BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
4.1. Asumsi-Asumsi Pembangunan 4.1.1. Jadwal Pembangunan dan Pemasaran Proyek Berdasarkan keterangan yang diperoleh, pelaksanaan pembangunan proyek telah dimulai sejak awal tahun 2013, namun persiapan pembangunan proyek telah dimulai sejak satu kuartal sebelumnya. Pembangunan apartemen Grand Taman Melati Margonda dijadwalkan memakan waktu selama 2 tahun 3 bulan atau 9 kuartal, dimulai sejak kuartal pertama 2013 dan diharapkan selesai pada akhir kuartal pertama 2015 (Maret 2015). Beberapa item pekerjaan yang telah dilakukan jauh sebelum pelaksanaan konstruksi dimulai, seperti penggunaan jasa berbagai macam konsultan, sebagian perizinan, dan sebagainya, diasumsikan selesai satu kuartal lebih awal dari pelaksanaan pembangunan proyek. Sementara itu, pemasaran proyek diasumsikan memerlukan waktu 2,5 tahun (10 kuartal), dan mulai dipasarkan sejak awal tahun (Januari) 2013. Karena keterbatasan data yang diperoleh dari PT Adhi Persada Properti, data pemasaran unit-unit apartemen yang digunakan bukan merupakan data faktual, melainkan adalah asumsi yang didasarkan pada informasi daya serap rata-rata sebesar ±18 unit per bulan. Dengan demikian, jangka waktu pemasaran yang disampaikan di atas merupakan hasil interpretasi dari informasi daya serap tersebut.
37
4.1.2. Biaya Pembangunan Karena keterbatasan data yang diperoleh dari PT Adhi Persada Properti, maka sebagian biaya proyek yang digunakan dalam analisis penelitian ini merupakan asumsi yang didasarkan pada informasi pihak lain yang kompeten (seperti kontraktor dan konsultan). Tabel 4.1 Rencana Anggaran Biaya Proyek URAIAN
KUANTITAS
Akusisi Lahan
1.740
HARGA SATUAN
JUMLAH BIAYA TOTAL
m2
4.566,09
7.945.001
ls
50.000,00
50.000
Softcost Perizinan & Legal Pemecahan sertifikat
1
Biaya jasa perizinan
21.572
m2
75,00
1.617.915
Retribusi pengawasan pembangunan
21.572
m2
75,00
1.617.915
300.000,00
300.000
AMDAL & ANDALIN
1
Splitsing pertelaan
ls
154
unit
2.000,00
308.000
646.800
watt
1,25
808.500 350.000
Sambungan POMEC Sambungan listrik Sambungan air
1
ls
350.000,00
Sambungan telepon
2
ls
750,00
1.500
Gardu PLN
1
ls
1.500.000,00
1.500.000
ls
Konsultan Studi kelayakan
100.000,00
100.000
Perencana arsitektur
21.572
1
m2
35,00
755.027
Perencana struktur
21.572
m2
25,00
539.305
Perencana ME
21.572
m2
25,00
539.305
Quantity surveyor
21.572
m2
20,00
431.444
Manajemen konstruksi
85.000,00
2.040.000
Perencana interior
24 1
ls
bln
250.000,00
250.000
Perencana lanskap
1
ls
150.000,00
150.000
1
ls
100.000,00
100.000
Hardcost Soil test Upper Structure Pondasi
19.307
m2
203,06
3.920.400
Struktur
19.307
m2
1.859,84
35.907.840
Arsitektur
19.307
m2
1.400,41
27.037.800
MEP
19.307
m2
1.462,10
28.228.805
2.265
m2
3.000,00
6.795.600
716
m2
500,00
Substructure (basement) Infrastructure Contingencies
2% Total
357.821 2.037.809 123.916.495
Sumber: PT Adhi Persada Properti
38
Berdasarkan analisis, proyek pembangunan Grand Taman Melati Margonda memerlukan biaya sebesar Rp 123.689.986 secara keseluruhan, terdiri dari biaya akuisisi tanah sebesar Rp7.945.001 (6,41%), softcost (perizinan, legal, jasa konsultan, dan sebagainya) sebesar Rp11.358.911(9,35%), dan biaya konstruksi (hardcost) sebesar Rp104.386.075 (84,24%). Biaya konstruksi per m2 proyek adalah Rp5,4 juta. (lampiran 2) Biaya akuisisi tanah dibayarkan secara bertahap selama 4 kuartal, dimulai sejak kuartal 1 tahun 2013. Sementara itu, item-item biaya softcost dan hardcost dikeluarkan sesuai dengan pola pembangunan proyek apartemen secara umum. Tabel berikut memperlihatkan uraian biaya proyek pembangunan Grand Taman Melati Margonda, sementara pengeluaran biaya proyek secara lebih rinci (per kuartal) dapat dilihat pada bagian lampiran 2. 4.1.3. Pendapatan Operasional Pendapatan operasional proyek sepenuhnya diperoleh dari penjualan unit-unit apartemen, yakni harga jual unit dikali dengan jumlah unit terjual untuk masingmasing tipe pada waktu tertentu
Tidak terdapat pos pendapatan lain selain
penjualan unit. A.
Harga Jual Unit Apartemen PT Adhi Persada Properti menetapkan tiga jenis harga jual unit yang
didasarkan pada skema pembayaran, yakni melalui tunai (hardcash), angsuran 24 kali (softcash 24x), dan pembiayaan oleh bank melalui KPA (Kredit Kepemilikan Apartemen). Harga jual tunai (hardcash) lebih rendah dibandingkan harga jual
39
kedua skema pembayaran lainnya; dan harga jual KPA
lebih rendah
dibandingkan harga jual unit melalui skema softcash 24x. Harga jual rata-rata (yang meliputi tunai, softcash 24x, dan KPA) saat peluncuran perdana adalah Rp12,9 juta per m2. Sementara, harga jual perdana untuk masing-masing tipe unit berdasarkan skema pembayaran dapat dilihat pada tabel berikut: Tabel 4.2 Harga Jual Perdana Unit Apartemen Grand Taman Melati Margonda Hardcash
Softcash 24x
KPA
(Rp/unit)
(Rp/unit)
(Rp/unit)
Tipe Unit
Studio
320.744.339
354.288.778
351.595.919
Studio Hoek
353.998.320
391.000.104
388.064.865
1-BR
493.779.104
545.215.452
541.086.435
2-BR
632.859.693
698.676.367
693.393.851
Sumber: PT Adhi Persada Properti,diolah Catatan: Harga jual tersebut di luar PPN 10% dan biaya administrasi lainnya
Harga jual unit apartemen mengalami kenaikan sebesar 2% setiap triwulan. B.
Asumsi Penjualan Unit Data penjualan unit faktual tidak diperoleh secara rinci dari developer,
kecuali informasi bahwa sampai akhir Maret 2014, jumlah unit yang terjual telah mencapai 427 unit (atau 80,6%) dari jumlah keseluruhan. Hal ini berarti secara rata-rata jumlah penjualan per bulan mencapai 28,5 unit per bulan. Namun demikian, angka penjualan di atas sebenarnya juga memasukkan unit-unit yang masih dalam tahap pesanan (booking) sehingga angka tersebut lebih tinggi daripada seharusnya. Berdasarkan informasi yang lebih detail yang
40
diperoleh dari staf pemasaran dan pihak lain yang kompeten, maka penjualan unit apartemen kelas tersebut umumnya berkisar antara 15 – 25 unit per bulan. Hal ini menjadi dasar dalam menyusun asumsi penjualan unit pada analisis keuangan ini, secara lengkap dapat dilihat pada Lampiran 4. 4.1.4. Biaya Operasional Biaya operasional dalam proyek pembangunan apartemen yang ditanggung developer meliputi biaya administrasi dan umum, biaya pemasaran dan promosi, serta pajak penjualan properti. Biaya administrasi dan umum merupakan biaya yang dikeluarkan developer selama masa pemasaran, seperti biaya gaji pegawai, biaya listrik, air dan telepon, biaya transportasi untuk kelancaran proyek, dan sebagainya. Biaya pemasaran dan promosi adalah biaya yang timbul terkait dengan upaya pemasaran unit apartemen, seperti mencetak brosur, spanduk, spanduk, serta media-media pengiklanan lainnya. Disamping itu biaya ini juga mencakup fee pemasaran (marketing fee) yang dibayarkan kepada tim pemasaran untuk setiap unit yang terjual. Besar fee pemasaran ini umumnya berkisar antara 2,5% 3% dari setiap harga jual unit (harga jual net). Pajak penjualan properti, secara lebih khusus dikenal sebagai BPHTB (Bea Pengalihan Hak atas Tanah dan Bangunan) adalah pajak yang dikenakan masingmasing sebesar 5% dari harga jual properti kepada pihak penjual dan pihak pembeli.
41
Berdasarkan informasi yang diberikan oleh pihak developer Apartemen Grand Taman Melati Margonda, besaran biaya-biaya operasional tersebut secara umum adalah:
Biaya administrasi dan umum :
6% dari penjualan unit
Biaya pemasaran dan promosi :
5% dari penjualan unit
BPHTB
5% dari penjualan unit
:
4.2. Skema Pendanaan Dalam membangun apartemen Grand Taman Melati Margonda, PT Adhi Persada Properti menggunakan skema pendanaan berupa modal sendiri (equity) dan pinjaman. Pinjaman diperoleh dari induk perusahaan (PT Adhi Karya) dan perbankan, masing-masing berjumlah Rp20 milyar dan Rp10 milyar. Pinjaman dari induk perusahaan digunakan untuk membiayai sebagian biaya akuisisi lahan, biaya softcost (yang meliputi perizinan dan legal), serta sebagian biaya konstruksi bangunan apartemen. Sementara itu, pinjaman dari perbankan digunakan untuk membiayai sebagian biaya konstruksi. Hal ini sesuai dengan ketentuan perbankan yang mensyaratkan bahwa pinjaman konstruksi tidak dapat digunakan selain pada pembangunan (konstruksi) itu sendiri, termasuk biaya perizinan, legal, dan sebagainya. Berdasarkan analisis, struktur pembiayaan atas rencana proyek Grand Taman Melati Margonda adalah sebagai berikut:
42
Tabel 4.3 Struktur Permodalan Proyek Jumlah Komposisi Sumber Modal (Rp 000) Pendanaan (%) Ekuitas
4.805.081
13,81
Induk Perusahaan
20.000.000
57,46
Perbankan
10.000.000
28,73
Total
34.805.081
100,00
Sumber : PT Adhi Persada Properti
4.3.
Biaya Modal
4.3.1. Biaya Modal Sendiri (Cost of Equity) Biaya ekuitas merupakan Investasi pemegang saham pada perusahaan dari laba kumulatif yang ditahan di dalam bisnis sampai tiba waktu neraca laba rugi dikeluarkan. Biaya ekuitas dihitung dengan menjumlahkan tingkat investasi bebas risiko (risk-free rate) dan tingkat risiko premium (risk-premium rate) berinvestasi pada sektor terkait, dalam hal ini di sektor properti. Secara matematis, biaya modal dihitung dengan formula berikut: ke = Rf + β(Rm – Rf), Dimana: ke = cost of equity (biaya modal) Rf = risk-free rate Rm = market risk β = faktor beta Risk-free rate diperoleh dari tingkat suku bunga obligasi pemerintah (Surat Utang Negara, atau SUN) karena instrumen investasi ini tergolong bebas risiko.Proyek merupakan unit apartemen yang dijual, dimana masa pembangunan dan pemasaran proyek biasanya sangat singkat, umumnya berlangsung paling
43
lama selama 4 tahun. Oleh sebab itu, obligasi pemerintah yang digunakan adalah yang bertenor hampir sama. Dalam hal ini, digunakan obligasi FR0066 bertenor 6 tahun (jatuh tempo 15 Mei 2018), dengan tingkat pengembalian yield pada tahun 2013 sebesar 5,25% (sumber: www.ibpa.co.id). Sementara itu, faktor beta (β) dan market risk (Rm) diperoleh dari analisis terhadap data historis IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan) dan indeks harga saham perusahaan properti. Faktor beta (β) diperoleh dengan teknik slope antara kedua data historis tersebut, sementara market risk (Rm) merupakan rata-rata tahunan dari perubahan IHSG. Tabel berikut menampilkan ringkasan market-risk (Rm) dan faktor β selama 5 tahun terakhir (2009 – 2013) yang digunakan sebagai dasar untuk menghitung biaya modal rencana proyek. Tabel 4.4 Beta Properti dan Market-Risk, 2009 - 2013 Tahun 2009 2010 2011 2012 2013 AVG 5 th
Rm 0,594317 0,369734 0,025028 0,121718 -0,0099 0,22018
Beta 2009-2013
0,445704
Sumber: Yahoo Finance & analisis Dengan demikian, biaya modal untuk proyek (ke) dapat dihitung dengan rumus di atas: = 5,25% + 0,445704 (22,01% − 5,25%) = 12,72%
44
4.3.2. Biaya Pinjaman (Cost of Debt) Biaya pinjaman adalah besarnya bunga yang ditetapkan untuk masingmasing pinjaman oleh induk perusahaan dan perbankan. Berdasarkan keterangan yang diperoleh dari PT Adhi Persada Properti, bunga pinjaman dari induk perusahaan dan perbankan masing-masing sebesar 8,9% dan 9,5%. 4.3.3. Tingkat Diskonto Tingkat diskonto digunakan untuk menghitung risiko proyek dan didapatkan dengan Metode Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Karena terdapat tiga sumber pendanaan, yakni dari ekuitas, pinjaman induk perusahaan, dan pinjaman perbankan, maka perhitungan WACC untuk mendapatkan tingkat diskonto adalah sebagai berikut: Tabel 4.5 Perhitungan WACC Biaya Pendanaan (Cost of Fund)
Struktur Permodalan
Biaya Tertimbang
Equity
12,72%
13,81%
1,76%
Induk Perusahaan
8,90%
57,46%
5,11%
Perbankan
9,50%
28,73%
2,73%
Sumber Pendanaan
WACC
9,60%
Sumber : PT Adhi Persada Properti
Berdasarkan analisis tersebut, maka tingkat diskonto untuk proyek Grand Taman Melati Margonda adalah 9,60%. 4.4. Proyeksi-Proyeksi Keuangan 4.4.1. Proyeksi Laba-Rugi Berdasarkan analisis, proyek telah memperoleh laba kotor positif sejak triwulan pertama dalam masa proyeksi (sejak dipasarkan), begitu juga dengan laba
45
operasional dan laba bersih. Laba kotor total adalah Rp 87.623.344, sedangkan laba operasional total dan laba bersih total masing-masing adalah Rp 53.430.927 dan 39.688.630. Laba operasional meliputi 62,01% dari laba kotor, sedangkan laba bersih meliputi 46,82% dari laba kotor. Tabel berikut memperlihatkan proyeksi laba-rugi proyek Grand Taman Melati Margonda. Tabel 4.6 Proyeksi Laba-Rugi Proyek (Rp 000) Laba Laba kotor Laba bersih Tahun/Triwulan Operasional 2013 Trw-1
7.403.931,27
4.155.865,53
3.086.579,09
2013 Trw-2
11.201.391,70
6.451.960,19
4.737.212,05
2013 Trw-3
12.566.484,85
7.455.975,78
5.413.941,70
2013 Trw-4
11.842.967,19
7.128.146,80
5.209.765,43
2014 Trw-1
10.271.047,70
6.265.582,03
4.568.874,00
2014 Trw-2
8.690.080,91
5.406.932,00
3.935.947,97
2014 Trw-3
7.826.585,49
4.950.787,86
3.669.401,10
2014 Trw-4
7.197.363,85
4.635.747,76
3.497.042,73
2015 Trw-1
6.439.949,55
4.213.025,83
3.245.662,17
2015 Trw-2
4.183.541,53
2.766.903,60
2.324.204,25
Total
87.623.344,04 53.430.927,38 39.688.630,49
Sumber : lampiran 7
4.4.2. Proyeksi Arus Kas Analisis
pada
proyeksi
arus
kas
memperlihatkan
bahwa
dengan
dilakukannya pemasaran sejak awal masa konstruksi (triwulan pertama tahun 2013), arus kas operasi telah memberikan selisih positif sehingga arus kas pendanaan relatif lebih kecil untuk menunjang arus kas investasi. Arus kas operasi
46
terus meningkat secara signifikan pada triwulan-triwulan berikutnya sehingga dapat mengembalikan pinjaman (pada arus kas pendanaan). Berdasarkan analisis, pokok pinjaman dari induk perusahaan dan bank beserta bunga pinjaman dapat dilunasi pada triwulan ke-1 tahun 2015 seiring dengan masuknya aliran dana yang signifikan pada arus kas operasi terkait dengan cairnya KPA dari bank. Jumlah bunga pinjaman total dari induk perusahaan dan bank masingmasing adalah sebesar Rp 3.057.166.690 dan Rp 555.750.000. Tabel berikut memperlihatkan proyeksi arus kas selama masa konstruksi dan masa pemasaran. Tabel 4.7 Proyeksi Arus Kas Proyek (Rp 000) Tahun/ Triwulan 2012 Trw-4
Arus Kas Investasi (3.819.349,44)
Arus Kas Operasi (3.819.349,44)
2013 Trw-1
(9.521.633,89)
2013 Trw-2 2013 Trw-3
Arus Kas Pembiayaan
Saldo Awal
Saldo Akhir
-
-
(3.819.349,44)
(13.340.983,33)
3.710.681,07
3.710.681,07
(9.630.302,26)
(12.393.039,61) (18.627.701,85)
(25.734.022,95) (44.361.724,80)
7.801.664,55 8.740.881,82
11.512.345,62 (14.221.677,32) 20.253.227,44 (24.108.497,36)
2013 Trw-4
(19.407.381,78)
(63.769.106,58)
11.209.408,30
31.462.635,74 (32.306.470,84)
2014 Trw-1
(18.675.681,78)
(82.444.788,36)
13.436.794,06
44.899.429,80 (37.545.358,56)
2014 Trw-2 2014 Trw-3
(12.676.785,78) (95.121.574,14) (11.640.192,44) (106.761.766,58)
13.744.996,18 14.972.709,35
58.644.425,98 (36.477.148,16) 73.617.135,33 (33.144.631,24)
2014 Trw-4
(11.640.192,44) (118.401.959,02)
15.455.294,68
89.072.430,02 (29.329.529,00)
2015 Trw-1
(4.148.700,44) (122.550.659,45)
51.050.479,86
140.122.909,88
17.572.250,42
2015 Trw-2 2015 Trw-3 2015 Trw-4 2016 Trw-1 2016 Trw-2 2016 Trw-3
(3.528.600,63) -
(126.079.260,08) (126.079.260,08) (126.079.260,08) (126.079.260,08) (126.079.260,08) (126.079.260,08)
12.901.843,92 7.975.844,74 6.242.403,72 4.786.630,29 3.504.170,58 2.328.348,29
153.024.753,80 161.000.598,54 167.243.002,26 172.029.632,55 175.533.803,13 177.862.151,42
26.945.493,72 34.921.338,46 41.163.742,18 45.950.372,47 49.454.543,05 51.782.891,34
(126.079.260,08)
1.248.583,70
179.110.735,12
53.031.475,04
(126.079.260,08)
399.452,34
179.510.187,46
53.430.927,38
2016 Trw-4 2017 Trw-1 Sumber : Analisis ( lampiran 8)
47
4.5. Analisis Kelayakan Investasi Berdasarkan analisis, kelayakan investasi dari proyek Grand Taman Melati Margonda dapat ditunjukkan oleh kriteria-kriteria sebagai berikut: 1. Net Present Value (NPV) NPV proyek diukur dengan menjumlahkan nilai kini arus kas bersih operasi dan arus kas bersih investasi dikurangi bunga pinjaman. Dengan tingkat diskonto sebesar 9,6%, maka perhitungan NPV (lampiran 10) adalah sebagai berikut: Tabel 4.8 Perhitungan NPV Proyek (Rp 000)
Tahun
Faktor diskonto
Arus Kas Bersih
1 (1 + )
Nilai Kini Arus Kas Bersih
2012
(3.834.166,70)
0.912
(3.498.334,76)
2013
(30.040.948,63)
0.833
(25.008.888,52)
2014 2015
1.403.109,17 70.241.254,68
0.760 0.693
1.065.767,78 48.680.357,20
2016
11.867.732,87
0.632
7.504.463,19
2017
399.452,34
0.577
230.466,19
NPV
28.973.831,08
2. Internal Rate of Return (IRR) Metode ini digunakan untuk mencari tingkat bunga yang menyamakan nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan di masa mendatang, atau penerimaan kas, dengan investasi awal. Berdasarkan perhitungan, nilai IRR proyek adalah 49,92%
3. Profitability Index (PI) Metode Profitability Index dilakukan dengan menghitung perbandingan antara nilai kini sekarang dengan nilai kini dari rencana-rencana penerimaan kas
48
bersih di masa mendatang yang akan datang dari investasi yang telah dilaksanakan. Perhitungan PI proyek adalah sebagai berikut: Tabel 4.9 Perhitungan Profitability Index Proyek (Rp 000) Tahun
Arus Kas Masuk (Rp)
Arus Kas Keluar (Rp)
2012
-
3.834.166,70
-
Nilai Kini Arus Kas Keluar (Rp) 3.498.334,76
2013
31.462.635,74
60.328.167,05
26.192.433,51
50.222.794,98
2014
57.609.794,28
54.595.785,10
43.759.005,79
41.469.637,35
2015
78.170.572,24
7.657.867,56
54.175.731,86
5.307.247,57
2016
11.867.732,87
-
7.504.463,19
-
2017
399.452,34
-
230.466,19
-
131.862.100,54
100.498.014,65
Total
Nilai Kini Arus Kas Masuk (Rp)
PI
1,31
4. Payback Period Payback period adalah suatu periode yang diperlukan untuk menutup kembali pengeluaran investasi (initial cash investment) dengan menggunakan aliran kas. Dengan kata lain, payback period merupakan rasio antara initial cash investment dengan cash inflow, yang hasilnya merupakan satuan waktu. Perhitungan PP untuk proyek adalah sebagai berikut:
49
Tabel 4.10 Perhitungan Payback Period Proyek (Rp 000) Urutan Triwulan
Arus Kas Investasi Kumulatif
Arus Kas Investasi
Arus Kas Operasi Arus Kas Investasi + Kumulatif Operasi Kumulatif
Arus Kas Operasi
1
(3.834.166,70)
(3.834.166,70)
-
-
(3.834.166,70)
2
(9.537.410,97) (13.371.577,67)
3.710.681,07
3.710.681,07
(9.660.896,60)
3
(12.645.892,78) (26.017.470,45)
7.801.664,55
11.512.345,62
(14.505.124,82)
4
(18.736.581,69) (44.754.052,13)
8.740.881,82
20.253.227,44
(24.500.824,70)
5
(19.408.281,61) (64.162.333,75)
11.209.408,30
31.462.635,74
(32.699.698,01)
6
(18.676.581,61) (82.838.915,36)
13.436.794,06
44.899.429,80
(37.939.485,56)
7
(12.677.685,61) (95.516.600,97)
13.744.996,18
58.644.425,98
(36.872.174,99)
8
(11.620.758,94) (107.137.359,91)
14.972.709,35
73.617.135,33
(33.520.224,58)
9
(11.620.758,94) (118.758.118,85)
15.455.294,68
89.072.430,02
(29.685.688,83)
10
(4.129.266,94) (122.887.385,79)
51.050.479,86 140.122.909,88
17.235.524,09
11
(3.528.600,63) (126.415.986,41)
12.901.843,92 153.024.753,80
26.608.767,39
12
- (126.415.986,41)
7.975.844,74 161.000.598,54
34.584.612,13
13
- (126.415.986,41)
6.242.403,72 167.243.002,26
40.827.015,84
14
- (126.415.986,41)
4.786.630,29 172.029.632,55
45.613.646,13
15
(126.415.986,41)
3.504.170,58 175.533.803,13
49.117.816,71
16
(126.415.986,41)
2.328.348,29 177.862.151,42
51.446.165,01
17
(126.415.986,41)
1.248.583,70 179.110.735,12
52.694.748,71
18
(126.415.986,41)
399.452,34 179.510.187,46
53.094.201,05
= (9 3
)+
.
= 27 + 1,72 = 28,68
50
. ,
, ,
.
12