Bank Mandiri, Tbk (BMRI) Terus Sibuk Berbenah
Company Update Q1 17 | April 28, 2017
Effisiensi dan FBI yang Menopang Kinerja BMRI BMRI sanggup membukukan kenaikan laba bersih sebesar 6,9% menjadi Rp 4,1 triliun pada Q1 2017. Peningkatan laba bersih tersebut ditopang oleh pertumbuhan pendapatan bunga bersih sebesar 3,9% menjadi Rp12,8 triliun. Laba BMRI juga terdongkrak oleh lonjakan pendapatan komisi atau fee based income (FBI) sebesar 18,4% menjadi Rp2,9 triliun. Di sisi lain, efisiensi yang dilakukan manajemen telah menekan kenaikan biaya operasional hanya sebesar 5,4% menjadi Rp7,7 triliun. Hal ini terjadi karena BMRI sudah tidak lagi agresif dalam mengembangkan jaringan distribusi fisik, tetapi mulai merubah strategi menjadi serba elektronik. Selain itu, BMRI juga mendapatkan keuntungan efisiensi dari kerjasama Himpunan Bank Milik Negara (Himbara). NPL yang Bergantung pada Pertumbuhan Kredit Sisi buruknya, BMRI mencatat kenaikan rasio kredit bermasalah (NPL) di Q1 2017. NPL gross Bank Mandiri di Q1 2017 sebesar 3,98%, yang naik 80 bps dibandingkan rasio NPL pada Q1 2016. Menurut kami, rasio NPL hingga akhir 2017 akan dipengaruhi oleh jumlah kredit yang disalurkan. Apabila pada 2018 kredit tumbuh berdasarkan proyeksi sebesar 11%-13%, kami yakin bahwa rasio NPL BMRI akan berada di kisaran 3,4%-3,7%. Sebaliknya, jika pertumbuhan kredit lebih lambat dari proyeksi kami, maka target penurunan rasio NPL berisiko akan tertahan. Target Harga Sebesar IDR12,550 Kami menggunakan perkiraan pada forward P/B sebesar 1,7x (rata-rata 3 tahun) sebagai dasar metode valuasi kami. Hasil perolehan target harga ini menunjukan P/E 2017E sebesar 1,9x. Saat ini, BMRI diperdagangkan pada P/B sebesar 1,7x. Bank Mandiri, Tbk| Summary (IDR bn) 2015/12A Revenue 71,567 Revenue growth -0.6% Operating Profit 26,342 Net profit 21,154 EPS (IDR) 906.7 EPS growth 2.4% BVPS (IDR) 5,122 NIM 6.1% NPL 2.6% ROE 17.7% ROA 2.3% LDR 92% P/BV 1.8x P/E 10.2x DPS (IDR) 213 Dividend yield 2.3%
2016/12A 76,706 7.2% 18,614 14,652 628.0 -30.7% 6,574 6.4% 4.0% 9.6% 1.4% 90% 1.8x 18.4x 261 2.3%
2017/12E 84,613 10.3% 24,548 19,342 829.1 32.0% 6,890 5.9% 3.7% 12.0% 1.7% 89% 1.7x 14.2x 266 2.3%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 93,874 10.9% 27,483 21,658 928.3 12.0% 7,431 5.8% 3.5% 12.5% 1.7% 91% 1.6x 12.7x 249 2.1%
Hold Dec 2017 TP (IDR)
12,500
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
11,594 +7.8% +6.2%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
11,775 Apr 27, 2017 8,700/12,425 40.0 23,333 274,750 20,659 19.6 225.0 11.1%
Finance Bank
Bloomberg Reuters
BMRI IJ BMRI.JK
Bima Setiaji +62 21 797 6202, ext:114
[email protected]
Share Price Performance
Abs. Ret. Rel. Ret.
YTD 1M 4.2% 0.6% -3.9% -2.3%
3M 7.3% -0.1%
12M 22.3% 4.6%
Company Report April 28 2017
Bersikap Tegas terhadap Debitur Nakal Untuk menekan NPL, BMRI akan mengambil sejumlah tindakan pemulihan aset kredit bermasalah. Dalam proses restrukturisasi, manajemen akan lebih memilih untuk tidak membiarkan debitur mengulur-ulur waktu. Tindakan ini sudah diterapkan oleh manajemen Bank Mandiri dalam menangani debitur bermasalah salah satunya adalah PT Asia Paper Mills. Kedepan BMRI akan terus menagih ketepatan komitmen debitur dalam hal penyediaan aset yang dijaminkan. Secara berkala, manajemen juga akan memeriksa kondisi aset dan memastikan nilainya tidak menyusut dibandingkan dengan kondisi pada saat fasilitas kredit ditandatangani. Ketika ditemukan fakta yang tidak sesuai, maka BMRI akan membawa persoalan ke ranah hukum. BMRI bekerja sama dengan pengadilan untuk menyeret debitur nakal ke ranah hukum.
Pada akhir 2016, BMRI sudah menyepakati kerja sama dengan pengadilan RI untuk menangani tuntutan perdata terkait dengan sektor perbankan. Salah satu poin kerja sama yang disepakati dengan pengadilan adalah terkait pemulihan aset dari kredit bermasalah. Ketika ada debitur terbukti melakukan pelanggaran hukum, manajemen akan menyerahkan masalah itu kepada aparat penegak hukum. Strategi ini kami perkirakan cukup efektif dalam memberikan efek jera kepada debitur lain yang berniat kabur dari tanggung jawabnya.
NPL Ratio | Jan 2015 - Mar 2017
NPL By Segment | Q1 2015 - Q1 2017
Source: Company, Bank Indonesia
Source: Company
Melakukan Sweeping Karyawan Internal Yang Nakal Di sisi internal, tim audit internal juga bergerak cepat untuk melakukan upaya ‘bersih-bersih’ di setiap cabang BMRI untuk menjerat karyawan yang dengan sengaja melakukan pelanggaran hukum demi mendapatkan keuntungan pribadi. Jika dari hasil audit internal, ditemukan seorang analis kredit BMRI menerima aliran dana dari debitur bermasalah. Maka temuan ini akan dilaporkan kepada Kejaksaan dan dilanjutkan dalam proses hukum Kami berpendapat upaya pelibatan aparat penegak hukum perlu dilakukan dalam penyelesaian kredit bermasalah. Terutama karena sebagian besar masalah disebabkan oleh analis kredit yang tidak cermat sehingga debitur dari segmen komersial dan UMKM mengalami overleveraged. Dengan upaya tersebut, kami berharap BMRI mampu meningkatkan recovery rate dalam penagihan dana yang sudah dihapus.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report April 28 2017
Resiko pada pemulihan kredit bermasalah muncul dari perubahan nilai agunan
Tantangan Manajemen dalam Membenahi NPL Penurunan laba BMRI sepanjang 2016 sejalan dengan peningkatan alokasi provisi atau pencadangan dari Rp11,6 triliun menjadi Rp24,9 triliun. Kami mengamati bahwa pencadangan yang membengkak berasal dari kolektibilitas yang menurun. Namun, kami optimis bahwa upaya pemulihan kredit bermasalah yang membebani kinerja keuntungan BMRI akan pulih dalam waktu minimal 1 tahun ke depan. Tantangan dalam proses pemulihan kredit bermasalah berasal dari nilai agunan yang berpotensi lebih rendah dibandingkan dengan plafon kredit yang diberikan. Kebanyakan agunan debitur pada kredit komersial berupa modal kerja, seperti persediaan barang (inventory) atau modal piutang. Dengan demikian, nilai agunan pada saat eksekusi agunan menjadi beragam. Restructured Loans (IDR tn) | Q1 2014 - Q1 2017
Source: Company
Salah satu upaya BMRI menggenjot kredit namun tidak menaikkan NPL adalah dengan memasuki segmen salary based loan
Kredit Konsumer segmen Payroll: Suatu Solusi Untuk menekan NPL, BMRI berupaya memperkuat bisnis pengelolaan gaji karyawan dengan membidik perusahaan pelat merah dan swasta. Menurut kami, penyaluran kredit di segmen pengelolaan gaji merupakan salah satu cara paling mudah dalam mengontrol kualitas kredit.
Saat ini, total jumlah rekening nasabah pengelolaan gaji yang dimiliki oleh Bank Mandiri tercatat sekitar 2,5 juta rekening yang berasal dari sekitar 3.000 perusahaan. Jumlah rekening nasabah pengelolaan gaji ini diproyeksi tumbuh antara 750.000 hingga 1 juta rekening setiap tahun.
Consumer Loan Breakdown | Q1 2016 - Q1 2017
Consumer Loan Composition | Q1 2017
Source: Company
Source: Company
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report April 28 2017
Multiple Valuation Forward P/B band | Last 3 years
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Date
Rating
Target Price
12/27/2016 2/21/2017 4/27/2017
Hold Hold Hold
11,275 12,500 12,500
Last Price 10,800 11,150 11,775
Consensus 11,031 11,265 11,594
vs Last Price +4.4% +12.1% +6.2%
vs Consensus +2.2% +11.0% +7.8%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report April 28 2017
Financial Summary BMRI Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Bima Setiaji
April 27, 2017 Dec 2017 Rating:
11,775 12,500 Hold
INCOME STATEMENT in IDR bn 2015/12A Interest income 71,567 Growth (% y/y) -0.6% Interes t expens e (26,207) Net interest income 45,360 Other Opera ti ng Income 21,517 Net Revenue 66,878 Gross Margin 93.4% Opera ti ng & Provi s i on Exp (40,537) EBIT 26,342 EBIT Margin 36.8% 29 Non-Operating Income EBT 26,371 Income Ta x (5,217) Non Control l i ng Interes ts Net Profit 21,154 Growth (% y/y) 2.4% Net Profit Margin 29.6%
2016/12A 76,706 7.2% (24,884) 51,822 21,941 73,764 96.2% (55,151) 18,614 24.3% (40) 18,574 (3,922) 14,652 -30.7% 19.1%
2017/12E 84,613 10.3% (29,126) 55,487 23,805 79,293 93.7% (54,745) 24,548 29.0% (29) 24,519 (5,178) 19,342 32.0% 22.9%
2018/12E 93,874 10.9% (32,783) 61,091 26,209 87,301 93.0% (59,819) 27,483 29.3% (28) 27,456 (5,798) 21,658 12.0% 23.1%
2017/12E 27,120 144,865 169,211 662,273 107,976 1,111,444 741,765 200,278 295,099 246,388 208,930 950,695 104,333 160,749
2018/12E 28,909 158,366 176,505 751,524 122,460 1,237,764 827,285 223,226 332,105 271,954 237,119 1,064,403 116,718 173,361
PROFITABILITY & STABILITY ROA ROE NIM BOPO EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) Ca s h Ra ti o Common Equi ty/Tota l As s ets Book Va l ue per Sha re Provi s i ons for Loa n Los s es Ri s k Wei ghted As s et Non-Performi ng Loa ns Loa ns to Depos i t Ra ti o CASA Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (bn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR bn)
BALANCE SHEET in IDR bn
Cash & Near Cash Items Interbanking Assets Investments Net Loans Other & Fixed Assets Total Assets Total Deposits Demand Deposits Saving Deposits Time Deposits ST & LT Borrowings Total Liabilities Retained Earnings Total Equity
2015/12A 25,109 103,786 147,510 573,219 60,439 910,063 622,331 172,154 248,951 201,226 168,239 790,570 89,226 119,491
2016/12A 22,906 136,461 155,468 629,384 94,487 1,038,706 702,059 186,983 277,169 237,907 183,276 885,335 96,933 153,369
VALUATION INDEX
2015/12A 25,860 (3,578) 33,069 10,201 (1,704) (27,244) (28,948) (4,967) 5,745 778 (17,969)
2016/12A 34,685 (3,691) 76,847 29,013 (2,558) (3,604) (6,162) (6,100) 4,126 (1,974) 20,877
2017/12E 19,340 (3,952) 85,237 52,239 (1,951) 1,170 (781) (6,212) 7,518 1,306 52,764
DCF, RIM & EVA 2018/12E 21,657 (4,351) 87,733 13,597 (870) 3,125 2,255 (5,802) 7,845 2,043 17,895
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Luxembourg
% 78.8 14.0 1.8
Shareholders Republ i c Of Indones i a Ha rri s As s oci a tes Va ngua rd
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 10.2x 18.4x 14.2x 12.7x 1.81x 1.76x 1.71x 1.58x 3.0x 3.5x 3.2x 2.9x 4.2x -0.6x 0.4x 1.1x 13.7x 23.3x 19.0x 17.9x 13.7x 23.3x 19.0x 18.0x 361,354 433,330 466,689 493,088 14.1% 10.6% 5.5% 9.5% 9.7% -8.0% -2.2% 0.8% 907 628 829 928 907 628 829 928 5,122 6,574 6,890 7,431 2,867 3,162 3,399 3,742 213 261 266 249
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Revenue PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Sa l es CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Sa l es PS (IDR) DPS (IDR)
CASH FLOW STATEMENT in IDR bn Net Income Depreci a ti on Oth Non-Ca s h Adj CFO Ca pex Inves tment CFI Di vi dends Pa i d Others CFF Net Changes in Cash
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2.3% 1.4% 1.7% 1.7% 17.7% 9.6% 12.0% 12.5% 6.1% 6.4% 5.9% 5.8% 60.6% 74.8% 69.0% 68.5% 22% 12% 15% 16% 2.9% 1.8% 2.2% 2.2% 4,967 6,100 6,212 5,802 2.3% 2.3% 2.3% 2.1% 23.5% 41.6% 32.1% 26.8% 0.03x 0.02x 0.02x 0.02x 0.13x 0.15x 0.14x 0.14x 5,122 6,574 6,890 7,431 (11,664) (24,943) (21,120) (22,797) 577,300 643,400 648,807 648,807 2.6% 4.0% 3.7% 3.5% 92% 90% 89% 91% 68% 66% 67% 67% 18.6% 21.4% 24.8% 26.7% 500 500 500 500 23.3 23.3 23.3 23.3 9,250 11,575 11,775 11,775 215,803 270,045 274,711 274,711
% 60.0 2.2 1.7
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
21,130 (3,578) (27,244) 33,069 23,377
14,683 (3,691) (3,604) 76,847 84,235
19,364 (3,952) 1,170 85,237 101,820
21,679 (4,351) 3,125 87,733 108,186
10.3% 11.2% 10.8%
8.3% 13.1% 11.2%
9.3% 12.1% 10.9%
9.3% 12.6% 11.1%
9.0% 9,424 11,730
-0.8% (984) 15,636
0.5% 716 18,625
0.9% 1,377 20,281
273,083 -3.1% (8,344)
302,767 -6.3% (19,095)
362,299 -5.6% (20,260)
397,868 -5.7% (22,496)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
