II.6. fejezet A tőkeköltség előrejelzése

2016.11.10.

II.6. fejezet A tőkeköltség előrejelzése

BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

FCF és EVA módszer esetén az alkalmazott tőkeköltség :

Ahol: rD= a hitel adózás előtti tőkeköltsége. rf= kockázat mentes hozam. DM= hitelkockázati prémium (debt margin for default risk, a szisztematikus kockázat kockázati prémiuma)

Ahol: rE= Return on equity. Tulajdonosi típusú források elvárt hozamrátája. rf= Risk free rate. Kockázatmentes hozam. rm= Return on market. Piaci (részvény) portfolió várható hozama. β= Béta. A piaci kockázat mértéke. MRP= Market risk premium. Piaci (részvény) kockázati prémium.

Feladat: a tőkeköltséget meghatározó paraméterek becslése 2 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

1

2016.11.10.

II.6.1.Tulajdonosi tőke elvárt hozama Elméleti feltételek: • A befektető jól diverzifikált portfoliót tart • A részvénypiaci portfolió tőzsdei részvényekből áll Tőzsdére bevezetett részvények képezik a portfolió elemeit Likvid részvények Amelyek jellemzően kisebbségi részesedést jelentenek Nagyvállalati részvények (??)

Gyakorlat - Diszkontok és prémiumok BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

3

A kockázatmentes kamatláb

A kockázatmentes (reál)kamatláb: • nincs nem-teljesítési kockázata (állampapír), • nincs újra-befektetési kockázata (zéró-kupon kötvény), • reálértelmű (infláció indexált állampapír). A kockázatmentes nominális kamatláb komponensei: • Reálkamatláb, amely a pénz időértékére jelent ellenértéket • Várható infláció A kockázatmentes (reál) kamatláb (2-3%, a reál GDP növekedésével harmonizál). 4 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

2

2016.11.10.

A kockázatmentes kamatláb Kockázatmentes kamatláb megválasztása: • Nominális pénzáramok - nominális kockázatmentes hozam • Reál pénzáramlás - infláció indexált kockázatmentes reálhozam. Általános szabály o Amíg a tőke szabadon áramolhat nem lehet különbség a kockázatmentes reálhozamokban o Mindegy, hogy milyen pénznemben értékelünk, a vásárlóerő-paritás feltételezése mellett a kamatlábak különbsége a várható inflációk különbségét tükrözi.

5

A kockázatmentes kamatláb - Gyakorlat Nominális kockázatmentes hozam 1. módszer USA infláció indexált államkötvény hozam Magyarországi éves infláció Nominális kockázatmentes hozam

http://www.federalreserve.gov/release s/h15/data.htm http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal /page/portal/hicp/data/database

2. módszer Euró-övezeti hosszú lejáratú zéro-kupon hozam görbe Euró-övezeti infláció

Éves forward hozamok

http://www.ecb.europa.eu/stats/money /yc/html/index.en.html http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal /page/portal/hicp/data/database

Euró-övezeti reálhozam Magyarországi infláció Nominális kockázatmentes hozam

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal /page/portal/hicp/data/database

3. módszer Magyarországi „kockázatmentes” hozam

www.akk.hu

6

3

2016.11.10.

3. módszer: AP Nyrt. - A kockázatmentes kamatláb Lejárat

Futamidő (év)

Átlagos kamatláb

2009

1

8,61%

8,61%

2010

2

9,00%

9,39%

Éves forward hozam

2011

3

7,33%

4,07%

2012

4

8,53%

12,21%

2013

5

9,34%

12,64%

2014

6

9,00%

….

2015

7

9,50%

2016

8

9,46%

2017

10

6,75%

2019

11

6,50%

2020

14

7,50%

2023

15

6,00%

(6,00%)

7

Forrás: www.akk.hu

A tulajdonosi tőke költsége – Részvénypiaci kockázati prémium(MRP)

A múltbeli adatokból generált kockázati prémiumok között azonban jelentős eltérések mutatkoznak (pl.: az USA-ban ugyanazon az adatbázison számított historikus kockázati prémiumok 4-12%-os intervallumban mozognak), az eltérések lehetséges okai • a választott időszak, • a kockázatmentes értékpapír megválasztása 8 • az átlaghozam számításának módszere

4

2016.11.10.

Részvénypiaci kockázati prémium Topic

Current data sets (see above for data of update)

Download Excel file

Archived Data (for just US data)

……… ..

……… …. Historical Returns on Stocks, Bonds and Download Bills - United States Implied Equity Risk Premiums - United Download States Download 1/1/13 update Risk Premiums for Other Markets June 2013 update Discount Rate Estimatio n

Levered and Unlevered Betas by Industry

Marginal tax rate by country For full version go to the KPMG site …………………………..

U.S. Europe Japan Emerg Mkt Just China Just India Global

1/01, 1/02, 1/03, 1/04, 1/05, 1/06 , 1/07, 1/08, 1/09, 1/10, 1/11, 1/12

1/99, 1/00, 1/01, 1/02, 1/03, 1/04. 1/05 , 1/06 , 1/07. 1/08, 1/09, 1/10, 1/11, 1/12

Download

Forrás: http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/, (Updated Data, Data Sets,…) 9


Részvénypiaci kockázati prémium •

Historikus becslése ERP-részvénypiaci kockázati prémium (%) 1900-2005.

Ország

Franciaország Németország Olaszország Svédország Anglia USA Világ

Részvény kockázati prémium (Részvény hozam–Rövidlejáratú állampapír hozama)

Részvény kockázati prémium (Részvény hozam–Hosszúlejáratú állampapír hozama)

Mértani átlag 6,79 3,83 6,55 5,73 4,43 5,51 4,74

Mértani átlag 3,86 5,28 4,30 5,21 4,06 4,52 4,04

Számtani átlag 9,27 9,07 10,46 7,78 6,14 7,41 6,07

Számtani átlag 6,03 8,35 7,68 7,51 5,29 6,49 5,15

Forrás:Forrás: Ogier,T.-Rugman, J.-Spicer,L.:The real cost of capital. FT Prentice Hall,108.oldal alapján

• •

Jelenlegi pénzügyi ráták segítségével (pl. osztalék) Előre tekintő becslés: „Implied Equity Premium” (Gordon-modell) BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

10

5

2016.11.10.

Részvénypiaci kockázati prémium •

MRP Historikus becslése Arithmetic Average

Geometric Average

Stocks - T. Bills

Stocks - T. Bonds

Stocks - T. Bills

Stocks - T. Bonds

1928-2012

7,65%

5,88%

5,74%

4,20%

1963-2012

5,93%

3,91%

4,60%

2,93%

2003-2012

7,06%

3,08%

5,38%

1,71%

Forrás: http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/

• •

Jelenlegi pénzügyi ráták segítségével (pl. osztalék) Előre tekintő becslés: „Implied Equity Premium” 11


Részvénypiaci kockázati prémium • • •

Historikus becslése Jelenlegi pénzügyi ráták segítségével (pl. osztalék) Előre tekintő becslés: „Implied Equity Premium”

6,04%

Forrás: http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/ BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

12

6

2016.11.10.

A tulajdonosi tőke költsége – Részvénypiaci kockázati prémium(MRP) Kockázati prémium (A piac egészét reprezentáló világindexek (MSCI, DJ, S&P)) Felhasználható: USA

Más országok területén ???

Ha az ország tőkepiaca nyitott (szabad a tőke áramlása) Befektető (globálisan) jól diverzifikált portfolióval rendelkezik

Ország-kockázati prémium???

Az országkockázat diverzifikálható(az egyes országok hozamai között alacsony a korreláció

13

A tulajdonosi tőke költsége – Béta


14

7

2016.11.10.

A tulajdonosi tőke költsége – Béta

A béta meghatározásánál használt módszerek: 1. Béták regressziós becslése/historikus piaci béták (professzionális adatszolgáltatók) 2. Felépítéses (bottom-up) béta 3. Számviteli béta


15

Eset: Richter és a BUX közötti regresszió alapján meghatározott vállalati béta

Forrás: Nagy Krisztina, 2009.

16

8

2016.11.10.

A tulajdonosi tőke költsége – Alulról felépített béta becslése

Zártkörű vállalatok bétájának múltbeli adatokon alapuló becslése nem lehetséges, nincsenek nyilvánosan megfigyelhető áraik

fundamentális, vagy alulról felépített béták (www.bloomberg.com, www.datastream.com, www.valueline.com, www.london.edu, www.damodaran.com)

17 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

A tulajdonosi tőke költsége – Alulról felépített béta becslése Néhány kiemelt ágazat iparági bétái az USA-ban, 2009 január Ágazat

Értékelt vállatok száma

Hirdetés, reklám Légi közlekedés Bank Biotechnológia Áramszolgáltatás Gépipar ……. Ágazatok átlaga

30

1,43

126,31

18,90

0,71

44 477 108 24 124

1,15 0,71 1,25 0,82 1,39

78,21 91,52 9,98 107,83 55,77

23,00 25,91 3,59 33,02 22,71

0,72 0,47 1,14 0,48 0,97

6870

1,19

48,81

16,67

0,84

Átlagos béta

Piaci Társasági Áttétel D/E arány(%) adókulcs(%) nélküli béta

Forrás: http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/

A fundamentális bétát meghatározó tényezők: • az üzletág (amelyben működik a vizsgált vállalat) ciklikussága, • működési tőkeáttétel, 18 • vállalat finanszírozási tőkeáttétele.

9

2016.11.10.

A tulajdonosi tőke költsége – működési és finanszírozási kockázat Szemléltető példa: Egy vállalat eladási forgalma 200 M Ft, a változó költségek az eladási forgalom 70%-át teszik ki, a fix költségek összege 20 M Ft. A hitelek után fizetendő kamat 5 M Ft, az elsőbbségi részvényeseknek járó osztalék 8 M Ft. A törzsrészvények száma 100 000 db. A társasági adó kulcsa 20%. a)Hogyan alakul a részvényesek jövedelme, ha az eladási forgalom a vártnál 10%-kal magasabb lenne? b)Mekkora a működési, pénzügyi és a kombinált tőkeáttétel az adott vállalat esetében ? c)Hogyan befolyásolja az áttételek alakulását, ha az eladási fogalom 10%os csökkenést mutat?

19

Szemléltető példa - Megoldás: Megnevezés

(1) M Ft

(2) M Ft

változás (%)

Eladási forgalom Változó költség (az eladási forg. 70%-a) Állandó költség Kamatfiz. és adózás előtti jöv. Kamat Adózás előtti eredmény Adó (20%) Adózott eredmény Elsőbbségi részvényesek osztaléka Törzsrészvényesek jövedelme Egy részvényre jutó jövedelem, Ft

10

2016.11.10.

Szemléltető példa - Megoldás: Megnevezés

(1) M Ft

Eladási forgalom

(2) M Ft

változás (%)

200

220

+10

–140

–154

+10

Állandó költség

–20

–20

0

Kamatfiz. és adózás előtti jöv.

+40

+46

+15

–5

–5

0

+35

+41

+17,14

–7

–8,2

+17,14

+28

+32,8

+17,14

–8

–8

0

Törzsrészvényesek jövedelme

+20

+24,8

+24

Egy részvényre jutó jövedelem, Ft

200

248

+24

Változó költség (az eladási forg. 70%-a)

Kamat Adózás előtti eredmény Adó (20%) Adózott eredmény Elsőbbségi részvényesek osztaléka

DOL = (15 / 10) = 1,5 DFL = (24 / 15) = 1,6 DCL = (24 / 10) = 2,4

A tőkeköltség előrejelzése. FCF és EVA módszer esetén az alkalmazott tőkeköltség :

Reáleszközök üzleti kockázata (D/E=0)

βA = βU

βE = βL

= a vállalati eszközök kockázata, ha saját tőkével finanszírozták a vállalatot, egyben az áttétel nélküli vállalat kockázata, = áttételes vállalat tulajdonosi tőkéjének kockázata.

Finanszírozási kockázat (D/E>0)

22

11

2016.11.10.

Az áttétel hatása a bétára Unlevered Beta for the firm (based upon average debt/equity ratio) = Current Beta for the firm (based upon current debt/equity ratio) = Debt to Capital 0,00% 10,00% 0,1/0,9= 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00%

1,28 1,48 D/E Ratio 0,00% 11,11% 25,00% 42,86% 66,67% 100,00% 150,00% 233,33% 400,00% 900,00%

Beta 1,28 1,38 1,49 1,64 1,83 2,11 2,52 3,20 4,57 8,69

Customized Inputs Enter the debt/equity ratio that you think the firm will have = Levered Beta based upon this debt/equity ratio =1,28*(1+(1-0,36)*0,35) = Enter the marginal tax rate for the company

1,28*(1+(10,36)*0,1111=

35% 1,57 36%

Forrás: Damodaran.com

A tulajdonosi tőke költsége – Alulról felépített béta becslése A felépítéses /bottom-up béta meghatározásának lépései: 1. Az értékelendő vállalat üzletágainak meghatározása. 2. Az iparágak, referencia vállalatok azonosítása, amelyben a vizsgált vállalat működik. 3. A hasonló paraméterekkel rendelkező tőzsdére vezetett vállalatok piaci adatai alapján becsüljük meg a regressziós bétákat, illetve a béta tábla alapján határozzuk meg az üzletágak áttételes bétáját. 4. Meghatározzuk az átlagos tőkeáttétel nélküli üzletági bétákat. 5. Vállalati súlyozott áttétel nélküli béta meghatározása. 6. A vállalati tőkeszerkezetnek megfelelő áttételes béta meghatározása.

24

12

2016.11.10.

Eset: AP Nyrt.: a β meghatározása Árbevétel súly 2008

Stabil növekedési periódus

Iparági béta

Autóipar

56%

56%

56%

1,56

94,19%

19,61%

0,89

Mg-i gépgyártás

44%

44%

44%

1,39

55,77%

22,71%

0,97

2008

Áttétel nélküli béta

0,92

0,92(1+((10,1)*0,3864))

adókulcs

Iparági adókulcs

Árbevétel súly

AP Nyrt. Bétájának meghatározása

D/E

Iparági D/E

Iparági tőkeáttétel nélküli béta

Átmeneti növekedési periódus

Átmeneti növekedési periódus 0,92


0,89*0,56+0,97* 0,44

0,92

0,00%

38,64%

77,29%

4,00%

10,00%

22,00%

béta

0,92

1,25

1,48

Becsült béta érték

0,92

1,25

1,48

0,56*0,9419 + 0,44*0,5577 25

II.6.2. A hitel tőkeköltsége Hitelkockázati felár

Hiteltípusú befektetéseknél a „várható hozam”számítás tényezői: • A kockázatmentes kamatláb. • Nem fizetés kockázata miatt felmerülő kockázati prémium, felár. (Hitelezők és a befektetési portfoliójuk diverzifikálása – szisztematikus kockázat.) A diszkontláb meghatározása során a „hitelkamatláb” gyakran egyedi kockázatot is tükröz! 26 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

13

2016.11.10.

Példa: A kockázati felár becslésének módszerei Kockázati felár: vállalati kötvények lejáratig számított hozama – kockázatmentes kamatláb 1. A hosszú lejáratú hitelek lejáratig számított hozama (ha a vállalat rendelkezik nyilvánosan forgalmazott kötvénnyel) Szemléltető példa: Fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvény lejáratig számított hozama: A kötvény adatai: Pn = 1000 dollár rn = 5% P0 = 900 Hátralevő futamidő: 3 év Mekkora a lejáratig számított hozam? Mekkora a kockázati felár, ha az azonos futamidejű állampapír 27 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva hozama 4,5%?

Megoldás: Szemléltető példa: Fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvény lejáratig számított hozama: A kötvény adatai: Pn = 1000 dollár rn = 5% P0 = 900 Hátralevő futamidő: 3 év Mekkora a lejáratig számított hozam

Lejáratig számított hozam (YTM):

IRR =8,95%. IRR interpolációval: NPV 7% elvárt hozamrátával: NPV= +47,51; NPV 10% elvárt hozamrátával: NPV= − 24,34;

IRR = 8,98% 28 Kockázati felár= 8,98 %– 4,5% =4,48%

14

2016.11.10.

A kockázati felár becslésének módszerei 2. A vizsgált vállalat hiteleit hitelminősítő intézet minősítette. Hitelminősítő intézetek, (pl.:Fitch, Standard & Poor, Moody’s ) kötvényekre, hitelekre vonatkozó kockázati besorolása során alkalmazott a kockázati felárba beépített faktorok: •eladósodottsági, •kamatfedezeti, jövedelmezőségi, likviditási mutatók, •jövőbeni beruházási lehetőségek, •piacok, stb. 3. A vizsgált vállalat hiteleit hitelminősítő intézet nem minősítette, akkor azonos besorolású vállalatot keresünk a hitelfelár megállapításához. 29

A kockázati felár becslésének módszerei

4. • • •

Ha a vállalatnak nincs forgalomban levő kötvénye, hitelei nincsenek minősítve, nincs megfelelő összehasonlítható vállalat, akkor a vállalati teljesítmény pénzügyi mutatói alapján kell egyedi minősítést készíteni és a kockázati felárat kialakítani.

5. Alkalmazott hazai gyakorlat: Magyarországi nem pénzügyi vállalkozások forinthiteleinek átlagos kamata


30

15

2016.11.10.

A kockázati felár becslésének módszerei Eset: AP Nyrt. For smaller and riskier firms If interest coverage ratio is

INPUT

Rating is

Spread is

greater than

≤ to

-100000

0,499999

D

20,00%

0,5

0,799999

C

15,00%

0,8

1,249999

CC

12,00%

Vállalattípus

1,25

1,499999

CCC

1,5

1,999999

B-

10,00% 8,50%

2

2,499999

B

7,25%

2

EBIT 2008

1 337

Kamatkiadás 2008

39

Adókulcs

4,00%

14 éves futamidejű állampapír-hozam

6,00%

1337/39=

2,5

2,999999

B+

6,00%

OUTPUT

3

3,499999

BB

5,00%

Kamatfedezeti ráta

3,5

3,9999999

BB+

4,25%

4

4,499999

BBB

3,50%

Becsült kötvényminősítés

4,5

5,999999

A-

3,00%

14 éves futamidejű állampapír-hozam

6,00% 1,25%

34,28 AAA

6

7,499999

A

2,50%

Becsült hitelkockázati felár

7,5

9,499999

A+

2,25%

Becsült adózás előtti hitelköltség

7,25%

9,5

12,499999

AA

1,75%

Becsült adózás utáni hitelköltség

6,96%

12,5

100000

AAA

1,25%

Forrás: Damodaran.com, Nagy Krisztina 2009. alapján

Összegzés: a WACC meghatározása

Feladat: • vállalati források tőkeköltségének, • adó mértékének meghatározása • vállalati finanszírozási tőkeáttétel meghatározása (saját/idegen tőke arányát a piaci értékek alapján kell meghatározni!!!).


32

16

2016.11.10.

„A” AP Nyrt. WACC meghatározása E piaci

Átmeneti növekedési periódus

2008 13 754

D piaci

-


13 754

13 754

5 315

10 630

D/E piaci

0,00%

38,64%

E/(D+E)

100,00%

72,13%

56,41%

D/(D+E)

0,00%

27,87%

43,59%

6,00%

6,00%

6,00%

0,06+ 0,92*0,0515=

Kockázatmentes hozam

77,29%

Tőkeáttétel nélküli béta

0,92

0,92

0,92

Tőkeáttételes béta

0,92

1,25

1,48

Kockázati prémium

(0,06+0,0125)* (1-0,04)=

A saját tőke költsége

5,15%

5,15%

5,15%

10,76%

12,41%

13,63%

Becsült adózás előtti hitelköltség

7,25%

7,25%

7,25%

Adókulcs

4,00%

10,00%

22,00%

Becsült adózás utáni hitelköltség

6,96%

6,53%

5,66%

WACC=D/(D+E)*rD(1tC)+E/(D+E)*rE

10,76%

10,77%

10,15%

Esetpélda (Elvárt hozam meghatározása Hazai általános gyakorlat): Saját tőke Tőkepiaci Összes könyv Unleve Vállalat/Ipa Eff. T. Piaci Könyv kapitalizác Adósság szerinti Beta red MV/BV rág/Ország adókulcs D/E sz. D/E ió (US $) (US $) értéke (US Beta $) 2396,64 137,95 5,8% 1. vállalat 389,4 9332,5 6765,2 48,00% 2,49 % % 0,18 ……. 11 váll összessen Vállalat/Ipa rág/Ország 1. vállalat …….

$12 271,94 $45 840,20 $24 254,60

50,6%

Relevered Weight by Unlevered beta for the Piaci D/E market Cap D/E factor Unlevered beta beta factor company 2396,64% 0,032 76,047% 0,18 0,006 373,537%

11 váll összessen

373,54 %

0,18

0,35 (súlyozott 0,35(1+ átlag(kapitali 3,7353*(1-0,2)= záció!)) BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva(medián)

34

1,41

17

2016.11.10.

Bemenő adatok Kockázatmentes hozam Piaci kockázati prémium Idegen forrás / Saját tőke arány(társaság) Iparági D/E Iparági (áttételmentes) béta Idegen források költsége Határadókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) Vállalatspecifikuskockázat

7,6% 5,5% 0,0% 373,5% 0,35 11,36% 20% 3,7%

Megjegyzések HUN állampapír (15 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Ibbotson Associates Idegen Saját forrás: 0,0% tőke: Iparág: ……….peer group 11 vállalat

100,0%

Iparág: ……….peer group 11 vállalat Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Magyarországi hatályos 3,735/(1+3,735) Később!!!

3,0%

0,76+1,41*0,055=0,15355 (CAPM-elvárthozam) 0,15355+0,037(méret)+0,03 (váll. spec. Kock.)

Diszkontráta becslése D/(E+D) Idegen források költsége * (1-tc) E/(E+D) Saját tőke költsége WACC

78,9% 9,09% 21,1% 22,03% 35 11,82%

Köszönöm a figyelmet!

18

2016.11.10.

Szemléltető példa: Alulról felépített béta becslése A Santel új területre terjeszti ki tevékenységét, média szolgáltatás területére. A vállalati béta értéke 0,96, a D/E aránya 1,0. A média üzletág a vállalat értékének 25%-át fogja adni. Az összehasonlítható média vállalat bétája 1,2, D/E aránya 30%. A vállalati adókulcs mindkét esetben 36%. Feltételezzük, hogy a média üzletágban a két vállalat működési áttétele azonos. a) Mekkora lesz a vállalati béta az új üzletággal, ha a korábbi 1,0 D/E arányt akarja fenntartani? b) Mekkora lesz a vállalati béta 30%-os D/E arány esetén?


37

A Novatel jelenleg teljes egészében részvénytőkével finanszírozott vállalat. A saját tőke piaci értéke 620 millió euró. A vállalati béta 1,42. A vállalat bejelentette, hogy megveszi az Avatel vállalatot. Az Avatel részvénytőkével finanszírozott vállalat, a részvénytőke értéke 86 millió euró, bétája 1,17. A társasági adó mértéke 32%. a) Mekkora lesz a Novatel új béta értéke, ha a vételt saját tőkéből finanszírozzák? b) Mekkora lesz az új béta értéke, ha a vételt teljesen hitelből finanszírozza?


38

19

2016.11.10.

Egy vállalatnak 10 000db, 1000Ft/db névértékű, fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvénye van, amelynek hátralévő futamideje 5 év. A kötvény névleges kamata 10% a pillanatnyi piaci árfolyama 870 Ft/db. Mekkora a kötvény kockázati felára, ha a vizsgált futamidőre az állampapír éves referencia hozama 9%?


39

A vizsgált vállalat a fennálló bankhitel tartozásának könyv szerinti értéke 68 millió Ft, amelynek szerződésben rögzített átlagos éves kamata 12%, átlagos futamideje 4 év. A vállalat számára az adósságszolgálatát (esedékes tőketörlesztés + kamat) egyenlő összegű havi kifizetések sorozatát jelenti. A nem pénzügyi vállalkozások Ft hitelének változása következtében a vállalatra érvényes piaci kamatláb 16,8 %, a vizsgált futamidőre. Határozza meg a vállalat hitelének piaci értékét! (A vállalat a továbbiakban belső forrásokból finanszírozza a fejlesztéseit!)


40

20

2016.11.10.

A következőkben a GorSoft Rt. befektetői tájékoztatójából idézünk, a vállalat súlyozott átlagos tőkeköltség kalkulációjához az alábbi táblázat a legfontosabb paramétereket tartalmazza. Feladat: a táblázatban foglalt adatokat azonosítsa a tanult paraméterekkel, és határozza meg a vállalati átlagos tőkeköltséget!

Kockázatmentes hozam Kockázati prémium

Rf

3,50%

MRP

5,50%

Béta

ß

0,88

Hitel kamatprémiuma

Rp

1,50%

Tc

18,00%

D/E

1

Adó tényleges mértéke Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva


41

Eset: Egy hazai zártkörű társaság tőkeköltségének meghatározása Feladat: határozza meg a WACC mértékét! Kockázatmentes hozam Piaci kockázati prémium Iparági D/E Projekt (áttételmentes) béta (iparág) Projekt (áttételezett) béta

Idegen források költsége Határadókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) Vállalatspecifikus-kockázat Saját tőke költsége (CAPM)

Magyar állampapír (15 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Ibbotson Associates Iparág

7,6% 5,5% 24,7% 0,65 0,77

Iparág Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Magyarországi hatályos adókulcs

11,36% 20% 3,65% 2,0%

Tőkeszerkezet

Diszkontráta

Tényező

Idegen források költsége * (1-t) Saját tőke költsége WACC

Forrás: Vajcs G. 2009. alapján

21

II.6. fejezet A tőkeköltség előrejelzése

Recommend Documents