2016
INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU KVĚTEN
Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů
I. SHRNUTÍ
Květnového šetření se zúčastnilo třináct domácích a dva zahraniční analytici. Z výsledků vyplývá, že očekávané tempo růstu cenové hladiny se v ročním horizontu nepatrně snížilo. Pomaleji má růst také HDP v letošním roce. Názor na vývoj úrokových sazeb a IRS výnosů se příliš nezměnil. Odhadovaný termín opuštění kurzového závazku se v souladu s výroky členů BR ČNB ještě intenzivněji koncentruje okolo poloviny roku 2017. Pozitivní vývoj na trhu práce pravděpodobně přiměl analytiky mírně zvýšit prognózu růstu nominálních mezd v příštím roce.
DOMÁCÍ ANALYTICI Jan Šedina, Česká spořitelna David Marek, Deloitte Czech Republic Jan Vejmělek, Komerční banka Patrik Rožumberský, Unicredit Global Research Michal Brožka, Václav Franče, Raiffeisenbank Petr Dufek, ČSOB Petr Sklenář, J&T Banka Radomír Jáč, Generali Investments CEE Jaromír Šindel, Citi Tomáš Holinka, Moody's Analytics Jan Kudláček, Ondřej Kurečka, AXA Jakub Seidler, ING Lukáš Kovanda, Roklen 24 ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs Alex Nice, The Economist Intelligence Unit Nicolaie Alexandru, JP Morgan
+ + + +
IV. + + + + + + + + + + + + +
V. + + + + + + + + + + + + +
+
+
+
+
+
+
+
+
III. + + + + + + + +
+ + + +
II. + + + + + + + + + + + + +
+ + +
I. + + + + + + + +
VI.
VII.
VIII.
IX.
X.
XI.
XII.
Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme.
V Praze, dne 23. 5. 2016
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
2
3
II. INFLACE
ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI (%)
PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI (%) Květen
CPI
2016
1Y
3Y
minimum
1,3
1,6
ČNB
ANALYTICI
Predikce v měsíci
v%
1Y
3Y
1Y
květen 2015
1,5
2,0
2Q: 1,5
průměr
1,7
2,0
červen 2015
1,6
2,0
0,0
maximum
2,1
2,6
srpen 2015
1,6
2,0
3Q: 1,6
říjen 2015
1,7
2,0
0,0
prosinec 2015
1,7
2,0
4Q: 1,9
březen 2016
1,8
2,0
1Q: 2,0
duben 2016
1,8
2,0
0,0
květen 2016
1,7
2,0
2Q: 1,8
Navzdory dubnovému zrychlení meziročního růstu indexu spotřebitelských cen na 0,6 % (z 0,3 % v březnu) průměrná roční prognóza analytiků se snížila o 0,1 pb na 1,7 %. Rozpětí ročních prognóz se však nezměnilo. V tříletém horizontu zůstává průměr prognóz nadále na úrovni 2% inflačního cíle, přičemž vlivem nárůstu minimální hodnoty došlo k nepatrnému zúžení jejich rozpětí. Analytici jsou nadále přesvědčení, že inflace bude postupně zrychlovat, ovšem tempo by mohlo být nepatrně pomalejší. Rizikem zůstává pomalý růst cen potravin a nízká míra inflace v zahraničí, která se v kombinaci se silnějším kurzem koruny vůči US dolaru promítne do české cenové hladiny prostřednictvím nižších dovozních cen. Celková inflace by se měla podle analytiků k 2% cíli přibližovat nejdříve v příštím roce.
CPI ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
CPI ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
3,5
% 2,5
rozpětí skutečnost průměr ČNB
3,1 2,7
2,0
2,3 1,5
1,9 1,5
1,0
1,1 0,7
0,5
0,3 -0,1 6-14
12-14
6-15
12-15
6-16
12-16
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
ANALYTICI
III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%) Květen
PROGNÓZA RŮSTU HDP (%)
konec roku
Horizont predikce
konec roku
2016
běžného
+1Y
Predikce za měsíc
běžného
běžného+1Y
minimum
2,0
2,2
květen 2015
2,8
2,8
průměr
2,3
2,7
červen 2015
3,3
2,7
maximum
2,8
3,2
srpen 2015
3,9
2,6
říjen 2015
4,2
2,5
prosinec 2015
4,3
2,6
březen 2016
2,5
2,7
duben 2016
2,5
2,7
květen 2016
2,3
2,7
Odhad letošního růstu domácí ekonomiky se oproti březnu snížil o 0,2 pb na 2,3 %. Je nutné však podotknout, že uzávěrka květnového šetření předcházela publikaci předběžného odhadu růstu HDP, který v 1Q 2016 podle ČSÚ vzrostl o 3,1 %. Je tedy možné, že s ohledem na tento nový údaj mohou analytici své odhady mírně korigovat zpět k vyšším úrovním. Výhled na příští rok se nemění, ekonomika má vzrůst o 2,7 %. Očekávané zpomalení růstu HDP půjde podle analytiků na vrub citlivému propadu investiční aktivity, která bude navíc oslabena problémy se studiemi Vyhodnocení vlivů na životní prostředí (EIA). Ty budou ještě více limitovat čerpání dalších investičních prostředků z EU. Roli tahouna hospodařského růstu tak převezme spotřeba domácnosti povzbuzená nízkou nezaměstnaností a růstem reálných mezd. Dalším významným prvkem bude nadále zahraniční obchod, jehož přebytek by mohl podle některých analytiků dosáhnout rekordní hodnoty, a to nejen díky dobré exportní výkonnosti, ale s ohledem na propad investic i poklesem dovozů.
RŮST HDP KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ 5,0
2015
2014
4,5
2016
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
rozpětí
-0,5
průměr
-1,0
skutečnost
-1,5 12-13
3-14
6-14
9-14
12-14
3-15
6-15
9-15
12-15
3-16
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
4
5
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
PROGNÓZY 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Horizont predikce
2T repo sazba
5Y IRS
12M PRIBOR
10Y IRS
Predikce za měsíc
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
květen 2015
0,05
0,05
0,47
0,51
0,54
0,69
0,80
1,01
červen 2015
0,05
0,05
0,47
0,53
0,70
0,98
1,12
1,44
srpen 2015
0,05
0,05
0,49
0,58
0,71
1,15
1,16
1,62
říjen 2015
0,05
0,05
0,46
0,59
0,49
0,98
1,00
1,49
prosinec 2015
0,05
0,05
0,46
0,55
0,49
0,90
0,91
1,38
březen 2016
0,05
0,05
0,45
0,51
0,36
0,65
0,67
1,10
duben 2016
0,05
0,05
0,45
0,50
0,39
0,66
0,67
1,09
květen 2016
0,05
0,05
0,45
0,49
0,40
0,62
0,66
1,00
PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS (%) Květen
2T repo sazba
12M PRIBOR
5Y IRS
10Y IRS
2016
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
1M
1Y
minimum
0,05
0,05
0,45
0,40
0,25
0,21
0,60
0,65
průměr
0,05
0,05
0,45
0,49
0,40
0,62
0,66
1,00
maximum
0,05
0,05
0,48
0,60
0,48
0,80
0,77
1,30
AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ (%)
13.5.
2T
12M
5Y
repo sazba
PRIBOR
IRS
10Y IRS
0,05
0,45
0,47
0,66
Všichni analytici jsou přesvědčeni, že i příští rok v květnu bude základní 2T repo sazba nastavena na úrovni technické nuly (0,05 %). Výroky člena BR, L. Lízala, že konec kurzového závazku ČNB by mohl být doprovázen zápornými úrokovými sazbami, se prozatím do ročního výhledu 2T repo sazby nepromítly. Objevuje se však názor, podle kterého debata o zavedení záporných sazeb v době exitu (po dřívějších výrocích BR o opuštění kurzové závazku v okamžiku potřeby růstu základních úrokových sazeb) potvrzuje, že ukončení kurzového závazku nebude banální záležitostí. Průměrné prognózy očekávaného vývoje 12M referenčních mezibankovních sazeb PRIBOR a swapových sazeb se opět změnily jen nepatrně, tentokrát převažovaly mírné klesající tendence, přestože aktuální IRS sazby vzrostly o 5-10 bps.
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
IV. ÚROKOVÉ SAZBY
2W REPO A 12M PRIBOR ZA 1Y: PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ
12M PRIBOR ZA 1Y : SKUTEČNOST, PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
1,0
1,6
% rozpětí
průměr
skutečnost
12M PRIBOR
2W REPO
0,8
1,2 0,6 0,8 0,4 0,4
0,2
0,0 6-14
12-14
6-15
12-15
6-16
ANALYTICI
12-16
10R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
5R IRS ZA 1Y: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
3,0
2,8
rozpětí
2,4
průměr
skutečnost
2,0
2,5 2,0
1,6
1,5
1,2 1,0 0,8 0,5
0,4
rozpětí
průměr
skutečnost
0,0
0,0 6-14
12-14
6-15
12-15
6-16
12-16
6-14
12-14
6-15
12-15
6-16
12-16
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
6
7
V. MĚNOVÝ KURZ 1M A 1R PROGNÓZA KURZU KORUNY Horizot predikce Predikce za měsíc
PREDIKCE KURZU KORUNY
Kurz EUR/CZK 1M
Květen 1Y
2016
kurz EUR/CZK 1M
1Y
květen 2015
27,48
27,52
minimum
27,00
25,50
červen 2015
27,40
27,34
průměr
27,02
26,83
maximum
27,05
27,07
srpen 2015
27,04
26,85
říjen 2015
27,09
26,79
prosinec 2015
27,03
26,81
březen 2016
27,02
26,72
duben 2016
27,02
26,80
květen 2016
27,02
26,83
KURZ KORUNY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ 13.5.
27,02
Průměrná prognóza kurzu koruny se prakticky nezměnila. Analytici nadále věří, že během následujícího měsíce se kurz koruny trendově příliš nevzdálí od hladiny 27 EUR/CZK. Nejslabší odhadovaný měsíční kurz se od ní vzdaluje jen o 0,05 CZK. Ani v ročním horizontu není předpokládána depreciace daleko nad tuto úroveň, naopak pět analytiků předpokládá, že koruna posílí (nejvíce k 25,50 EUR/CZK). OČEKÁVANÝ TERMÍN UKONČENÍ KURZ. ZÁVAZKU ČNB Očekávaný exit 1Q 2017
Počet analytiků dubnové šetření květnové šetření 3 2
2Q 2017
7
6
3Q 2017
2
4
4Q 2017
2
2
1Q 2018
1
1
Odhady předpokládaného termínu ukončení kurzového závazku se opět nepatrně posunují do vzdálenější budoucnosti, ve prospěch 3Q 2017. V souladu s komunikací ČNB se objevují spekulace, že ČNB bude na devizovém trhu přítomna ještě po opuštění svého kurzového závazku, nicméně v průběhu roku 2018 by jej mohla definitivně opustit. Analytici nicméně připouští, že konec kurzového závazku může být ještě posunut.
KURZ EUR/CZK, 1Y PROGNÓZA A ROZPĚTÍ PROGNÓZ
INDIVIDUÁLNÍ 1Y PROGNÓZY EUR/CZK 27,5
30,0 29,0
27,0
28,0 26,5
27,0 26,0
26,0
25,0
rozpětí skutečnost
24,0
25,5
průměr 23,0 6-14
12-14
6-15
12-15
6-16
12-16
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
25,0 ANALYTICI
VI. MZDY
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%) Květen 2016
PROGNÓZY RŮSTU NOMINÁLNÍCH MEZD (%)
konec roku běžného +1Y
minimum průměr maximum
3,7 4,1 4,9
Horizont predikce Predikce za měsíc
3,5 4,1 4,9
běžného
konec roku běžného+1Y
2,8 2,8 2,8 3,1 3,3 4,1 4,1 4,1
květen 2015 červen 2015 srpen 2015 říjen 2015 prosinec 2015 březen 2016 duben 2016 květen 2016
3,5 3,4 3,8 3,8 3,9 4,0 4,0 4,1
Analytici si všímají, že ukazatele na trhu práce v mnohých případech dosahují rekordních úrovní a že v některých profesích mají zaměstnavatelé obtíže najít kvalifikovanou pracovní sílu. To vytváří příznivé podmínky pro mzdový růst, jehož očekávané tempo se pro příští rok mírně zvýšilo. Letos i příští rok by tak podle výsledků šetření měly nominální mzdy shodně vzrůst o 4,1 %. Respondenti, kteří poskytují své prognózy i v dalším analytickém členění, předpokládají, že dynamika růstu mezd v podnikatelském sektoru (4,4 % letos a 4,6 % příští rok) převýší tempo růstu mezd v nepodnikatelském sektoru (3,8 % letos a 4,1 % příští rok).
RŮST MEZD KE KONCI BĚŽNÉHO ROKU: PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ V % 5,0
2014
4,5
2016
2015
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5
rozpětí prognóz
1,0
průměr
0,5 0,0
skutečnost
-0,5 -1,0 12-13
3-14
6-14
9-14
12-14
3-15
6-15
9-15
12-15
3-16
Česká národní banka / Inflační očekávání finančního trhu – KVĚTEN 2016
8
