II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése

2015.11.17.

51-60.

II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése

BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

1

A pénzáramok előrejelzése Feladat: • az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása • értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. • a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése • különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland 1999. 235. old.).

2

1

2015.11.17.

II.5.1. A vállalat stratégiai helyzete, az explicit , implicit periódus szétválasztása


3

A vállalat stratégiai helyzete Általános értékteremtési modell

52. 123 1) Miért ROIC? ROE (műk. + fin.) 2) Milyen értéken vegyük figyelembe? 3) IC0 vagy éves IC átlag?

A vállalati versenyelőnyök fennállása:

Tervezett ROIC(%)

ROIC > WACC ROIC = WACC ROIC < WACC

Explicit periódus Implicit

20 10

WACC

0 5

10

15

20


4

Forrás: mckinsey.com

2

2015.11.17.

A versenyelőnyök forrásának azonosítása

52.

ROIC > WACC

A ROIC-ot alakító paraméterek alapján a versenyelőnyök típusa: • Magasabb fogyasztói érték (prémium ár) • Költségelőnyök a versenytársakkal szemben. • Befektetett tőke hatékonysága a versenytársakkal szemben. A versenyelőnyök fennállásának időszaka alakítja a növekedési periódus hosszát.

A versenyelőnyök forrásának azonosítása ROIC > WACC

53.

Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? •

Magasabb újra befektetést és növekedést indukál

5

• •

Mekkora a jelenlegi növekedési ütem és az iparági átlagos növekedési ütem viszonya? Milyen hosszú a belépési korlátok (jogi tényezők, szabadalmak, márkanév, stb.) fennállásának várható időtartama? Hogyan viszonyul a cég mérete az adott részpiac méretéhez?

Explicit/implicit periódus meghatározása BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

6

3

2015.11.17.

Meddig tartható fönn a magasabb növekedés időszaka? (A versenyelőny statikus és dinamikus értelmezése) Egy eszköz a versenyelőnyök periódusának mérésére: CAP (Competitiv Advantage Period) MICAP(Market Implied Competitiv Advantage Period) = Rv árfolyam*Rv darabszáma/IC*(ROIC-WACC) Példa: Microsoft 1986 Eladási forgalom(millió USD) Kapitalizáció(millió USD) MICAP

200

1996 8 700

519

100 000

8-10 év

17-20 év

Forrás: M.Mauboussin- P.Jonson(1997.), In Takács Gy.


8-10 éves MICAP esetén a tőzsdei érték 33000 millió USD 2/3-a a CAP növekedéséből keletkezeik!!! 7

…vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására


8

4

2015.11.17.

ROIC ELOSZLÁS NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA Éves ROIC Goodwill nélkül, 1963-2003

Százalék

Körülbelül a minta 50%-a 5-15%-os ROIC-kal rendelkezett

ROIC

<-10.0-5.0 0.0 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 17.5 20.0 22.5 25.0 30.0 35.0 40.0>40.0 5

7

ROIC szint alatti megfigyelések százaléka

11 15 25 42 56 66 74 80 84 87 89 92 94 95 100 A minta 84%-a 20% alatti ROICkal rendelkezett

Forrás: Compustat, McKinsey & Company’s corporate performance database

ROIC DECAY ANALYSIS: NEM PÉNZÜGYI VÁLLALKOZÁSOKRA

9

54.

Portfolio ROIC mediánja* százalék

ROIC százalék >20 15-20 10-15 5-10 <5

Évek száma a portfolio kialakítását követően * A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company’s corporate performance database

10

5

2015.11.17.

Portfolió ROIC mediánja* % 54. ROIC százalék >20 15-20 10-15 5-10 <5

Portfolió bevétel növ. ütemének mediánja* %

Bevétel növekedés Százalék

>20 15-20 10-15 5-10 <5

*A 0. évben a vállalatokat az 5 csoport egyikébe osztották a ROIC mértéke szerint Forrás: Compustat; McKinsey & Company’s corporate performance database


11

Évek száma a portfolió kialakítását követően

…vagy, eltérő gyakorlat a növekedési(explicit) és stabil(implicit) időszak szétválasztására = 5-10 éves explicit periódus (azonos stratégia, ágazati és makrogazdasági helyzetre vonatkozó feltételezések)

vagy a módszer finomítása több periódusos modellel BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

12

6

2015.11.17.

55-60.

II.5.2. A pénzáramok előrejelzése


13

A pénzáramok előrejelzése Feladat: • az előrejelzési periódus szakaszolása és az értékképző paraméterek meghatározása • értékelni kell a vállalat stratégiai helyzetét - a globális, regionális, - adott nemzetgazdaság, - iparági sajátosságok figyelembevételével, - a vállalat versenyelőnyének, esetleges versenyhátrányának a számításba vétele. • a kulcsfontosságú paraméterek valószerűségének ellenőrzése • különböző szcenáriók kidolgozása (Copeland 1999. 235. old.).

Módszerek: I. Makrogazdasági és ágazati elemzés II. FCF előrejelzése III. Kulcsfontosságú paraméterek ellenőrzése – összevetés az értékparaméterek historikus alakulásával 14

7

2015.11.17.

Szemléltető pl. - makrogazdasági paraméterek 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK (Világgazdaság, Magyar gazdaság) FONTOSABB MAGYAR MAKROGAZDASÁGI MUTATÓK GDP (volumen index, előző év = 100) - háztartások fogyasztási kiadása (volumen index, előző év = 100) - Bruttó állóeszköz felhalmozás (volumen index, előző év =100) - Export (volumen index, előző év = 100) - Import (volumen index, előző év = 100) Ipari termelés (volumen index,előző év = 100) Építőipari termelés (volumen index, előző év = 100) Kiskereskedelmi forgalom (volumen index, előző év = 100) Munkanélküliségi ráta (éves átlag) Bruttó nominális átlagkereset (előző év = 100) Nettó reálkereset (előző év = 100) Külkereskedelmi mérleg (millió euro) Folyó fizetési mérleg (millió euro) % of GDP Működőtőke befektetések (millió euro) Államháztartás egyenlege (milliárd forint) % of GDP Fogyasztói árindex (előző év = 100) Hazai ipari árindex (előző év = 100) BUX index (év végi) Jegybanki alapkamat (%, év végi) 10-éves Zéró kupon hozam (%,év végi) Ft/euro árfolyam (évi átlagos) Moody’s besorolás (év végi)

2004 104,8 102,5

2005 104,0 103,4

2006 104,2 103,7

2007 103,9 101,5

2008(évközi) 100,61) 100,62)

107,9

108,5

105,6

98,2

97,42)

118,4 115,2 107,4 105,8 105,6 6,1 106,1 99 -3.915 -7.078 -8,6

111,5 106,1 107,0 116,1 105,6 7,2 108,8 106,3 -2.904 -6.655 -7,5

118,0 114,4 107,3 116,1 104,4 7,5 108,1 103,4 -2.397 -6.794 -7,5

115,6 111,4 110,1 98,4 97 7,4 108,0 95,2 -308 -6.510 -6,4

104,73) 104,83) 98,9 94,9 98,13) 8,04) 108,23) 100,93) +331) -6.0742)

3.633

6.172

6.024

4.373

2.2412)

-1.301 -6,4 106,8

-986 -7,8 103,6

-2.042 -9,3 103,9

-1.308 -5,0 108,0

-9075)

108,4

108,4

108,4

n.a

n.a.

14.743 9,50 7,05 251,68 A1

20.785 6,00 6,97 248,05 A1

23.147 8,00 6,91 264,27 A1-

26.236 7,50 7,08 253,35 A1-

11.4376) 9,506) 10,366) 302,66 15 6) A26)

106,1

Szemléltető példa: 2. BESZÁMOLÓ JELENTÉS LEÍRÓ INFORMÁCIÓK „ 1): előzetes; 2): Q1-Q3; 3): Jan- November; 4): Okt.–Dec.; 5): Jan.-Dec.; 6): 2009. február 16. Forrás: MNB, KSH, PM, BÉT, ÁKK, Magyar Nemzeti Bank (MNB), Jelentés az infláció alakulásáról (2009. február 25),Nemzeti Fejlesztési és Gazdasági Minisztérium, Áttekintés a magyar gazdaság helyzetéről és kilátásairól (2009. február 16.)”


16

8

2015.11.17.

Üzleti terv sarokpontjai (2009): - a válság hatására a korábbi keresletnövekedés amely folyamatos áremeléshez vezetett nem tartható - a korábbi beruházási terv(kapacitásbővítő ber.) 2010-re tolják, további kapacitásbővítéssel nem számolnak. - új piaci szegmens kiépítése 3-5 év múlva hozhat számottevő eredményt.


17

Szemléltető példa(FCF előrejelzése):

XY.Zrt. (a tábla nem teljes, csak kiemelt sorokat tartalmaz!) Jövedelem alapú megközelítés Diszkontált cash-flow módszer Cash-flow előrejelzés (adatok ezer forintban)

Hónapok száma

Árak,megren delők megtartása

Értékesítés nettó árbevétele ebből: …. Átmeneti Nettó árbevétel növekedése emelkedést Egyéb bevételek követően Anyagköltség

stabilizálás

Tény 2008 0

Előrejelzett 2009 12

2 192 533

23 259 90 321

……. Összes anyagjellegű ráford. Személyi jellegű növekedése kiadások korábbi ……… részarány csökkenését Összes személyi jellegű követően további ráfordítás 487 995 Összes személyi jellegű ráford.csökk. nem várható. növekedése Előrejelzett infláció




Stabilizált időszak

2 165 450 1 139 540 -1,2% 15 000 92 610

2 205 450 1 139 540 1,8% 15 000 92 610

2 245 450 1 139 540 1,8% 15 000 92 610

2 245 450 1 139 540 0,0% 15 000 92 610

2 245 450 1 139 540 0,0% 15 000 92 610

10,5%

1,6%

1,6%

0,0%

0,0%

511 950 4,9%

530 217 3,6%

549 137 3,6%

568 731 3,6%

568 731 0,0%

Egyéb üzemi ráfordítások

174 897

139 430

135 900

136 400

136 400

136 400

EBITDA Értékcsökkenés Üzemi tevékenység eredménye (EBIT)

984 523 340 699

900 750 378 000

916 013 378 000

926 593 378 000

906 999 378 000

906 999 378 000

643 824

522 750

538 013

548 593

528 999

528 999

……….

9

2015.11.17.

Szemléltető példa(folyt): 2 nagyobb beruházást terveznek, ezt követően a pótlással egyező

EBIT Társasági nyereségadó NOPLAT (működési pénzáram)

∆IC: Beruházások(nettó) Működőtőke igény

Cash-flow előrejelzés(folyt.) adatok e. Ft 2008(tény) 2009 2010 640 209 513 250 538 013 20,0% 143 381 102 650 107 603 496 828 410 600 430 410

0,0%

FCF = NOPLAT-∆IC

2011 548 593 109 719 438 875

2012 Stabilizált 528 999 528 999 105 800 105 800 423 199 423 199

4 500

587 500

7 500

7 500

0

0

0

0

0

0

406 100

(157 090)

431 375

415 699

423 199

0 értéken vette figyelembe, mert a szállítóval képes vevőállományt megfinanszírozni

19

Néhány példa


20

10

2015.11.17.

Szemléltető példa: Piaci környezet R2 = 0,849

előrejelző

R2 = 0,962

év

éves növekedés

ár

International Energy Agency

2015

110

0.04225066

Deutsche Bank

2015

105

0.032598528

JP Morgan

2012

120

0.158309792

Barclays

2015

140

0.093752979

Bank of America

2014

150

0.137993724

Goldman Sachs

2012

110

0.108997194

Forrás: Arany László Projekt II. 2010/11/.

Szemléltető példa: Az ……..piac várható alakulása régiónként, 2009-ben (milliárd USD)

Afrika

2008 tény 1,59

%

2009 2009 2009 felülv. / 2009 becsült felülvizsgált becsült 1,51 1,49 -1,7

Távol-Kelet

6,02

6,3

6,28

-0,3

Kína Kelet-Európa

2,65 1,46

2,95 1,54

2,95 1,53

0 -0,7

India Közel-Kelet Észak-Amerika Dél-Amerika Nyugat-Európa Összesen

0,5

0,61

0,61

0

2,18 16,62

2,27 16,9

2,27 15,78

0 -6,6

2,11

2,17

2,15

-1

11,99 12,54 12,45 45,13 46,8 45,51 2013 17,3 milliárd USD 2018 17,0 milliárd USD 2023 16,4 milliárd USD Nyertes várhatóan a Távol-Keleti régió Kelet-Európa a piaci részesedését 3%ról 6%-ra növeli 2018-ig

-0,7 -2,8 Forrás: Team SAI alapján

22

11

2015.11.17.

Szemléltető példa: Ágazat piaci helyzetének jellemzése

Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása (2005 május-2009 január) Forrás:IATA, Iparági statisztikák-2009 március Forrás: Vajcs, 2009

Ágazat piaci helyzetének jellemzése (folyt)

Forrás: Vajcs 2009

Nemzetközi utas-, és teherforgalom alakulása (2008-2012) Forrás: Iparági felmérés – IATA Economic Briefing, 2008 december: „Utas és áruszállítási előrejelzés 2008–2012”

Forrás: Vajcs 2009

Nemzetközi utas, és teherforgalom alakulása (2008-2012, éves növekedési ütem) Forrás: Iparági statisztikák –2009. március *RPK:Revenue passenger kilometer: utasforgalmi kilometer **FTK: Freight tonne kilometer: árutonna kilometer

12

2015.11.17.

Köszönöm a figyelmet!

13

II.5. fejezet A vállalati pénzáram előrejelzése

Recommend Documents