I.
1.1.
PENDAHULUAN
Latar Belakang Sejalan dengan semakin berkembangnya perekonomian dunia maka
tersedia berbagai pilihan instrumen investasi. Adanya alternatif instrumen investasi memungkinkan seseorang bisa memenuhi kebutuhan masa depan dengan menentukan prioritas kebutuhan, menetapkan perencanaan yang baik serta implementasi secara disiplin. Investor dapat berinvestasi secara langsung pada sektor riil maupun sektor keuangan. Pada sektor riil investor dapat memilih apakah akan berinvestasi pada properti, logam mulia, barang koleksi dan sebagainya, sedangkan beberapa jenis pilihan investasi pada sektor keuangan yang ada yaitu deposito, Sertifikat Bank Indonesia (SBI), surat berharga komersial (commercial paper), saham, obligasi, serta surat berharga lainnya. Salah satu pilihan produk investasi yang dapat mempermudah pengelolaan investasi terutama bagi investor individu yaitu reksa dana. Reksa dana bukanlah suatu jenis instrumen investasi yang dikeluarkan oleh bank atau perusahaan. Reksa dana dibentuk oleh manajer investasi dan bank kustodian melalui akta kontrak investasi kolektif (KIK) yang dibuat notaris. Pengertian reksa dana dalam Undang-undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995 adalah wadah yang dipergunakan untuk
menghimpun
dana
dari
masyarakat
pemodal
untuk
selanjutnya
diinvestasikan (kembali) dalam portfolio efek oleh manajer investasi. Portfolio efek itu sendiri adalah kumpulan surat berharga seperti saham, obligasi, SBI, deposito berjangka, surat berharga pemerintah, dan surat berharga pasar uang. Oleh karena itu reksa dana merupakan sarana investasi bagi investor untuk dapat
1
berinvestasi ke berbagai instrumen investasi yang tersedia di pasar. Dari sisi peraturan Bapepam, reksa dana di Indonesia dibagi ke dalam empat jenis kategori yakni Reksa Dana Pasar Uang, Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham dan Reksa Dana Campuran. Penetapan kategori ini didasarkan pada kategori instrumen dimana reksa dana melakukan investasi. Selama tahun 2007, total nilai aktiva bersih (NAB) reksa dana mengalami kenaikan yang cukup signifikan dari Rp 54,327 triliun pada Januari 2007, menjadi Rp 74,1 triliun di bulan Juli 2007. Berikut adalah data pertumbuhan Nilai Aktiva Bersih untuk masing-masing jenis reksa dana sejak Januari 2007 hingga 31 Juli 2007: Tabel 1. Data perkembangan Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksa dana Januari 2007 hingga 31 Juli 2007
Sumber: Siaran Pers BAPEPAM-LK (10 Agustus 2007)
Berdasarkan data perkembangan NAB reksa dana pada tabel 1, dapat terlihat bahwa pertumbuhan reksa dana saham adalah yang paling pesat, dimana nilai asetnya (NAB) di bulan Juli 2007 telah berkembang lebih dari dua kali lipat nilai aset di bulan Januari 2007. Hal ini bukanlah hanya disebabkan oleh meningkatnya minat investor terhadap produk reksa dana saham ini, tetapi juga disebabkan oleh banyaknya produk-produk reksa dana saham baru.
2
Reksa dana saham adalah reksa dana yang melakukan investasi sekurangkurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat ekuitas (saham). Efek saham pada umumnya memberikan potensi hasil yang lebih tinggi yaitu berupa capital gain melalui pertumbuhan harga-harga saham, selain itu efek saham juga memberikan hasil lain berupa deviden. Semakin banyaknya produk reksa dana saham di Indonesia membuat investor memiliki lebih banyak pilihan, oleh karena itu investor harus lebih teliti untuk mempertimbangkan reksa dana mana yang harus dipilih sesuai dengan tujuan investasinya. Salah satu parameter yang biasa dijadikan pertimbangan pemilihan oleh investor adalah nilai imbal hasil reksa dana yang dicerminkan oleh NAB/unit, namun sebenarnya nilai imbal hasil tinggi yang diberikan oleh satu produk reksa dana saham tertentu belum tentu mencerminkan kinerjanya di masa yang akan datang. Ada dua faktor yang diperkirakan dapat mempengaruhi kinerja reksa dana, salah satu faktor yang mempengaruhi yaitu lingkungan reksa dana, terutama kebijakan pemerintah dalam bidang moneter, sedangkan faktor lain yang juga mempengaruhi kinerja reksa dana adalah pengelolaan investasi reksa dana. Faktor pengelolaan investasi reksa dana terdiri dari beberapa hal yaitu, alokasi aset investasi reksa dana, pemilihan atas instrumen investasi (stock selection) serta saat pembelian (market timing) instrumen investasi. Stock selection ability adalah kemampuan manajer investasi dalam memilih saham yang tepat yang akan dimasukkan atau dikeluarkan dari portfolio reksa dana sehingga memberikan tingkat pengembalian yang lebih baik dari tingkat pengembalian pasar. Sedangkan market timing merupakan kemampuan manajer investasi dalam memilih waktu untuk melakukan pembelian atau
3
penjualan saham dari portfolio reksa dana. Kedua unsur ini merupakan bagian dari strategi pengelolaan portfolio secara aktif dan keduanya mempunyai peranan penting terhadap kinerja portfolio secara keseluruhan. Model penilaian kinerja portfolio telah menjadi pengembangan utama dari teori portfolio modern belakangan ini. Wardhati (2004) telah melakukan penelitian untuk mengukur kinerja reksa dana saham di Indonesia periode 1998 sampai dengan tahun 2001, yang merupakan komposisi dari kemampuan dan gaya manajer investasi serta karakteristik institusi. Model penelitian yang digunakan adalah model yang telah dikembangkan oleh Henriksson dan Merton ditambah dengan faktor-faktor pada model Carhart, yang bersifat unconditional. Analisis empiris dari penelitian ini menyatakan bahwa reksa dana yang diobservasi memiliki kinerja yang lebih jelek dari kinerja pasar. Kemampuan market timing dari manajer portfolio terlihat cukup baik, namun kontribusi negatif dari kemampuan stock selection para manajer portfolio lebih besar, maka secara keseluruhan kemampuan manajer portfolio dalam mengelola portfolionya tetap menghasilkan tingkat imbal hasil yang kurang baik. Hasil penelitian tersebut dapat dijadikan acuan adanya indikasi hubungan antara kemampuan manajer investasi yang dicerminkan oleh kemampuan market timing dan stock selection terhadap nilai imbal hasil reksa dana saham di Indonesia. Berdasarkan beberapa studi sebelumnya pun didapatkan hanya beberapa manajer investasi saja yang memiliki kemampuan dalam stock selection serta market timing. Salah satu kelemahan dari pengukuran yang bersifat unconditional dari model kinerja portfolio yaitu karena tidak memperhitungkan fakta-fakta adanya resiko dan tingkat ekspektasi return yang bervariasi sesuai dengan keadaan
4
ekonomi masing-masing negara. Oleh karena itu pada penelitian ini digunakan model pengukuran kinerja market timing dan stock selection yang bersifat conditional dimana tingkat volatilitas nilai imbal hasil reksa dana saham yang bervariasi sepanjang waktu, yang belum dipertimbangkan dalam studi Wardhati sebelumnya,
akan
diakomodasi
dengan
aplikasi
GARCH
(Generalized
Autoregressive Conditional Heteroscedasticity). 1.2.
Rumusan Masalah Salah satu komponen yang dapat dijadikan bahan pertimbangan oleh para
investor untuk melakukan pemilihan investasi pada reksa dana adalah kinerja dari reksa dana itu sendiri. Kinerja ini dapat tercermin dari berbagai hal dan salah satunya adalah kemampuan market timing dan stock selection para manajer investasi reksa dana yang merupakan unsur penting dari faktor pengelolaan investasi. Model pengukuran kemampuan market timing dan stock selection telah banyak diteliti, namun hampir sebagian besar penelitian-penelitian tersebut dilakukan dengan obyek pasar modal Amerika Serikat dan Eropa yang minat investornya sangat tinggi dan industri reksa dananya telah sangat maju. Pasar modal dan industri reksa dana di Indonesia sendiri masih dalam tahap awal perkembangan sehingga informasi mengenai kinerja reksa dana belum banyak dipublikasikan, oleh karena itu penelitian mengenai kinerja reksa dana di Indonesia pun masih sangat terbatas. Selain itu, penelitian mengenai model kinerja market timing dan stock selection di Indonesia sebagian besar menggunakan model yang bersifat unconditional dimana model ini memiliki kelemahan karena tidak memperhitungkan fakta-fakta adanya resiko dan tingkat
5
ekspektasi return yang bervariasi sesuai dengan keadaan ekonomi masing-masing negara. Oleh karena itu maka penulis mengidentifikasi perumusan masalah yang akan dianalisis sebagai berikut: 1. Bagaimana kinerja reksa dana saham di Indonesia yang dinilai dari kemampuan market timing dan stock selection para manajer investasi? 2. Model pengukuran kemampuan market timing dan stock selection manakah yang lebih baik untuk diterapkan dalam pengukuran kinerja reksa dana saham di Indonesia? 1.3.
Tujuan Penelitian Adapun tujuan penelitian yang ingin disampaikan dan dijelaskan oleh
penulis antara lain: 1. Menilai kinerja reksa dana saham berdasarkan kemampuan manajer portfolio reksa dana dalam pemilihan saham (stock selection) dan kemampuan market timing. 2. Menguji dan mengetahui model pengukuran kinerja yang lebih baik diterapkan untuk pengukuran kinerja reksa dana saham di Indonesia. 1.4.
Manfaat Penelitian Berdasarkan tujuan penelitian yang telah dijelaskan diatas, maka manfaat
yang ingin diperoleh dalam penelitian ini adalah: 1. Memberikan informasi mengenai kinerja reksa dana yang ada di Indonesia, khususnya reksa dana saham. 2. Bagi para manajer investasi, dapat digunakan sebagai alat evaluasi mengenai kinerjanya selama ini.
6
3. Dari segi investor, dapat memberikan pemahaman yang sederhana mengenai pentingnya mengetahui kemampuan market timing dan stock selection dari manajer investasi sebagai dasar pemilihan investasinya. 4. Dari segi ilmu pengetahuan, penelitian ini diharapkan dapat melengkapi penelitian-penelitian terdahulu tentang penilaian kinerja reksa dana saham di Indonesia. 1.5.
Ruang Lingkup Penelitian Penelitian ini terbatas hanya pada analisa kemampuan market timing dan
stock selection dari beberapa para manajer investasi untuk produk reksa dana saham di Indonesia yang telah aktif sebelum periode penelitian yaitu bulan Januari 2004 dan masih tersedia hingga saat penulisan dibuat. Penelitian ini pun terbatas untuk menerapkan dua model terpilih, yaitu model market timing Henriksson dan Merton serta model market timing conditional dari Ferson dan Schadt. Penelitian ini dilakukan pada reksa dana saham sepanjang periode Januari 2004 hingga Agustus 2007.
7
