1 0.4 0.7 -1.5 8.5 0.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 24.9 17.9 35.7 28.1 -2.4 -7.9 3.6 -2.2 8.7 2.7 2.8 -3.0 n.a. n.a. 36.4 28.8 15.3 8.9 3.8 -2.0 0.0 -5.6 -2.3 -7.7 29.9 22.7 -2.6 -8.1
(%) 104.9 92.9 16.3 57.9 106.8 73.4 n.a. 263.7 33.1 57.6 89.6 7.1 59.4 36.3
Rok rel. (%)* 30.7 23.0 -25.8 0.7 31.9 10.5 n.a. 131.9 -15.1 0.5 20.9 -31.7 1.6 -13.1
(mil. USD) 509.0 Roční historie min max 8 18 317 720 785 1,009 200 550 393 890 2,296 4,253 178 278 73 318 136 310 288 488 5,200 10,390 398 504 106 194 686 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 39.6 32.2 -20.5 -117.3 10.6 11.2 -1 n.a. -24 n.a. -44 11 -16.7 n.a. 7.6 7.9 13.6 11.7 12.0 11.9 -40.1 33.3
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 3.4 3.4 2.8 2.8 6 6 3 3 3 3 6.7 6.7 1.4 1.4 2.8 2.8 2.3 2.3 0.6 0.6
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.2 12.9 13.0 12.5 14.3 12.5
EV/ EBITDA 2009 2010e 11.4 12.3 29.3 15.4 7.1 7.2 -19 18 n.a. n.a. 16 5 -18.2 41.5 6.9 7.7 9.4 8.3 5.0 5.3 13.0 6.9
EV/ Tržby 2009 2010e 0.5 0.5 4.6 4.6 3.3 3.3 29 29 n.a. n.a. 3 3 11.2 11.2 2.2 2.2 2.8 2.8 2.3 2.3 0.6 0.6
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.2 0.7 0.8 1.1 1.1
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 11 489 373 -17 2,571 -12 20 307 922 -23 3,075 105 3 -38 1,110 36 23 12 31 -15 182 -35 953 5 361 28 27 -17
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 28 USD Prodat 950 Kč Držet 148 Kč Prodat Nehodnoceno Revize Revize Nehodnoceno Prodat Revize Revize Revize Revize Revize Revize 164 Kč Koupit
Cílová cena 3 590 Kč 29,3 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Změna(%) 17.9
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Revize Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Tento týden není u nás na programu žádná významnější událost. Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota -3.1 7.0 0.7 15.3 -1.0 9.8
Období '4Q/09 '02/10 '03/10 '02/10 '2009 '01/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.1 -13.4 1.0 151.5 -1.0 8.1
2010e 1.3 3.0 1.5 158.6 -1.1 9.7
FOREX Koruna ukončila své 3týdenní posilování k euru a mírně oslabila. Z úrovně 25,15 koruna oslabila až na 25,40 CZK/EUR, když v pátek dokonce oslabila na 3týdenní minimum 25,48 CZK/EUR. Korunu stejně jako ostatní měny v regionu srazila nervozita na finančních trzích, kterou přinesly mírné horší údaje o zadlužení a deficitu veřejných financí v EU. Negativní reakci vzbudilo především další zvýšení schodku Řecka za loňský rok. Naopak páteční prohlášení Řecka, že podá oficiální žádost o pomoc MMF a eurozónu, větší reakci nepřineslo.
USD
EUR
Koruna
17.6
24.8
18.0
25.0
18.4
25.2
18.8
25.4 USD EUR
19.2 26/03
2/04
9/04
16/04
25.6 23/04
Krátkodobě bude určující vývoj událostí kolem Řecka. Nadále připouštíme, že korekce koruny se může prohloubit až na 25,60 CZK/EUR. Další variantou je stabilizace kolem 25,40 CZK/EUR a vyčkávání na další impulzy. Pro celý letošní rok očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru výrazně oslabovala a klesla z 18,70 na 19,0 CZK/USD a v pátek krátce dokonce až na 2měsíční minimum 19,20 CZK/USD. Oslabování koruny k euru dále doplňovalo posilování dolaru k euru. V následujících dnech očekáváme, že se koruna bude dále držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD. V případě vyhrocené situace kolem Řecka je možné i výraznější oslabení. Ve druhé polovině roku nadále očekáváme, že by se koruna k dolaru měla spíše držet v pásmu kolem 18,0 CZK/USD.
Euro se od začátku týdne dostalo pod prodejní tlak a oslabilo z 1,35 až na roční minimum 1,32 USD/EUR v pátek ráno. Nervozitu přinesly horší údaje o deficitu a zadlužení veřejných rozpočtů v EU. Negativní reakci vzbudilo především další zvýšení schodku státního rozpočtu Řecka za loňský rok, které doplnilo snížení ratingu Řecka od agentury Moody’s. V pátek Řecko podalo oficiální žádost o pomoc MMF a eurozónu, což trh přijal pozitivně, a euro zpevnilo až na 1,338 USD/EUR. Krátkodobě stále zůstává důležitý vývoj kolem Řecka, především jednání o záchranné pomoci. Při uvolnění napětí se euro může dostat na 1,36 a korigovat až na 1,38-1,40 USD/EUR. Naopak jednání bez jasného řešení vytvoří tlak na návrat na 1,30-1,32 USD/EUR.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.39 18.97 29.17 1.338
Týden (%) -0.9 -1.8 -1.9 0.9
3 měsíce (%) 2.5 -2.7 3.1 5.4
Začátek roku (%) 4.1 -2.7 2.4 7.0
Rok (%) 6.2 8.1 3.5 -1.8
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.30
Roční max 27.0 20.5 31.7 1.51
Forward 1 měsíc 25.4 19.0 29.2 1.34
Forward 6 měsíců 25.5 19.0 29.2 1.34
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR
Fixing (%) 1.12 1.39 1.65 1.93
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -4 -3 -2
3 měsíce (bb) -4 -16 -15 -17
Začátek roku (bb) -4 -15 -17 -20
Rok (bb) -85 -113 -98 -92
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 1.12 1.38 1.65 1.93
Roční max 1.97 2.54 2.65 2.85
3měsíční FRA n.a. 1.28 1.39 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0 4.0
1.75
3.0
1.50 2.0
1.25
1.0
23/3/2010
23/3/2010
23/4/2010
23/4/2010
0.0
1.00 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 17,332.6
změna (%) 47.1
Cena
Týden (bb) -8 11 9 -26 -24
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
107.83 105.12 105.73 109.09 98.64
5
(mil. EUR) 684.8 Objem (mil. Kč) 408 542 878 955 1,214
roky
změna (%) 50.1 VDS (%) 1.02 2.00 2.55 3.33 3.91
10
(mil. USD) 916.8 Týden (bb) -1.3 -4.3 -2.4 3.2 3.0
15
změna (%) 41.6 Durace 1.4 2.9 4.6 6.9 8.6
KOMODITY Zavírací hodnota 87.25 85.12 1157.6 50.57 97.5 2334 7750 493.3 353 1000
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.5 2.3 1.8 2.9 6.0 -4.1 -0.1 0.6 -3.0 1.5
3 měsíce (%) 14.3 9.7 4.2 1.6 -1.0 3.0 5.1 -0.9 -4.1 5.3
Začátek roku (%) 12.0 7.3 5.5 -1.9 12.1 4.7 5.1 -8.9 -14.8 -3.8
Rok (%) 74.1 71.5 28.0 -2.5 11.5 61.2 78.5 -6.8 -7.3 -3.6
Roční min 49.99 49.62 886.55 42.95 76.4 1405 4185 429.0 300.5 885.0
Roční max 87.25 86.84 1215.7 54.9 104.9 2472 7990 674.5 449.5 1267.0
Komoditní trhy se nadále drží v růstovém trendu a hlavní indexy zaznamenaly minimální týdenní růsty do 1 %. V pondělí sice trhy začaly propadem o 2 %, když nervozitu přinesla žaloba SEC na Goldman Sachs. Ovšem další dobrá Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. makrodata i pozitivní vyznění výsledkové 88.0 1200 sezóny pomohly smazat ztrátu a vrátit komodity do růstu. Ropa (WTI) vzrostla o 2 % 84.0 1160 a vrátila se zpět nad úroveň 85 dolarů za barel. Drahé kovy také zůstaly v zájmu 80.0 1120 investorů, zlato (2 % t/t) se nadále drží kolem úrovně 1150 dolarů za unci. Naopak prodejní tlak zůstal u technických kovů, které korigují 76.0 1080 předchozí zisky – hliník (-4 % t/t). Smíšený Ropa - Brent Zlato vývoj zaznamenaly zemědělské plodiny. 72.0 1040 Obiloviny zůstaly bez jasného trendu, naopak 25/03 1/04 9/04 16/04 23/04 výraznější zisky si připsalo kakao (7 % t/t) a bavlna (+5 %).
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
100
52
Měď a kukuřice
USD/t 8400
US cent/bu 370
50 90
8000
355
7600
340
48
80 Uhlí 1Y ARA
46 Měď
Elektřina - Lipsko
70 25/03
1/04
9/04
16/04
Kukuřice
44 23/04
7200
325 25/03
1/04
9/04
16/04
23/04
KALENDÁŘ
Datum 26/4/10 26/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 27/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 28/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 29/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10 30/4/10
Čas 14:00 16:00 16:00 9:00 14:00 20:15 16:00 16:00 9:55 11:00 11:00 11:00 16:00 9:00 11:00 14:30 15:45 15:55 16:00 16:00 -
Země Maďarsko ČR USA ČR ČR ČR Slovensko Polsko USA Německo Německo ČR ČR Německo Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR Maďarsko Eurozóna USA USA USA ČR ČR ČR -
Indikátor/Společnost MNB - Úrokové sazby Orco: Valná hromada Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) PMCR: Poslední den s nárokem na dividendu ECM: Výroční valná hromada NWR: Řádná valná hromada 3M Banco Popular Espanol BP Daimler Deutsche Bank Ford Motor Imperial Tobacco Tyco International Verbund PPI NBP - úrokové sazby FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách CPI CPI ECM: Výsledky za rok 2009 a NAV (kons., IFRS) PMCR: Den bez nároku na dividendu Banco Bilbao Vizcaya Argenta Gas Natural Merck Royal Dutch Shell SAP Sears, Roebuck Nezaměstnanost Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Komerční banka: Valná hromada American Electric Power Applied Micro Circuits ArcelorMittal Ariba AstraZeneca Banco Santander BASF Colgate-Palmolive Eastman Kodak Exxon Mobil Gillette International Paper MAN Occidental Petroleum Procter & Gamble Repsol Sanofi-Aventis Siemens Unilever Viacom Volkswagen PPI Nezaměstnanost HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Erste: výsledky za 1Q 2009 PMCR: Valná hromada - schválení dividendy AAA Auto: Auditované výsledky r. 2009 (kons., IFRS) Avon Products Barclays Chevron Metro Strabag Synergon
Období 04/09 07/01 07/01 07/01 03/09 04/09p 04/09p FY2009 07/01 04/09 04/09 04/09 04/09f 07/01 03/09 03/09 Q1/10p 04/09 04/09f 1Q/09 07/01 07/01 -
AFT 780 Kč 780 Kč 170 Kč 231 mil.Kč 780 Kč -
Trh 5.25% 53.5 780 Kč 1.21 USD 0.11 EUR 0.25 USD 0.36 EUR 1.97 EUR 0.31 USD 0.54 USD 0.43 EUR -6.3% y/y 3.50% 0.3% 0.2% m/m 1.2% y/y 780 Kč 0.31 EUR 0.42 EUR 1.27 EUR 0.64 USD 0.36 EUR -0.16 USD 8.0% 99.4 -0.12 -15 0.78 USD 0.05 USD 0.27 USD 0.18 USD 1.7 USD 0.26 EUR 1.15 EUR 1.15 USD 0.9 USD 1.4 USD 0.16 USD 0.04 USD 0.36 EUR 1.37 USD 0.82 USD 0.36 EUR 1.74 EUR 1.17 EUR 0.33 EUR 0.37 USD 0.94 EUR -3.6% y/y 10.0% 3.4% 60 71 0.31 USD 1.93 USD -0.11 EUR 0.45 EUR Error 2015
Předchozí 5.50% 52.5 780 Kč 4.56 USD 0.57 EUR 0.88 USD -2.63 EUR 7.92 EUR 0.91 USD 0.66 GBP -3.8 USD 2.09 EUR -7.4% y/y 3.50% 0.3% 0.5% m/m 1.1% y/y -102 mil. EUR 780 Kč 1.12 EUR 1.48 EUR 1.68 EUR 2.04 USD 1.47 EUR -0.84 USD 8.0% 97.7 -0.32 -15 180 Kč 2.96 USD -4.74 USD 0.08 USD 0.1 USD 5.19 USD 1.05 EUR 1.54 EUR 4.53 USD -0.78 USD 3.99 USD 0.59 USD 1.56 USD -1.84 EUR 3.59 USD 4.49 USD 1.29 EUR 4.03 EUR 2.65 EUR 1.21 EUR 2.65 USD 2.37 EUR -2.8% y/y 10.0% 5.6% 58.8 69.5 232 mil. Kč 780 Kč -32 mil. EUR 1.45 USD 0.86 GBP 5.26 USD 1.17 EUR 1.38 EUR 28.89 HUF
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.