Skripsi. Oleh : ADDY KURNIAWAN F

ANALISIS DAMPAK KEBIJAKAN DIVIDEN PADA HARGA SAHAM DAN PERBEDAAN PPROFITABILITAS PERUSAHAAN SETELAH PERUBAHAN KEBIJAKAN DIVIDEN DI PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA (studi pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia)

Skripsi Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat Guna Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Oleh : ADDY KURNIAWAN F 0206001

FAKULTAS EKONOMI JURUSAN MANAJEMEN UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2010

i

ABSTRACTION ANAL YSIS OF THE IMPACT OF DIVIDEND POLICY ON STOCK PRICES AND DIFFERENCIATION OF COMPANY’S PROFITABILITY AFTER THE CHANGING OF DIVIDEND POLICY IN MANUFACTURING COMPANY IN INDONESIA (study of the manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange) Addy Kurniawan F0206001 This research has a purpose to analyze the effect of dividend policy to the stock prices and profitability in Indonesia Stock Exchange. Dividend signaling theory said that dividend policy has information content so that it can effect to the stock value and profitability. The sample of this research is manufacturing company listed in Indonesia Stock Exchange and share the dividend for minimum 2 years serially from 2004 to 2008. The dividend that be shared must be has an effect, increasing or decreasing. The independent variable of this research is dividend policy, and the dependend variable is stock value and the profitability. The policy showed by the changing of stock value that released from the company. Dividend policy will be marked by the changing of manufacture’s DPS, excistence effect of the stock value that seen on abnormality return around the day of policy announcement, and company’s profitability based on the REO of the company. The number of sample in this research is 41 samples for increasing dividend company’s group, and 32 samples for decreasing dividend company’s group. The hypothesis 1 and 2 then will check the effect of dividend policy to the stock value. Hypothesis 1 is for the effect of increasing dividend, and hypothesis 2 is for the effect of the decreasing dividend. Both of hypothesis will be tested by the event study. Observation period for hypothesis 1 is 11 days, 5 days before and 5 days after the announcement of dividend policy. There are also hypothesis 3 and 4 that will check the effect of dividend changing to the profitability. Hypothesis 3 is for the effect of increasing dividend, and hypothesis 4 is for the effect of decreasing dividend. Hypothesis 3 and 4 will be tested by Paired Sample Test. It will be compared between company’s REO when it shares the dividend and company’s REO later, in the next year. The result of the research showed, for hypothesis 1, the market will give a positive respond by increasing the stock prices when the company announce the increasing dividend. For hypothesis 2, when the company announce the decreasing dividend, there will be no significant negative responses from the market for that. The result of this study also showed that the changing of dividend policy of the company will impact to the changing of company’s profitability later. In the hypothesis 3, when the company increases the dividend, then the profitability will be increase in the next year. Similarly in hypothesis 4 when the company decreases the dividend, the profitability will be decrease also later, in the next year. Based on the results above, it can be concluded that hypothesis 1, 2, 3, and 4 support the dividend signaling theory because the changing of dividend ii

policy done by the company will give the information of the changing in stock value and also in company’s profitability. Keywords : dividend signaling theory, dividend policy, stock value, profitability

iii

HALAMAN PENGESAHAN Telah disetujui dan diterima dengan baik oleh tim penguji Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi syarat-syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen

Surakarta, 3 Mei 2010

Tim Penguji Skripsi

1. Dra. Endang Suhari, MSi.

Sebagai Ketua

NIP. 196103171986012002

2. Bambang Hadi N. SE. MSi

Sebagai Pembimbing

NIP. 195905081986011001

3.. Deny Dwi Hartomo, SE. MSc Sebagai Sekretaris NIP. 198312102008121002

iv

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING

Skripsi dengan judul:

ANALISIS DAMPAK KEBIJAKAN DIVIDEN PADA HARGA SAHAM DAN PERBEDAAN PROFITABILITAS PERUSAHAAN SETELAH PERUBAHAN KEBIJAKAN DIVIDEN DI PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA (studi pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia)

Surakarta, 9 April 2010 Disetujui dan diterima oleh Pembimbing,

Bambang Hadi N. SE, MSi. NIP.195905081986011001

v

HALAMAN PERSEMBAHAN

Dengan Kerendahan Hati, Karya ini Kupersempahkan untuk :

 Allah SWT atas segala limpahan rahmat dan karunia-Nya  Nabi Muhammad SAW, sang uswatun hasanah  Kedua orang tua dan keluarga tercinta dirumah  Yovita perwitasari  Sahabat-sahabat serta teman-temanku  Alamamaterku

vi

MOTTO

Dan janganlah kamu memalingkan mukamu dari manusia (karena sombong) dan janganlah kamu berjalan di muka bumi dengan angkuh. Sesungguhnya Allah tidak menyukai orang yang sombong lagi membanggakan diri. (QS. Luqman : 18) Menjadi penting itu baik, namun menjadi baik itu penting. (HR. Muslim) Seorang yang terpelajar sudah berpikir adil sejak pikiran, apalagi dalam perbuatan. (Pramoedya Ananta Toer) Mengeluh itu membunuh semangat, dan laki-laki tidaklah boleh mudah mengeluh. (penulis) Hidup penuh dengan pilihan, namun hidup adalah proses belajar dari pilihan-pilihan yang salah. Mungkin orang yang memilih pilihan yang salah adalah bodoh, Namun orang yang paling bodoh adalah mereka yang tak pernah mau belajar dari pilihan yang salah itu. (penulis)

vii

KATA PENGANTAR

Segala puji dan syukur hanyalah kepada Allah SWT atas segala limpahan rahmat dan kemudahan-Nya sehingga penulis bisa menyelesaikan skripsi yang berjudul “ANALISIS DAMPAK KEBIJAKAN DIVIDEN PADA HARGA SAHAM

DAN

PERBEDAAN

PROFITABILITAS

PERUSAHAAN

SETELAH PERUBAHAN KEBIJAKAN DIVIDEN DI PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA. (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia)“. Skripsi ini disusun untuk memenuhi salah satu syarat guna memperoleh gelar sarjana pada Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen Universitas Sebelas Maret. Penulis menyadari bahwa keberhasilan penyusunan skripsi ini tidak lepas dari bantuan berbagai pihak. Dan dalam kesempatan ini dengan segala kerendahan hati penulis menyampaikan ungkapan terima kasih yang tulus kepada: 1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com., Ak., selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 2. Dra. Endang Suhari, MSi., selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 3. Reza Rahardian, SE., MSi., selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 4. Bapak Bambang Hadinugroho, SE, M.Si., selaku pembimbing skripsi yang telah memberikan bimbingan dan arahan sejak awal hingga akhir penulisan skripsi ini.

viii

5. Bapak dan Ibu dosen Fakultas Ekonomi UNS. Terima kasih atas semua bimbingannya selama ini. 6. Seluruh keluarga di rumah yang tiada lelah mendoakan dan member semangat untuk segera menyelesaikan penulisan skripsi ini. 7. Seluruh karyawan dan staf Fakultas Ekonomi UNS. 8. Sahabat-sahabat yang telah membantu penyelesaian penulisan skripsi ini. 9. Almamaterku. Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna. Oleh karena itu penulis mengharapkan saran dan kritik demi perbaikan ke depan. Semoga penulisan skripsi ini memberikan manfaat bagi semua pihak.

Surakarta, 15 April 2010

Penulis Addy Kurniawan

ix

DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL ......................................................................................

i

ABSTRAKSI...................................................................................................

ii

HALAMAN PENGESAHAN ........................................................................

iv

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ...........................................

v

HALAMAN PERSEMBAHAN ......................................................................

vi

MOTTO ..........................................................................................................

vii

KATA PENGANTAR ...................................................................................

viii

DAFTAR ISI ..................................................................................................

x

DAFTAR GAMBAR .....................................................................................

xiii

DAFTAR TABEL ............................................................................................

xiv

BAB I PENDAHULUAN

1

A. Latar Belakang Penelitian ...........................................................................

1

B. Rumusan Masalah .......................................................................................

5

C. Tujuan Penelitian .........................................................................................

6

D. Manfaat Penelitian .....................................................................................

7

BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

9

A. Kebijakan Dividen .......................................................................................

9Struktur Organisas

B. Kebijakan Dividend an Harga Saham..........................................................

12

C. Dividend Signaling Theory dan Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Profitabilitas Perusahaan…………………..………………………………

x

15

D. Tinjauan Penelitian Yang Relevan ……………………………………….

17

E. Rerangka Penelitian ………………………………………………………

20

F. Pengembangan Hipotes…………………………………………………..

21

BAB III METODE PENELITIAN

23

A. Sumber Data................................................................................................

23

B. Metode Pengumpulan Data…..……………………...................................

24

C. Definisi Operasional Dan Pengukuran Variabel.........................................

25

1.

Pengujian Normalitas Data..................................................................

25

2.

Pengujian Hipotesis..............................................................................

25

a.

Pengujian Hipotesis 1 dan 2..........................................................

25

b.

Pengujian Hipotesis 3 dan 4.........................................................

29

BAB IV HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

30

A. Analisis Deskriptif ……………………………………………………......

30

1.

Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 1….……………………………….

31

2.

Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 2………...…………………………

33

3.

Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 3…………………………………..

35

4.

Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 4………………………………….

36

B. Pengujian Normalitas Data……………………………………………….

37

1.

Uji Normalitas Data Hipotesis 1…………..…………………………

37

2.

Uji Normalitas Data Hipotesis 2………….…………………………

38

3.

Uji Normalitas Data Hipotesis 3……….……………………………

40

4.

Uji Normalitas Data Hipotesis 4…………………………………….

41

xi

C. Pengujian Hipotesis Penelitian………………..………………………….

42

1.

Uji Hipotesis 1……………………………..…………………………

42

2.

Uji Hipotesis 2………….……………………………………………

45

3.

Uji Hipotesis 3……….………………………………………………

48

4.

Uji Hipotesis 4……………………………………………………….

50

BAB V PENUTUP

53

A. Kesimpulan ………………………………………………………………

53

B. Keterbatasan Penelitian……………………..……………………………

55

C. Implikasi….. ……………………………………..………………………

56

DAFTAR PUSTAKA

58

LAMPIRAN

xii

DAFTAR GAMBAR Gambar

Halaman

II.1 Model PenelIitian .......................................................................................

21

IV.1 Average Abnormal Return sebelum dan seudah kenaikan dividen..........

43

IV.2 Average Abnormal Return sebelum dan sesudah penurunan dividen.......

46

xiii

DAFTAR TABEL Tabel

Halaman

IV.1 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 1 berdasarkan perusahaan...............

31

IV.2 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 1 berdasarkan hari pengamatan.......

32

IV.3 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 2 berdasarkan perusahaan................

33

IV.4 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 2 berdasarkan hari pengamatan.......

34

IV.5 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 3..................…...........................…..

35

IV.6 Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 4........................................................

36

IV.7 Hasil Uji Normalitas Data Dengan Kolmogorov-Smirnov Test pada Kelompok Perusahaan Dividen Naik untuk Hipotesi 1….................

37

IV.8 Hasil Uji Normalitas Data Dengan Kolmogorov-Smirnov Test pada Kelompok Perusahaan Dividen Turun untuk Hipotesis 2…….........

38

IV.9 Hasil Uji Normalitas Data Dengan Kolmogorov-Smirnov Test pada Kelompok Perusahaan Dividen Naik untuk Hipotesi 3…………….

40

IV.10 Hasil Uji Normalitas Data Dengan Kolmogorov-Smirnov Test pada Kelompok Perusahaan Dividen Naik untuk Hipotesis 3 setelah data dinormalkan………………………………………………………….

41

IV.11 Hasil Uji Normalitas Data Dengan Kolmogorov-Smirnov Test pada Kelompok Perusahaan Dividen Turun untuk Hipotesis 4…….........

42

IV.12 Average Abnormal Return Sebelum Dan Seudah Pengumuman Kenaikan Dividen................................................................................

44

IV.13 Average Abnormal Return Sebelum Dan Seudah Pengumuman Penurunan Dividen................................................................................ IV.14 Hasil Uji Paired Samples Test Untuk ROE t dan ROE t+1 pada

xiv

47

kelompok Perusahaan dividen naik...............................................

49

IV.15 Hasil Uji Paired Samples Test Untuk ROE t dan ROE t+1 pada kelompok Perusahaan dividen turun...............................................

xv

51

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Penelitian Dalam melakukan penilaian terhadap perusahaan, investor sangat membutuhkan informasi–informasi yang berkaitan dengan perusahaan tersebut. Salah satunya adalah informasi mengenai kebijakan dividen. Perubahan pengumuman pembayaran dividen ini mengandung informasi yang dapat digunakan para investor untuk mengambil keputusan dalam berinvestasi dan memprediksi prospek perusahaan di masa mendatang. Akibat dari perubahan dividen yang diumumkan, maka harga saham akan mengalami penyesuaian. Dividen sering digunakan sebagai sinyal prospek suatu perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan yang go public mempunyai kewajiban untuk melaporkan kinerjanya kepada investor dalam bentuk laporan keuangan dan pengumuman besarnya dividen yang dibagikan. Pengumuman dividen seringkali dianggap memiliki kandungan informasi apabila pasar bereaksi pada saat pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Pasar akan bereaksi positif bila terjadi kenaikan dividen dan pasar akan bereaksi negatif bila terjadi penurunan dividen. Reaksi positif dan reaksi negatif tersebut dapat dijadikan dasar untuk mengetahui hal ini mendukung dividend signaling theory atau tidak Dividend signaling theory menjelaskan bahwa informasi tentang dividen yang dibayarkan digunakan oleh investor sebagai sinyal perusahaan di masa mendatang. Prinsip signaling ini mengajarkan bahwa setiap tindakan mengandung xvi

informasi. Sinyal perubahan dividen dapat dilihat dari reaksi harga saham. Reaksi harga saham dapat diukur dengan menggunakan return saham sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return. Pengumuman perubahan dividen dikatakan mempunyai kandungan informasi jika memberikan abnormal return yang signifikan terhadap pasar. Sebaliknya, pengumuman perubahan dividen dikatakan tidak mempunyai kandungan informasi jika tidak memberikan abnormal return yang signifikan terhadap pasar. Peningkatan dividen yang membuat pasar bereaksi positif akan mendukung dividend signaling theory bila pasar cenderung menginterprestasikan bahwa peningkatan dividen dianggap sebagai sinyal tentang prospek cerah perusahaan di masa mendatang yang dapat dilihat dengan meningkatnya profitabilitas perusahaan. Sebaliknya pasar akan bereaksi negatif jika terjadi penurunan dividen dianggap sebagai sinyal yang kurang bagus tentang prospek perusahaan di masa mendatang dimana bisa dilihat dengan menurunnya profitabilitas perusahaan. Hal ini disebabkan karena adanya asymetric information. Asymmetric information adalah kondisi di mana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Kebijakan dividen sendiri pada perusahaan merupakan kebijakan yang sangat penting, sebab akan melibatkan dua pihak yaitu pemegang saham dan manajemen perusahaan yang dapat mempunyai kepentingan yang berbeda. Dividen bagi investor merupakan suatu keuntungan yang diperoleh dari hasil kepemilikan saham, selain keuntungan berupa capital gain. Bagi para pemegang saham yang tidak menyukai risiko akan mensyaratkan bahwa semakin tinggi risiko suatu perusahaan semakin tinggi tingkat keuntungan yang diharapkan sebagai imbalan. Dividen yang ada saat ini mempunyai nilai yang lebih tinggi

xvii

daripada capital gain yang akan diterima dimasa mendatang. Dengan demikian pemegang saham yang takut risiko akan lebih menyukai menerima dividen daripada capital gain ( Sudarsi, 2002). Ditinjau dari sudut pandang perusahaan, keputusan untuk membagikan dividen memerlukan banyak pertimbangan karena dividen yang relatif kecil merupakan laba ditahan yang disisihkan dengan jumlah yang relatif besar dan jika laba ditahan ditingkatkan maka hal ini dapat dijadikan sarana untuk memperkuat posisi perusahaan. Namun apabila dividen tidak dibagikan, hal ini akan mengecewakan investor yang berharap akan memperoleh dividen. Keputusan untuk berinvestasi saham dapat menjadi hal yang tidak menarik lagi bagi mereka. Untuk menjaga kedua kepentingan yang berbeda antara manajemen perusahaan dan investor, manajer keuangan harus menempuh kebijakan dividen yang optimal. Kebijakan dividen tersebut juga dipandang untuk menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan dimasa mendatang sehingga memaksimumkan harga saham. Penelitian tentang hasil studi peristiwa pengumuman dividen juga mengungkapkan hasil yang tidak konsisten, baik di luar negeri ataupun di dalam negeri. Masih terdapat pro dan kontra tentang pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham. Mereka yang mendukung signaling theory diantaranya Bhattacharya (1979) dan Miller dan Rock (1985) yang mengembangkan modelmodel yang memiliki muatan informasi mengenai prospek laba perusahaan masa mendatang. Hasil penelitian mereka menunjukan dividen yang tinggi berasosiasi dengan dengan laba sekarang dan masa datang yang tinggi pula. Ini berarti terdapat hubungan yang positif antara harga saham dengan arah perubahan

xviii

dividen. Model mereka juga memrediksikan bahwa besarnya respon harga saham merupakan fungsi positif dari besarnya perubahan dividen. Penelitiaan yang dilakukan oleh Fuller dan Goldstein (2003) juga menunjukkan bahwa kebijakan dividen mempengaruhi pergerakan pasar. Jika terjadi perubahan pada kebijakan dividen maka pasar akan meresponnya dan ikut bergerak. Sementara penelitian yang mendukung tentang adanya pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham dengan studi di Indonesia diantaranya oleh Apriani (2005). Sedangkan penelitian yang tidak mendukung tentang adanya pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham sekaligus tidak mendukung signaling theory yaitu penelitian yang dilakukan oleh Li dan Zhao (2007) dan penelitian yang dilakukan oleh Valipor dan Rostami (2009). Penelitian terdahulu

yang

dilakukan oleh DeAngelo, DeAngelo dan Skinner (1996) juga menunjukan bahwa perubahan dividen sekarang tidak bisa digunakan untuk memprediksi laba masa mendatang sehingga tidak sesuai dengan signaling theory. Sementara penelitian penelitian yang tidak mendukung signaling theory yang dilakukan di Indonesia diantaranya oleh Nurmala (2006) dimana hasil penelitian tersebut mungkin dipengaruhi oleh keterbatasan sampel. Sementara itu, Fu dan Morgan (2008) pada penelitiannya membedakan sampel menjadi perusahaan berkembang dan perusahaan dewasa. Dari penelitian ini diketahui ada pengaruh dari kebijakan dividen

terhadap

harga

saham,

terutama

pada

perusahaan

yang

tumbuh/berkembang. Namun penelitian ini tidak mendukung signaling theory namun mendukung maturity theory, baik di perusahaan berkembang atau perusahaan yang sudah dewasa.

xix

B. Rumusan Masalah Berdasarkan uraian latar belakang di atas dapat dilihat bahwa kebijakan dividen merupakan suatu fenomena yang sangat penting dan menarik. Bagi perusahaan, kebijakan dividen memiliki arti penting secara financial karena dalam kebijakan dividen terkandung dua tujuan yang berbeda terhadap laba perusahaan yaitu berapa besar proporsi laba ditahan guna pertumbuhan perusahaan dan berapa besar proporsi dividen yang harus dibagi sebagai kewajiban perusahaan atas modal para pemegang saham. Bagi para investor atau pemegang saham, kebijakan dividen pun tak kalah menariknya karena kebijakan dividen perusahaan akan dijadikan suatu informasi. Melalui kebijakan dividen para investor akan melakukan berbagai kajian mengenai investasi yang dilakukan serta menilai prospek tumbuh dan berkembangnya suatu perusahaan sehingga akan mempengaruhi rencana investasinya. Dari uraian di atas, maka rumusan masalahnya adalah : 1. Apakah kenaikan dividen akan direspon positif oleh pasar dengan kenaikan harga saham ? 2. Apakah penurunan dividen akan direspon negatif oleh pasar dengan penurunan harga saham ? 3. Apakah akan terjadi perbedaan profitabilitas, dengan naiknya profitabilitas perusahaan pada tahun t+1 dibanding profitabilitas perusahaan pada tahun ke t setelah kenaikan dividen? 4. Apakah

akan

terjadi

perbedaan

profitabilitas,

dengan

turunnya

profitabilitas perusahaan pada tahun t+1 dibanding profitabilitas perusahaan pada tahun ke t setelah penurunan dividen?

xx

C. Tujuan Penelitian Penelitian ini dilakukan dengan tujuan untuk menguji : 1. Respon positif pasar terhadap kenaikan dividen yang diindikasikan dengan kenaikan harga saham. 2. Reaksi negatif pasar terhadap penurunan dividen yang diindikasikan dengan penurunan harga saham. 3. Perbedaan profitabilitas pada tahun ke t dengan profitabilitas pada tahun ke t+1 setelah kenaikan dividen. 4. Perbedaan profitabilitas pada tahun ke t dengan profitabilitas pada tahun ke t+1 setelah penurunan dividen. Dengan demikian diharapkan penelitian ini akan memberi pengetahuan kepada pelaku ekonomi maupan akademisi tentang ada tidaknya pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham dan perbedaan profatabilitas perusahaan pada saat membagi dividen dengan profitabilitas pada tahun berikutnya.

D. Manfaat Penelitian Dengan penelitian ini diharapkan akan ada penguatan bukti empiris mengenai ada tidaknya pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham dan perbedaan profitabilitas perusahaan pada waktu ke t dan t+1 setelah perubahan kebijakan dividen. Oleh karena itu penelitian ini diharapkan akan memberikan manfaat untuk berbagai kalangan dibawah ini: 1. Perusahaan

xxi

Bagi perusahaan, penelitian ini diharapkan bisa memberikan informasi tentang reaksi pasar terhadap perubahan kebijakan yang mereka lakukan. Dengan begitu maka manajer keuangan perusahaan menyiapkan kebijakan dividen optimal. 2. Investor Investor di pasar modal membutuhkan berbagai informasi tentang baik tidaknya suatu perusahaan untuk melakukan investasi. Salah satu informasi yang diperlukan adalah informasi pengumuman perubahan kebijakan dividen. Penelitian ini bisa dijadikan sebagai informasi ada tidaknya pengaruh kebijakan dividen yang diambil perusahaan terhadap harga saham, sehingga investor bisa lebih memahami pergerakan harga saham jika terjadi penurunan atau kenaikan kebijakan dividen. 3. Akademisi Untuk kalangan akademis, penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi pengetahuan tentang pengaruh kebijakan dividen yang diambil perusahaan terhadap harga saham. Selain itu juga untuk mengetahui perubahan tersebut nantinya juga akan diikuti oleh reaksi pasar atau tidak. Dengan bertambahnya refrensi mengenai ini, diharapkan penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan lain

apabila akan

diadakan penelitian yang lebih lanjut oleh kalangan akademisi. 4. Penulis Bagi penulis, penelitian ini diharapkan dapat memberikan bukti empiris baru mengenai pengaruh kebijakan dividen yang diambil perusahaan terhadap harga saham, serta tentang signaling theory. Selain

xxii

itu juga untuk menambah pengetahuan dan pengalaman penulis mengenai mekanisme penelitian sehingga di masa yang akan datang, penulis diharapkan dapat melakukan penelitian yang lebih baik.

BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

A. Kebijakan Dividen Pembiayaan merupakan salah satu fungsi perusahaan yang penting bagi keberhasilan usaha suatu perusahaan. Dikatakan penting karena fungsi inilah yang melakukan usaha untuk mendapatkan dana. Baik perusahaan besar maupun kecil membutuhkan dana untuk menjalankan kegiatan usahanya. Dana yang dibutuhkan bisa diperoleh baik melalui pembiayaan dari dalam perusahaan (internal

xxiii

financing) maupun pembiayaan dari luar perusahaan (external financing). Sumber pembiayaan eksternal diperoleh perusahaan dengan melakukan pinjaman kepada pihak lain atau menjual sahamnya kepada masyarakat (go public) di pasar modal. Sedangkan sumber pembiayaan modal internal adalah berupa pemanfaatan laba yang ditahan (retained earnings), yaitu laba yang tidak dibagikan sebagai dividen. Keuntungan yang diperoleh perusahaan tidak seluruhnya digunakan untuk keperluan pendanaan operasionalnya. Manajemen

mempunyai 2 alternatif

perlakuan terhadap penghasilan bersih sesudah pajak (EAT) perusahaan yaitu : 1. Dibagi kepada para pemegang saham perusahaan dalam bentuk dividen. 2. Diinvestasikan kembali ke perusahaan sebagai laba ditahan. Pada umumnya sebagian dibagi dalam bentuk dividen dan sebagian lagi diinvestasikan kembali, artinya manajemen harus membuat keputusan tentang besarnya EAT yang dibagikan sebagai dividen. EAT yang dibagi dalam bentuk dividen ini kemudian akan dikenakan pajak lagi, yaitu pajak atas dividen. Perbedaan tingkat pajak atas dividen mempengaruhi sebuah perusahaan dalam melakukan kebijakan dividen. Menurut Atmaja (2001), dalam prakteknya ada beberapa faktor yang mempengaruhi manajemen dalam menentukan kebijakan dividen diantaranya adalah : perjanjian utang, pembatasan saham preferen, fluktuasi laba, pengendalian, ketidakcukupan laba, ketersediaan kas, kebutuhan dana untuk berinvestasi. Ada berbagai pendapat atau teori yang dikemukakan oleh beberapa ahli tentang kebijakan dividen antara lain :

xxiv

1. Teori Dividen Tidak Relevan dari Modigliani dan Miller Menurut Modigliani dan Miller (MM), nilai suatu

perusahaan

tidak ditentukan oleh besar kecilnya Dividend Payout Ratio (DPR), tapi ditentukan oleh laba

bersih sebelum pajak (EBIT) dan kelas risiko

perusahaan. Jadi menurut MM, dividen adalah tidak relevan. Pernyataan MM ini didasarkan pada beberapa asumsi penting yang “ lemah“ seperti : a. Pasar modal sempurna dimana semua investor adalah rasional. b. Tidak ada biaya emisi saham baru jika perusahaan menerbitkan saham baru. c. Tidak ada pajak. d. Kebijakan investasi perusahaan tidak berubah.

Pada praktiknya : a. Pasar modal yang sempurna sulit ditemui; b. biaya emisi saham baru pasti ada; c. pajak pasti ada; d.

kebijakan investasi perusahaan tidak mungkin tidak berubah.

2. Teori Bird in the Hand Gordon dan Lintner menyatakan bahwa biaya modal sendiri perusahaan akan naik jika DPR rendah karena investor lebih suka menerima dividen dari pada capital gains. Menurut mereka, investor memandang dividend yield lebih pasti dari pada capital gains yield. 3. Teori Perbedaan Pajak

xxv

Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy. Mereka menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan capital gains, para investor lebih menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. 4. Teori Clientele Effect Teori ini menyatakan bahwa kelompok (clientele) pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok pemegang saham yang membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih menyukai suatu Dividend Payout Ratio yang tinggi. Sebaliknya kelompok pemegang saham yang tidak begitu membutuhkan uang saat ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian besar laba bersih perusahaan. 5. Teori Signaling Hypothesis Dividend

signaling

theory

pertama

kali

dicetuskan

oleh

Bhattacharya (1979). Dividend signaling theory mendasari dugaan bahwa pengumuman perubahan cash dividend mempunyai kandungan informasi yang mengakibatkan munculnya reaksi harga saham. Ada beberapa faktor lain yang mempengaruhi manajemen dalam menentukan kebijakan dividen, antara lain : 1. Perjanjian Hutang 2. Pembatasan dari Saham Preferen 3. Tersedianya Kas 4. Pengendalian 5. Kebutuhan Dana untuk Investasi

xxvi

6. Fluktuasi Laba

B. Kebijakan Dividen dan Harga Saham Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang sangat penting, sebab akan melibatkan dua pihak yaitu pemegang saham dan manajemen prusahaan yang dapat mempunyai kepentingan yang berbeda. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada pemegang saham oleh perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya. Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berkaitan dengan pembayaran dividen oleh perusahaan, berupa penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan. Pertumbuhan perusahaan dan dividen adalah dua hal yang diinginkan perusahaan tetapi sekaligus merupakan suatu tujuan yang berlawanan. Untuk mencapai tujuan tadi perusahaan menetapkan kebijakan dividen yaitu kebijakan yang dibuat oleh perusahaan untuk menetapkan proporsi berapa besar pendapatan yang dibagikan sebagai dividen dan yang ditahan. Semakin besar dividen yang dibayar, berarti semakin sedikit laba yang dapat ditahan dan sebagai akibatnya ialah menghambat tingkat pertumbuhan laba dan harga sahamnya. Sebaliknya, kalau perusahaan ingin menahan sebagian besar labanya tetap di dalam perusahaan berarti bagian dari laba yang tersedia untuk pembayaran dividen adalah semakin kecil. Akibatnya, dividen yang diterima pemegang saham atau investor tidak sebanding dengan risiko yang mereka tanggung. Dua alternatif perlakuan terhadap laba ini sering menimbulkan konflik antara pihak manajemen dengan pemegang saham. Para pemegang saham biasanya menginginkan laba tersebut supaya dibagikan dalam bentuk dividen,

xxvii

sedangkan manajer menginginkan supaya laba tersebut diinvestasikan kembali. Bila manajer menggunakan laba tersebut untuk berinvestasi pada proyek-proyek yang tidak menguntungkan, hal ini akan menimbulkan kerugian bagi perusahaan selanjutnya nilai perusahaan akan turun dan kinerja perusahaan menjadi semakin memburuk. Oleh karena itu banyak perusahaan yang memilih untuk menggunakan laba bersih perusahaan untuk dibayarkan sebagai dividen sehingga penurunan nilai perusahaan melalui investasi yang tidak menguntungkan yang dilakukan manajer dapat dihindari. Selain itu pembayaran dividen dapat ditingkatkan untuk memperkuat posisi perusahaan dalam mencari tambahan dana di pasar modal sehingga nantinya kinerja perusahaan akan dimonitor oleh tim pengawas pasar modal. Pengawasan ini akan membuat manajer meningkatkan kinerjanya. Peningkatan dividen juga memenuhi keinginan investor yang lebih menyukai pembagian dividen. Investor di pasar modal membutuhkan berbagai informasi tentang baik tidaknya suatu perusahaan untuk melakukan investasi. Salah satu informasi yang diperlukan adalah informasi pengumuman perubahan dividen. Pengumuman perubahan dividen dapat menjadi dasar bagi investor untuk menentukan the firms earnings dan the expected future earnings (Miller dan Rock, 1985). Peningkatan pembayaran dividen sering ditafsirkan sebagai keyakinan manajemen akan membaiknya prospek dan kinerja di masa mendatang. Hal ini dapat dikatakan bahwa kebijakan dividen dapat memberikan suatu sinyal bagi perusahaan. Ada beberapa teori yang dapat digunakan perusahaan dalam menentukan kebijakan dividen sebagai suatu sinyal. Dalam penelitian ini akan digunakan dividend signaling theory sebagai dasar menganalisis kandungan informasi atau sinyal yang terdapat dalam pengumuman dividen. Sinyal

xxviii

perubahan dividen dapat dilihat dari reaksi harga saham. Reaksi harga saham dapat diukur dengan menggunakan return saham sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return. Pengumuman perubahan dividen dikatakan mempunyai kandungan informasi jika memberikan abnormal return yang signifikan terhadap pasar. Sebaliknya, pengumuman perubahan dividen dikatakan tidak mempunyai kandungan informasi jika tidak memberikan abnormal return yang signifikan terhadap pasar. Menurut Pettit (1972) dalam Miller and Rock (1985) melakukan uji pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham di sekitar tanggal pengumuman dividen. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa harga saham menyesuaikan secara cepat terhadap pengumuman dividen. Secara keseluruhan hasil penelitian menyimpulkan bahwa pengumuman dividen merupakan informasi yang substansial bagi investor.

C. Dividend Signaling Theory dan Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Profitabilitas Perusahaan. Seperti teori dividen yang lain, teori Dividend Signaling Theory ini juga sulit dibuktikan secara empiris. Adalah nyata bahwa perubahan dividen mengandung beberapa informasi. Tapi sulit dikatakan kenaikan dan penurunan harga setelah adanya kenaikan dan penurunan dividen semata-mata disebabkan oleh efek “sinyal“ atau disebabkan karena efek “sinyal“ dan preferensi terhadap dividen. Dividend signaling theory pertama kali dicetuskan oleh Bhattacharya (1979). Dividend signaling theory mendasari dugaan bahwa pengumuman perubahan cash dividend mempunyai kandungan informasi yang mengakibatkan

xxix

munculnya reaksi harga saham. Teori ini menjelaskan bahwa informasi tentang cash dividend yang dibayarkan dianggap investor sebagai sinyal prospek perusahaan di masa mendatang. Adanya anggapan ini disebabkan terjadinya asymetric information antara manajer dan investor, sehingga para investor menggunakan kebijakan dividen sebagai sinyal tentang prospek perusahaan. Miller dan Rock (1985) menyatakan bahwa adanya informasi asimetri antara investor dan manajemen karena perubahan pembayaran dividen akan berdampak pada reaksi harga saham di pasar. Apabila terjadi peningkatan dividen akan dianggap sebagai sinyal positif yang berarti perusahaan mempunyai prospek yang baik, sehingga menimbulkan reaksi harga saham yang positif. Sementara jika terjadi penurunan dividen akan dianggap sebagai sinyal negatif yang berarti perusahaan mempunyai prospek yang tidak begitu baik, sehingga menimbulkan reaksi harga saham yang negatif. Benar tidaknya informasi itu dapat dilihat melalui profitabilitas perusahaan pada masa yang akan datang. Kebijakan dividen yang meningkat akan diikuti dengan kenaikan harga saham karena investor menilai kenaikan dividen itu adalah informasi bahwa prospek perusahaan ke depan akan cerah dengan profitabilitas perusahaan yang akan meningkat dan sebaliknya jika kebijakan perusahaan adalah menurunkan dividen. Miller dan Rock (1985) mengembangkan suatu model mengenai hubungan antara informasi asimetri dengan tingkat laba sekarang (current earning) dan tingkat investasi perusahaan (level of investment). Menurut Miller dan Rock (1985), karena earnings diasumsikan berkorelasi dari waktu ke waktu, investor luar bisa memprediksikan earnings masa datang bila laba sekarang diketahui. Karena tingkat investasi sulit dicermati (unobservable), pihak perusahaan

xxx

mempunyai insentif membayar dividen yang lebih besar untuk memberikan sinyal earnings yang lebih tinggi dengan mengurangi investasi. Terdapat 3 syarat yang perlu diperhatikan dalam mengoptimalkan kebijakan dividen sebagai sinyal, yaitu : 1. Manajemen harus selalu memiliki insentif yang sesuai untuk mengirimkan sinyal yang jujur, meskipun beritanya buruk. 2. Sinyal dari perusahaan yang sukses tidak mudah diikuti oleh pesaingnya yaitu perusahaan yang kurang sukses. 3. Sinyal itu harus memiliki hubungan yang cukup berarti dengan kejadian yang diamati (misalnya pembagian dividen yang tinggi pada masa sekarang akan dihubungkan dengan arus kas yang tinggi pula di masa mendatang). Kenaikan profitabilitas saat kenaikan dividen naik kemungkinan dipengaruhi oleh naiknya harga saham sehingga perusahaan mendapatkan tambahan dana untuk investasi perusahaan dan hal tersebut mampu untuk meningkatkan kinerja perusahaan. Sementara turunnya profitabilitas pada saat setelah terjadi penurunan kebijakan dividen kemungkinan karena reaksi negatif pasar pada saat pengumuman penurunan dividen dilakukan dan harga saham menurun juga. Hal ini menyebabkan perusahaan kurang mendapatkan tambahan dana untuk pengembangan perusahaan sehingga kesulitan meningkatkan kinerjanya.

D. Tinjauan Penelitian Yang Relevan

xxxi

1. Penelitian yang dilakukan oleh Kai Li and Xinlei Zhao (2008). Penelitian dilakukan pada 22.413 perusahaan di Amerika dan Kanada dengan periode sampel dari tahun 1983 sampai 2003. Hasil penelitian ini menunjukkan terdapat hubungan atau pengaruh yang negatif antara informasi yang asimetris dengan kebijakan deviden. Hasil lainya menyatakan bahwa penelitian ini tidak mendukung signaling theory dalam pembagian deviden. Kenaikan dalam kebijakan dividen tidak dianggap sebagai sinyal positif oleh pasar dalam kemampuan perusahaan memperoleh keuntungan di masa depan. 2. Penelitian yang dilakukan oleh Sudipto Bhattacharya (1979). Penelitian ini dilakukan di Amerika dengan hasil penelitian menunjukan dividen yang tinggi berasosiasi dengan dengan laba sekarang dan masa datang yang tinggi pula. Ini berarti terdapat hubungan yang positif antara harga saham dengan arah perubahan dividen. 3. Penelitian yang dilakukan oleh Merton H. Miller and Kevin Rock (1985). Penelitian ini dilakukan di Amerika. Seperti halnya penelitian yang dilakukan oleh Bhattacharya, hasil penelitian mereka menunjukan dividen yang tinggi berasosiasi dengan dengan laba sekarang dan masa datang yang tinggi pula. Ini menunjukkan terdapat hubungan yang positif antara harga saham dengan arah perubahan dividen. Bhattacharya dan MillerRock mengembangkan model-model yang memiliki muatan informasi mengenai prospek laba perusahaan masa mendatang. Model mereka juga memprediksikan bahwa besarnya respon harga saham merupakan fungsi positif dari besarnya perubahan dividen

xxxii

4. Penelitian yang dilakukan oleh Harry DeAngelo, Lisa DeAngelo dan Douglas J. Skinner (1996). Penelitian ini dilakukan dengan mengambil sampel 145 perusahaan yang telah listing di NYSE. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa perubahan dividen sekarang tidak bisa digunakan untuk memprediksi laba (earnings) masa mendatang sehingga tidak sesuai dengan signaling theory. 5. Penelitian oleh Volipor dan Rostami (2009). Penilitian ini dilakukan di Tehran stosk exchange dengan sampel perusahaan yang telah listing dari tahun 2003 sampai 2007. Hasilnya juga tidak mendukung signaling theory. 6. Penelitian yang dilakukan oleh Nurmala (2006). Penelitian ini dilakukan dengan sampel perusahaan otomotif yang telah terdaftar di BEJ selama lima tahun berturut-turut dari tahun 1996-2000. Dimana hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap harga saham. Namun sedikitnya jumlah sampel yang diambil (yang terbatas pada perusahaan otomotif saja) menjadi keterbatasan dari penelitian. 7. Penelitian yang dilakukan oleh Apriani (2005). Penelitian ini dilakukan terhadap dua perusahaan utilitas publik dan lima perusahaan dalam industri yang tidak diregulasi di BEJ pada periode 1999 – 2003. Penelitian dilakukan dengan mengamati harga saham selama dua minggu sebelum dan dua minggu sesudah pengumuman dividen. Hasil dari penelitian menunjukkan adanya pengaruh positif dari kebijakan dividen terhadap harga saham.

xxxiii

8. Penelitian yang dilakukan oleh Yufen Fu dan Horatio Morgan (2008). Penelitian dilakukan terhadap pengumuman dividen yang dilakukan oleh perusahan-perusahaan yang telah listing di NYSE dan AMEX exchange dari tahun 1996 sampai 2006. Pada penelitian, perusahaan yang dijadikan sampel dibedakan menjadi perusahaan berkembang dan perusahaan dewasa. Dari penelitian ini diketahui ada pengaruh dari kebijakan dividen terhadap

harga

saham,

terutama

pada

perusahaan

yang

tumbuh/berkembang. Namun penelitian tidak mendukung signaling theory, baik di perusahaan berkembang atau perusahaan yang sudah dewasa. 9. Penelitian yang dilakukan oleh Kathleen Fuller dan Michael Goldstein (2003). Penelitian ini dilakukan pada 20.315 perusahaan sampel yang telah listing di NYSE, AMEX, dan NASDAQ sejak Januari 1970 sampai Desember 2000. Hasil dari penelitiaan ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen mempengaruhi pergerakan pasar. Jika terjadi perubahan pada kebijakan dividen maka pasar akan meresponnya dan ikut bergerak. Penelitian ini juga mendukung signaling theory dibandingkan tax clientele/dividend capture hypothesis.

E. Rerangka Penelitian Kebijakan dividen menentukan berapa dari pendapatan perusahaan yang akan dibagikan pada pemegang saham dan sebagai laba ditahan guna pengembangan investasi perusahaan. Ketika perusahaan melakukan sebuah perubahan dalam kebijakan dividen, tentu investor akan memandang ini sebagai

xxxiv

suatu sinyal tentang kinerja perusahaan yang bersangkutan. Kemudian mereka akan melakukan respon atas perubahan kebijakan dividen tersebut. Sekaran (dalam Sugiyono, 2004:47) mengemukakan bahwa kerangka berpikir merupakan model konseptual tentang teori berhubungan dengan berbagai faktor yang telah diidentifikasi sebagai masalah yang penting. Kerangka pemikiran yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: PERISTIWA PENGUMUMAN KEBIJAKAN DIVIDEN

Abnormal Return harga saham

Sebelum Peristiwa

Saat Peristiwa

Perbedaan Profitabilitas

Sesudah Peristiwa

Saat Peristiwa

Event study

Sesudah Peristiwa

Uji Beda

GAMBAR II.1 RERANGKA PENELITIAN

F. Pengembangan Hipotesis Hipotesis menurut Indriantoro dan Supomo (1999 : 73) menyatakan hubungan yang diduga secara logis antara dua variabel atau lebih dalam rumusan proporsi yang dapat diuji secara empiris. Hipotesis dikembangkan dari telaah xxxv

teoritis sebagai sebagai jawaban sementara dari masalah atau pertanyaan penelitian yang memerlukan pengujian secara empiris. Investor di pasar modal membutuhkan berbagai informasi tentang baik tidaknya suatu perusahaan untuk melakukan investasi. Salah satu informasi yang diperlukan adalah informasi pengumuman perubahan dividen. Pengumuman perubahan dividen dapat menjadi dasar bagi investor untuk menentukan the firms earnings dan the expected future earnings (Miller dan Rock, 1985). Dividend Signaling Theory menyatakan bahwa

kebijakan dividen memiliki kandungan

informasi, sehingga ini dapat berpengaruh terhadap harga saham. Peningkatan pembayaran dividen sering ditafsirkan sebagai keyakinan manajemen akan membaiknya prospek dan kinerja di masa mendatang dan begitu pula sebaliknya. Berdasarkan informasi di atas maka dapat disusun hipotesis sebagai berikut : 1. H1 : kenaikan dividen akan direspon positif oleh pasar dengan kenaikan harga saham 2. H2 : penurunan dividen akan direspon negatif oleh pasar dengan penurunan harga saham 3. H3 : Terjadi perbedaan profitabilitas, dengan naiknya profitabilitas perusahaan pada tahun t+1 dibanding profitabilitas perusahaan pada tahun ke t setelah kenaikan dividen. 4. H4 : Terjadi perbedaan profitabilitas, dengan turunnya profitabilitas perusahaan pada tahun t+1 dibanding profitabilitas perusahaan pada tahun ke t setelah kenaikan dividen.

BAB III xxxvi

METODE PENELITIAN

A. Sumber Data 1. Populasi Populasi merupakan sekelompok orang, kejadian, atau segala sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu. Anggota populasi disebut elemen populasi (Indriyanto dan Supomo : 115). Populasi dari penelitian ini adalah semua perusahaan manufaktur yang telah go public dan listing Bursa Efek Indonesia selama tahun pengamatan. 2. Sampel Sampel adalah bagian dari populasi yang menjadi objek penelitian. Hasil pengukuran atau karakteristik dari sampel disebut “statistik”. Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling yaitu metode penetuan sampel dengan berdasarkan kriteriakriteria tertentu yang disesuaikan dengan tujuan penelitian. Kriteria pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria sebagai berikut : a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dan melakukan pembayaran dividen antara tahun 2005-2008, minimal 2 tahun berturut-turut dan mengalami kenaikan atau penurunan dalam kebijakan dividen yang diambil perusahaan. b. Perusahaan tersebut memiliki data tanggal pengumuman dividen, data return saham harian dan data IHSG harian. c. Perusahaan mempunyai data ROE dari tahun 2005-2009.

xxxvii

Sumber data untuk sampel dapat diperoleh di berbagai sumber terbitan BEI seperti dari ICMD, Pojok Bursa Efek di Universitas, dan dari soft file internet (Yahoo Finance dan idx.com). 3. Sampling Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling yaitu metode penetuan sampel dengan berdasarkan kriteria-kriteria tertentu yang disesuaikan dengan tujuan penelitian. Kriteria pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria sebagai berikut : a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dan melakukan pembayaran dividen antara tahun 2004-2008, minimal 2 tahun berturut-turut dan mengalami kenaikan atau penurunan dalam kebijakan dividen yang diambil perusahaan. b. Perusahaan tersebut memiliki data tanggal pengumuman dividen, data return saham harian dan data IHSG harian. c. Perusahaan mempunyai data ROE dari tahun 2005-2009.

B. Metode Pengumpulan Data Metode pengumpulan data pada penelitian untuk skripsi manajemen keuangan ini menggunakan data-data sekunder yang berasal dari beberapa database tentang pasar modal di Indonesia, seperti ICMD (Indonesian Capital Market Directory) yang biasa tersedia di setiap pojok Bursa Efek Indonesia di perguruan tinggi, dari Yahoo Finance dan juga dari softfile lainnya yang terkait dengan penelitian ini, seperti di www.idx.co.id.

xxxviii

C. Definisi Operasional Dan Pengukuran Variabel 1. Pengujian normalitas data Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui data telah berdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan level of significance yang sudah ditentukan yaitu 0,05. jika nilai probabilitas (p-value) masing-masing variabel independen lebih kecil dari 0,05 maka data tak terdistribusi secara normal. Pengujian normalitas akan memberikan hasil seperti : p-value, Critical value dan interpretasi angka.Variabel-variabel yang tidak terdistribusi secara normal perlu ditransformasikan. Dalam hal ini maka sebaiknya menggunakan log-inear (ln) untuk memperbaiki dan menjadikan terdistribusi normal. 2. Pengujian Hipotesis a. Pada hipotesis 1 dan hipotesis 2, akan digunakan event study. Event study ini digunakan untuk menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman. Jika suatu pengumuman mengandung informasi, diharapkan pasar segera bereaksi pada saat pengumuman tersebut diterima. Reaksi pasar ditunjukkan dengan munculnya abnormal return di sekitar hari-hari pengumuman. Dalam penelitian ini, pengujian dilakukan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap pengumuman kenaikan dan penurunan dividen yang dibayarkan. Kebijakan dividen dinotasikan dengan perubahan DPS (dividen per share), yang bisa dicari dengan rumus sebagai berikut :

xxxix

Δ DPS =

x 100%

Reaksi pasar terhadap pengumuman kenaikan dan penurunan dividen dapat diketahui dari abnormal return yang muncul. Abnormal return adalah selisih dari return yang sebenarnya dengan return yang diharapkan. Langkah-langkah perhitungan abnormal return (AR) dapat dijabarkan sebagai berikut : 1) Menentukan tanggal pengumuman dividen setiap perusahaan sample. Tanggal itu dijadikan sebagai event date (hari ke-0). Berdasarkan tanggal tersebut ditetapkan event window yaitu 5 hari sebelum dan setelah event date. Event window ini sering disebut sebagai periode peristiwa atau periode pengamatan. Jadi pengamatan dilakukan selama 11 hari. Selanjutnya mengumpulkan harga saham harian dan IHSG harian selama periode penelitian. 2) Menghitung return realisasi saham individual (Rit) selama periode peristiwa. Return realisasi dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut : Rit = ( Pit - Pi, t-1) / Pi, t-1 Keterangan : Pit = harga saham ke i hari ke t Pi, t-1 = harga saham ke i hari ke t-1 3) Menghitung return indeks pasar saham (Rmt) selama periode pengamatan. Return indeks pasar saham dihitung dengan rumus sebagai berikut :

xl

–

Rmt = (

)/

Keterangan : = indeks pasar hari ke t = indeks pasar hari ke t-1 4) Menghitung abnormal return (AR) dengan market adjusted model. AR dihitung dengan selisih antara return realisasi dengan return ekspektasi dengan rumus sebagai berikut : ARit = Rit – Rm Keterangan : ARit = abnormal return saham ke i pada hari ke t Rit = return realisasi saham ke i pada hari ke t Rm = return pasar saham ke i pada hari ke t Langkah selanjutnya adalah melakukan pengujian statistik terhadap abnormal return guna melihat signifikasi abnormal return yang ada di periode peristiwa.

xli

1) Menghitung Average Abnormal Return (AAR) selama periode peristiwa dengan rumus sebagai berikut : AARt = Keterangan : AARt = rata-rata abnormal return pada hari ke t ARit = abnormal return saham ke i pada hari ke t N = jumlah saham yang terpengaruh oleh pengumuman dividen 2) Setelah

Average

Abnormal

Return

(AAR)

diperoleh,

selanjutnya dilakukan uji statistik (t-test) untuk melihat signifikansi AAR tersebut. T hitung diperoleh dengan rumus t= β / kesalahan standar estimasi. β adalah parameter yang akan diuji signifikansinya, dalam hal ini yaitu average abnormal return (AAR) 3) Menghitung kesalahan standart estimasi (KSE) secara agregat untuk semuab sekuritas (cross section) di setiap harinya di periode peristiwa. Cara ini hanya membutuhkan periode peristiwa dan tidak membutuhkan periode estimasi. Rumus KSE adalah sebagai berikut : KSEt = Keterangan : KSEt = kesalahan standar estimasi untuk hari ke t di periode peristiwa xlii

ARit = abnormal return sekuritas ke i untuk hari ke t di periode peristiwa AARt = Rata-rata abnormal return sekuritas hari ke t di periode peristiwa N = jumlah sekuritas b. Pada hipotesis 3 dan hipotesis 4 akan dilakukan uji beda rata-rata (paired samples t test). Variabel yang akan digunakan adalah : 1) Perubahan DPS (dividen per share) Δ DPS cari dengan rumus sebagai berikut : Δ DPS =

x 100%

DPS ini mewakili kebijakan dividen, dikelompokan menjadi 2 kelompok, yaitu dividen naik dan dividen turun 2) ROE (Return on Equity). Perhitungan ROE dapat diperoleh dengan cara sebagai berikut: ROE = ROE di dalam penelitian ini digunakan sebagai proksi profitabilitas. Uji beda rata yang dilakukan untuk ROE diharapkan rata–rata ROE t+1 > rata –rata ROE t pada kelompok dividen naik dan rata–rata ROE t+1 < rata –rata ROE t pada kelompok dividen turun.

xliii

BAB IV HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dampak kebijakan dividen terhadap harga saham dan profitabilitas perusahaan. Indikator yang digunakan untuk melihat dampak terhadap harga saham adalah abnormal return yang diamati selama sebelas hari periode pengamatan disekitar peristiwa pengumuman dividen, yaitu pada 5 hari sebelum sampai 5 hari sesudah pengumuman dividen. Sedangkan indikator untuk melihat perbedaan profitabilitas adalah return on equity yang akan dibandingkan pada tahun ke t (saat pengumuman) dan tahun ke t+1 (setelah pengumuman). Dalam bab ini akan disajikan analisis terhadap data penelitian dan pengujian hipotesis yang dimulai dari deskripsi data variabel penelitian, uji normalitas data, uji hipotesis penelitian serta pembahasan hasil penelitian. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program excel 2007 dan uji normalitas data maupun uji-T untuk uji hipotesis dalam penelitian ini menggunakan program SPSS For Windows versi 17.0.

A. Analisis Deskriptif Data yang digunakan dalam penenlitian ini adalah Dividen per Share (DPS) dan Return of Equity (ROE) dari perusahaan yang mengalami kenaikan ataupun penurunan dalam membagikan dividen serta harga saham harian dari perusahaan-perusahaan selama 11 hari, dimulai sejak 5 hari sebelum tanggal pengumuman sampai 5 hari sesudah pengumuman. Selain itu juga digunakan data

xliv

IHSG harian selama 11 hari tersebut. Dari data DPS, dapat dilihat perusahaan melakukan kebijakan dividen naik atau turun. Dan setelah diketahui perusahaan tersebut melakukan kebijakan dividen naik atau turun maka kemudian perusahaan dibagi dalam dua kelompok, yaitu perusahaan yang mengalami kenaikan dalam kebijakan dividennya dan perusahaan yang mengalami penurunan dalam kebijakan dividennya. Semua perusahaan yang menjadi sampel dari penelitian ini merupakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Setelah dibagi ke dalam dua kelompok, akhirnya untuk kelompok perusahaan dengan kebijakan dividen naik terdapat 41 sampel sedangkan untuk kelompok perusahaan dengan kebijakan dividen turun ada 32 sampel. 1. Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 1 a. Pengujian Berdasarkan Perusahan Dividen Naik Gambaran secara deskriptif mengenai data abnormal return mean 5 hari sebelum peristiwa sampai abnormal return mean 5 hari sesudah peristiwa pengumuman kenaikan dividen dapat dilihat pada tabel 4.1. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 1 : TABEL IV.1 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 1 (BERDASARKAN PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK) Descriptive Statistics N AAR Valid N (listwise)

Minimum 41 41

-.08241

Maximum

Mean

.03288

-.0004190

Std. Deviation .01810040

Sumber : output spss Pada tabel 4.1 diatas, uji hipotesis 1

terdiri dari variabel Average

Abnormal Return 5 hari sebelum peristiwa sampai Average Abnormal Return 5 xlv

hari sesudah peristiwa, dengan total data yang digunakan adalah sebanyak 41 perusahaan. Perusahaan dengan rasio Average Abnormal Return terendah yaitu sebesar -0.08241 adalah PT. United Tractor Tbk. ketika melakukan kebijakan menaikkan dividen pada tahun 2005, sedangkan perusahaan dengan rasio Abnormal Return tertinggi yaitu sebesar 0.03288 adalah PT Arwana Citramulia Tbk. ketika melakukan kebijakan menaikkan dividen pada tahun 2005. Rata-rata Average Abnormal Return dari 41 perusahaan adalah sebesar -0.0004190 dan standar deviasinya 0.01810040. b. Pengujian Berdasarkan Hari Pengamatan Gambaran secara deskriptif mengenai data average abnormal return 5 hari sebelum peristiwa sampai average abnormal return 5 hari sesudah peristiwa pengumuman kenaikan dividen dapat dilihat pada tabel 4.2. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 1: TABEL IV.2 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 1 (BERDASARKAN HARI PENGAMATAN) Descriptive Statistics N AAR Valid N (listwise)

Minimum 11 11

-.01550

Maximum .01405

Mean -.0004191

Std. Deviation .01022001

Sumber : output SPSS Pada tabel 4.2 diatas, uji hipotesis 1 terdiri dari variabel Average Abnormal Return

5 hari sebelum peristiwa pengumuman sampai Average

Abnormal Return 5 hari sesudah peristiwa pengumuman kenaikan dividen, dengan total perusahaan yang digunakan adalah sebanyak 41 perusahaan. Rasio Average Abnormal Return terendah ada pada hari ke 5 sebelum pengumuman kenaikan

xlvi

dividen yaitu sebesar -0.01550 sedangkan rasio Average Abnormal Return tertinggi adalah sebesar 0.01405 yaitu pada hari ke 5 setelah pengumuman kenaikan dividen. Rata-rata Average Abnormal Return adalah -0.0004191 dan standar deviasinya adalah 0.01022001. 2. Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 2 a. Pengujian Berdasarkan Perusahan Dividen Turun Gambaran secara deskriptif mengenai data Average Abnormal Return 5 hari sebelum peristiwa sampai Average Abnormal Return 5 hari sesudah peristiwa pengumuman penurunan dividen dapat dilihat pada tabel 4.3. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 2 : TABEL IV.3 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 2 (BERDASARKAN PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN) Descriptive Statistics

AAR Valid N (listwise)

N

Minimum

Maximum

Mean

Std. Deviation

32 32

-.02336

.04695

.0040406

.01251995

Sumber : output SPSS Pada tabel 4.3 diatas, uji hipotesis 1 terdiri dari variabel Average Abnormal Return 5 hari sebelum peristiwa sampai Average Abnormal Return 5 hari sesudah peristiwa, dengan total data yang digunakan adalah sebanyak 32 perusahaan. Perusahaan dengan rasio Average Abnormal Return terendah yaitu sebesar -0.02336 adalah PT Goodyear Indonesia Tbk. ketika melakukan kebijakan penurunan dividen pada tahun 2007, sedangkan perusahaan dengan rasio Average Abnormal Return tertinggi yaitu sebesar 0.04695 adalah PT Goodyear Indonesia Tbk. ketika melakukan kebijakan penurunan dividen tahun 2005. Rata-rata

xlvii

Average Abnormal Return

adalah sebesar 0.040406 dan standar deviasinya

0.01251995. b. Pengujian Berdasarkan Hari Pengamatan Gambaran secara deskriptif mengenai data average abnormal return 5 hari sebelum peristiwa sampai average abnormal return 5 hari sesudah peristiwa pengumuman penurunan dividen dapat dilihat pada tabel 4.4. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 2 : TABEL IV.4 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 2 (BERDASARKAN HARI PENGAMATAN) Descriptive Statistics N AAR Valid N (listwise)

Minimum 11 11

Maximum

-.01553

.03604

Mean .0058922

Std. Deviation .01545122

Sumber : output spss Pada tabel 4.4 diatas, uji hipotesis 2 terdiri dari variabel Average Abnormal Return 5 hari sebelum peristiwa sampai Average Abnormal Return 5 hari sesudah peristiwa pengumuman turunnya dividen, dengan total data yang digunakan adalah sebanyak 32 perusahaan. Rasio Average Abnormal Return terendah ada pada hari ke 5 sesudah pengumuman penurunan dividen yaitu sebesar -0.01553 sedangkan rasio Average Abnormal Return yaitu sebesar 0.03604ada pada hari ke 5 sebelum pengumuman penurunan dividen. Rata-rata Average Abnormal Return

adalah sebesar 0.0058922 dan standar deviasinya

0.01545122 3. Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 3

xlviii

Gambaran secara deskriptif mengenai data ROE t dan ROE t+1 dapat dilihat pada tabel 4.4. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 3 : TABEL IV.4 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 3 Descriptive Statistics N ROE_t ROE_t_sesudah Valid N (listwise)

Minimum 41 41 41

Maximum

2.66000 1.81000

72.88000 77.64000

Mean 21.8565854 24.0404878

Std. Deviation 16.14117013 17.50697132

Sumber : output spss Pada tabel 4.5 diatas, uji hipotesis 3 terdiri dari 2 variabel yaitu variabel ROE pada tahun t dan variable ROE pada tahun t+1., dengan total data yang digunakan adalah sebanyak 41 perusahaan. Perusahaan dengan ROE terendah pada tahun ke t adalah PT. Trias Sentosa Tbk. ketika mengalami kenaikan dividen di tahun 2006 (jadi ROE tahun 2006) yaitu sebesar 2.66 sedangkan perusahaan dengan ROE tertinggi pada tahun ke t yaitu sebesar 72.88 adalah PT. Univeler Indonesia Tbk. ketika melakukan kebijakan menaikkan dividen tahun 2007 (ROE tahun 2007). Rata-rata ROE pada tahun ke t dari 41 perusahaan adalah sebesar 21.8565854 dan standar deviasinya 16.14117013. Selanjutnya untuk variabel ROE pada tahun ke t+1 perusahaan dengan ROE terendah yaitu sebesar 1.81 adalah PT. Trias Sentosa Tbk. ketika melakukan kebijakan menaikkan dividen di tahun 2006 (jadi ROE tahun 2007), sedangkan perusahaan dengan ROE tertinggi yaitu sebesar 077.64 adalah PT. Univeler Indonesia Tbk. ketika melakukan kebijakan menaikkan dividen tahun 2007 (ROE tahun 2008). Rata-rata ROE dari 41 perusahaan adalah sebesar 24.0404878 dan standar deviasinya 0.01029846.

xlix

4. Statistik Deskriptif Uji Hipotesis 4 Gambaran secara deskriptif mengenai data ROE t dan ROE t+1 dapat dilihat pada tabel 4.6. Berikut adalah tabel statistik deskriptif uji hipotesis 4 : TABEL IV.6 STATISTIK DESKRIPTIF UJI HIPOTESIS 4 Descriptive Statistics N ROE_t ROE_t_sesudah Valid N (listwise)

Minimum 32 32 32

Maximum

2.20000 -3.04000

62.00000 62.00000

Mean 17.0443750 13.6265625

Std. Deviation 14.10003087 13.77833517

Sumber : output spss Pada tabel 4.6 diatas, uji hipotesis 4 terdiri dari 2 variabel yaitu variabel ROE pada tahun t dan variable ROE pada tahun t+1., dengan total data yang digunakan adalah sebanyak 32 perusahaan. Perusahaan dengan ROE terendah pada tahun ke t adalah PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. ketika mengalami penurunan dividen di tahun 2006 (jadi ROE tahun 2006) yaitu sebesar 2.20 sedangkan perusahaan dengan ROE tertinggi pada tahun ke t yaitu sebesar 62.00 adalah PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. ketika melakukan kebijakan penurunan dividen tahun 2006 (ROE tahun 2006). Rata-rata ROE pada tahun ke t dari 32 perusahaan adalah sebesar 17.0443750 dan standar deviasinya 14.10003087. Selanjutnya untuk variabel ROE pada tahun ke t+1 perusahaan dengan ROE terendah yaitu sebesar -3.04 adalah PT Intanwijaya International Tbk. ketika melakukan kebijakan penurunan dividen di tahun 2005 (jadi ROE tahun 2006), sedangkan perusahaan dengan ROE tertinggi yaitu sebesar 62.00 adalah PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. ketika melakukan kebijakan penurunan

l

dividen tahun 2005 (ROE tahun 2006). Rata-rata ROE dari 32 perusahaan adalah sebesar 13.6265625 dan standar deviasinya 13.77833517.

B. Pengujian Normalitas Data 1. Uji Normalitas Data Hipotesis 1 TABEL IV.7 HASIL UJI NORMALITAS DATA DENGAN KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST pada kelompok Perusahaan dividen naik One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test aar_sebelum N a,,b Normal Parameters Most Extreme Differences

5 -.0011967 .01116760 .287 .206 -.287 .641 .806

Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

aar_sesudah 5 .0021126 .01041189 .174 .126 -.174 .389 .998

a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Sumber : output spss Walaupun pengujian hipotesis 1 dihitung dengan cara manual, tanpa spss, namun data tetap perlu diuji normalitas untuk mengetahui bahwa data tersebut terdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan level of significance yang sudah ditentukan yaitu 0,05. Jika nilai probabilitas (p-value) masing-masing variabel independen lebih kecil dari 0,05 maka data tak terdistribusi secara normal. Namun apabila nilai probabilitas lebih besar dar 0,05 maka data tersebut tidak normal. Variabel-variabel yang tidak terdistribusi secara normal perlu ditransformasikan, baru kemudian bisa dilakukan uji paraid samples test. Dari tabel hasil tes SPSS di li

atas, dapat dilihat bahwa semua data terdistribusi dengan normal baik sebelum pengumuman ataupun setelah peristiwa pengumuman kenaikan dividen. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi keduanya yang semua di atas 0,05 (5%) 2. Uji Normalitas Data Hipotesis 2 TABEL IV.8 HASIL UJI NORMALITAS DATA DENGAN KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST pada kelompok Perusahaan dividen turun One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test aar_sebelum N a,,b Normal Parameters

Mean

Most Extreme Differences

Std. Deviation Absolute Positive Negative

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

aar_sesudah

5 .0131319

5 .0013522

.01319238 .389

.01691071 .298

.389 -.201 .871 .435

.298 -.159 .666 .767

a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Sumber : output SPSS Seperti halnya pengujian hipotesis 1, pengujian hipotesis 2 juga dihitung dengan cara manual. Namun data tetap perlu diuji normalitas untuk mengetahui bahwa data tersebut terdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan level of significance yang sudah ditentukan yaitu 0,05. Jika nilai probabilitas (p-value) masing-masing variabel independen lebih kecil dari 0,05 maka data tak terdistribusi secara normal. Namun apabila nilai signifikansi lebih besar dar 0,05 maka data tersebut tidak normal. Variabel-variabel yang tidak terdistribusi secara normal perlu ditransformasikan, baru kemudian bisa dilakukan uji paraid samples test. Dari tabel di atas, dapat dilihat bahwa semua data terdistribusi dengan normal karena lii

nilai signifikansinya di atas 0,05 (5%), baik sebelum pengumuman ataupun setelah peristiwa pengumuman kenaikan dividen. Ini berarti tidak ada masalah dengan data.

3. Uji Normalitas Data Hipotesis 3 TABEL IV.9 HASIL UJI NORMALITAS DATA DENGAN KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST pada kelompok Perusahaan dividen naik One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test roe t N a,,b Normal Parameters

Mean

Most Extreme Differences

Std. Deviation Absolute Positive Negative

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Sumber : Print Out SPSS liii

roe t+1

41 21.8566

41 24.0405

16.14117 .200

17.50697 .237

.200 -.130 1.282 .075

.237 -.130 1.515 .020

Sebelum melakukan paraid samples test, terlebih dahulu data akan diuji normalitas. Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui data telah berdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan level of significance yang sudah ditentukan yaitu 0,05. Jika nilai probabilitas (p-value) masing-masing variabel independen lebih kecil dari 0,05 maka data tak terdistribusi secara normal. Namun apabila nilai probabilitas lebih besar dar 0,05 maka data tersebut tidak normal. Variabelvariabel yang tidak terdistribusi secara normal perlu ditransformasikan, baru kemudian bisa dilakukan uji paraid samples test. Dari tabel hasil pengujian di atas dapat dilihat bahwa data untuk ROE t+1 tidak normal karena nilai signifikansinya yang sebesar 0,020 lebih rendah dibandingkan dengan level of significance yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05 (5%). Untuk itu data untuk ROE t+1 terlebih dahulu dinormalkan menggunakan log-inear (ln) untuk memperbaiki dan menjadikan terdistribusi normal. TABEL IV.10 HASIL UJI NORMALITAS DATA DENGAN KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST pada kelompok perusahaan dividen naik setelah data dinormalkan One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Lnnorm N a,,b Normal Parameters Most Extreme Differences

Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Sumber : Print Out SPSS

liv

41 1.2796 .32263 .161 .122 -.161 1.029 .240

Setelah data dinormalkan nilai signifikansi sudah lebih besar dari 0,05. Maka baru kemudian kedua variabel bisa diuji lebih lanjut dengan Paired Samples Test. 4. Uji Normalitas Data Hipotesis 4 Seperti pada hipotesis 3, di hipotesis 4 ini sebelum diuji dalam paired samples test kedua variabel terlebih dahulu akan diuji dalam uji normalitas data. Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui data telah berdistribusi secara normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji KolmogorovSmirnov dengan level of significance yang sudah ditentukan yaitu 0,05. jika nilai probabilitas (p-value) masing-masing variabel independen lebih kecil dari 0,05 maka data tak terdistribusi secara normal. TABEL IV.11 HASIL UJI NORMALITAS DATA DENGAN KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST pada kelompok perusahaan dividen turun One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

N a,,b Normal Parameters Most Extreme Differences

Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

roe t

roe t+1

32 17.0444 14.10003 .146 .138 -.146 .827 .501

32 13.6266 13.77834 .176 .176 -.135 .995 .275

a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Sumber : Print Out SPSS Dari tabel hasil tes normalitas di atas, dapat dilihat bahwa nilai probabilitas untuk kedua variabel (0,501 dan 0,275) lebih besar dibanding level of significance yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05(5%). Dengan hasil ini maka lv

dapat dipastikan bahwa data kedua variabel adalah normal sehingga bisa diuji lebih lanjut dengan paired samples test untuk menguji hipotesis 4.

C. Pengujian Hipotesis Penelitian 1. Uji Hipotesis 1 Hipotesis 1 yang hendak dibuktikan dalam penelitian ini adalah terjadinya peningkatan harga saham sebagai respon atas pengumuman kenaikan kebijakan dividen yang dilakukan oleh perusahaan. Hipotesis 1 merupakan hipotesis untuk menguji investor mendapatkan abnormal return akibat peristiwa pengumuman kenaikan dividen yang dibagikan oleh perusahaan atau tidak. Pengujian hipotesis 1 tentang terdapatnya abnormal return yang diakibatkan oleh peristiwa pengumuman dilakukan dengan menggunakan metode event study, yaitu dengan membandingkan antara hasil yang diperoleh (return sesungguhnya) dengan hasil yang diharapkan (expected return). Akan dilihat abnormal return selama 5 hari sebelum pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman kenaikan dividen. Langkah

pertama

setelah

menentukan

tanggal

pengumuman

dan

memperoleh data harga saham dari 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah adala menghitung return realisasi saham individual. Kemudian dengan menggunakan data IHSG harian dihitung return indeks pasar saham. Kemudian setelah keduanya dihitung maka dihitung abnormal return. Lalu dari abnormal return itu dicari average abnormal return selama periode peristiwa. Kemudian dicari kesalahan standar estimasi untuk menghitung t-hitung. Berikut adalah gambar grafik setelah average abnormal return diperoleh :

lvi

Sumber : Print Out Excel GAMBAR IV.1 AVERAGE ABNORMAL RETURN Sebelum dan seudah pengumuman kenaikan dividen Dari grafik di atas dapat dilihat pergerakan average abnormal return selama masa pengamatan, yaitu 5 hari sebelum sampai 5 hari sesudah pengumuman. Pada empat hari sebelum pengumuman ada kenaikan walaupun pada hari setelahnya mengalami penurunan. Lalu dua hari setelahnya kembali mengalami kenaikan walaupun tidak signifikan. Kenaikan yang signifikan baru terjadi satu hari sesudah pengumuman kenaikan dividen setelah sehari sebelumnya di saat pengumuman sempat turun. Pasar merespon cukup cepat pengumuman kenaikan dividen ini pada hari pertama. Pada hari ke dua setelah pengumuman abnormal return kembali mengalami kenaikan namun tidak signifikan dan masih dalam taraf normal. Dan situsai normal ini terus berlangsung sampai lima hari setelah pengumuman. TABEL IV.12 AVERAGE ABNORMAL RETURN Sebelum dan seudah pengumuman kenaikan dividen

lvii

HARI h-5 h-4 h-3 h-2 h-1 h-0 h+1 h+2 h+3 h+4 h+5

AAR KSE -0.015498368 0.023782209 0.007691537 0.008781662 -0.010844962 0.008331059 0.004235822 0.008860226 0.008432486 0.010895526 -0.009189719 0.006212248 0.009936835 0.004412093 0.002232886 0.003295519 -0.011853624 0.006590194 -0.003798655 0.006205315 0.01404569 0.01815056 Sumber : data diolah

T hitung T table Keterangan -0.651679074 2.021 Tdk signifikan 0.875863543 2.021 Tdk signifikan -1.301750736 2.021 Tdk signifikan 0.478071569 2.021 Tdk signifikan 0.773940212 2.021 Tdk signifikan -1.479290451 2.021 Tdk signifikan 2.252181635 2.021 Signifikan positif 0.677552138 2.021 Tdk signifikan -1.798676062 2.021 Tdk signifikan -0.612161422 2.021 Tdk signifikan 0.773843325 2.021 Tdk signifikan

Tabel di atas menyajikan average abnormal return dari semua sampel selama 5 hari sebelum sampai 5 hari sesudah pengumuman kenaikan dividen. Dari tabel dapat dilihat bahwa abnormal return yang signifikan positif muncul pada satu hari (h+1) setelah pengumuman kenaikan dividen yaitu sebesar 0,009936835. Pada hari kedua setelah pengumuman kenaikan dividen abnormal return masih positif namun sudah tidak signifikan lagi. Hal ini menunjukkan bahwa pasar merespon positif atas kenaikan dividen yang dilakukan oleh perusahaan melalui kebijakan dividennya. Kenaikan pada satu hari setelah pengumuman ini juga menunjukkan bahwa tidak terjadi

kebocoran informasi tentang pengumuman

kenaikan dividen sehingga pada hari-hari sebelumnya tidak terdapat abnormal return yang positif signifikan. Pada saat pengumuman harga saham belum mengalami kenaikan, hal ini dimungkinkan investor belum semuanya mendapat informasi tentang pengumuman dividen dan baru mengetahui info lengkapnya pada satu hari setelah pengumuman. Pada hari ke dua dan seterusnya setelah pengumuman harga saham kembali normal. Dengan hasil itu maka dapat disimpulkan bahwa H1 diterima karena adanya abnormal return positif signifikan yang muncul setelah pengumuman lviii

kenaikan dividen, yaitu pada satu hari setelah pengumuman kenaikan dividen. Hasil ini sekaligus mendukung penelitian yang telah dilakukan oleh Sudipto Bhattacharya (1979), H. Miller and Kevin Rock (1985), Apriani (2005). 2. Uji Hipotesis 2 Hipotesis 2 yang hendak dibuktikan dalam penelitian ini adalah terjadinya penurunan harga saham sebagai respon pasar atas pengumuman penurunan kebijakan dividen yang dilakukan oleh perusahaan. Pada hipotesis 2 ini akan dibandingkan harga saham sebelum dan sesudah pengumuman penurunan dividen oleh perusahaan. Hipotesis 2 juga menggunakan event study layaknya pada hipotesis 1. Langkah pertama setelah menentukan tanggal pengumuman dan memperoleh data harga saham dari 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah adala menghitung return realisasi saham individual. Kemudian dengan menggunakan data IHSG harian dihitung return indeks pasar saham. Kemudian setelah keduanya dihitung maka dihitung abnormal return. Lalu dari abnormal return itu dicari average abnormal return selama periode peristiwa. Kemudian dicari kesalahan standar estimasi untuk menghitung t-hitung. Berikut adalah gambar grafik setelah average abnormal return diperoleh :

lix

Sumber : Print Out Excel GAMBAR IV.2 AVERAGE ABNORMAL RETURN Sebelum dan sesudah pengumuman penurunan dividen Dari gambar di atas bisa dilihat bahwa harga saham turun pada saat pengumuman, akan tetapi naik satu hari setelah pengumuman. Gerak saham selama hari pengamatan ini tidak menunjukkan indikasi adanya respon negatif yang signifikan dari pasar terhadap pengumuman penurunan dividen dari perusahaan. Pasar tidak begitu merespon dengan pengumuman penurunan dividen yang dilakukan oleh perusahaan. Pada empat hari setelah pengumuman harga saham malah mengalami kenaikan yang signifikan. TABEL IV.13 AVERAGE ABNORMAL RETURN Sebelum dan seudah pengumuman penurunan dividen HARI AAR h-5 0.0360369 h-4 0.0080882 h-3 0.0020534

KSE 0.022543354 0.015896629 0.013485332

T hitung 1.598562 0.508803 0.152273

lx

T table 2.040 2.040 2.040

Keterangan Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan

h-2 h-1 h-0 h+1 h+2 h+3 h+4 h+5

0.0093277 0.009429669 0.0101534 0.016765207 -0.007607 0.011519093 0.0014511 0.014294523 -0.000193 0.009313071 -0.00804 0.010269765 0.0290709 0.013737418 -0.015528 0.011325639 Sumber : data diolah

0.989185 0.605624 -0.6604 0.101517 -0.02067 -0.78287 2.116184 -1.37108

2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040

Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan Signifikan positif Tdk signifikan

Tabel di atas menyajikan ringkasan hasil pengujian abnormal return yang terjadi di sekitar hari-hari pengumuman penurunan dividen, yaitu 5 hari sebelum pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman. Dari tabel di atas dapat dilihat bahwa tidak ada abnormal return negatif yang signifikan atas hasil pengujian. Walaupun pada saat pengumuman harga saham mengalami penurunan, namun itu tidak signifikan. Abnormal return yang signifikan positif malah terjadi pada empat hari setelah pengumuman. Hal ini menunjukkan bahwa penurunan kebijakan dividen yang dilakukan oleh perusahaan tidak mendapat respon yang negatif pula dari pasar. Dengan demikian maka H2 ditolak dan mendukung penelitian terdahulu yang telah dilakukan oleh Li dan Zhao (2007), Valipor dan Rostami (2009), dan Nurmala (2006). Tidak adanya respon negatif signifikan dan adanya respon positif signifikan oleh pasar dimungkinkan karena para investor menganggap bahwa sedikitnya dividen yang dibagikan karena laba ditahan yang besar akan digunakan oleh perusahaan untuk melakukan reinvestasi perusahaan sehingga perusahaan dapat lebih berkembang sehingga mampu meningkatkan kinerjanya pada tahun berikutnya. Perusahaan akan menggunakan laba ditahan tersebut untuk membangun perusahaan menjadi lebih baik. Dengan demikian pada tahun berikutnya perusahaan akan bisa mendapatkan profitabilitas yang lebih baik. lxi

3. Uji hipotesis 3 Hipotesis 3 yang hendak dibuktikan penelitian ini adalah terjadi perbedaan profitabilitas dengan naiknya profitabilitas perusahaan pada tahun ke t+1 dibanding pada tahun ke t setelah kenaikan dividen. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji beda rata-rata berdasarkan sampel berpasangan (paired samples test). Sampel perusahaan yaitu kelompok perusahaan dividen naik. Dalam penelitian ini ROE digunakan sebagai ukuran profitabilitas. Dimana ROE pada tahun pertama akan dikelompokkan ke dalam ROE t dan ROE pada tahun berikutnya akan dikelompokkan ke dalam ROE t+1.

TABEL IV.14 HASIL UJI PAIRED SAMPLES TEST UNTUK ROE T DAN ROE T+1 pada kelompok Perusahaan dividen naik Paired Samples Statistics

Pair 1

Mean

N

Std. Deviation

Std. Error Mean

roe t

21.8566

41

16.14117

2.52083

Lnnorm

1.2796

41

.32263

.05039

Paired Samples Correlations N Pair 1

roe t & lnnorm

Correlation 41

Sig.

.675

.000

Paired Samples Test Paired Differences

Mean

Std. Deviation

Std. Error Mean

lxii

95% Confidence Interval of the Difference Lower

Upper

t

Df

Sig. (2-tailed)

Paired Samples Test Paired Differences

Mean Pair 1 roe t – lnnorm

Std. Deviation

Std. Error Mean

95% Confidence Interval of the Difference Lower

Upper

t

20.57699 15.92532 2.48712 15.55034 25.60364 8.273

Df 40

Sig. (2-tailed) .000

Sumber : Print Out SPSS Rata-rata ROE t adalah sebesar 21.8566 dan rata-rata ROE t+1 adalah sebesar 24,0405. Rata-rata ROE t+1 lebih besar daripada rata-rata ROE t. Untuk lebih jelas signifikan atau tidak perbedaan ini maka bisa dilihat di tabel hasil Paired Samples Test. Pada tabel dapat diketahui bahwa hasilmya adalah signifikan. Nilai signifikansi lebih kecil daripada 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa terjadi perbedaan profitabilitas yang signifikan dengan naiknya profitabilitas pada tahun ke t+1 dibanding pada tahun ke t setelah kenaikan dividen. Artinya ketika perusahaan mengumumkan kenaikan dividen dan pasar meresponnya secara positif dengan naiknya harga saham disebabkan karena investor melihat perusahaan memiliki prospek keuangan yang baik di masa mendatang, seperti yang dinyatakan dalam teori signaling. Hal ini terlihat dengan naiknya profitabilitas perusahaan pada tahun berikutnya setelah melakukan kenaikan dividen. Kondisi tersebut sesuai dengan dividend signaling theory, yang menyatakan bahwa kenaikan dividen dianggap sebagai kabar baik oleh investor karena kenaikan tersebut mencerminkan bahwa perusahaan memiliki prospek cerah di masa mendatang. Dimana prospek cerah tersebut terbukti dengan naiknya profitabilitas perusahaan. Dengan hasil ini maka H3 diterima dan ini mendukung penelitian sebelumnya yang telah dilakukan oleh Bhattacharya (1979), Miller dan Rock

lxiii

(1985), serta penelitian yang dilakukan oleh Kathleen Fuller dan Michael Goldstein (2003) 4. Uji Hipotesis 4 Hipotesis 4 yang hendak dibuktikan penelitian ini adalah terjadi perbedaan profitabilitas dengan turunnya profitabilitas perusahaan pada tahun ke t+1 dibanding pada tahun ke t setelah penurunan dividen. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji beda rata-rata berdasarkan sampel berpasangan (paired samples test). Sampel perusahaan adalah kelompok perusahaan dividen turun. Dalam penelitian ini ROE digunakan sebagai ukuran profitabilitas. ROE pada tahun pertama akan dikelompokkan ke dalam ROE t dan ROE pada tahun berikutnya akan dikelompokkan ke dalam ROE t+1.

TABEL IV.15 HASIL UJI PAIRED SAMPLES TEST UNTUK ROE T DAN ROE T+1 pada kelompok Perusahaan dividen turun Paired Samples Statistics Mean Pair 1

N

Std. Deviation

Std. Error Mean

roe t

17.0444

32

14.10003

2.49256

roe t+1

13.6266

32

13.77834

2.43569

Paired Samples Correlations N Pair 1

roe t & roe t+1

Correlation 32

Sig.

.785

.000

Paired Samples Test Paired Differences

lxiv

T

Df

Sig. (2-tailed)

Mean Pair 1 roe t - roe t+1

3.41781

Std. Deviation

Std. Error Mean

95% Confidence Interval of the Difference Lower

9.14910 1.61735 .11921

Upper 6.71642 2.113

31

.043

Sumber : print out SPSS Bila dilihat dari rata-rata ROE maka rata-rata ROE t adalah 17.0444 dan rata-rata ROE t+1 adalah 13,6266. Rata-rata ROE t lebih besar daripada rata-rata ROE t+1. Namun untuk melihat signifikan atau tidaknya bisa dilihat pada tabel hasil Paired Samples Test di atas. Dari tabel di atas, didapatkan signifikansi sebesar 0,043. Hasil ini signifikan karena lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa penurunan dividen akan diikuti dengan penurunan profitabilitas perusahaan pada tahun berikutnya.

Ini berarti

kemungkinan dugaan bahwa para investor bahwa laba ditahan yang digunakan perusahaan untuk reinvestasi akan memberi perbaikan pada perusahaan dengan kenaikan profitabilitas adalah salah. Dana laba ditahan mungkin digunakan untuk melunasi hutang perusahaan sehingga dana yang digunakan oleh perusahaan untuk melakukan reinvestasi tidak sebesar jumlah laba yang ditahan. Kepercayaan investor selanjutnya setelah waktu berjalan menjadi berkurang dan kemungkinan terjadi penurunan harga saham besar sehingga kinerja perusahaan tidak semakin membaik Hasil ini sesuai dengan dividen signaling theory yang menyatakan bahwa penurunan dividen oleh pasar dianggap sebagai sinyal yang buruk terhadap kinerja perusahaan pada tahun berikutnya sehingga pasar akan merespon negatif penurunan dividen. Pada penelitian ini kinerja perusahaan diukur dari profitabilitas yang diperoleh perusahaan. Dengan hasil ini maka H4 diterima dan ini mendukung penelitian sebelumnya yang telah dilakukan oleh Bhattacharya lxv

(1979), Miller dan Rock (1985), serta penelitian yang dilakukan oleh Kathleen Fuller dan Michael Goldstein (2003).

BAB V PENUTUP

Pada bab ini disajikan kesimpulan yang berkaitan dengan hasil penelitian yang telah dikemukakan pada bab sebelumnya. Dari kesimpulan yang ada, kemudian diberikan saran sehubungan dengan permasalahan yang telah dikemukakan, sehingga dapat disajikan sebagai bahan masukan bagi pihak-pihak yang berkaitan.

A. Kesimpulan Berdasar hasil analisis data dan pengujian hipotesis yang telah dipaparkan pada bab sebelumnya, dapat dikemukakan beberapa kesimpulan sebagai berikut :

lxvi

1. Peristiwa pengumuman kenaikan dividen oleh perusahaan ternyata direspon positif oleh pasar. Peristiwa pengumuman kenaikan dividen ini memberikan abnormal return positif kepada investor pada satu hari setelah pengumuman kenaikan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa tidak ada kebocoran informasi sebelum pengumuman kenaikan dividen sehingga respon terjadi setelah kenaikan diumumkan. Respon positif pasar disebabkan karena pasar menganggap kenaikan dividen ini sebagai sinyal bahwa perusahaan mempunyai prospek cerah di masa mendatang. 2. Sedangkan peristiwa pengumuman penurunan dividen oleh perusahaan ternyata tidak direspon negatif oleh pasar. Peristiwa pengumuman penurunan dividen tidak memberikan abnormal return negatif signifikan. Abnormal return positif yang signifikan malah ditemui pada empat hari setelah pengumuman penurunan dividen. Tidak adanya respon negatif atas peristiwa pengumuman penurunan dividen dimungkinkan karena investor menganggap laba ditahan yang cukup besar akan digunakan perusahaan untuk reinvestasi perusahaan. Investor menganggap kinerja perusahaan pada tahun berikutnya akan meningkat dengan adanya reinvestasi tersebut. 3. Terjadi perbedaan profitabilitas yang signifikan pada saat terjadi kenaikan dividen dibanding profitabilitas pada tahun berikutnya. Hal ini bisa dilihat dengan naiknya profitabilitas perusahaan pada tahun ke t+1 dibanding profitabilitas pada tahun ke t. Ini berarti respon positif pasar terhadap kenaikan dividen karena menganggapnya sebagai sinyal perusahaan mempunyai prospek yang cerah di masa mendatang terbukti. Hal ini mendukung dividend signaling theory, yang menyatakan bahwa kenaikan

lxvii

dividen dianggap sebagai kabar baik oleh investor karena kenaikan tersebut berarti mencerminkan bahwa perusahaan memiliki prospek cerah di masa mendatang. 4. Terjadi perbedaan profitabilitas yang signifikan pada tahun saat terjadinya penurunan dividen dibanding profitabilitas pada tahun berikutnya. Hal ini bisa dilihat dengan turunnya profitabilitas perusahaan secara signifikan pada tahun ke t+1 dibanding profitabilitas pada tahun ke t. Penurunan profitabilitas menunjukkan dugaan para investor bahwa turunnya dividen yang dibagikan karena laba ditahan digunakan untuk reinvestasi yang akan meningkatkan kinerja perusahaan pada tahun berikutnya tidak terbukti. Mungkin besarnya laba ditahan digunakan oleh perusahaan untuk membayar hutang atau kewajiban perusahaan sehingga dana untuk reinvestasi tidak sebesar laba yang ditahan. Hal ini tentu tidak memperbaiki kinerja perusahaan. Ini sesuai dengan dividend signaling theory yang menyatakan bahwa penurunan dividen akan dianggap sebagai sinyal yang buruk pula terhadap kinerja perusahaan pada tahun berikutnya.

B. Keterbatasan Penelitian Pada penelitian ini terdapat beberapa keterbatasan penelitian baik terkait keterbatasan teknis maupun keterbatasan dalam pengembangan alur penelitian, dari keterbatasan yang ada selanjutnya disertakan pula masukan untuk penelitian mendatang, berikut adalah penjelasannya : 1. Pemilihan sampel yang hanya terbatas pada perusahaan manufaktur saja dengan jumlah perusahaan yang membayarkan dividen 2 tahun berturut-

lxviii

turut tidak banyak, yaitu 28 perusahaan dengan kebijakan dividen naik (41 sampel) dan 26 perusahaan dengan kebijakan dividen turun (32 sampel) sehingga kemungkinan sampel kurang representatif. Untuk penelitian selanjunya sebaiknya menggunakan jenis perusahaan yang lebih banyak. 2. Periode pengamatan yang pendek. Periode yang digunakan adalah tahun 2004-2009, dimana tahun 2004 adalah tahun dasar untuk menghitung perubahan dividen tahun 2005. Perubahan dividen dilihat sampai tahun 2008, sedangkan tahun 2005-2009 digunakan untuk melihat perubahan profitabilitas perusahaan. Karena periode pengamatan pendek sehingga tidak mampu mengcover fluktuasi perubahan data penelitian. Untuk penelitian selanjutnya sebaiknya menggunakan periode pengamatan yang lebih lama. C. Implikasi Berdasarkan

kesimpulan

dan

keterbatasan

penelitian

yang

telah

diungkapkan diatas, implikasi untuk pihak terkait serta untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut : 1. Perusahaan Agar investor tertarik menanamkan modalnya di perusahaan maka perusahaan harus menyiapkan kebijakan dividen optimal. Walaupun perusahaan membutuhkan laba ditahan untuk reinvestasi perusahaan, namun laba yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham harus tetap diperhatikan karena pemegang saham menyukai pembagian laba sebagai dividen. Investor menyukai jika terjadi kenaikan pada laba yang dibagikan sebagai dividen. Perusahaan sebaiknya meningkatkan laba

lxix

yang dibagikan sebagai dividen setiap tahunnya untuk menarik minat investor karena hal ini juga mempengaruhi pada naiknya profitabilitas pada tahun berikutnya, namun dana untuk reinvestasi tetap harus diperhatikan untuk membangun perusahaan menjadi lebih besar. 2. Investor Bagi investor hasil penelitian ini bisa membantu dalam menentukan investasinya di pasar modal. Perubahan kebijakan dividen hendaknya diperhatikan oleh investor dalam berinvestasi karena perubahan kebijakan dividen berdampak pada profitabilitas perusahaan. Perubahan kebijakan dividen yang dilakukan oleh perusahaan memberi sinyal tentang prospek masa depan perusahaan.

lxx

DAFTAR PUSTAKA

Apriani, Lisia. 2005. Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman Kenaikan/Penurunan Dividen. Anand, Manoj. 2004. Factors Influencing Dividend Policy Decisions of Corporate India. The ICFAI Journal of Applied Finance. Atmaja, Lukas. 2001. Manajemen Keuangan, Edisi Revisi. Andi. Bhattacharya, Sudipto. 1979. Imperfect Information, Dividend Policy, and "The Bird in the Hand" Fallacy. The Bell Journal of Economics, Vol. 10, No. 1, pp. 259-270. Braouezec, Yann. 2009. Quantitative Finance.

Modigliani-Miller

Theorem.

Encyclopedia

of

Brigham, Uegene F. and Joel F. Houston. 2006. Manejen Keuangan, Edisi Kesepuluh. Jakarta : Erlangga. Chan, William, Hao Li and Wing Suen. 2005. A Signaling Theory of Grade Inflation. DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo, and Douglas J. Skinner. 1996. Reversal of Fortune : Dividend Policy and The Disappearance of Sustained Earnings Growth. Journal of Financial Economics 40, 341-371. Feldstein, Martin and Jerry Green. 1983. Why Do Companies Pay Dividend?. The American Economic Review, vol. 73, pp. 17-30. Fuller, Kathleen and Michael Goldstein. 2003. Dividend Policy and Market Movements. SSRN.com. lxxi

Fu, Yufen and Horatio Morgan. 2008. Dividend Policy and the Signalling Hypothesis: Is the Signalling Hypothesis still alive? Ghozali, Imam. 2001. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS. Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gujarati, Damodar. 1999. Basic Econometric. Third Edition. Mc Graw-Hill International Editions Singapore. Gujarati, Damodar. 1978. Ekonometrika Dasar. Jakarta : Erlangga. Indriantoro, Nur dan Bambang Supomo. 1999. Metodologi Penelitian Bisnis. Yogyakarta : bpfe. Karnia, Sharon L. and Frank W. Bacon. 2005. What Factors Motivate the Corporate Dividend Decisions?. ASBBS e-journal, vol.1. Kusuma, Hadri. 2006. Efek Informasi Asimetri terhadap Kebijakan Dividen. JAAI Vol. 10 No. 1. Lee, Ming-Long and V. Carlos Slawson, Jr. 2001. Monitoring and Dividend Policies of REITs under Asymmetric Information. Li, Kai and Xinlei Zhao. 2008. Asymmetric Information and Dividend Policy. Journal of Financial Management. Magni, Carlo Alberto. 2009. Relevance or irrelevance of retention for dividend policy irrelevance Michaely, Roni and Michael R. Roberts. 2006. Dividend Smoothing, Agency Costs, and Information Asymmetry: Lessons from the Dividend Policies of Private Firms. Miller, Merton and Franco Modigliani. 1961. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. Journal of Bussines Vol. 34, 411-433. Miller, Merton and Kevin Rock. 1985. Dividend Policy under Asymmetric Information. The Journal of Finance, Vol. 40, No. 4, pp. 1031-1051. Murhadi, Werner R. 2008. Studi Kebijakan Deviden: Anteseden dan Dampaknya Terhadap Harga Saham. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol.10, No. 1, 1-1. Nissim, Doron and Amir Ziv. 2001. Dividend Changes and Future Provitability. Journal of Finance, Vol. LVI, No. 6.

lxxii

Nurmala. 2006. Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Harga Saham perusahaan-Perrusahaan Otomotif di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Mandiri, Vol. 9. Pramastuti, Suluh. 2007. Analisis Kebijakan Dividen : Pengujian Dividend Signaling Theory dan Rent Extraction Hypothesis. Thesis : Program Pasca Sarjana FE UGM . Subagyo, Pangestu dan Djarwanto Ps. 1993. Statistik Induktif. Yogakarta. Sudarsi, Sri. 2002. Analisis Faktor-Faktor yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio pada Industri Perbankan yang Listed di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Jurnal Bisinis dan Ekonomi STIE Stikubank Semarang. Sufi, Amir. 2007. Information Asymmetry and Financing Arrangements : Evidence From Syndicated Loads. Journal of Finance, vol. LXII no.2 Sugiyono. 2004. Metode Penelitian Bisnis. Bandung: Alfabeta Valipor, Hashem and Vahab Rostami. 2009. Asymmetric Information and Dividend Policy in Emerging Markets: Empirical Evidences from Iran. International Journal of Economics and Finance . Vol. 1, No.1.

lxxiii

LAMPIRAN

lxxiv

TABEL 1 DPS KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxv

NO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41

Nama Perusahaan PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007

DPS t-1 222 150 435 370 25 12 7 21 35 60 1400 3000 80 120 125 350 25 35 200 220 5 230 689 30 30 3 100 300 100 35 10 4 5 35 85 5 25 18 20 17 8

DPS t 856 435 636 440 40 63 21 35 100 100 2000 3165 120 125 167 700 35 40 220 250 35 689 1811 40 50 5 300 400 125 135 12 5 10 110 150 55 40 20 45 21 28

Sumber : ICMD

TABEL 2 DPS KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxvi

delta DPS 285.5856 190 46.2069 18.91892 60 425 200 66.66667 185.7143 66.66667 42.85714 5.5 50 4.166667 33.6 100 40 14.28571 10 13.63636 600 199.5652 162.8447 33.33333 66.66667 66.66667 200 33.33333 25 285.7143 20 25 100 214.2857 76.47059 1000 60 11.11111 125 23.52941 250

no 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

nama perusahaan dps t-1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 234 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 856 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 70 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 440 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 2 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 40 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 100 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 3 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 3165 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 275 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 200 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 500 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 1180 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 18 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 4 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 3 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 50 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 40 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 5 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 25 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 5 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 135 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 6 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 110 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 27 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 19 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 61 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 40 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 46 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 215 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 46 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006 17

dps t delta dps 222 -5.12821 88 -89.7196 30 -57.1429 290 -34.0909 1 -50 12 -70 60 -40 1 -66.6667 2640 -16.5877 200 -27.2727 145 -27.5 250 -50 830 -29.661 5 -72.2222 3 -25 2 -33.3333 30 -40 30 -25 3 -40 20 -20 3 -40 50 -62.963 4 -33.3333 85 -22.7273 19 -29.6296 5 -73.6842 25 -59.0164 32 -20 5 -89.1304 46 -78.6047 17 -63.0435 8 -52.9412

Sumber : ICMD

TABEL 3 DAFRTAR HARGA SAHAM KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxvii

Harga Saham

NO

Nama Perusahaan h-6 h-5 h-4 h-3 h-2 h-1 h h+1 h+2 h+3 h+4 h+5 1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 9900 9900 9500 9450 9400 9000 9000 9300 9350 9500 9450 9600 2 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 14400 14250 15000 14400 14500 14500 15000 15500 15600 15000 14250 14400 3 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 17500 16500 18500 17000 17100 17500 18000 18500 19000 17000 17000 20000 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 9350 9350 9350 9500 9750 10400 10650 10650 10450 10150 9900 9850 5 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 1250 1250 1250 1250 1250 1250 1250 1200 1250 1250 1250 910 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 7 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 400 400 480 400 480 400 400 400 400 400 400 500 8 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 1000 1000 860 1000 1000 980 980 990 990 980 980 980 9 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 810 850 920 880 810 960 960 970 980 890 820 820 10 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 2550 2800 2600 2600 2600 2625 2600 2800 2775 2700 2750 2800 11 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 50500 50700 50700 50500 52000 53000 50000 50000 50000 53000 53000 51500 12 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 49500 49000 49000 49000 48800 48800 48800 49000 48800 48800 48000 49000 13 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 4100 4175 4200 4275 4300 4300 4225 4325 4225 4150 4150 4200 14 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 6950 7000 6900 6850 6900 6800 6850 7050 7050 6950 7100 7150 15 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 6650 6650 6700 6750 6800 6600 6450 6450 6350 6400 6200 6350 16 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 31600 34000 31600 34000 25500 31000 32500 33000 31000 31000 31000 31600 17 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 1850 1840 1800 1830 1910 1900 1900 1950 1900 1800 1860 1800 18 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 1390 1380 1400 1300 1470 1310 1400 1390 1380 1450 1400 1390 19 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 5000 5000 5000 5000 4900 5000 5000 5000 5000 4500 4550 4500 20 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 7100 7200 7100 7000 7000 7100 6600 6600 6500 6800 7000 5900 21 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 2200 2175 2175 2150 2100 2000 1975 2000 1900 1870 1870 1840 22 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 10500 10500 11000 10500 10500 10500 10500 10500 10500 11500 10500 11000 23 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 20000 20000 20050 20000 20000 20000 19500 20000 20000 20100 20000 20000 24 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 5600 5550 5450 5350 5650 5500 5550 5650 5500 5400 5450 5400 25 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 26 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 235 230 260 240 245 245 240 240 240 235 230 230 27 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 28 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 6000 6000 6000 6000 6000 7000 7000 7000 7000 6100 6100 8000 29 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 2400 2400 2400 2400 2300 2400 2100 2300 2400 2400 2300 2100 30 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 1400 1520 1550 1400 1300 1130 1200 1220 1250 1250 1100 1550 31 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 205 260 260 260 275 285 255 275 270 260 275 280 32 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 1520 1510 1510 1500 1510 1500 1510 1500 1500 1500 1500 1500 33 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 1650 1650 1650 1600 1650 1640 1650 1650 1600 1600 1600 1600 34 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 53000 5300 5350 5300 5300 5350 5300 5400 5600 5400 5400 5450 35 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 12650 12700 12350 12550 12400 12200 12050 12150 12750 12500 11700 11850 36 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 1050 990 1050 990 980 980 980 970 1000 1000 1050 970 37 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 650 640 620 640 630 630 620 620 620 620 620 610 38 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 1400 1400 1350 1400 1400 1440 1450 1400 1400 1450 1400 1400 39 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 3000 3000 40 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 2625 2775 2900 2950 2975 2925 2625 2675 2700 2725 2750 2800 41 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007 1150 1090 1120 1080 1060 1020 1030 1040 1010 920 950 900

Sumber : yahoofinance.com

TABEL 4 RETURN KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxviii

Harga Saham

NO

Nama Perusahaan h-6 h-5 h-4 h-3 h-2 h-1 h h+1 h+2 h+3 h+4 h+5 1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 9900 9900 9500 9450 9400 9000 9000 9300 9350 9500 9450 9600 2 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 14400 14250 15000 14400 14500 14500 15000 15500 15600 15000 14250 14400 3 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 17500 16500 18500 17000 17100 17500 18000 18500 19000 17000 17000 20000 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 9350 9350 9350 9500 9750 10400 10650 10650 10450 10150 9900 9850 5 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 1250 1250 1250 1250 1250 1250 1250 1200 1250 1250 1250 910 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 1900 7 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 400 400 480 400 480 400 400 400 400 400 400 500 8 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 1000 1000 860 1000 1000 980 980 990 990 980 980 980 9 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 810 850 920 880 810 960 960 970 980 890 820 820 10 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 2550 2800 2600 2600 2600 2625 2600 2800 2775 2700 2750 2800 11 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 50500 50700 50700 50500 52000 53000 50000 50000 50000 53000 53000 51500 12 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 49500 49000 49000 49000 48800 48800 48800 49000 48800 48800 48000 49000 13 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 4100 4175 4200 4275 4300 4300 4225 4325 4225 4150 4150 4200 14 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 6950 7000 6900 6850 6900 6800 6850 7050 7050 6950 7100 7150 15 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 6650 6650 6700 6750 6800 6600 6450 6450 6350 6400 6200 6350 16 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 31600 34000 31600 34000 25500 31000 32500 33000 31000 31000 31000 31600 17 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 1850 1840 1800 1830 1910 1900 1900 1950 1900 1800 1860 1800 18 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 1390 1380 1400 1300 1470 1310 1400 1390 1380 1450 1400 1390 19 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 5000 5000 5000 5000 4900 5000 5000 5000 5000 4500 4550 4500 20 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 7100 7200 7100 7000 7000 7100 6600 6600 6500 6800 7000 5900 21 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 2200 2175 2175 2150 2100 2000 1975 2000 1900 1870 1870 1840 22 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 10500 10500 11000 10500 10500 10500 10500 10500 10500 11500 10500 11000 23 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 20000 20000 20050 20000 20000 20000 19500 20000 20000 20100 20000 20000 24 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 5600 5550 5450 5350 5650 5500 5550 5650 5500 5400 5450 5400 25 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 26 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 235 230 260 240 245 245 240 240 240 235 230 230 27 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 7250 28 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 6000 6000 6000 6000 6000 7000 7000 7000 7000 6100 6100 8000 29 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 2400 2400 2400 2400 2300 2400 2100 2300 2400 2400 2300 2100 30 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 1400 1520 1550 1400 1300 1130 1200 1220 1250 1250 1100 1550 31 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 205 260 260 260 275 285 255 275 270 260 275 280 32 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 1520 1510 1510 1500 1510 1500 1510 1500 1500 1500 1500 1500 33 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 1650 1650 1650 1600 1650 1640 1650 1650 1600 1600 1600 1600 34 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 53000 5300 5350 5300 5300 5350 5300 5400 5600 5400 5400 5450 35 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 12650 12700 12350 12550 12400 12200 12050 12150 12750 12500 11700 11850 36 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 1050 990 1050 990 980 980 980 970 1000 1000 1050 970 37 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 650 640 620 640 630 630 620 620 620 620 620 610 38 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 1400 1400 1350 1400 1400 1440 1450 1400 1400 1450 1400 1400 39 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 3000 3000 40 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 2625 2775 2900 2950 2975 2925 2625 2675 2700 2725 2750 2800 41 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007 1150 1090 1120 1080 1060 1020 1030 1040 1010 920 950 900

Sumber : yahoofinance.com

TABEL 5 IHSG HARIAN 5 HARI SEBELUM SAMPAI 5 HARI SESUDAH PENGUMUMAN KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxix

NO

IHSG Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 2 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 3 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 5 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 7 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 8 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 9 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 10 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 13 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 15 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 16 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 17 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 18 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 19 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 21 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 22 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 23 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 24 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 25 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 26 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 27 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 29 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 30 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 31 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 32 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 33 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 34 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 35 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 36 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 37 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 38 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 39 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 40 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 41 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007

ihsg h-6 ihsg h-5 ihsg h-4 ihsg h-3 ihsg h-2 ihsg h-1 ihsg h ihsg h+1 ihsg h+2 ihsg h+3 ihsg h+4 ihsg h+5 2055.4 2084.32 2111.75 2093.11 2102.44 2093.81 2054.5 2084.03 2108.58 2088.6 2108.41 2120.64 2286.22 2301.34 2294.59 2333.68 2366.4 2380.21 2401.1 2394.56 2365.26 2298.41 2301.55 2348.67 2332.11 2349.1 2378.81 2378.47 2286.61 2314.75 2303.8 2278.97 2286.03 2276.23 2276.85 2259.54 1283.85 1285.63 1272.05 1274.74 1310.26 1327.76 1337.9 1338.32 1340.02 1347.91 1339.83 1343.94 1286.05 1280.5 1315.59 1314.58 1303.15 1307.78 1312.8 1330.59 1337.41 1351.65 1371.69 1394.36 2286.61 2314.75 2303.82 2278.97 2286.03 2276.23 2276.9 2259.54 2214.85 2218.12 2167.71 2141.14 1285.63 1272.05 1274.74 1310.26 1327.76 1337.87 1338.3 1340.02 1347.91 1339.83 1343.94 1345.87 2227.05 2271.34 2282.38 2273.42 2284.92 2301.6 2286.2 2301.34 2294.59 2333.68 2366.4 2380.21 2374.78 2409.01 2398.42 2398.04 2377.98 2364.58 2373.1 2371.78 2362.74 2365.38 2341.36 2350.89 1241.65 1309.53 1295.05 1294.97 1293.29 1303.45 1290.2 1283.85 1285.63 1272.05 1274.74 1310.26 2058.74 2055.4 2084.32 2111.75 2093.11 2102.44 2093.8 2054.45 2084.03 2108.58 2088.6 2108.41 1241.65 1309.53 1295.05 1294.97 1293.29 1303.45 1290.2 1283.85 1285.63 1272.05 1274.74 1310.26 1327.76 1337.87 1338.32 1340.02 1347.91 1339.83 1343.9 1345.87 1334.03 1303.58 1283.95 1286.05 2189.12 2196.1 2220.93 2227.05 2271.34 2282.38 2273.4 2284.92 2301.6 2301.34 2294.59 2333.68 2286.61 2314.75 2303.82 2278.97 2286.03 2276.23 2276.9 2259.54 2214.85 2218.12 2167.71 2141.14 1287.18 1241.33 1274.75 1273.11 1236.57 1234.2 1241.7 1309.53 1295.05 1294.97 1293.29 1303.45 2394.56 2365.26 2298.41 2301.55 2348.67 2256.31 2270.9 2269.79 2189.11 2174.07 2262.64 2241.4 2225.84 2257.05 2245.34 2275.68 2278.68 2304.51 2248.8 2227.68 2185.62 2187.2 2199.01 2195.93 1326.26 1323.15 1333.88 1366.17 1330 1321.56 1347.7 1349.04 1316.94 1287.18 1241.33 1274.75 2060.43 2076.76 2058.74 2055.4 2084.32 2111.75 2093.1 2102.44 2093.81 2054.45 2084.03 2108.58 2366.4 2380.21 2401.14 2394.56 2365.26 2298.41 2301.6 2348.67 2256.31 2270.85 2269.79 2189.11 1347.91 1339.83 1343.94 1345.87 1334.03 1303.58 1284 1286.05 1280.5 1315.59 1314.58 1303.15 2286.22 2301.34 2294.59 2333.68 2366.4 2380.21 2401.1 2394.56 2365.26 2298.41 2301.55 2348.67 2398.04 2377.98 2364.58 2373.06 2371.78 2362.74 2365.4 2341.36 2350.89 2332.11 2349.1 2378.81 2286.03 2276.23 2276.85 2214.85 2218.12 2167.71 2141.1 2195.07 2212.75 2225.84 2257.05 2245.34 2152.32 2152.2 2153.54 2125.34 2112.85 2139.28 2167.8 2189.12 2196.1 2220.93 2227.05 2271.34 1327.76 1337.87 1338.32 1340.02 1347.91 1339.83 1343.9 1345.87 1334.03 1303.58 1283.95 1286.05 2271.34 2282.38 2273.42 2284.92 2301.6 2286.22 2301.3 2294.59 2333.68 2366.4 2380.21 2401.14 2276.23 2276.85 2259.54 2214.85 2218.12 2167.71 2141.1 2195.07 2212.75 2225.84 2257.05 2245.34 2348.67 2256.31 2270.85 2269.79 2189.11 2174.07 2262.6 2241.4 2207.4 2211.46 2168.64 2029.08 1321.56 1347.69 1349.04 1316.94 1287.18 1241.33 1274.8 1273.11 1236.57 1234.2 1241.65 1309.53 2366.4 2380.21 2401.14 2394.56 2365.26 2298.41 2348.7 2256.31 2270.85 2269.79 2189.11 2174.07 2245.34 2275.68 2278.68 2304.51 2248.75 2227.68 2185.6 2187.2 2199.01 2195.93 2133.92 2057.58 1293.29 1303.45 1290.16 1283.85 1285.63 1272.05 1274.7 1310.26 1327.76 1337.87 1338.32 1340.02 2139.28 2167.82 2189.12 2196.1 2220.93 2227.05 2271.3 2282.38 2273.42 2284.92 2301.6 2301.34 2364.58 2373.06 2371.78 2362.74 2365.38 2341.36 2350.9 2332.11 2349.1 2378.81 2378.47 2286.61 2084.03 2108.58 2088.6 2108.41 2120.64 2126.49 2142.2 2161.07 2152.34 2152.32 2152.2 2153.54 1315.59 1314.58 1303.15 1307.78 1312.83 1330.59 1337.4 1351.65 1371.69 1394.36 1379.71 1389.35 2276.85 2259.54 2214.85 2218.12 2167.71 2141.14 2195.1 2212.75 2225.84 2257.05 2245.34 2278.68 2257.05 2245.34 2275.68 2278.68 2304.51 2248.75 2227.7 2185.62 2187.2 2199.01 2195.93 2133.92 2378.47 2286.61 2314.75 2303.82 2278.97 2286.03 2276.2 2276.85 2259.54 2214.85 2218.12 2167.71

Sumber : yahoofinance.com

TABEL 6 RETURN INDEKS PASAR SAHAM KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxx

NO

Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 2 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 3 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 5 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 7 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 8 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 9 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 10 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 13 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 15 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 16 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 17 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 18 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 19 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 21 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 22 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 23 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 24 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 25 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 26 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 27 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 29 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 30 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 31 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 32 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 33 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 34 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 35 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 36 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 37 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 38 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 39 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 40 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 41 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007

Return Indeks Pasar Saham Rmt-5 Rmt-4 Rmt-3 Rmt-2 Rmt-1 Rmt 0 Rmt+1 Rmt+2 Rmt+3 Rmt+4 Rmt+5 0.01407 0.01316 -0.00883 0.004457 -0.0041 -0.0188 0.014398 0.01178 -0.00948 0.009485 0.005801 0.006614 -0.00293 0.017036 0.014021 0.005836 0.008793 -0.00274 -0.01224 -0.02826 0.001366 0.020473 0.007285 0.012647 -0.00014 -0.03862 0.012306 -0.00472 -0.01079 0.003098 -0.00429 0.000272 -0.0076 0.001386 -0.01056 0.002115 0.027865 0.013356 0.007614 0.000336 0.00127 0.005888 -0.00599 0.003068 -0.00432 0.027403 -0.00077 -0.00869 0.003553 0.003862 0.013528 0.005126 0.010647 0.014826 0.016527 0.012306 -0.00472 -0.01079 0.003098 -0.00429 0.000272 -0.0076 -0.01978 0.001476 -0.02273 -0.01226 -0.01056 0.002115 0.027865 0.013356 0.007614 0.000336 0.00127 0.005888 -0.00599 0.003068 0.001436 0.019887 0.004861 -0.00393 0.005058 0.0073 -0.00668 0.006614 -0.00293 0.017036 0.014021 0.005836 0.014414 -0.0044 -0.00016 -0.00837 -0.00564 0.003586 -0.00054 -0.00381 0.001117 -0.01015 0.00407 0.054669 -0.01106 -6.2E-05 -0.0013 0.007856 -0.0102 -0.00489 0.001386 -0.01056 0.002115 0.027865 -0.00162 0.01407 0.01316 -0.00883 0.004457 -0.0041 -0.0188 0.014398 0.01178 -0.00948 0.009485 0.054669 -0.01106 -6.2E-05 -0.0013 0.007856 -0.0102 -0.00489 0.001386 -0.01056 0.002115 0.027865 0.007614 0.000336 0.00127 0.005888 -0.00599 0.003068 0.001436 -0.0088 -0.02283 -0.01506 0.001636 0.003188 0.011306 0.002756 0.019887 0.004861 -0.00393 0.005058 0.0073 -0.00011 -0.00293 0.017036 0.012306 -0.00472 -0.01079 0.003098 -0.00429 0.000272 -0.0076 -0.01978 0.001476 -0.02273 -0.01226 -0.03562 0.026923 -0.00129 -0.0287 -0.00192 0.006036 0.054669 -0.01106 -6.2E-05 -0.0013 0.007856 -0.01224 -0.02826 0.001366 0.020473 -0.03932 0.006444 -0.00047 -0.03555 -0.00687 0.040739 -0.00939 0.014022 -0.00519 0.013512 0.001318 0.011336 -0.0242 -0.00937 -0.01888 0.000723 0.0054 -0.0014 -0.00234 0.008109 0.024208 -0.02648 -0.00635 0.019772 0.001002 -0.02379 -0.0226 -0.03562 0.026923 0.007926 -0.00868 -0.00162 0.01407 0.01316 -0.00883 0.004457 -0.0041 -0.0188 0.014398 0.01178 0.005836 0.008793 -0.00274 -0.01224 -0.02826 0.001366 0.020473 -0.03932 0.006444 -0.00047 -0.03555 -0.00599 0.003068 0.001436 -0.0088 -0.02283 -0.01506 0.001636 -0.00432 0.027403 -0.00077 -0.00869 0.006614 -0.00293 0.017036 0.014021 0.005836 0.008793 -0.00274 -0.01224 -0.02826 0.001366 0.020473 -0.00837 -0.00564 0.003586 -0.00054 -0.00381 0.001117 -0.01015 0.00407 -0.00799 0.007285 0.012647 -0.00429 0.000272 -0.02723 0.001476 -0.02273 -0.01226 0.025188 0.008054 0.005916 0.014022 -0.00519 -5.6E-05 0.000623 -0.01309 -0.00588 0.012509 0.013341 0.009826 0.003188 0.011306 0.002756 0.019887 0.007614 0.000336 0.00127 0.005888 -0.00599 0.003068 0.001436 -0.0088 -0.02283 -0.01506 0.001636 0.004861 -0.00393 0.005058 0.0073 -0.00668 0.006614 -0.00293 0.017036 0.014021 0.005836 0.008793 0.000272 -0.0076 -0.01978 0.001476 -0.02273 -0.01226 0.025188 0.008054 0.005916 0.014022 -0.00519 -0.03932 0.006444 -0.00047 -0.03555 -0.00687 0.040739 -0.00939 -0.01517 0.001839 -0.01936 -0.06435 0.019772 0.001002 -0.02379 -0.0226 -0.03562 0.026923 -0.00129 -0.0287 -0.00192 0.006036 0.054669 0.005836 0.008793 -0.00274 -0.01224 -0.02826 0.021867 -0.03932 0.006444 -0.00047 -0.03555 -0.00687 0.013512 0.001318 0.011336 -0.0242 -0.00937 -0.01888 0.000723 0.0054 -0.0014 -0.02824 -0.03577 0.007856 -0.0102 -0.00489 0.001386 -0.01056 0.002115 0.027865 0.013356 0.007614 0.000336 0.00127 0.013341 0.009826 0.003188 0.011306 0.002756 0.019887 0.004861 -0.00393 0.005058 0.0073 -0.00011 0.003586 -0.00054 -0.00381 0.001117 -0.01015 0.00407 -0.00799 0.007285 0.012647 -0.00014 -0.03862 0.01178 -0.00948 0.009485 0.005801 0.002759 0.007383 0.008813 -0.00404 -9.3E-06 -5.6E-05 0.000623 -0.00077 -0.00869 0.003553 0.003862 0.013528 0.005126 0.010647 0.014826 0.016527 -0.01051 0.006987 -0.0076 -0.01978 0.001476 -0.02273 -0.01226 0.025188 0.008054 0.005916 0.014022 -0.00519 0.014849 -0.00519 0.013512 0.001318 0.011336 -0.0242 -0.00937 -0.01888 0.000723 0.0054 -0.0014 -0.02824 -0.03862 0.012306 -0.00472 -0.01079 0.003098 -0.00429 0.000272 -0.0076 -0.01978 0.001476 -0.02273

Sumber : hasil perhitungan excel

TABEL 7 ABNORMAL RETURN KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxxi

NO

Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 2 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 3 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 5 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 7 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 8 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 9 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 10 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 13 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 15 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 16 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 17 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 18 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 19 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 21 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 22 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 23 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 24 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 25 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 26 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 27 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 29 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 30 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 31 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 32 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 33 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 34 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 35 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 36 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 37 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 38 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 39 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 40 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 41 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007

Abnormal Return ARit-5 ARit-4 ARit-3 ARit-2 ARit-1 ARit ARit+1 ARit+2 ARit+3 ARit+4 ARit+5 -0.01407 -0.05356 0.003564 -0.00975 -0.03845 0.018798 0.018935 -0.0064 0.025518 -0.01475 0.010072 -0.01703 0.055565 -0.05704 -0.00708 -0.00584 0.025689 0.036074 0.018688 -0.0102 -0.05137 -0.00995 -0.06443 0.108565 -0.08094 0.044504 0.011085 0.033293 0.038564 0.023929 -0.10098 -0.00027 0.184073 -0.00139 0.010563 0.013928 -0.00155 0.053311 0.016424 -0.00034 -0.02005 -0.0346 -0.01864 -0.00812 0.004316 -0.0274 0.000768 0.008695 -0.00355 -0.00386 -0.05353 0.036541 -0.01065 -0.01483 -0.28853 -0.01231 0.004722 0.010786 -0.0031 0.004287 -0.00027 0.007603 0.019778 -0.00148 0.022726 0.012257 0.010563 0.197885 -0.19453 0.186644 -0.17428 -0.00034 -0.00127 -0.00589 0.005994 -0.00307 0.248564 -0.01989 -0.14486 0.166716 -0.00506 -0.0273 0.006682 0.003591 0.002933 -0.02714 -0.01402 -0.00584 0.034969 0.086749 -0.04332 -0.07118 0.19082 -0.00359 0.010956 0.014121 -0.09295 -0.0685 -0.00407 0.04337 -0.06037 6.18E-05 0.001297 0.001759 0.000672 0.081814 -0.01032 -0.01646 0.016404 -0.00968 0.005583 -0.01407 -0.0171 0.03853 0.014773 -0.0525 0.018798 -0.0144 0.04822 0.009476 -0.03779 -0.06477 0.011057 6.18E-05 -0.00278 -0.00786 0.010196 0.008989 -0.00547 0.010563 -0.01851 -0.00703 0.010678 0.005652 0.016587 -4E-05 0.005994 -0.02051 0.022233 -0.01432 0.005074 0.015059 0.010413 0.004006 -0.02559 -0.01 -0.01259 -0.01935 0.011279 0.024139 -0.0073 -0.01407 0.024516 -0.00999 -0.01231 0.012241 0.018249 0.00431 -0.02512 -0.023 0.007603 0.004274 0.006398 -0.00852 0.036451 0.11157 -0.09751 0.077236 -0.2213 0.217603 0.042351 -0.03928 -0.04955 6.18E-05 0.001297 0.011499 0.006831 0.006524 0.015301 0.023243 0.034089 -0.00644 0.026783 0.009904 -0.04576 -0.00741 -0.02287 -0.02122 0.019681 -0.08494 0.129451 -0.12018 0.092898 0.002227 0.011686 0.050002 -0.03988 -0.00574 0.002345 -0.00811 -0.02421 0.006475 0.026754 -0.01977 -0.001 0.023795 -0.0774 0.046732 -0.03791 0.006159 -0.00521 -0.01246 -0.01407 0.001126 -0.0616 -0.00446 -0.01105 0.064952 0.015014 -0.16892 -0.0172 -0.00879 -0.00875 -0.01102 -0.01936 -0.01387 -0.00781 -0.01068 -0.02223 0.000467 0.019502 0.005994 0.044551 -0.04689 0.008797 0.022826 0.015059 -0.00164 0.004316 0.067835 -0.08619 0.056314 -0.00661 0.005433 -0.01953 -0.01402 -0.00584 -0.03379 0.028381 0.012236 0.033263 -0.00634 -0.02047 -0.00056 -0.01238 -0.02193 0.056614 -0.02274 0.007974 0.028173 -0.03062 -0.01019 0.001974 -0.02182 0.004287 -0.00027 0.027231 -0.00148 0.022726 0.012257 -0.02519 -0.00805 -0.00592 -0.01402 0.005188 -0.02122 0.129812 -0.06383 0.02671 -0.01251 -0.03375 -0.00983 -0.00319 -0.03214 -0.02403 -0.01989 -0.00761 -0.00034 -0.00127 -0.00589 0.005994 -0.00307 -0.00144 0.008797 0.022826 0.015059 -0.00164 -0.00486 0.003926 -0.00506 -0.0073 0.173349 -0.00661 0.002933 -0.01704 -0.14259 -0.00584 0.302682 -0.00027 0.007603 0.019778 -0.04314 0.066205 -0.11274 0.070051 0.035424 -0.00592 -0.05569 -0.08177 0.125039 0.013293 -0.09631 -0.03588 -0.1239 0.021208 0.026054 0.039759 -0.00184 -0.10064 0.473445 0.248521 -0.001 0.023795 0.08029 0.071984 -0.13219 0.079718 0.01052 -0.03512 0.051656 -0.03649 -0.01241 -0.00879 -0.00388 0.018903 0.021641 -0.0152 0.032702 -0.00644 0.000467 0.035545 0.00687 -0.01351 -0.00132 -0.04164 0.055446 0.003309 0.024978 -0.00072 -0.0357 0.001401 0.028239 0.035775 -0.90786 0.01963 -0.00445 -0.00139 0.019997 -0.01146 -0.009 0.023681 -0.04333 -0.00034 0.007989 -0.00939 -0.03738 0.013006 -0.02326 -0.01888 -0.03218 0.003438 0.053308 -0.02467 -0.0713 0.012933 -0.06073 0.061145 -0.05333 -0.01122 0.010155 -0.00407 -0.00222 0.023643 -0.01265 0.050143 -0.03757 -0.02716 -0.02177 0.022773 -0.02143 -0.00276 -0.02326 -0.00881 0.00404 9.29E-06 5.58E-05 -0.01675 0.000768 -0.02702 0.033484 -0.00386 0.015043 0.001819 -0.04513 -0.01483 0.019187 -0.02398 -0.00699 0.007603 0.019778 -0.00148 0.022726 0.012257 -0.02519 -0.00805 -0.00592 -0.01402 0.116299 -0.01485 0.062331 0.031533 0.015923 -0.00286 0.007389 -0.09319 0.037928 0.008623 0.00386 0.010575 0.04642 -0.01355 0.015217 -0.03099 -0.00773 -0.04083 0.014091 0.009436 -0.02124 -0.06933 0.031132 -0.02991

Sumber : hasil perhitungan excel

TABEL 8 HARGA SAHAM KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxii

NO

Harga Saham Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 2 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 3 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 5 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 7 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 8 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 9 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 10 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 13 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 15 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 16 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 17 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 18 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 19 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 21 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 22 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 23 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 24 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 25 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 26 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 27 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 29 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 30 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 31 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 32 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006

h-6

5700 16800 1450 16750 475 1450 3000 240 51000 7750 13800 10250 83000 1050 145 193 6250 1625 135 255 151 970 425 8250 600 910 250 600 6500 770 1020 490

h-5

h-4

5700 15600 1450 17100 480 1850 2975 240 51200 7700 13700 10300 93500 1060 150 198 6300 2700 130 290 153 980 425 8400 600 920 250 590 6450 760 1010 490

h-3

8000 15600 1450 16700 475 1700 2975 240 51000 7550 13700 10350 93500 1070 140 194 6250 2500 135 245 158 990 430 8450 700 910 260 580 6250 800 1000 505

h-2

5700 13500 1450 16700 465 1330 3000 245 51000 7600 13800 10000 78000 1070 145 192 6200 2500 135 270 153 950 430 8300 700 920 255 570 6300 810 1000 510

h-1

5700 15500 1450 16900 455 1330 2950 250 51000 7350 13700 9950 93500 1050 145 197 6250 2500 130 240 153 980 430 8950 680 910 255 570 6100 850 1000 520

h

8000 12600 1450 17050 460 1330 2950 245 51000 7350 13500 10100 81000 1020 150 198 6300 2500 130 290 151 940 430 8750 610 890 260 580 6050 840 1050 530

h+1

8000 12500 1450 17000 460 1330 2950 245 51000 7300 13100 10250 90000 1020 150 192 6400 2500 130 255 150 980 430 8850 690 890 260 570 5950 790 750 540

h+2

8000 12500 1450 16950 460 1330 2900 250 51000 7500 13800 9700 93500 1040 150 196 6500 2500 130 255 149 890 430 8750 620 880 255 570 5850 780 1010 540

h+3

8000 12500 1450 17000 465 1330 2950 265 50700 7550 13400 9700 75000 1040 150 197 6350 2700 130 290 149 890 435 8600 610 870 245 580 6100 780 1000 530

h+4

6500 12500 1450 18000 465 1330 2925 260 48000 7550 14000 9450 75000 1040 150 192 6550 2500 130 270 150 890 435 8700 620 850 255 560 7200 770 990 530

h+5

8000 14500 1450 19150 450 1330 2950 255 53000 7700 13900 9150 90000 1050 150 217 7000 2100 130 270 148 890 435 8550 690 870 255 570 6200 790 1000 530

Sumber : yahoofinance.com

TABEL 9 RETURN SAHAM KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxiii

8000 12000 1450 19150 450 1330 3000 255 51000 7800 13800 8750 90000 1080 145 240 7250 1575 125 270 149 890 435 8650 630 880 250 550 6700 780 990 520

NO

Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 2 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 3 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 5 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 7 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 8 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 9 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 10 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 13 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 15 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 16 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 17 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 18 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 19 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 21 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 22 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 23 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 24 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 25 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 26 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 27 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 29 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 30 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 31 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 32 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006

Return Saham Rit h-5 Rit h-4 Rit h-3 Rit h-2 Rit h-1 Rit h Rit h+1 Rit h+2 Rit h+3 Rit h+4 Rit h+5 0 0.403509 -0.2875 0 0.403509 0 0 0 -0.1875 0.230769 0 -0.07143 0 -0.13462 0.148148 -0.1871 -0.00794 0 0 0 0.16 -0.17241 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.020896 -0.02339 0 0.011976 0.008876 -0.00293 -0.00294 0.00295 0.058824 0.063889 0 0.010526 -0.01042 -0.02105 -0.02151 0.010989 0 0 0.01087 0 -0.03226 0 0.275862 -0.08108 -0.21765 0 0 0 0 0 0 0 0 -0.00833 0 0.008403 -0.01667 0 0 -0.01695 0.017241 -0.00847 0.008547 0.016949 0 0 0.020833 0.020408 -0.02 0 0.020408 0.06 -0.01887 -0.01923 0 0.003922 0.003922 -0.00391 0 0 0 0 -0.00588 -0.05325 0.104167 -0.03774 -0.00645 -0.01948 0.006623 -0.03289 0 -0.0068 0.027397 0.006667 0 0.019868 0.012987 -0.00725 0 0.007299 -0.00725 -0.0146 -0.02963 0.053435 -0.02899 0.044776 -0.00714 -0.00719 0.004878 0.004854 -0.03382 -0.005 0.015075 0.014851 -0.05366 0 -0.02577 -0.03175 -0.04372 0.126506 0 -0.16578 0.198718 -0.13369 0.111111 0.038889 -0.19786 0 0.2 0 0.009524 0.009434 0 -0.01869 -0.02857 0 0.019608 0 0 0.009615 0.028571 0.034483 -0.06667 0.035714 0 0.034483 0 0 0 0 0 -0.03333 0.025907 -0.0202 -0.01031 0.026042 0.005076 -0.0303 0.020833 0.005102 -0.02538 0.130208 0.105991 0.008 -0.00794 -0.008 0.008065 0.008 0.015873 0.015625 -0.02308 0.031496 0.068702 0.035714 0.661538 -0.07407 0 0 0 0 0 0.08 -0.07407 -0.16 -0.25 -0.03704 0.038462 0 -0.03704 0 0 0 0 0 0 -0.03846 0.137255 -0.15517 0.102041 -0.11111 0.208333 -0.12069 0 0.137255 -0.06897 0 0 0.013245 0.03268 -0.03165 0 -0.01307 -0.00662 -0.00667 0 0.006711 -0.01333 0.006757 0.010309 0.010204 -0.0404 0.031579 -0.04082 0.042553 -0.09184 0 0 0 0 0 0.011765 0 0 0 0 0 0.011628 0 0 0 0.018182 0.005952 -0.01775 0.078313 -0.02235 0.011429 -0.0113 -0.01714 0.011628 -0.01724 0.011696 0 0.166667 0 -0.02857 -0.10294 0.131148 -0.10145 -0.01613 0.016393 0.112903 -0.08696 0.010989 -0.01087 0.010989 -0.01087 -0.02198 0 -0.01124 -0.01136 -0.02299 0.023529 0.011494 0 0.04 -0.01923 0 0.019608 0 -0.01923 -0.03922 0.040816 0 -0.01961 -0.01667 -0.01695 -0.01724 0 0.017544 -0.01724 0 0.017544 -0.03448 0.017857 -0.03509 -0.00769 -0.03101 0.008 -0.03175 -0.0082 -0.01653 -0.01681 0.042735 0.180328 -0.13889 0.080645 -0.01299 0.052632 0.0125 0.049383 -0.01176 -0.05952 -0.01266 0 -0.01282 0.025974 -0.01266 -0.0098 -0.0099 0 0 0.05 -0.28571 0.346667 -0.0099 -0.01 0.010101 -0.01 0 0.030612 0.009901 0.019608 0.019231 0.018868 0 -0.01852 0 0 -0.01887

Sumber : hasil perhitungan excel

TABEL 10 IHSG HARIAN 5 HARI SEBELUM SAMPAI 5 HARI SESUDAH PENGUMUMAN KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxiv

NO

IHSG Nama Perusahaan

ihsg h-6 ihsg h-5 ihsg h-4 ihsg h-3 ihsg h-2 ihsg h-1 ihsg h ihsg h+1 ihsg h+2 ihsg h+3 ihsg h+4 ihsg h+5

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 1283.85 2 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 2449.81 3 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 2378.81 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 2152.2 5 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 2078.6 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 2174.07 7 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 2152.34 8 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 2139.28 9 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 2161.07 10 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 1343.94 11 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 2161.07 12 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 2256.31 13 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 1315.59 14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 1351.65 15 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 1303.45 16 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 2060.43 17 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 2093.81 18 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 2301.34 19 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 1347.91 20 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 1283.95 21 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 2227.05 22 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 1870.06 23 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 1312.83 24 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 1870.06 25 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 1303.45 26 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 2120.64 27 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 1234.2 28 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 2652.48 29 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 2377.98 30 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 1314.58 31 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 2394.56 32 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006 2167.82 Sumber : yahoofinance.com

1285.63 2468.84 2378.47 2153.54 2060.43 2262.64 2152.32 2167.82 2152.34 1345.87 2152.34 2270.85 1314.58 1371.69 1290.16 2076.76 2054.45 2294.59 1339.83 1286.05 2271.34 1846.09 1330.59 1846.09 1290.16 2126.49 1241.65

1272.05 2510.96 2286.61 2125.34 2076.76 2241.4 2152.2 2189.12 2152.32 1334.03 2152.32 2269.79 1303.15 1394.36 1283.85 2058.74 2084.03 2333.68 1343.94 1280.5 2282.38 1832.51 1337.41 1832.51 1283.85 2142.19 1309.53

1274.74 2494.71 2314.75 2112.85 2058.74 2207.4 2153.54 2196.1 2152.2 1303.58 2152.2 2189.11 1307.78 1379.71 1285.63 2055.4 2108.58 2366.4 1345.87 1315.59 2273.42 1648.74 1351.65 1648.74 1285.63 2161.07 1295.05

1310.26 2503.95 2303.82 2139.28 2055.4 2211.46 2125.34 2220.93 2153.54 1283.95 2153.54 2174.07 1312.83 1389.35 1272.05 2084.32 2088.6 2380.21 1334.03 1314.58 2284.92 1619.72 1371.69 1619.72 1272.05 2152.34 1294.97

2681.9 2713.98 2678.22 2707.67

2364.58 1303.15 2365.26 2189.12

2373.06 1307.78 2298.41 2196.1

2371.78 1312.83 2348.67 2220.93

2362.74 1330.59 2256.31 2227.05

1327.76 2465.96 2278.97 2167.82 2084.32 2168.64 2112.85 2227.05 2125.34 1286.05 2125.34 2262.64 1330.59 1403.49 1274.74 2111.75 2108.41 2401.14 1303.58 1303.15 2301.6 1451.67 1394.36 1451.67 1274.74 2152.32 1293.29 2671.9 2365.38 1337.41 2270.85 2271.34

1337.87 2419.73 2286.03 2189.12 2111.75 2029.08 2139.28 2271.34 2112.85 1280.5 2112.85 2241.4 1337.41 1396.08 1310.26 2093.11 2120.64 2394.56 1283.95 1307.78 2301.34 1461.87 1379.71 1461.87 1310.26 2152.2 1303.45

1338.32 2397 2276.23 2196.1 2093.11 1908.64 2167.82 2282.38 2139.28 1315.59 2139.28 2207.4 1351.65 1413.1 1327.76 2102.44 2126.49 2365.26 1286.05 1312.83 2294.59 1555.97 1389.35 1555.97 1337.87 2153.54 1290.16

1340.02 2433.77 2276.85 2220.93 2102.44 1908.64 2189.12 2273.42 2167.82 1314.58 2167.82 2211.46 1371.69 1384.86 1337.87 2093.81 2142.19 2301.55 1280.5 1330.59 2333.68 1520.41 1403.49 1520.41 1338.32 2125.34 1283.85

1347.91 2446.95 2259.54 2227.05 2093.81 2041.58 2196.1 2284.92 2189.12 1303.15 2189.12 2168.64 1394.36 1402.19 1338.32 2054.45 2161.07 2348.67 1315.59 1337.41 2366.4 1463.25 1396.08 1463.25 1340.02 2112.85 1285.63

1339.83 2444.35 2214.85 2271.34 2054.45 1993.01 2220.93 2301.6 2196.1 1307.78 2196.1 2029.08 1379.71 1415.22 1340.02 2084.03 2152.34 2256.31 1314.58 1351.65 2380.21 1399.42 1413.1 1399.42 1347.91 2139.28 1272.05

2654.21 2691.87 2705.82 2668.7 2646.81 2624.86

2341.36 1351.65 2269.79 2282.38

2350.89 1371.69 2189.11 2273.42

2332.11 1394.36 2174.07 2284.92

2349.1 1379.71 2262.64 2301.6

2378.47 1389.35 2241.4 2301.34

TABEL 11 RETURN INDEKS PASAR SAHAM KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxv

1343.94 2427.77 2218.12 2282.38 2084.03 2062.99 2227.05 2286.22 2220.93 1312.83 2220.93 1908.64 1389.35 1424.24 1347.91 2108.58 2152.32 2270.85 1303.15 1371.69 2401.14 1426.94 1384.86 1426.94 1339.83 2167.82 1274.74 2286.61 1403.49 2207.4 2294.59

NO

Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 2 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 3 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 5 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 7 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 8 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 9 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 10 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 13 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 15 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 16 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 17 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 18 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 19 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 21 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 22 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 23 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 24 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 25 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 26 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 27 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 29 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 30 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 31 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 32 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006

Return Indeks Pasar Saham Rmt-5 Rmt-4 Rmt-3 Rmt-2 Rmt-1 Rmt

Rmt+1 Rmt+2 Rmt+3 Rmt+4 Rmt+5

0.001386 0.007768 -0.00014 0.000623 -0.00874 0.040739

0.000336 -0.00939 -0.00429 0.003188 -0.00883 -0.05936 0.013341 0.004861 0.012509 0.027403 0.012509 -0.01517 0.010647 0.012191 0.013356 0.004457 0.002759 -0.01224 0.001636 0.003862 -0.00293 0.06437 0.006987 0.06437 0.021072 0.000623 -0.0102 0.014189 0.00407 0.014826 -0.03555 -0.00393

-0.01056 0.017061 -0.03862 -0.01309 0.007926 -0.00939

0.002115 -0.00647 0.012306 -0.00588 -0.00868 -0.01517 -9.3E-06 -5.6E-05 0.000623 0.013341 0.009826 0.003188 -0.00404 -9.3E-06 -5.6E-05 0.001436 -0.0088 -0.02283 -0.00404 -9.3E-06 -5.6E-05 0.006444 -0.00047 -0.03555 -0.00077 -0.00869 0.003553 0.014826 0.016527 -0.01051 -0.0102 -0.00489 0.001386 0.007926 -0.00868 -0.00162 -0.0188 0.014398 0.01178 -0.00293 0.017036 0.014021 -0.00599 0.003068 0.001436 0.001636 -0.00432 0.027403 0.019887 0.004861 -0.00393 -0.01282 -0.00736 -0.10028 0.013528 0.005126 0.010647 -0.01282 -0.00736 -0.10028 -0.0102 -0.00489 0.001386 0.002759 0.007383 0.008813 0.006036 0.054669 -0.01106 0.011092 0.011962 -0.01318 -0.00564 0.003586 -0.00054 -0.00869 0.003553 0.003862 -0.01224 -0.02826 0.021867 0.009826 0.003188 0.011306

0.027865 0.003704 -0.00472 0.012509 -0.00162 0.001839 -0.01309 0.011306 0.000623 -0.01506 0.000623 -0.00687 0.003862 0.006987 -0.01056 0.01407 -0.00948 0.005836 -0.0088 -0.00077 0.005058 -0.0176 0.014826 -0.0176 -0.01056 -0.00404

0.013356 -0.01517 -0.01079 0.013341 0.01407 -0.01936 -0.00588 0.002756 -0.01309 0.001636 -0.01309 0.040739 0.013528 0.010177 0.002115 0.01316 0.009485 0.008793 -0.02283 -0.00869 0.0073 -0.10375 0.016527 -0.10375 0.002115

0.007614 -0.01875 0.003098 0.009826 0.01316 -0.06435 0.012509 0.019887 -0.00588 -0.00432 -0.00588 -0.00939 0.005126 -0.00528 0.027865 -0.00883 0.005801 -0.00274 -0.01506 0.003553 -0.00011 0.007026 -0.01051 0.007026 0.027865

-9.3E-06 -5.6E-05

-6.2E-05 -0.0013 0.007856

0.010996 -0.00381 0.013528 -0.03932 0.002756

-0.01321 0.001117 0.005126 0.006444 0.019887

-0.00662 -0.01015 0.010647 -0.00047 0.004861

0.00127 0.01534 0.000272 0.011306 0.004457 0 0.009826 -0.00393 0.013341 -0.00077 0.013341 0.001839 0.014826 -0.01998 0.007614 -0.0041 0.007383 -0.02694 -0.00432 0.013528 0.017036 -0.02285 0.010177 -0.02285 0.000336 -0.01309 -0.00489 0.005182 -0.00799 0.016527 -0.00687 0.005058

0.005888 0.005415 -0.0076 0.002756 -0.0041 0.069652 0.003188 0.005058 0.009826 -0.00869 0.009826 -0.01936 0.016527 0.012514 0.000336 -0.0188 0.008813 0.020473 0.027403 0.005126 0.014021 -0.0376 -0.00528 -0.0376 0.00127 -0.00588 0.001386 -0.01372 0.007285 -0.01051 0.040739 0.0073

-0.00599 -0.00106 -0.01978 0.019887 -0.0188 -0.02379 0.011306 0.0073 0.003188 0.003553 0.003188 -0.06435 -0.01051 0.009293 0.00127 0.014398 -0.00404 -0.03932 -0.00077 0.010647 0.005836 -0.04362 0.012191 -0.04362 0.005888 0.012509 -0.01056 -0.0082 0.012503 0.006987 -0.00939 -0.00011

0.003068 -0.00678 0.001476 0.004861 0.014398 0.035113 0.002756 -0.00668 0.011306 0.003862 0.011306 -0.05936 0.006987 0.006374 0.005888 0.01178 -9.3E-06

0.006444 -0.00869 0.014826 0.008793 0.019665 -0.01998 0.019665 -0.00599 0.013341 0.002115 -0.00829 -0.03862 0.010177 -0.01517 -0.00293

Sumber : hasil perhitungan excel TABEL 12 ABNORMAL RETURN KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxvi

NO

Nama Perusahaan

1 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 2 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 3 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 4 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 5 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 6 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 7 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 8 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 9 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 10 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 11 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 12 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 13 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 14 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 15 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 16 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 17 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 18 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 19 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 20 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 21 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 22 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 23 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 24 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 25 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 26 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 27 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 28 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 29 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 30 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 31 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 32 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006

Abnormal Return ARit-5 ARit-4 ARit-3 ARit-2 ARit-1 ARit

ARit+1 ARit+2 ARit+3 ARit+4 ARit+5

-0.00139 -0.0792 0.000143 0.020273 0.019268 0.235123 -0.00832 -0.01334 0.007961 -0.00789 -0.00321 -0.00157 0.127274 -0.0053 0.044679 0.017981 0.026798 0.664472 -0.03104 0.135619 -0.00664 0.023127 -0.01353 0.031 0.010196 0.00823 -0.00604 -0.02776 -0.00206 -0.00429 0.002432 -0.00983

-0.00034 0.009394 0.004287 -0.00613 0.008827 0.059357 -0.03029 0.015548 -0.01251 -6.1E-06 0.040926 -0.03849 0.028241 0.007417 -0.01336 0.016376 0.012866 0.012236 -0.00164 -0.00386 -0.00373 -0.15621 -0.00699 -0.07567 -0.12252 -0.01186 -0.00903 -0.01419 -0.02088 -0.02748 0.382212 0.003926

0.414072 -0.01706 0.038621 -0.0103 -0.01834 -0.07169 5.58E-05 -0.00983 0.003931 -0.01068 9.29E-06 0.005321 0.008695 -0.00709 -0.06178 -0.01153 -0.02233 -0.09111 0.035394 -0.15086 0.027819 0.01756 0.006639 0.013308 0.171558 -0.01825 -0.01467 -0.02891 -0.03459 0.049079 0.018362 0.027424

-0.28961 -0.12814 -0.01231 0.005877 -0.01238 -0.20248 0.007781 0.017645 -0.00385

-0.02786 0.144444 0.004722 -0.00053 -0.01988 -0.00184 -0.00357 0.009102 -0.00062 0.029448 -0.01784 0.007355 -0.00787 0.001729 0.00187 -0.16933 0.194856 0.010507 -0.02568 0.034328 0.010563 -0.00869 0.011971 -0.01978 0.01754 -0.01402 -0.00584 -0.00144 -0.02824 0.074637 -0.11034 -0.02772 -0.00506 0.059879 0.04918 -0.01065 -0.01483 0.082532 0.095915 -0.00139 -0.01801 0.002176 -0.00683 -0.00817 6.18E-05 -0.00407 -0.011 0.008539 -0.02793 0.008638 0.035855 -0.02187 0.039324 -0.00141 0.016852

0.390153 -0.17192 0.010786 -0.00447 -0.00308 0.019363 0.005877 -0.02276 0.013095 -0.00164 -0.0015 -0.02566 -0.14722 -0.03875 0.032368 -0.00808 -0.00148 -0.00879 0.022826 0.217028 -0.02037 0.062936 -0.01653 0.081406 -0.10506 -0.02197 0.020905 0.030754 -0.00931 -0.01689 0.043556 -0.00066

-0.00761 0.010811 -0.0031 -0.01276 -0.01316 0.064354 -0.01251 -0.01989 0.005877 -0.00249 -0.02375 0.024239 0.105986 0.00528 -0.02786 -0.02148 0.010072 0.00274 0.015059 -0.12424 -0.00651 0.035527 0.010507 0.004402 0.103283 5.58E-05 -0.00786 -0.01062 -0.00637 -0.07017 -0.28525 0.014007

-0.00127 -0.01534 -0.00027 -0.00836 0.006412 0 0.007416 0.063926 -0.01922 0.007434 -0.04233 -0.00184 -0.21269 0.019984 -0.00761 0.009207 -0.03046 0.106936 0.004316 0.123727 -0.01704 0.022854 0.00145 0.005711 -0.01647 0.001731 -0.03432 0.012362 0.050724 -0.01653 -0.00303 -0.02358

-0.19339 -0.00542 0.007603 0.056068 0.004105 -0.06965 -0.01166 -0.02393 -0.06308 0.008695 0.034951 -0.00641 -0.01653 -0.01251 -0.00034 -0.00658

0.022683 -0.09455 -0.0274 -0.07409 -0.00731 0.037595 0.00528 0.049223 0.015123 -0.01711 0.03943 -0.02076 0.173043 -0.00231 -0.05074 -0.0073

Sumber : hasil perhitungan excel

TABEL 13 ROE KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN NAIK

lxxxvii

0.236764 0.161063 0.019778 0.044002 -0.01346 0.02379 -0.00276 -0.02653 0.100978 0.016315 -0.01033 0.032608 0.210507 0.000323 -0.00127 0.11581 0.072742 -0.12068 0.000768 -0.01065 -0.01917 0.043622 -0.01219 0.026381 0.107015 0.01102 0.010563 0.02606 -0.15139 0.018987 0.019488 0.000113

-0.00307 -0.16563 -0.00148 -0.00486 -0.0144 -0.03511 0.014194 0.006682 -0.04904 0.009126 -0.0185 0.015641 -0.00699 0.022198 -0.03922 0.094211 0.035724 -0.25644 -0.02977 -0.01483 -0.00204 -0.01967 0.019984 -0.00797 -0.08096 -0.00185 -0.02172 -0.02679 0.119267 -0.02284 0.005169 -0.01593

NO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41

Nama Perusahaan PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2005-2006 PT Sepatu Bata Tbk. Tahun 2006-2007 PT Astra International Tbk. Tahun 2004-2005 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2004-2005 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2006-2007 PT Sumi Indokabel Tbk. 2004-2005 PT Sumi Indokabel Tbk. 2005-2006 PT Sumi Indokabel Tbk. 2006-2007 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2004-2005 PT Merck Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Multi Bintang Indonesia Tbk tahun 2004-2005 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Unilever Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT Delta Djakarta Tbk. Tahun 2004-2005 PT Mayora Indah Tbk. Tahun 2005-2006 PT Mayora Indah Tbk. tahun 2006-2007 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Mandom Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahun 2005-2006 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2004-2005 PT Citra Tubindo Tbk. Tahun 2005-2006 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2006-2007 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2006-2007 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2005-2006 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Surya Toto Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Lion Metal Works Tbk. Tahun 2006-2007 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. Tahun 2005-2006 PT Arwana Citramulia Tbk. 2004-2005 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2005-2006 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2004-2005 PT. United Tractor Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Tunas Ridean Tbk tahun 2006-2007 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2005-2006 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT. Fast Food Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2006-2007 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2006-2007 rata-rata

ROE t ROEt+1 9.03 14.16 10.61 16.65 16.65 57.69 26.72 16.59 14.54 2.2 4.38 9.5 7.02 11.89 11.89 17.6 17.6 19.26 17.05 15.13 36.74 31.93 38.18 37.08 66.27 72.69 72.69 72.88 72.88 77.64 19.47 13.87 9.65 13.09 13.09 15.76 29.31 23.52 23.52 23.22 13.13 13.63 11.78 28.52 28.52 25.97 14.22 20.53 7.21 9.5 2.66 1.81 29.14 28.4 28.4 17.77 14.89 18.81 18.23 7.1 20.56 14.86 11.8 13.33 13.33 22.24 25.59 20.25 26.04 23.9 22.17 23.92 18.77 22.95 18.09 23.92 27.17 25.96 15.11 41.7 12.02 18.24 21.857 24.0405

Sumber : ICMD

TABEL 14 ROE KELOMPOK PERUSAHAAN DIVIDEN TURUN

lxxxviii

NO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

Nama Perusahaan PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT Goodyear Indonesia Tbk. Tahun 2006-2007 PT Supreme Cable Manufacturing tahun 2006-2007 PT Astra International Tbk. Tahun 2005-2006 PT Pan Brothers Tex Tbk. Tahun 2005-2006 PT Branta Mulia-Indo Kordsa Tbk. Tahun 2005-2006 PT Astra Otoparts Tbk. Tahun 2005-2006 PT Multistrada Arah Sarana Tbk tahun 2005-2006 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. Thun 2005-2006 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2004-2005 PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. Tahun 2005-2006 PT Gudang Garam Tbk. Tahun 2005-2006 PT Aqua Golden Mississippi Tbk. Tahun 2004-2005 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Tahunn 2004-2005 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2004-2005 PT Kimia Farma Tbk. Tahun 2005-2006 PT Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2005-2006 PT Lionmesh Prima Tbk. Tahun 2005-2006 PT Trias Sentosa Tbk. Tahun 2004-2005 PT Intanwijaya International Tbk. Tahun 2004-2005 PT Igar Jaya Tbk. tahun 2005-2006 PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. tahun 2006-2007 PT Colorpak Indonesia Tbk. Tahun 2004-2005 PT. United Tractor Tbk. tahun 2005-2006 PT. Tunas Ridean Tbk. Tahun 2004-2005 PT. Tunas Ridean Tbk. tahun 2005-2006 PT. Astra-Graphia Tbk. Tahun 2004-2005 PT. Astra-Graphia Tbk. tahun 2006-2007 PT. Smart Tbk. tahun 2006-2007 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2004-2005 PT. Hexindo Adiperkasa Tbk. Tahun 2005-2006 PT. Lautan Luas Tbk. Tahun 2005-2006 rata-rata

Sumber : ICMD

lxxxix

ROE t ROE t+1 4.42 9.03 14.16 0.27 18.45 3.15 16.59 24.18 12.87 9.35 2.2 4.38 15.13 20.12 23.56 2.27 37.08 32.68 58.08 62 62 44.94 8.66 6.22 18.87 8.92 9.63 13.13 9.25 5.05 5.05 4.5 9.83 14.22 7.24 7.21 4.72 2.66 9.22 -3.04 7.63 3.13 7.1 1.05 17.35 11.8 20.25 26.04 21.05 3.3 3.3 22.17 25.12 27.57 22.95 12.87 28.03 18.34 28.36 11.41 11.41 15.11 5.86 12.02 17.044 13.6266