OBLIGASI DAERAH SEBAGAI SALAH SATU SUMBER PEMBIAYAAN DAERAH

OBLIGASIDAERAH.,....

OBLIGASIDAERAH SEBAGAISALAH SATU SUMBERPEMBIAYAANDAERAH Eka Desy dan M.S Tumanggor'

Ahstract:

In the midst of the gtobal crisisthis countryexperience,newphenomenons autonomyand a fair emergesuchas regional'spetitionto haveextended Dealing with theseissues,the ,rightson its sourcesof economy. governmentworkshard andprepareatl theprovisionthat it needs,such as,Law No.22of 1999concerningregionalautonomyandLaw No. 25 of 1999concerningCentraland RegionalFinancialBalancing. Thispaper Iike, regional is expectedto unravelthepotencyof regionalSourCeS, earningsor fund-lendinginstitutioneitherforeign or local institutionused to developregional itself. Anothersourceof funding whichprovedto be verypotential to absorba large amountof capital is CapitalMarket. The CapitalMarket is expectedto be the key of regionaldevelopment.This paper will also try to describehow the regionalcould raisefund through CapitatMarket instrumentwhich is, MunicipleBondand its derivatives. in thefuture the Regionalcould minimizeits dependedon Consequently, the Centralgovernment furthermorecould supportthe centralto develop nationaleconomY. Pendahuluan Nomor 22 Tahwr 1999 tentang Dengan diterbitkannyaUndang-turdang Nomor 25 Tahun 1999 tentang PemerintahanDaerahdan Undang-undang Otonomi antaraPusatdan Daerah; Penyelenggaraan Keu,angan Perimbangzur yang Daya Nasional Sumber danPemanfaatan Daerah; Pengafirar1Pembagian, jika dibandingkan denganaturan mendasar perubahan telahmengalami berkeadilan, Pokok-pokok 1974 tentang Nomor 5 Tahtur yang ada dalam Undang-undang di Daerahdan tlndarg-udang Nomor 32 Tahun 1956tentang Pemerintahan perubahantersebut PembagianKeuanganPtrsatdan Daerah. Mengantisipasi Dosen FakultasEkononri ljkida

Januari- April 2000 MeditekVol.8, No.21,

23

OBLIGASI DAERAH...... diperlukanpersiapanyangsesuaidenganpelu,ang, kendaladanpotensiyangadadan berkembangdi masyarakat. Salah satu strnber keuangan atau pendapatandaerah wrtuk membiayai penyelenggaraan pemerintahandan pemban$mandaerahadalahberupapr4iaman, di sampingsumberdanaprembagian alokasidari pusat,pajak,retribtusidan bagian BUMD. Mengenaiketentuantentanghal ini adapadaUndang-undangNomor 22 Tahtur 1999,yang menyebutkanbahwa: "Pinjaman dalam negeri bersumherdsri Pemerintah,LemhagaKomersialdan atau penerhitan Obligasi Daerah dengan diberitahuknn kepadn pemerinlaft sebelumpeminiamantersebutdilaksanalwn". Dewasa ini pendapatandaerah merupakan salah satu kata kunci dalam pelaksanaan otonomi daerah.SedangkanObligasiDaerahsebagaialtematifsumber pembiayaanpembangrurandaerahmerupakansuatulangkahinovatif. Di samping itu obligasi salahsatusumberpembiayaanyangrelatif amandanmurah. Obligasi Daeratr (Municipal Bond) adalah instumen efek yang relatif baru dalam PasarModal Indonesi4 sehinggaseluk beluknyabelum banyakdiketahui oleh masyarakatdan kalangan bisnis. Dalam kaitan ini meliputi aspek-aspek yuridis yang belum tertata dan belum jelas benar kualifikasinya. Karena alasan tersebul maka pelaksanaanmobilisasi danapembangruran lewat Obligasi Daerah harusdipersiupkattsecaraseriusdan hati-hati,terutamadari asprekkepastianhukum @apepam,1996).

Instrumen Efek Obligasi Daerah Terdapatpepatahyang menyebutkan" tak kenal makatak syffiB", unhrk lebih memahami keberadaanObligasi Daerah tentunya diperlukan suatu tahap jadi pengenalanterlebihdahulu. PengertianObligasiDaerahterpilahatasdua sukukata yaitu Obligasi dan Daerah. Obligasi adalahpengakuanhutangataukesanggupan resmi urtuk membayar sejumlah nilai nominal tertentu pada waktu tertentu biasanya sejumlah nilai nominul yung tercantum disertai dengan syarat-syarat tefientu@apepam,l995).Penilaianobligasirelatif mudah,karenapendapatan atas obligasiberupabunga secarapasti setiapperiodeakanditerima.Pemegangobligasi biasanyaakan meminta tingkat keurhmgan yang lebih besar daripadatingkat keunhurgan bebasrisiko (riskfree rate).TinS
24

Meditek,Vol.8, No.2l,,Ianuari- April 2000

OBLIGASI DAERAH...... hutangmakaditerbitkanlahsurattandabukti yangdisebutdengansertifikatobligasi. Daerah yang dimakzuddi sini adalahmeliputi daerahtingkat I yaitu propinsi,dan daerahtingkat lI yaitu kabupatendankotamadya.Obligasi Daerah adalahsertifikat obligasi yang diterbitkan oleh pemerintahdaerah,turit pemerintahdaerah,badan otorita daerah, badan usaha daerah dan kegiatan-kegiatanswastiamasyarakat (private activity bond) yang didukungataudisponsoridan ataudijamin pemerintah daerah.(GilbertE, 1991) Penerbitan obligasiolehpemerintahdaerahberupaemisi yang bertujuan untuk ditawarkan kepadamasyarakatmelalui penawaranurnum {public ffiring). Untuk dapatmelakukanpenawmanutnurn, pemerintahdaemh terlebih datrulu mengajukanpemyataanpendaftaransesu,aidenganperaturanyang berlaku di antaranyaadalahdenganmemperolehpemyataanefektif dari Bapepam. Pemerintahdaerahbertindaksebagaiemitendan berstatussebagaipeminjamdana. Sedangkanmasyarakatberkedudukansebagaipemodal (im'estor) dan bertindak sebagai pemberi pinjaman, yang meliputi pemodal peroftngan dan lembaga (individual and instihttional iwestor). Hasil emisi Obligasi Daerah digunakan untuk kebuhrhankeuanganurnurn daerahmaupun membiayaipengadaansaftura urnurn,baik yangtidak menghasilkanmaupunyangmenghasilkanpendapatan. Untuk menerbitkanObligasiDaerahdiperlukanterlebihdahulupenehrjuanatau izin dari lembagaeksekutif dan legislatif daerahdan pemerintah,sebelumdapat menyampaikanpemyataanpendaftaranemisi obligasi dan dinyatakanefektif oleh otoritas Pasar Modal (Bapepam). Prakarsapenerbitan obligasi dapat diawali proposalbidang Perencanaan Pembangunan, Dinas PekerjaanUmum Daerahatau urit lain, serta dari petisi kelompok masyarakatyang dilampiri dengan kaji kelayakansecaraobjektif dan independen.Mekanismeotorisasipenerbitanobligasi daerahmeliputi tahapansebagaiberikut @apepam,l99S) . . Obligasi Daerah Tk II Pengusulanobligasi dilakukanoleh Bupati atau Walikota, kemudianatas persetujuanDPRD Tk II mekanisme diteruskan ke Gubernur dan pada tingkat akhir mendapat persetujuan dari Departemen Dalam Negeri. Selanjutnya nilai dari obligasi daerah tersebut diserahkan melalui mekanismeyang berlakudi pasarmodal. 'Obligasi Daerah Tk I Pengusulanobligasi dilakukan oleh Gubernur,kemudian atas persetujuan DPRD Tk I mekanismediteruskanke DepartemenDalam Negeri dan pada tingkat akhir mendapat persetujuanPresiden. Selanjutnya nilai dari Obligasi Daerahtersebutdiserahkanmelalui mekanismeyang berlaku di pasarmodal. Meditek,Vol.8, No.2l, Januari- April 2000

25

OBLIGASIDAERAH......

padaalirangambardi bawahini : Mekanisnre selengkapnyaterdapat

(

'

/

Daerah

Tku

ror,,,r"\ r BappedaTk II rDPU Tk II

-\ Disiapkan/ diaiukan Bupati/Walikota

'

\

Y"K'o% Pertanyaan Efektif Bapepam

/,

1 \

Laporan Kepada oMendagri oMenkeu e Mensesneg rBapepam

/z/tumrusai-\ ohesiden

\

rDPRD Tk I

VPRDrku

gambar l. Mekanisme Alur ObligasiDaerahTk II ke PasarModal

Disiapkan/ diajukan Gubemu Kepala DaerahTingkat I

Daerah

TKI

Laporan Kepada r Presiden eMendagri oMenkeu oMensesneg

o Presiden oDPRD Tk I oDPRDTk II

gambar2. Mekanisme Alur ObligasiDaerahTk I ke PasarModal

26

MeditebVol.8, No.2l,Januori- April 2000

OBLIGASI DAERAH...... Mekanismeotorisasidan tatacarapendaftaranobligasidaerdhperludituangkan yangditetapkanoleh otoritasPasarModal. dalamperahranperundangan

Manfaat dan Daya Tarik ObligasiDaerah PenerapanMuniciple Bond diyaktni mampu memberikansolusi multidimensi denganmembawafilosofi win+vin solution antarapemerintah,wargamasyarakat, investor, dan para pelaku PasarModal, di mana banyak pihak akan memetik manfaat,peluangusahadankeuntturgan,antaralain sebagaiberikut: l. Emiten (Pemda) dapat menghimpun dana guna memberdayakandiri untuk memicu dan memacupembangunandi daerahnya. 2. Perbaikan ekonomi untuk meningkatkankesejahteraanrakyat melalui penciptaan lapangan kerja dan kesempatankerja yang timbul dari jaringan ekonomi ataumultiplier e.ffects. penggandaan 3. Instrumen baru memberikanpilihan investasibagi masyarakatinvestor, selain memperoleh manfaat langsung dari berbagaiinfrastruktur yang dibangun dengandana obligasi,juga masih rnendapatkan imbal hasil juga (yield)dan mungkin insentiflain. 4. Bagi lembaga dan profesi penunjang dan pelaku Pasar Modal dapat melihat lahan baru yang memberikan kesempatanuntuk menjual jasa profesinya. dan memperoleh .fee sesuai dengan kontribusi profesi(Gary, I 995). masing-masing PemerintahDaerahdenganpotensiyang dimiliki dapatmemilih proyek atau infrasnukturyang paling n-rendesak dan sangatdibutulrkanoleh masyarakalurtuk jenis atau tipe obligasi mana yang selanjutrya mengkaji dan mempertimbangkan paling sesuai unhrk diterbitkan dalam rangka penghimpunandana pembiayaan sebagaimana diuraikandi bawahini. Keunturganlainnyaadalahmenciptakanefek pengganda(multiplier e.ffects)baupa timbulnyajatitrgm kegratanekonomi yang menunjangproyek pokok, yang kesemuianyaitu menciptakanbanyak lapangan kerja bagi masyarakat.Dengan demikian dicapai kondisi win-win ,;olution bagtr banyakpihak. ObligasiDaemh,Municipal Bond ataupopulerdisebutMuniesdi negaramaju dianggapsebagaisekuritasyang sangatarnan.sehinggadisebut"the safestof all senior securities". Hal ini dapatdimengertimengingatbahwa pemerintahdaerah sebagaiemitenmaupunprenjamin,merupakaninstitrsi perrnanenyangtidak pernah mengalami kebangkrutan. Menurut informasi sngat jarang obligasi daerah

Meditek,Vol.8, No.2l,Januari- April 2000

27


(Joe, 1998& Poterbadkh mengalamidrfot lt dalammemenuhikewajibannya 1997). Dayatarik lain dari ObligasiDaerahadalahpemberianfasilitasbebaspajak (tac-exempted) yang sesuaidengansifat penghimpunan dan4 yang menrpakan infrastukturdan utilitas urtrk mengadakan bentukgotongroyongmasyarakat publik yangmernbrikanmanfaatralCyat dibebaskan banyaksehingga dari pajak pendapatan dayatarik lainObligasi atasbungaobligasi.Dalamrangkapemasaftm, Daerahdapatdiboikan benrpainsentiflbonus,partisipasilabaataupendapatan Berbagaidayatarik tersebut operasionalutilitas dan bolehjadi hadiah-hadiah. merupakan aksesoris agu menciptakan demandpasrrr ataupemanis(sweetenner) obligasiyanglebih kuat,misalnyaobligasiberhadiah rumahataubebasjalan tol seurnurhidupatauselamamasaobligasiberlaku. Di mata investorjenis efek ini merupakaninstrumeninvestasiyang sangat timbulungkapan disukaidanmenjadisekuritas sehingga bahwa favoritmasyarakat, muniesadalah"the richmen'sdcnlingl'.Dalamportftlio reksadana danapensiul yayasan-yayasan, keamanandan serta orang-oftngkaya yang mendambakan ketenangan dalamhidupny4makasi Muniesbiasanyatidak pemahabsendan selaluadadalambasketinvestasimer€ka.ObligasiDaerahdengantinglmtbunga lebihrendahdari tingkatbungaumummasihdapatlebihmenarikapabiladilekati denganpemanis(sweetener\, misalnyaberupa: - lV'aran - Option - Rightfor subscribtion - Hadiah - Lain-lain Risiko Memilih lnvestasi Obligasi Daerah Sebagaimana ditxrgkapkandi atas bahwa obligasi daerahhampir tidak mengandurgrisiko sehinggadikategorikansebagai"The strfestof all senior securities".Namtrnperlu disadaribahwahal tenebuttidak berartisamasekali bebasrisiko. Bagaimanapun Pemdatidaktertutrrykemurgkinangagalmemenuhi (default) pokokpinjamandanbunga kewajibannya dalammenjaminpembayaran obligasi. Di Amerika Serikatpernahterjadi Pemdagagaldan dituntutpara jarangterjadi. pemegang obligasi,narnunkasusini sangat

28

Meditek,Vol.8, No.2l,,laruari - April 2000

OBLIGASIDAERAH...... Unnrk mengantisipasiadanyarisiko tersebutbagi parapemodal(investor)baik yang berpengalamanataupur belum berpengalamandi Pasar Modal, perlu memperhatikanbeberapahal dalamberinvestasidi antaranyaadalah: ' Jangan menggunakan dana yang disediakan bagi kebutuhan . . '

sehari-hariuntuk beinvestasidi PasarModal. Jangan mengandalkan informasi dari satu pialang saja, hubungi beberapapialanguntuk memperolehinformasidan rekomendasi. Kenali dan dapatkaninformasi lengkaptentangkondisi perusahaan. Jangan mudah panik apabila terjadi rumor yang belum pasti kebenarannyawalaupun perlu diwaspadai (Poterba, dkk, 1997 & Slemrod,dkk, 1998).

Jenis Obligasi Daerah Obligasi Daerahdapat dibedakandalam beberapajenis atau tipe, berdasarkan sifat dan ciri yang melekat pada masing-masingjenis serta tujuan penggunaan obligasi, sifat penjaminanserta manfaat yang ditimbulkan dari saranayang tujuandan penggunaan dibangun. PemerintahDaerah,denganmempertimbangkan dana obligasi, sifat jaminan, manfaatdan identifikasipihak penerimamanfaat proyek yang didanai, sifat operasional sarana yang dibangwr (tidak atau menghasilkanpendapatan)dan aspek lainnya. Berdasarkansifat atau perilaku dkk, 1991& Gordon,dkk, l99l). obligasi(Feenberg, l. General Obligation Bond Obligasi yang diterbitkan oleh Pemerintah Daerah dijamin dengan potensi keuanganumum daerahsebagaimanalazimnya tercakupdalam APBD. 2. SpecialRevenueBond Jenis obligasi daerahyang dananyadigunakanuntuk membangunsarana umum yang sifatnya menghasilkanpendapatan,seperti misalnyajalan ataujembatan tol. 3. Limited Tax Bond Obligasi Daerah jenis ini dijamin dengan pendapatanpajak tertentu pusatperbelanjaan atau daerah secaraterbatas.Misalnyapembangunan komersial. Dana dari hasil obligasi ini digunakanuntuk membiayai pembangunansaranapendidikanberupagedungsekolahataukampus,di mana penerbitanobligasi tersebutdi-hack rrp denganpajak pendidikan

MeditelqVoL8, No.2l,Janu(ri - April 2000

29

I


yang ditarik dari masyarakatdi wilayah yang tercakup sebagai "school district".

4 . Double Baruel Bond Obligasi yang diterbitkan dalam jumlah besaruntuk membiayaiproyek pembangunansaranabesarperlu didukung denganhack up yang cukup untuk meng-coverkewajibanhutangobligasi besertabunganya.

5 . Incremental Tax Bond Obligasi daerah yang dananyaberguna bagi peningkatankondisi dan kualitas kawasan dalam suatu cakupandaerahdi mana saranatersebut berlokasi. Peningkatan kondisi atau kelas kawasan tersebut mengakibatkankenaikankelasdan nilai jual atau hargapasar tanahdan property di daerah yang bersangkutan, dalam hal ini dapat ditandai dengan peningkatan kelas tanah sehingga berpengaruh pada naiknya Nilai Jual Obyek Pajak (NJOP) untuk setiap bidang tanah,real estate, atau unitproperty.

6 . SpecialAssessmentBond Obligasi ini dananya berguna untuk membangunsarana umum yang memberikan jasa dan manfaat yang dinikmati oleh seluruh anggota masyarakat.Jenisobligasi ini dapatdibedakandalamdua tipe yaitu: a. GeneralSpecialAssessment Bond Bond b. SpecialSpecialAssessment Dalam hal sarana yang dibiayai dengan dana obligasi, sifatnya memberikan manfaat kepadamasyarakatumum dan kelompok tertentu (misalnya, pasar, shopping mall, dll) maka obligasi yang diterbitkan dijamin dari pendapatan yang ditarik dari kelompok tertentu dan pendapatanoperasional umum, obligasi tersebut dinamakan General Special AssessmentBond. Apabila saranayang dibangun dengandana obligasi semata-mata hanya memberikan manfaat bagi kelompok tertentu yang ditunjuk, sehingga pendapatanpenarikan kontribusi dari penerima manfaat yang ditunjuk selamaperiode mendatangdigunakan sebagaiback up utama pemenuhankewajiban obligasi, maka obligasi tersebutdinamakanSpecialSpecialAssessment Bond. 7. Private Activity Bond Obligasi ini diterbitkan untuk membiayaikegiatanswastayang bergerak dalam bidang sosialkemanusiaandan bersifatnirlaba.

30

Meditek.Vol.8, No.2l,.krrunri - April 2000


SistemPenjaminanEmisi ObligasiDaerah a. PenjaminanEmisi (Underwriter) Underwriter adalah lembagapenunjangemisi efek yang berfungsi membantuemiten menyiapkandokumenemisi, memberijasa konsultasi kepada emiten, melaksanakanpenawaran umum, serta meyakinkan emiten bahwa seluruh obligasi yang ditawarkan dapat terjual dan jika tersisa (tak terjual) wajib memborongnya.Bentuk penjaminan penuh (full commitment)adalahtipe yang paling tepatuntuk terjualnyaObligasi Daerah, sedangkantipe lainnya adalahupaya terbaik (hest effort) yaitu jika tidak habisterjual,sisanyadikembalikankepadaemiten. Dalam hal danayang dibutuhkancukup besar,maka diperlukanketerlibatanbanyak Peniaminemisi ataudikenal sebagaiCyndicate. b. Mekanismedan SistemPenjaminan Mekanisme penjaminan dan penawaran umum Obligasi Daerah tidak banyak berbeda dengan emisi efek lainnya. Perbedaanyang penting terletak dalam hal dokumenyang dipersiapkandalampernyataan pendaftaran,Captive Market dalam pemasaranObligasi Daerah yang dapat diharapkankeikutsertaanwarga daerahsecaramassal. Dalam hal proyek besar dan emisi obligasi yang besar diperlukan sindikasi penjamin emisi yang dapat terdiri berpuluh-pttluhunderwriter untuk memastikanpemasarandan penjaminanpenuhobligasi yang ditar.varkan. Dalam kasus pembangunanproyek saranabernuansalintas daerahatau lintas sektoral dan lintas regional di mana benefit dari infrastruktur memiliki cakupanyang luas, maka diperlukankoordinasiyang seksama menyangkut multidana untuk single pro.ject,dan kemungkinanadanya dana pendampingbaik dari pemerintahpusat maupun dana luar negeri sehinggamelibatkanberbagaidaerahdan institusi(Gary, 1995 & Joe.

l ee8). Kesimpulan Rencana pemerintah daerah menerbitkan obligasi turtr:k kepentingan pemberdayaandaerahdisadaribelum mampumenarik investor,hal ini disebabkan peringkat(rating) obligasidan sejenisnyayangdikeluarkanIndonesiasaatini sangat rendah meskipur penerbit dari obligasi itu adalah pemerir-rtahdaerah. tJnflrk mengantisipasikeadaanini perlu diambil beberapalangkah,di antaranyaadalah memperbanyakjaminan tambahan(dana)dari lembagaintemasionalsepertiIMF, Meditek,Vol.8, No.2l,Januari- April 2000

3l

DAERAH...... OBLIGASI mengembangkanpasar sekunderdenganharapanpara investor yang aktif akan n-rendapat capital gain danmendapatkanbungadari investasiobligasiyangmaeka tanam. Dibanding denganobligasi non pemerintah,obligasi PemerintahDaerah memiliki beberapanilai lebilr, di antaranyaadalah: L Obligasi Pemerintah Daerah dapat berfungsi sebagai hedge sekuritas/suratberhargalain, terutamayang tidak memiliki pasaryang likuid. Instrumen hedging suku bunga sepertifutures dan options bisa dikembangkan,dan itu akan memperkayapilihan para investor. 2. Obligasi Pemerintah Daerah di satu sisi jika diperhitungkan dalam komposisiportfolio dapatmenjadi sainganobligasi swasta,natnundi sisi lain berpotensi menaikkan posisi obligasi swastayang pada akhimya dapat menyelesaikanpermasalahansektor swasta. 3. Obligasi Pemerintah Daerah memungkinkan adanya transparansidari kebijakan-kebijakanPemerintahDaerah.Dengandemikiantidak ada lagi PemerintahDaerahyang bersifat mendadakakibat keputusan-keputusan berbagaitekanan. Padaakhirnyakebijakan-kebijakanpemerintahdaerah rakyatterhadappemerintahnya. dapatmenjadi barometerkepercayaan Namun perlu disadari bahwa pengawasanpasarobligasi masih kurang keta! sehinggapemerintalr,dalamhal ini Bapepam,wajib membenahikinerja dari pasar obligasi yaitu dengan memantaupasar. Sehinggabaik harga maupun volume perrdagangan dapatterpantaudenganbaik. Karenabagaimanapwrdenganadanya obligasi PernerintahDaerah diharapkandapat memperbesarpasarobligasi yang selama ini relatif kecil, hal ini terlihat dari kumulatif emisi obligasi sampai Desember1999yaitu sekitarRp23,l7 Triliun, dibandinginstrumenlainnyaseperti yaitu sekitarRp 206,4Triliun. emisi sah,am,

Kepustakaan 1. Bapepam(1995), a. PeraturanPasarModal, Jakarta,DEPKEU RI. DEPKEURI (1998),c. (1996),b. CetakBiru PasarModal Indonesia, DEPKEURI InformasiPasarModal Indonesia, 2. Feenberg,Daniel R.: Poterba,JamesM, Which HouseholdsOwn MunicipalBonds?:Evidencefrom Tax Returns,NBER WorkingPaper l99l . Research, 3900,NationalBureauof Economic 3. Gordon,RogerH.: Metcalf,Gilbert E, Do Tax-ExemptBondsReally SubsidizeMunicipalCapital?, NBER WorkingPaper3835,National I 991. Bureauof EconomicResearch.

JZ



4. Gray, Gury, Municipal derivative securities: uses and valuation, Bun Ridge,Ill, Irwin, 1995. 5. Mankiw. N. Gregory: Poterba,JamesM, Stock Market Yields and the Pricing of Municipal Bonds, NBER Working Paper 5607, National Bureauof EconomicResearch,1996. 6. Metcalf, Glbert E, The Role of FederalTaxationin the Supplyof Municipal NBER Working Paper3891, Bonds:Evidencefrom Muricipal Govemments, 1991. NationalBureauof EconomicResearch, 7. Mysah Joe,I{andbookfor muni-bondissuers,Princeton,NJ, BloombergPrrss, 1998. 8. Poterba,JamesM.: Rueben,Kim S, StateFiscal lnstitutionsand the U. S. Mtnricipal Bond Market, NBER Working Paper 6237, National Bureau of EconomicResearch.1997. 9. Slemrod,Joel: Greimel,Timothy, Did SteveForbesScarethe Municipal Bond Market, NBER Working Paper 6583, National Bureau of EconomicResearch.I 998. I 0. UU No. 22 & No.25Th 1999.UU No. 5 Th I 9l4. UU No. 32 Th I 956.


aa JJ

OBLIGASI DAERAH SEBAGAI SALAH SATU SUMBER PEMBIAYAAN DAERAH

Recommend Documents