2. TELAAH HIPOTESIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS 2.1 Teori Sinyal Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar( Lina 2010) diamana pihak manajemen memiliki lebih banyak informasi dan prospek perusahaan dimasa mendatang.Asimetri informasi dapat terjadi di antara dua kondisi ekstrem yaitu perbedaan informasi yang kecil sehingga tidak mempengaruhi manajemen, atau perbedaan yang sangat signifikan sehingga dapat berpengaruh terhadap manajemen dan harga saham (Sartono, 1996 dalam Raharja dan Sari, 2008). Informasi-informasi yang tersebut dapat berupa pemberian peringkat obligasi yang dipublikasikan yang diharapkan dapatmenjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan terjadi terkait utang yang dimiliki (Raharja dan Sari, 2008). Sinyal-sinyal yang disampaikan oleh manajemen berupa laporan keuangan dapat digambarkan melalui rasio keuangan.Rasio keuangan tersebut dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi, sehingga investor dapat menghitung risiko yang terkandung dalam obligasi tersebut (Lina, 2010). 2.2 Obligasi dan Peringkat Obligasi. Obligasi adalah surat utang jangka menengah-panjang yang dapat dipindah tangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut (Bursa Efek Indonesia, 2010). Seorang investor apabila tertarik untuk membeli obligasi hendaknya memperhatikan peringkat obligasi. Peringkat obligasi mencoba mengukur risiko kegagalan yaitu peluang emiten atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya (Foster 1986 dalam Raharja dan Devi, 2008). Peringkat
6
obligasi sangat penting karena mampumemberikan pernyataan informatif dan memberikan signal tentang probabilitas kegagalan utang suatu perusahaan (Altman and Nammacher dalam Ketz and Maher, 1990). Peringkat Obligasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah peringkat dengan katagori invesment grade yang dibagi menjadi 2, yaitu high investment grade untuk obligasi perusahaannya dengan risiko default sangat rendah ( AAA sampai A) dan low investment grade dengan risiko defaultnya yang lebih tinggi (BBB) ( Restuti dan Aldo, 2010). Pembagian peringkat menjadi high investment grade dan low investment grade dilakukan karena hampir semua obligasi yang dinilai oleh lembaga pemeringkat mendapat peringkat investment grade. Perusahaan yang mendapatkan peringkat obligasi di bawah invesment grade memilih untuk tidak mempublikasikan hasil penelitian tersebut dan pada akhirnya tidak menerbitkan obligasinya (Chandra, 2009) PT Pefindo merupakan salah satu agen pemeringkat di Indonesia.Metode pemeringkatan pada Pefindo mencakup penilaian atas tiga risiko utama, yaitu risiko industri, risiko bisnis dan risiko finansial. 1. Penilaian risiko industri mencakup, pertumbuhan industri & stabilitas (Growth & Stability), struktur pendapatan & struktur biaya (Revenue & Cost Structure), tingkat persaingan dalam industri (competition), regulasi (regulatory framework), dan profil keuangan dari industri (financial profile). 2. Penilaian Risiko Finansial (Financial Risks) mencakup kebijakan keuangan manajemen perusahaan (financial policy), dan empat indikator keuangan termasuk profitabilitas (profitability), struktur modal (capital structure), perlindungan arus kas (cash flow protection) dan fleksibilitas keuangan (financial flexibility). 3. Penilaian Risiko Bisnis (Business Risks) Metode dilakukan berdasarkan pada faktor-faktor kunci kesuksesan (Key Success Factors) dari industri dimana perusahaan digolongkan. Selain itu juga dilakukan analisis perbandingan terhadap pesaing-pesaing sejenis dalam industri yang sama maupun industri itu sendiri dengan industri lainnya.
7
2.3 Pengembangan Hipotesis 1. Profitabilitas dan Peringkat Obligasi. Salah satu indikator keuangan yang perlu diperhatikan dalam penilaian peringkat obligasi adalah profitabilitas. Profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dari penjualan, total aktiva tertentu dan laba dari modal sendiri.Menurut Brotman (1989) dan Boustita et al (1998) dalam Raharja dan Sari (2008)semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin rendah resiko ketidakmampuan membayar kewajiban atau default. Profitabilitas memberikan gambaran sejauh manakah keefektifan perusahaan dalam menghasilkan laba bagi perusahaan. Semakin tinggi rasio profitabilitas maka perusahaan dinilai semakin efektif dalam menghasilkan laba, sehingga kemampuan perusahaan dalam melunasi pokok pinjaman dan membayar bunga semakin baik dan peringkat obligasinya akantinggi. Semakin tinggi peringkat obligasi memberikan sinyal bahwa probabilitas resiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajibananya semakin rendah. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H1a: Profitabilitas adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H1b : Profitabilitas berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi. 2. Leverage dan peringkat obligasi. Rasio leverage adalah mengukur seberapa besar perusahaan dibiayai dengan utang (Fahmi, 2011). Semakin rendah leverage perusahaan maka semakin baik peringkat perusahaan tersebut (Burton et al 1998 dalam Raharja dan Sari, 2008). Semakin tinggi leverage, semakin besar risiko kegagalan perusahaan (Lina, 2010) yang mengakibatkan rendahnya peringkat obligasi yang diterima perusahaan tersebut. Informasi pemberian peringkat obligasi yang dipublikasikan menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang akan terjadi terkait utang yang dimiliki (Raharja dan Sari, 2008). Semakin tinggi leverage maka sebagian besar modal yang dimiliki perusahaan didanai oleh hutangmaka akan mengakibatkan semakin sulitnya perusahaan untuk memperoleh pijaman dikarenakan perusahaan berada dalam default risk, karena besar
8
kemungkinan perusahaan tidak dapat mengembalikan pokok pinjaman dan bunga secara berkala di karenakan besarnya hutang yang dimilki oleh perusahaan tersebut. Jadi semakin tinggi leverage maka kemungkinan peringkat obligasi perusahaan tersebutakan semakin rendah. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H2a : Leverage adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H2b
:Leverage berpengaruh negatif pada prediksi peringkat obligasi
perusahaan. 3. Likuiditas dan Peringkat Obligasi. Rasio likuiditas adalah kemampuan suatu perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendeknya secara tepat waktu (Fahmi, 2011). Likuiditas ditunjukkan oleh besar kecilnya asset lancar yaitu asset yang dapat di ubah dengan mudah menjadi kas, surat berharga, piutang dan persediaan. Penelitian Carson & Scott (1997) dan Bouzoita & Young (1998) dalam (Purwaningsih, 2008) menemukan hubungan antara likuiditas dengan credit rating. Peringkat obligasi dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang akan terjadi terkait utang yang dimiliki (Raharja dan Sari, 2008). Semakin tinggi likuiditas perusahaan maka kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya semakin baik. Peminjam (lender) menggunakan asset paling likuid sebagai sumber pembayaran utama dan bunga sekuritas dalam asset financed (Joseph, 2002). Jadi Semakin perusahaan banyakmemiliki
asset
yang
likuid
maka
secara
tidak
langsung
akan
mempengaruhi pelunasan kewajiban jangka panjangnya (pelunasan obligasi) yang diharapkan dapat mengurangi default risk, sehingga kemungkinan peringakat obligasi perusahaan tersebut semakin baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H3a :likuiditas adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan.
9
H3b : likuiditas berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan. 4. Solvabilitas dan Peringkat Obligasi. Solvabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban keuangannya apabila perusahaan tersebut dilikuidasi, baik kewajiban keuangan jangka pendek maupun jangka panjang (Munawir, 2004). Penelitian Horrigan (1966 dalam Raharja dan Sari, 2008) mengemukakan bahwa rasio solvabilitas cenderung signifikan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.Peringkat obligasi yang baik menjadi sinyal bahwa kondisi keuangan perusahaan yang semakin baik dan jauh dari default risk. Semakin tinggi solvabilitas perusahaan maka kemampuan perusahan dalam memenuhi kewajibannya akan semakin baik.Dengan tingkat solvabilitas yang tinggiakan memperlihatkan kemampuan perusahaan untuk melunasi segala kewajibanya tepat pada waktunya, sehingga kreditor akan mudah untuk
memberikan kreditnya, baik kredit jangka pendek maupun jangka panjang, karena solvabilitas keuangan yang tinggi diharapkan perusahaan akan dapat mengurangi risiko-risiko dimasa yang akan datang. Sehingga kemungkinan peringkat obligasi yang dimiliki perusahaan tersebut akan semakin baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H4a : Solvabilitas adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H4b : Solvabilitas berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan. 5. Market Value Rasio dan Peringkat Obligasi. Teori sinyal menjelaskan mengenai dorongan perusahaan untuk memberikan informasi terkait asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar ( Lina 2010) diamana pihak manajemen memiliki lebih banyak informasi dan prospek perusahaan dimasa mendatan. Salah satu indikator yang dapat digunakan untuk menilai kinerja masa depan suatu perusahaan adalah market value ratioadalah rasio yang mengukur harga pasar relatif terhadap nilai buku perusahaan. Market 10
value ratio dihitung dengan Price Earning Ratio (PER). PER merefleksikan ekspektasi investor mengenai kinerja masa depan perusahaan Yuliana et al (2011). PER memberi gambaran investor mengenai keadaan perusahaan dimasa depan. Perusahaan diharapkan akan terus tumbuh berkembang sehingga akan meningkatkan pendapatan dimasadepan perusahaan, sehingga kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya akan semakin baik. Jika pertumbuhan perusahaan dimasa mendatang semakin baik maka adanya default risk perusahaan dapat dikurangi, sehingga peringkat obligasi perusahaan diharapkan akansemakin baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H5a : PER adalah faktor yang dapat digunakan memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H5b : PER berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan. 6. Produktifitas dan Peringkat Obligasi. Produktivitas adalah raiso yang mengukur seberapa efektif perusahaan mempergunakan sumber daya yang dimiliki perusahaan tersebut (Lina, 2010). Perusahaan yang memiliki produktivitas yang tinggi cenderung lebih mampu menghasilkan laba yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tingkat produktivitasnya rendah karena tinggat penjualan yang tinggi dari perusahaan. Hal ini juga menunjukkan perusahaan yang tingkat produktivitasnya tinggi akan lebih mampu memenuhi kewajibanya secara lebih baik. Menurut Horrigan (1966) dalam (Raharja dan Sari, 2008) rasio produktivitas secara siginifikan berpengaruh positif terhadap credit rating. Peringkat obligasi dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang akan
terjadi terkait utang yang dimiliki
(Raharja dan Sari, 2008).Semakin tinggi rasio produktivitas maka semakin tinggi output yang dihasilkan perusahaan dari aktiva yang dimilkiyang dapat memicu meningkatkan penjualan perusahaan. Sehingga peringkat obligasi perusahaan
11
semakin baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H6a :produktivitas adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H6b
: produktivitas berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi
perusahaan. 7. Maturity dan Peringkat Obligasi. Umur obligasi (maturity) adalah tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok pinjaman atau nilai nominal obligasi dan bunga periodik yang dimilikinya. Investor cenderung tidak menyukai obligasi dengan umur yang lebih panjang karena risiko yang akan didapat juga akan semakin besar (Diamonds, 1991) dalam (Andry, 2005). Semakin pendek umur obligasi maka kekhawatiran investor akan adanya risiko gagal bayar diperusahaan semakin rendah, karena jangka waktu yang relatif singkat danjumlah utang yang biasanya tidak terlalu banyak dibandingkan dengan utang jangka panjang. Sehingga dapat dikatankan umur obligasi yang semakin pendek akan memberikan peringkat obligasi yang tinggi bagi perusahaan. Kondisi ini dapat menjadi sinyal yang dapat mempengaruhi keputusan investor nantinya untuk berinvestasi pada obligasi perusahaan tersebut. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H7a : Maturity adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H7b: Maturity berpengaruh negatif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan. 8. Secure dan Peringkat Obligasi. Jaminan adalah salah satu aspek penting pada obligasi karena adanya jaminan pada obligasi, berarti perusahaan dapat menekan resiko default kepada para pemegang obliasi. Joseph (2002) dalam Andry 2005) menyatakan jika aset perusahaan dijaminkan untuk obligasi, maka rating obligasi pun akan membaik 12
sehingga obligasi tersebut dapat dikategorikan aman.Peringkat obligasi yang tinggi memberikan sinyal tentang rendahnya probabilitas kegagalan pembayaran utang sebuah perusahaan. Jika obligasi dijamindengan aset yang bernilai tinggi, akan memberikan rasa aman kepada para investor karena perusahaan dapat menyakinkan investor bahwa perusahaan dapat memenuhi pembayaran bunga dan pokok pinjaman dengan baik melalui asset yang dijaminkan tersebut, sehingga risiko gagal bayar yang akan dihadapi oleh investor akan berkurang. Sehingga obligasi yang diberi jaminan akan memberikan peringkat yang tinggi bagi perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H8a : Secure adalah faktor yang dapat digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. H8b : Secure berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan. 9. Reputasi Auditor dan Peringkat Obligasi. Salah satu cara untuk mengurangi informasi asimetri adalah dengan memberikan sinyal pada pihak luar berupa kualitas informasi yang di ungkapkan perusahaan dalam laporan keuangan. Salah satu informasi tersebut adalah opini auditor dinilai sangat penting bagi para pembaca laporan keuangan karena laporan auditor memberi gambaran mengenaikeadaan suatu perusahaan. Semakin tinggi reputasi auditor diharapkan semakin baik hasil audit laporan keuangan tersebut. Laporan keuangan yang diaudit oleh KAP big 4 dinilai lebih berkualitas apabila dibandingkan dengan KAP non Big-4, karena opini yang dihasilkan KAP Big-4 akan lebih independen, sehingga dapat mengurangi agency risk, dan menurunkan default risk yang pada akhirnya akan meningkatkan peringkat obligasi perusahaan tersebut (Pakarinti 2012). Jadi semakin baik reputasi KAP yang mengaudit laporan perusahaan (Big-4) maka semakin tinggi peringkat yang diperoleh obligasi tersebut.Semakin tinggi peringkat obligasi memberikan sinyal bahwa probabilitas resiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajibananya semakin rendah.
13
Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut: H9a : KAP adalah faktor yang dapat digunakan untuk prediksi peringkat obligasi perusahaan. H9b : KAP berpengaruh positif pada prediksi peringkat obligasi perusahaan.
14
