BAB 1. FUNGSI DAN TUJUAN MANAJEMEN KEUANGAN

BAB 1. FUNGSI DAN TUJUAN MANAJEMEN KEUANGAN

Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat memahami fungsi dan tujuan Manajemen Keuangan. A. Pengertian Manajemen Keuangan 1.

Pengertian Manajemen Manajemen dapat diartikan sebagai proses pelaksanaan suatu tujuan tertentu

yang diselenggarakan dan diawasi. Mary Parker Follet memberikan pengertian bahwa manajemen adalah seni dalam menyelesaikan pekerjaan melalui orang lain. Manajemen dapat juga diartikan sebagai ilmu dan seni memadukan ide-ide, fasilitas, proses, bahan dan orang-orang untuk menghasilkan barang atau jasa yang bermanfaat dan menjualnya dengan cara yang menguntungkan.

Thomas H. Nelson. Sedangkan G. R. Terry

mengartikan manajemen sebagai proses yang khas yang terdiri atas perencanaan, pengorganisasian, pelaksanaan dan pengawasan yang dilakukan untuk menentukan dan usaha-usaha mencapai sasaran dengan memanfaatkan sumber daya manusia dan sumber daya lainnya. Manajemen

dapat

juga

diartikan

sebagai

proses

perencanaan,

pengorganisasian, kepemimpinan dan pengawasan upaya (usaha-usaha) anggota organisasi dalam menggunakan sumber daya organisasi untuk mencapai tujuan yang telah ditetapkan. Nampaknya ada beragam definisi manajemen, antara satu ahli lainnya memberikan definisi berdasarkan sudut

dengan yang

pandang mereka masing-masing.

Namun demikian untuk kepetingan pengajaran ini akan digunakan definisi manajemen berikut, yang memadukan semua unsur unsur penting manajemen (Ilmu, Seni, Tujuan/Sasaran, dan ada kumpulan orang). Dengan demikian manajemen adalah Ilmu dan seni untuk mencapai tujuan yang telah ditetapkan melalui kegiatan orang lain. Atau

Hal | 1

ilmu dan seni dalam merencanakan, mengorganisir, menggerakan dan mengawasi kegiatan orang dan sumber daya dalam mencapai tujuan yang telah ditetapkan.

2.

Pengertian Keuangan Bidang keuangan merupakan salah satu fungsi dari fungsi-fungsi perusahaan

(fungsi personalia, fungsi operasi dan produksi, fungsi pemasaran dan fungsi penunjang bagi lancarnya operasional suatu organisasi (perusahaan). Fungsi keuangan ada di setiap organisasi baik organisasi yang profit motif maupun non profit motif. Kesinambungan suatu organisasi sangat bergantung pada bidang keuangan, karena berdirinya organisasi (perusahaan) dan berjalannya operasional sehari-hari organisasi membutuhkan sumber daya keuangan (dana). Tiap-tiap fungsi perusahaan mempunyai fungsinya masing-masing. Demikian juga bagian keuangan perusahaan. Tugas dan tanggungjawab keuangan dalam organisasi (perusahaan) yang utama adalah mengguna-kan dana (allocation of fund) dan mendapatkan dana (Raising of fund). Kedua tugas utama ini merupakan fungsi pokok bagian keuangan dalam organisasi. Fungsi penggunaan dan mendapatkan dana tidak saja ditemui pada bagian keuangan di perusahaan (corporate finance) namun dapat juga ditemui pada keuangan orang per orang atau individu (personal finance) dan keuangan pemerintah (publik finance). Untuk selanjutnya yang dipelajari dalam handout ini adalah keuangan perusahaan (corporate finance).

3.

Pengertian Manajemen Keuangan Manajemen Keuangan (MK) adalah manajemen terhadap fungsi-fungsi

keuangan, yaitu mengelola fungsi penggunaan dan mendapatkan dana. Manajemen adalah suatu perpaduan ilmu dan seni dalam merencanakan, mengorganisir, melaksanakan dan mengawasi sumber daya keuangan dalam mencapai tujuan yang telah ditetapkan melalui kegiatan orang lain. Fungsi manajemen keuangan adalah melakukan pengelolaan

terhadap

penggunaan

dana

(allocation

of

fund)

dan

mendapatkan/memperoleh dana (rising of fund). Dengan demikian manajemen keuangan adalah Perpaduan ilmu dan seni dalam merencanakan, mengorganisir, melaksanakan dan mengawasi fungsi-fungsi keuangan dalam mencapai tujuan yang ditetapkan suatu organisasi.

Hal | 2

Manajemen keuangan menyangkut kegiatan perencanaan, analisis, dan pengendalian kegiatan keuangan. Kegiatan keuangan tidak saja berlangsung pada bagian atau fungsi keuangan saja, melainkan pada bidang/fungsi perusahaan lainnya (personalia, operasi dan produksi, pemasaran). Namun pada bidang keuangan sendiri kegiatan keuangan lebih bersifat strategis, yang artinya pada bagian keuanganlah yang memikirkan bagaimana cara dan dari mana organisasi/perusahaan memperoleh dana, kegiatan ini dikenal dengan sebutan Pendanaan/ pembelanjaan. Bagian keuangan juga memikirkan

akan

dikemanakan

dana

yang

telah

ada

(terkumpul)

dalam

organisasi/perusahaan tersebut, dalam hal ini bagian keuangan memikirkan bidangbidang investasi mana yang menurut perusahaan paling menguntungkan untuk menanamkan uangnya (sumber daya) yang terkumpul dalam perusahaan. Kegiatan ini dikenal dengan kegiatan investasi. Perusahaan berinvestasi pada bidang yang dianggap paling menguntungkan tentunya untuk mendapatkan keuntungan yang optimal. Keuntungan yang berhasil diperoleh dari kegiatan investasi, masih membutuhkan pemikiran dari bidang keuangan. Kegiatan keuangan yang berhubungan dengan keuntungan ini menyangkut akan diapakan keuntungan tersebut. Apakah semua dibagikan kepada pemilik sebagai dividen atau ditahan semuanya guna membiayai petumbuhan dan perkembangan perusahaan atau sebagian dibagi sebagai dividen dan sebagaiannya ditahan. Kegiatan ini dikenal sebagai kegiatan dalam kebijakan dividen. Dengan demikian yang menjadi permasalahan utama dalam bidang keuangan tidak jauh dari masalah: 1.

Bagaimana cara perusahaan dalam memperoleh dana yang paling menguntungkan (Raissing of Fund).

2.

Bagaimana cara mengalokasikan dana yang paling menguntung-kan (Allocation of Fund).

3.

Bagaimana cara membagi keuntungan agar pertumbuhan (growth) perusahaan tetap terjaga (Dividen Policy). Menjawab permasalahan utama bidang keuangan ini perlu diambil keputusan-

keputusan penting dan strategis oleh penanggungjawab bi-dang keuangan (manajer keuangan), menyangkut: 1.

Berapa jumlah dana yang diperlukan (Keputusan Pendanaan).

2.

Berapa banyak dan dibidang apa investasi dilakukan (Keputusan Investasi).

Hal | 3

3.

Bagaimana cara mengalokasikan keuntungan (Kebijakan dividen).

B. Ruang Lingkup Manajemen Keuangan Dari fungsi-fungsi dan permasalahan utama bidang keuangan, kegiatan pada bidang keuangan mengarah pada upaya untuk memberikan suatu keputusan terhadap masalah-masalah utama bidang keuangan dalam organisasi (Perusahaan), yaitu: 1.

Keputusan Pendanaan, yaitu keputusan yang mengarah pada pemilihan sumber pendanaan yang paling menguntungkan untuk membiayai investasi yang akan dilakukan. Manajer keuangan me ngumpulkan berbagai sumber dan menganalisa sumber mana yang paling menguntungkan. (Tanda panah 1)

2.

Keputusan Investasi, yaitu keputusan yang mengarah pada pemberian solusi terhadap permasalahan besarnya investasi yang akan dilakukan dan pemilihan jenis investasi yang dipilih (aktiva lancar atau aktiva tetap). Keputusan ini menyangkut penggunaan dana (Tanda panah 2).

3.

Dari kegiatan menanamkan dana (investasi) perusahaan

meng-harapkan

keuntungan (Tanda panah 3). 4.

Kebijakan Dividen, yaitu keputusan menyangkut penentuan berapa porsi dari keuntungan yang dibayarkan sebagai dividen (Tanda panah 4a) dengan tetap memperhatikan kemampuan perusahaan tumbuh dengan dana internal (laba ditahan /Tanda panah 4b). Berikut ini adalah ilustrasi dari cakupan pekerjaan dan tanggung jawab seorang

manajer keuangan. Gambar 1.1 Ilustrasi Manajer Keuangan

2 i d 2 a n g 1 i

Aktiva Perusahaan

Sumber:

M K an e aj 3u er a K n eu g an MaR dan Brealyga n an n aj er K euM a an gan na j

Bidang Keuangan

Manajer Keuangan

Myers, S,

1 i d 1a n g 4b MK an e M aju 4a an era aj Kn er eug K an Ma eu ga (1996) n an an n aj ga er n K euM a an gan na j

Pasar Keuanga n

Hal | 4

C.

Tujuan dan Manfaat Manajemen Keuangan Tujuan manajemen Keuangan identik dengan tujuan perusahaan. Sasaran yang

ingin dicapai oleh manajer keuangan secara normatif dapat disebutkan yaitu bertujuan memaksimumkan nilai perusahaan. Dengan kata lain bidang keuangan bertujuan untuk meningkatkan kemakmuran para pemegang saham. Tujuan jangka panjang pemilik perusahaan adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan. Peningkatan nilai perusahaan tentunya berbeda dengan

peningkatan laba perusahaan yang berorientasi jangka

pendek. Sebagai ilustrasi Pak kaler mempunyai dana Rp100 juta. Dana terserbut dipakai untuk membuka dua usaha photo copy masing-masing Rp50 juta. Penempatan usaha terserbut berbeda satu dengan yang lainya. Usaha A ada pada lingkungan kampus, pemerintahan dan sekolah dengan lalulintas lancar sehingga mudah terjangkau dengan parkir luas. Sedangkan usaha B terlertak di kompleks perdagangan yang sangat ramai, lulintas sering macet dan parkir sempit. Setahun kemudian Usaha photo copy A ditawar seharga Rp75 juta sedangkan yan B tetap Rp50 juta. Dengan demikian Pak Kaler akan merasa lebih menguntungkan memiliki Usaha A, walau foto copy di usaha B menawarkan tariff yang lebih tinggi sehingga untung per lembar foto copy lebih tinggi dibanding usaha A.

Dengan demikian tujuan perusahaan adalah untuk meningkatkan kemakmuran para pemiliknya, bukan sekedar meraih laba akuntansi tahunan yang bersifat jangka pendek. Manfaat yang bisa diharapkan dari mempelajari manajemen keuangan adalah pengelolaan keuangan menjadi lebih terencana dan terkendali, sehingga akibat dan konsekwensi yang ditimbulkan dapat dijelaskan secara logis. Atau ada dasar penjelasan teoritis yang dapat digunakan untuk menjelaskan fenomena yang telah terjadi dalam bidang keuangan.

Hal | 5

BAB 2. PERENCANAAN DAN ANALISIS LAPORAN KEUANGAN PERUSAHAAN Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan bagaimana perencanaan dan analisis laporan keuangan perusahaan. A.

Laporan Keuangan Laporan keuangan merupakan alat atau sarana yang dipakai perusahaan dalam

berkomunikasi dengan pihak lain yang berkepentingan terhadap perusahaan. Pihak yang berkepentingan dengan laporan keuangan perusahaan adalah tentunya manajer, pemilik perusahaan (internal), kreditur,

investor, bank dan pemerintah (eksternal). Walau

kepentingan mereka mungkin berbeda-beda, namun mereka berharap mendapat informasi dari laporan keuangan . Begitu pentingnya laporan keuangan baik bagi internal maupun ekternal perusahaan sehingga banyak pihak yang membutuhkan, karena hanya dengan menggunakan laporan keuangan mereka mengerti dengan kondisi perusahaan. Dengan mengerti kondisi keuangan perusahaan pihak yang berkepentingan dapat mengambil keputusan terbaik yang berhubungan dengan perusahaan yang bersangkutan. Sebelum mengambil keputusan yang menyangkut dengan perusahaan pihak yang berkepentingan perlu memahami dan mengerti laporan keuangan. Agar dapat memahami dan mengerti kondisi keuangan perusahaan terlebih dahulu harus mampu membaca, menganalisa dan menginterpretasi atau menafsirkan kondisi keuangan perusahaan melalui laporan keuangan-nya. Laporan keuangan perusahaan yang pokok adalah Laporan Neraca dan Laporan Rugi Laba. Ada juga laporan keuangan lainnya yaitu laporan perubahan modal dan laporan sumber dan penggunaan modal. Pada kesempatan ini akan dijelaskan laporan keuangan pokok yaitu Neraca dan dan Rugi Laba. Laporan Neraca (balance sheet) yaitu posisi kekayaan, kewajiban keuangan dan modal sendiri perusahaan pada saat tertentu. Kekayaan dicantumkan pada sisi kiri (aktiva) sedangkan kewajiban dan modal sendiri dicantumkan pada sisi kanan (passiva).

Hal | 6

Dengan demikian akan selalu nampak bahwa kekayaan suatu perusahaan merupakan jumlah dari utang atau kewajiban dan modal sendiri yang dimiliki perusahaan tersebut. Secara matematis neraca yang merupakan potret kekayaan, kewajiban dan modal sendiri suatu perusahaan nampak seperti persamaan berikut ini Kekayaan = Kewajiban + Modal Sendiri. Berikut ini sebuah ilustrasi laporan Neraca, dari PT Pusaka Agung keadaan keuangan posisi pada saat 31 Desember 2011. Sebuah laporan Neraca minimal harus berisi: 1. Nama Perusahaan (PT Pusaka Agung). 2. Nama Laporan (Neraca) 3. Tanggal periode pelaporan (31 Desember 2011).

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN NERACA 31 DESEMBER 2011 (Dalam Milyar Rupiah)

AKTIVA Aktiva Lancar Kas dan setara kas Piutang usaha Piutang lain-lain Perserdiaan Total Aktiva Lancar Aktiva Tetap Banggunan (Gedung) Akum Penyusutan Gedung Tanah Total Aktiva Tetap Total Aktiva

PASSIVA 18.94 7.84 0.27 260.80 287.85 61.06 1.00

Utang Lancar Utang usaha Utang lain-lain Utang bank Utang pajak Total kewajiban Lancar Utang Jangka panjang Total Utang Jangka panjang Modal Sendiri

60.31 Laba ditahan 120.37 Total Modal 408.22 Total Passiva

18.06 7.98 13.81 4.00 43.85 200.00 160.00 4.37 164.37 408.22

Laporan keuangan yang tergolong pokok lainya adalah laporan Rugi Laba (Income Statement). Laporan Rugi Laba yaitu laporan yang menunjukan keuntungan atau kerugian yang diperoleh suatu perusahaan dari hasil operasi selama satu periode. Satu periode laporan Rugi Laba umumnya satu tahun. Laba (atau Rugi) adalah selisih antara penghasilan dari penjualan atau pendapatan dengan biaya biaya atau ongkos yang

Hal | 7

dikeluarkan. Berikut ini adalah contoh Laporan Rugi Laba dari PT Sumber Agung untuk periode 2011.

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN RUGI LABA 1 JANUARI - 31 DESEMBER 2011 (Dalam Milyar Rupiah)

Penjualan Harga pokok penjualan Laba kotor Biaya – biaya: o Umum o Penjualan o Administrasi Laba operasi sebelum buna dan pajak Bunga Laba sebelum pajak Pajak Laba setelah pajak Dengan demikian, maka sebuah

110.12 6.92 103.20 0.20 1.00 0.50

laporan

Rugi

Laba

1.70 101.50 1.60 99.90 34.97 64.93 paling tidak

mencantumkan: 1.

Nama perusahaan (PT. Sumber Agung).

2.

Nama laporan (Laporan Rugi Laba)

3.

Periode pelaporan (1 Januari sampai 31 Desember 2011).

4.

Isi laporan (Pendapatan/penjualan, biaya-biaya / ongkos / harga pokok penjualan, laba kotor, biaya operasional, bunga jika ada, pajak jika kena dan posisi keuntungan dan atau kerugian).

Laporan Rugi Laba satu perusahaan dengan yang lainya mungkin saja nampak sangat berbeda, hal itu disebabkan oleh perbedaan dalam operasional, skala dan aktivitas usaha. Namun paling tidak setiap laporan Rugi Laba mengandung ke empat unsur - unsur di atas. Setelah dapat membaca laporan keuangan baik Neraca maupun Rugi Laba serta memahami isi laporan tersebut, seseorang baru bisa mengambil keputusan yang berhubungan dengan usaha (bisnis) yang memiliki laporan keuangan tersebut. keputusan baru bisa diambil setelah melakukan analisa dan interpretasi terhadap laporan keuangan baik Neraca maupun Rugi Laba. Penekanan pada evaluasi dan analisa laporan keuangan dimaksudkan sebagai evaluasi terhadap kinerja keuangan perusahaan secara historis sebagai masukan/pertimbangan dalam mengambil keputusan. Sedangkan

Hal | 8

perencanaan laporan keuangan penekanannya untuk melihat operasi-operasi yang mungkin dilakukan pada masa datang. Manfaat evaluasi laporan adalah; memberikan gambaran sejauh-mana keberhasilan dari pihak manajemen dalam mengelola perusahaan; sebagai dasar dalam pengambilan keputusan yang berkaitan dengan masalah finansial.

B.

Analisis Laporan Keuangan Dalam rangka pengambilan keputusan finansial hendaknya didahului oleh

suatu analisis sederhana mengenai kondisi finansial perusahaan melalui analisis laporan keuangan. Analisis yang umum dipakai adalah analisis Common Size, analisis Indeks dan analisis Rasio.

1.

Analisis Common Size Analisis Common Size yaitu analisa terhadap laporan keuangan baik Neraca

maupun Rugi Laba yang dilakukan dengan jalan menjadikan angka-angka yang terdapat di Neraca dan Rugi Laba sebagai persentase dari suatu nilai dasar (Common Based). Angka-angka yang ada di laporan Neraca nilai dasarnya adalah total aktiva, dengan demikian total aktiva dinyatakan sebagai 100%. Sedangkan angka-angka yang ada di laporan Rugi Laba nilai dasarnya adalan penjualan netto (bersih), dengan demikian penjualan netto dinyatakan sebagai 100%. Laporan keuangan (Neraca dan Rugi Laba) akan terlihat sebagai laporan yang memuat angka persentase-persentase. Dengan melakukan analisis Common Size baik terhadap Neraca maupun Rugi Laba pada setiap periode dan membandingkanya dengan analisa Common Size dari Neraca dan Rugi Laba periode yang lain, maka dengan mudah kita dapat melakukan berbagai interpretasi dan penilaian terhadap laporan keuangan perusahaan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan. Berikut ini adalah contoh laporan Neraca yang sudah dianalisis dengan Common Size.

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN NERACA 31 DESEMBER 2011 (Dalam Milyar Rupiah)

AKTIVA Aktiva Lancar Kas dan setara kas

% Utang Lancar 4,64 Utang usaha

PASSIVA % 4,42 Hal | 9

Piutang usaha Piutang lain-lain Perserdiaan Total Aktiva Lancar Aktiva Tetap Banggunan (Gedung)

1,92 0,06 63,88 70,51 14,96

Akum Penyusutan Gedung Tanah Total Aktiva Tetap Total Aktiva

0,24 14,77 29,49 100,00

Utang lain-lain Utang bank Utang pajak Total kewajiban Lancar Utang Jangka panjang Total Utang Jangka panjang Modal Sendiri Laba ditahan Total Modal Total Passiva

1,95 3,80 0,98 10,74 48,99 39,19 1,07 40,27 100,00

Dari laporan Neraca yang telah dianalisa dengan analsis Common Size, kita dapat membaca hasilnya sebagai berikut; besarnya kas yang dimiliki perusahaan adalah 4,64% dari seluruh kekayaannya atau dengan kata lain kekayaan perusahaan tersebut 4,64% merupakan uang tunai. Hampir sebagaian besar (63,88%) kekayaan perusahaan tersebut berbentuk persediaan. Demikian seterusnya interpretasi terhadap laporan Neraca dalam bentuk Common Size dapat dilakukan, pada setiap komponen dari aktiva maupun passiva dari laporan Neraca perusahaan. Bila ada laporan Neraca lebih dari satu periode, maka kita dapat melakukan analisa terhadap setiap komponen dari aktiva maupun passiva dan kemudian membandingkannya dengan komponen yang sejenis pada periode yang berbeda. Dari hasil perbandingan ini akan nampak apakah suatu komponen mengalami peningkatan atau penurunan dari periode sebelumnya. Terhadap peningkatan dan penurunan yang terjadi kita perlu melakukan penelusuran seberapa perubahannya dari periode sebelumnya. Analisis Common Size dilakukan juga terhadap laporan Rugi Laba dengan jalan membagi angka angka yang terdapat dalam laporan Rugi Laba dengan penjualan netto (bersih). Dari hasil analisis Common Size terhadap laporan Rugi Laba dapat diketahui proporsi relatif setiap komponen Rugi Laba terhadap penjualan bersih. Berikut ini adalah contoh laporan Rugi Laba yang sudah dianalisa dengan analisis Common Size.

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN RUGI LABA 1 JANUARI - 31 DESEMBER 2011 (Dalam Milyar Rupiah)

Penjualan

% 100,00

Hal | 10

Harga pokok penjualan Laba kotor Biaya – biaya: o Umum o Penjualan o Administrasi Laba operasi sebelum buna dan pajak Bunga Laba sebelum pajak Pajak Laba setelah pajak

6,29 93,71 0,18 0,91 0,45

1,54 92,17 1,45 90,72 31,75 58,96

Setiap satu satuan (rupiah) penjualan bersih menyumbang 0,9371 satuan (rupiah) laba kotor. Atau bila dipandang dari laba setelah pajak bahwa setiap satu satuan (rupiah) penjualan bersih menyumbang 0,5896 laba setelah pajak. Bila dilihat dari sudut pandang harga pokok bisa dikatakan bahwa setiap satu satuan (rupiah) penjualan bersih terkandung 0,0629 satuan (rupiah) komponen harga pokok barang dijual.

2.

Analisis Indeks Analisis Indeks umumnya dilakukan terhadap laporan Neraca. Seperti halnya

dengan angka indeks lainya (misalnya indeks harga konsumen), diperoleh dengan membagi angka-angka yang akan dijadikan indeks dengan angka-angka yang bersesuaian pada tahun dasar. Dengan kata lain setiap komponen dari aktiva maupun passiva yang akan dicari indeks-nya dibagi dengan angka-angka dari aktiva maupun passiva yang bersesuaian pada tahun dasar dikalikan dengan 100%. Analisis indeks mem-butuhkan lebih dari satu periode laporan Neraca. Berikut ini adalah ilustrasi dari laporan Neraca yang akan dianalisa dengan analisis indeks dengan tahun dasar adalah tahun 2003. Pemilihan tahun dasar tidak selalu harus tahun yang pertama dari serangkaian laporan Neraca yang berurutan, hal ini sangat tergantung pada pertimbangan seorang analis. Bisa saja penetapan tahun dasar dipilih pada satu tahun dimana operasi ekonomi pada umumnya berjalan normal atau pertimbangan lainnya. Dengan demikian laporan Neraca masa-masa krisis ekonomi terjadi jarang ditetapkan sebagai tahun dasar.

Hal | 11

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN NERACA 31 DESEMBER 2011 dan 2012 (Dalam Milyar Rupiah) AKTIVA Aktiva Lancar Kas dan setara kas Piutang usaha Piutang lain-lain Perserdiaan Total Aktiva Lancar Aktiva Tetap

2003 18.94 7.84 0.27 260.80 287.85

2004 21.52 11.76 0.28 249.59 283.15

Banggunan (Gedung)

61.06

61.06

1.00

1.50

60.31 120.37 408.22

90.47 150.03 433.18

Akum Penyusutan Gedung Tanah Total Aktiva Tetap Total Aktiva

Utang Lancar Utang usaha Utang lain-lain Utang bank Utang pajak Total kewajiban Lancar Utang Jangka panjang Total Utang Jangka panjang Modal Sendiri Laba ditahan Total Modal Total Passiva

2003 18.06 7.98 13.81 4.00 43.85

PASSIVA 2004 17.66 3.99 13.81 4.27 39.73

200.00

226.58

160.00

160.00

4.37 164.37 408.22

6.87 166.87 433.18

Dari laporan Neraca dua periode di atas, setelah dilakukan analisis dengan analisis Indeks nampak menjadi sebagai berikut:

PT PUSAKA AGUNG LAPORAN NERACA 31 DESEMBER 2011 dan 2012 (Dalam Milyar Rupiah) AKTIVA Aktiva Lancar Kas dan setara kas Piutang usaha Piutang lain-lain Perserdiaan Total Aktiva Lancar Aktiva Tetap

2003 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00

2004 113.60 150.00 103.50 95.70 98.37

2003 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00

PASSIVA 2004 97.80 50.00 100.00 106.75 90.61

100.00

113.29

150.00

Utang Lancar Utang usaha Utang lain-lain Utang bank Utang pajak Total kewajiban Lancar Utang Jangka panjang Total Utang Jangka panjang Modal Sendiri

Banggunan (Gedung)

100.00

100.00

Akum Penyusutan Gedung Tanah Total Aktiva Tetap Total Aktiva

100.00

100.00

100.00

100.00 100.00 100.00

150.00 124.64 106.11

Laba ditahan Total Modal Total Passiva

100.00 100.00 100.00

157.21 101.52 106.11

Dari hasil analisis indeks terhadap laporan Neraca di atas dapat dilihat dengan mudah perubahan yang terjadi pada setiap komponen baik pada sisi aktiva maupun pada sisi passiva. Dan dengan mudah pula kita dapat mengatakan bahwa dalam satu periode (2011- 2012) telah terjadi penambahan dalam aktiva kas dan setara kas sebesar 13,60%. Demikian juga pada piutang usaha kepada pihak lain meningkat tajam dari

Hal | 12

tahun sebelumnya sebesar 50%. Interpretasi analisis indeks seperti ini dapat diteruskan dengan cara seperti di atas hingga setiap komponen dari aktiva maupun passiva, semua dianalisis. Analisa laporan keuangan dengan analisis indeks akan lebih baik bila data keuangan yang tersedia lebih dari dua periode. Dengan data keuangan dengan periode yang berbeda dalam jumlah banyak kita dapat mempelajari lebih seksama mengenai flukuasi operasional dari perusahaan yang bersangkutan.

3.

Analisis Rasio Evaluasi terhadap laporan keuangan perusahaan dapat dilakukan dengan

menggunakan analisis Rasio. Dari analisis Rasio didapatkan hasil ukuran relatif mengenai operasional perusahaan. Analisis Rasio Keuangan dilakukan dengan jalan memanfaatkan angka-angka yang ada pada laporan Neraca maupun laporan Rugi Laba. Ada rasio keuangan yang hanya menggunakan angka-angka pada lapaoran Neraca, ada rasio keuangan yang menggunakan angka-angka pada laporan Rugi Laba dan ada rasio keuangan yang dihitung menggunakan angka-angka baik laporan Neraca maupun laporan Rugi Laba. Untuk dapat melakukan analisis rasio perlu dilakukan perhitungan rasrio-rasio keuangan dari angka-angka yang ada pada laporan keuangan. Setiap angka rasio mencerminkan suatu aspek tertentu dari perusahaan. Sehingga dari sebuah laporan keuangan sangat bisa dibuat angka rasio yang beragam. Umumnya rasio-rasio keuangan yang sering digunakan adalah rasio likuiditas, rasio solvabilitas (leverage) dan rasio rentabilitas atau produktivitas.

a.

Rasio Likuiditas Rasio likuiditas mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban keuangan jangka pendek. Rasio yang sering dipergunakan adalah: 1) Modal Kerja Neto dengan total Aktiva (NWC to TA), modal kerja netto (selisih antara aktiva lancar dengan kewajiban lancar) atau jumlah kas bersih yang menunjukan potensi cadangan kas dari perusahaan.

Hal | 13

NWC to TA 

Modal Kerja Netto AktivaTotal

287.85  43.85 NWC to TA  408.22

NWC to TA =

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 7)

59,77%, artinya 59,77% aktiva bisa dirubah

menjadi kas dalam waktu pendek setelah dipakai melunasi kewajiban jangka pendek.

2) Current Ratio (CR) Rasio CR dapat digunakan untuk mengukur seberapa kemampuan dari aktiva lancar perusahaan bisa dipakai untuk memenuhi kewajiban lancar. Current Ratio 

Aktiva Lancar Kewajiban Lancar

(Angka – angka diambil dari Laporan 287,85 Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 7) 43,85 artinya setiap satu satuan kewajiban lancar perusahaan

Current Ratio 

CR = 6,56,

dijamin dengan 6,56 satuan aktiva lancar perusahaan

3) Quick atau Acid Test Ratio (QR) Hampir sama dengan CR, hanya saja dengan mengeluarkan persediaan dari aktiva lancar, karena persediaan membutuhkan waktu yang relatif lebih panjang dari pitang untuk berubah menjadi kas. Dengan demikian QR dirumuskan sebagai berikut:

QR 

( Aktiva Lancar  Persediaan ) Kewajiban Lancar (Angka – angka diambil dari Laporan

(287,85  260,80) Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 6) QR  43,85 QR = 0,61 yang artinya bahwa setiap satu satuan kewajiban lancar dijamin dengan 0,61 aktiva yang benar benar cash dan aktiva yang segera menjadi kas (piutang).

Hal | 14

b.

Rasio Solvabilitas Rasio solvabilitas disebut juga rasio leverage rasio ini mengukur seberapa

tingkat penggunaan utang oleh perusahaan. Atau disebut juga dengan rasio Coverage yaitu mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban tetapnya (jangka panjang) atau kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban keuangannya. Beberapa rasio solvabilitas yang sering digunakan adalah: 1) Time Interest Earned (TIE), Kemampuan dalam membayar bunga pinjaman, dinyatakan dalam berapa kali kemampuan dari laba operasi dalam membayar bunga. TIE dapat dirumuskan sebagai berikut: TIE 

Laba sebelum bunga dan Pajak Bunga

101.50 1.60 TIE = 63.437 kali TIE 

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 6)

Artinya bahwa laba sebelum bunga dan pajak (laba operasi) perusahaan yang bersangkutan mampu membayar bunga 63 kali. Beberapa ketentuan umum tentang TIE, atau rasiu umum TIE adalah antara 5 sampai 10 kali. 2) Total Debt Coverage (TDC), kemampuan dalam membayar pokok pinjaman dan bunga pinjaman: Laba sebelum bunga dan Pajak Pokok Pinjaman Bunga  1t t = Tarif pajak penghasilan TDC 

101.50 (Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 7) 200 1.60  1  0.35 TDC = 0.328, artinya kemampuan laba operasi dalam menutupi utang TDC 

jangka panjang sebesar 32, 8% dari pokok pinjaman. Apabila dilihat dari kemampuan mencicil pokok dan bunga pinjaman dan bila diasumsikan angsuran pokok pinjaman per tahun adalah Rp50 Juta dan pajak perseroan 35%, maka menjadi:

Hal | 15

TDC 

Laba sebelum bunga dan Pajak Angsuran Pokok Pinjaman Bunga  1 t

TDC 

101.50 50 1.60  1  0.35

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8)

TDC = 1.29 artinya kemampuan laba operasi dalam mencicil pokok dan bunga pinjaman adalah sebesar 1, 29 kali

3) Debt to Equity Ratio (DER), rasio yang menunjukan perbandingan antara seluruh utang dengan modal sendiri. Debt toEquity Ratio 

Total kewajiban ModalSendi ri

Debt toEquity Ratio 

243.85 164.37

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 7)

DER = 1.4835 yang artinya satu satuan modal sendiri dipakai menjamin 1,48 utang

c.

Rasio Profitabilitas Rasio Profitabilitas adalah alat untuk mengukur (mengevaluasi) tingkat laba

yang diperoleh dalam hubungannya dengan volume penjualan, jumlah aktiva dan investasi yang dilakukan perusahaan. Dengan kata lain rasio profitabilitas adalah alat untuk mengevaluasi efisiensi penggunaan aktiva perusahaan. Dengan demikian Profitabilitas berhubungan dengan laba, penjulan dan aktiva (sekelompok aktiva) yang dipergunakan dalam memperoleh laba tersebut. Rasio rasio profitabilitas yang pada umunya digunakan adalah sebagai berikut: 1) Profitabilitas Dalam Hubungan Dengan Penjualan (Laba dengan Penjualan) a) Gross Profit Margin (GPM) Perbandingan antara laba kotor dengan penjualan perusahaan GPM 

Laba Kotor x 100% Penjualan (Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8)

Hal | 16

GPM 

103.20 x 100% 110.12

GPM  93.71% artinya setiap satu satuan penjualan mampu menghasilkan 93.71% laba kotor.

b) Operating Profit Margin (OPM) Perbandingan antara laba operasi (EBIT) dengan penjualan perusahaan Laba Operasi ( EBIT ) x 100% Penjualan (Angka – angka diambil dari Laporan 101.50 OPM  x 100% Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8) 110.12

OPM 

OPM  92.17% , artinya setiap satu satuan penjualan mampu menghasilkan 93.17% laba operasi (EBIT).

c) Net Profit Margin (NPM) Perbandingan antara laba bersih dengan penjualan perusahaan

Laba Setelah Pajak x 100% Penjualan (Angka – angka diambil dari Laporan 64.93 NPM  x 100% Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8) 110.12 NPM 

NPM = 58.96%, artinya setiap satu satuan penjualan mampu menghasilkan 58.96% laba bersih.

2) Profitabilitas Dalam Hubungan Dengan Aktiva Dan Investasi (Penjualan dengan Aktiva)

a) Perputaran Total Aktiva (PTA) Penjualan PT A  x 1 Kali Rata  rata Aktiva 110.12 PT A  x 1 Kali (408.22  433.18) / 2

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8 dan 12)

Hal | 17

P T A  0.262 , artinya perputaran aktiva sebanyak 0.262 kali. Dalam kasus ini perputaran aktiva masih kurang dari 1 kali. Artinya perubahan dari kas, persediaan, piutang dan kembali menjadi kas lebih dari 1 tahun. b) Return On Investment (ROI)

ROI 

Laba Bersih x 100 % Rata  rata Aktiva (Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8 dan 12)

64.93 ROI  x 100 % 420.7

ROI  15.43 % , menunjukan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan total aktiva yang dimiliki.

3) Profitabilitas Dalam Hubungan dengan Laba dan Aktiva a) Rentabilitas Ekonomi Kemampuan aktiva perusahaan memperoleh laba dari operasi perusahaan, sehingga yang digunakan adalah laba operasi (EBIT) RE  RE 

Laba Operasi ( EBIT ) x 100 % Rata  rata Aktiva

101.50 x 100 % 420.70

(Angka – angka diambil dari Laporan Keuangan PT Pusaka Agung, halaman 8 dan 12)

RE  24.13%

Rentabilitas Ekonomis juga bisa dihitung dari Operating Profit Margin dikali dengan Perputaran Total Aktiva (lihat perhitungan halaman 15) RE = 93.17% x 0.262 = 24.14% Perbedaan akibat pembulatan b) Rentabilitas Modal Sendiri Rasio ini mengukur seberapa banyak dari laba perusahaan yang menjadi hak pemilik modal sendiri. RMS 

Laba Bersih x 100 % Rata  rata Modal Sendiri

Hal | 18

64.93 x 100 % (164.37  166.87) / 2 RMS = 39.2%, Artinya bagian dari laba bersih yang merupakan hak dari pemilik modal sendiri adalah 39.2% RMS 

Hal | 19

BAB 3. MODAL KERJA Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan komponen Modal Kerja di perusahaan.

A. Pendahuluan Untuk menjalankan operasional perusahaan (bisnis) dari hari ke hari dibutuhkan ber bagai aktiva (kekayaan). Kebutuhan aktiva untuk operasional sehari-hari tentu berbeda dengan kebutuhan aktiva pada waktu mendirikan usaha. Kebutuhan aktiva untuk mendirikan usaha disebut modal investasi. Modal ini tertanam relatif lama di perusahaan (selama perusahaan berdiri) sehingga disebut Modal Tetap. Kebutuhan aktiva untuk menjalankan operasional perusahaan sehari-hari disebut Modal kerja, yaitu aktiva yang berujud kas, piutang, persediaan bahan baku, barang setengah jadi dan barang jadi, dan bahan penolong. Modal jenis ini tertanam relatif pendek. Periode tertanamnya modal kerja disebut perputaran modal kerja.

B. Pengertian Modal Kerja Ada beberapa konsep mengenai pengertian dari Modal Kerja, antara lain: 1.

Konsep Kuantitatif Menurut konsep kuantitatif, yang dimaksud dengan modal kerja adalah dana

yang tertanan dalam elemen elemen atktiva lancar. Dengan demikian modal kerja adalah keseluruhan dari aktiva lancar. Dengan kata lain modal kerja adalah Aktiva Lancar. Konsep ini disebut juga dengan modal kerja kotor (Gross working capital). Konsep kuantitatif bila diaplikasikan ke Laporan Keuangan dari PT Pusaka Agung, maka modal kerja kotornya adalah Rp 287,85 M. 2.

Konsep Kualitatif Konsep kualitatif memberikan batasan bahwa modal kerja adalah kelebihan

aktiva lancar atas utang lancar. Modal kerja berdasarkan konsep kualitatif disebut juga modal kerja bersih (Net Working Capital).

Hal | 20

Konsep kualitatif bila diaplikasikan ke Laporan Keuangan dari PT Pusaka Agung, maka modal kerja bersihnya adalah Rp. 244 M (Rp 287,85M – Rp 43,85M).

3.

Konsep Fungsional Sedangkan konsep funsional menyatakan bahwa yang pantas disebut modal

kerja adalah modal yang benar benar digunakan dalam menghasilkan pendapatan. Aktiva yang digunakan dalam menghasilkan pendapatan tidak saja aktiva lancar, tetapi juga aktiva tetap (seperti gedung/ bangunan, mesin dan peralatan operasional lainya). Dengan demikian modal kerja fungsional adalah kas, piutang, persediaan, depresiasi bangunan, mesin dan peralatan. Kalau konsep ini diaplikasikan ke Laporan Neraca dari PT Pusaka Agung, maka modal kerja fungsionalnya menjadi Rp 288,85M (Rp18.94 + Rp7.84 + Rp0.27 + Rp260.80 + Rp1). Dari ke tiga konsep modal kerja di atas dapat dilihat suatu persamaan bahwa komponen komponen modal kerja sebagian besar adalah komponen-kmponen aktiva lancar. Dengan demikian perlu diketahui lebih lanjut mengenai penge-lolaan Kas, Piutang dan Persediaan, karena komponen-komponen ini berpenga-ruh langsung terhadap perolehan keuntungan. Kesalahan dalam pengelolaan Kas, Piutang dan Persediaan menyebabkan penambahan biaya. Setiap penambahan biaya pada potensi keuntungan yang konstan adalah kerugian.

C. Investasi Dalam Kas Manajemen (pengelolaan) kas dimaksudkan untuk memaksimalkan pemanfaatan kas tanpa harus mengabaikan likuiditas. Artinya berusaha memegang kas seminimal mungkin dimana operasional sehari-hari tetap jalan serta kewajiban terhadap kreditur juga lancar. Kas merupakan aktiva yang paling lancar, dan segera bisa digunakan untuk melunasi kewajiban finansial. Namun kas memberi keuntungan yang paling rendah. (bandingkan kas di saku, kas dalam bentuk tabungan di bank, rekening giro maupun deposito dll). Karena menyimpan kas memberi keuntungan yang paling rendah diantara berbagai kesempatan investasi, bukan berarti semua kas harus di rubah ke bentuk lain (tabungan, deposito, surat berharga dll). Memegang kas masih diperlukan sebagai cadangan untuk transaksi yang akan dilakukan, berjaga-jaga dan spekulasi (Keynes,

Hal | 21

dalam Husnan dan Pudjiastuti, 1998). Lagi pula kas yang terlalu sedikit akan mengganggu kelancaran perusahaan dalam melunasi utang jangka pendek. Dengan demikian kas harus dikelola dengan prinsip keseimbangan (tidak kekurangan dan tidak juga berlebihan). Jika kekurangan perusahaan akan menghadapi kemungkinan dengan permasalahan likuiditas yang semangkin meningkat. Dan sebaliknya bila berlebihan dana menganggur dan kehilangan kesempatan untuk memperoleh penghasilan. Model Pengelolaan Kas (Husnan dan Pudjiastuti, 1998): 1.

Model Persediaan Wiliam Baumol (dalam Weston dan Brigham, 1990) berpendapat

bahwa pengelolaan Kas dalam banyak hal mirip dengan pengelolaan persediaan, dengan demikian Model EOQ yang akan dijelaskan pada Sub D bisa digunakan untuk menentukan saldo kas. Ilustrasi model Baumol (Weston dan Brigham, 1990), sebagai berikut: suatu perusahaan mulai usaha pada waktu ke 0 dengan saldo kas maksimum (CM) $300.000 dan jika arus kas keluar bersih $100.000 per minggu, saldo kas akan menjadi nol pada akhir minggu ke III dengan saldo kas rata-rata (CM/2) $300.000/2 = $150.000. Pada akhir minggu ke III perusahaan harus sudah mengisi cadangan kasnya kembali, entah dengan menjual sekuritas atau meminjam. Bila digambarkan dalam kurve menjadi sebagai berikut: Kas Maks

Kas rata rata CM/2

Kas Akhir

3 Selanjutnya

Baumol

9

6 memberikan

beberapa

Notasi

Minggu ke

dalam

memudahkan menentukan saldo kas rata – rata (saldo kas optimal), sebagai berikut: Hal | 22

C

=

C*

=

F T

= =

k

=

C* 

Jumlah uang kas yang diperoleh dari penjualan sekuritas atau dari pemin-jaman. Saldo kas rata-rata C/2. Jumlah kas yang optimal dari penjualan sekuritas atau dari peminjaman. Biaya tetap untuk menjual sekuritas atau mendapatkan pin-jaman. Jumlah total tambahan kas yang dibutuhkan untuk transaksi pada seluruh periode (biasanya satu tahun). Biaya kesempatan dari kas yang dimiliki. Merupakan peng-hasilan yang seharusnya bisa diperoleh dari sekuritas atau bu-nga yang harus dibayar untuk pinjaman demi tersedianya kas

2 ( F )(T ) k

Contoh: Biaya tetap untuk menjual sekuritas adalah $150, dimana perusahaan membutuhkan kas untuk transaksi sebesar $100.000 per minggu dengan periode kerja setahun 52 minggu. Memiliki sekuritas (saham) bisa mendapatkan return 15%. Jadi kas yang optimalnya menjadi:

C* 

2 ($150)($5.200.000) 0.15

= $101.980, artinya setiap kali saldo kas perusahaan mendekati nol perusahaan harus merubah sekuritas senilai $101.980, sehingga saldo kas kembali menjadi $101.980. 2. Model Miller dan Orr Miller dan Orr (Husnan dan Pudjiastuti, 1998) memperlonggar asumsi, bahwasannya tidak mungkin mengasumsikan penggunaan kas tiap harinya bersifat konstan. Dalam keadaan penggunaan kas dan pemasukan bersifat acak perusahaan perlu menetapkan batas atas dan batas bawah saldo kas. Kas (Rp)

Kas optimal Waktu Hal | 23

D. Investasi Dalam Piutang Dewasa ini hampir semua dijual dengan kredit. Dari pihak pedagang penjualan kredit akan menimbulkan piutang. Kebijakan penjualan kredit diakui telah banyak mendongkrak volume penjualan perusahaan. Dengan penjualan kredit pembeli atau calon pembeli tidak mesti memikirkan sejumlah uang kontan dalam melakukan transaksi. Penjualan kredit memungkinkan pembeli atau calon pembeli melakukan cicilan dalam melakukan pembelian. Walau penjualan kredit memperbesar volumo penjualan bukan berarti tanpa risiko. Risiko yang paling dekat adalah tidak tertagihnya piutang yang timbul dari penjualan kredit. Lagi pula perusahaan yang menerapkan kebijakan kredit perlu memikirkan modal kerja tambahan untuk menjalankan operasional perusahaan karena penjualan tidak segera mendatangkan kas atau selama piutang belum tertagih. Penentuan seberapa sebaiknya perusahaan melakukan penjualan kredit (memiliki piutang) sangat tergantung pada kemampuan modal kerja perusahaan. Ketentuan yang baku berapa persen suatu perusahaan melakukan penjualan kredit tidak ada. Namun yang jelas selama kebijakan kredit mendatangkan lebih banyak manfaat dari pada biaya yang ditimbulkan kebijakan kredit masih dibenarkan. Yang jelas semakin besar penjualan kredit semakin besar kemungkinan memperoleh untung dan semakin besar pula kemungkinan piutang tidak tertagih. Karena dalam keuangan ada dalil high risk high return. Berikut ini ilustrasi mengenai pengelolaan piutang dengan menggunakan model akumulasi pitang. Diasumsikan kebutuhan modal kerja diperoleh dari pinjaman bank, dan bank bersedia memberi pinjaman modal kerja sampai sebe-sar $1.000. Ilustrasi dikutif dari Weston dan Brigham (1990). Suatu toko yang menjual fashion dibuka awal bulan dengan menerapkan kebijakan kredit. Katakanlah toko tersebut mampu melakukan penjualan $100 per hari. Pembeli diberikan waktu 10 hari untuk membayar lunas pembelian-nya. Jadi di hari pertama buka, perusahaan memiliki piutang $100, hari kedua menjadi $200 dan sampai hari ke sepuluh julah pitang menjadi $1.000. besoknya hari ke sebelas ada penjualan kredit sebesar $100 namun hal ini tidak akan menambah piutang karena pembeli hari pertama telah membayar sehingga total piutang konstan $1.000.

Hal | 24

Jadi untuk kasus di atas pengelolaan piutang perusahaan tersebut adalah sebesar $1.000 dan

membutuhkan modal kerja $1.000 juga yang diperoleh dari

pinjaman bank. Sekali lagi kebijakan piutang perusahaan dipengaruhi oleh jumlah penjualan kredit dan lama waktu tertanamnya dana pada piutang. Karena piutang muncul dari penjualan kredit pertanyaan yang muncul adalah seberapa penjualan kredit diijinkan. Pertanyaan ini juga sulit dijawab apabila mengacu ke suatu jumlah atau persentase tertentu. Pertanyaan tersebut hendaknya dijawab secara normatif, bahwa kebijakan penjualan kredit masih dibenarkan apabila secara ekomomis memberikan manfa at lebih banyak dari biaya yang ditimbulkan. Berikut ini ilustrasi yang bisa dipakai gambaran apakah suatu kebijakan kredit memberi manfaat atau tidak. Dikutip dari Husnan (2002). Suatu perusahaan yang semula hanya melakukan penjualan tunai dengan omzet rata-rata Rp800 juta per tahun, mencoba merencanakan penjulan kredit dengan syarat n/60, artinya pembeli bisa membayar kewajibannya pada hari ke 60. manajer pemasaran memperkirakan omzet akan meningkat menjadi Rp1.050 juta. Margin ditentukan 15%. Bunga pinjaman dana yang berlaku adalah 16%. Apakah perusahaan akan beralih ke penjualan kredit.

Pemecahan masalah: Manfaat

: Tambahan keuntungan karena tambahan penjualan = (1.050 – 800) x 15% = Rp.37.50

Pengorbanan

: Perputaran piutang: 360 hari/60 hari = 6 kali dalam 1 tahun Rata-rata piutang = Rp1.050/6 = Rp175 juta Dana yang diperlukan untuk membiayai piutang adalah Rp175 juta x 85% = Rp148,75 juta Biaya dari dana yang tertanam dalam piutang adalah = Rp148,75 juta x 16% = Rp23,80 juta

Manfaat/keru gian bersih

: Jadi manfaat bersih dari kebijakan penjualan kredit: Rp37.50 juta – Rp23.80 juta = Rp18.70 juta

Hal | 25

Pada kasus di atas kebijakan menerapkan penjualan secara kredit dapat dibenar-kan karena memberikan manfaat lebih besar dari biaya yang ditimbulkan.

E. Investasi Dalam Persediaan Volume penjualan maupun operasi (produksi) sangat dipengaruhi oleh persediaan, baik persediaan bahan mentah, bahan penolong, barang setengah jadi dan barang jadi. Dengan demikian bagi usaha yang memproduksi barang (jasa) yang lebih dikenal dengan perusahaan manufaktur akan mengelola tiga jenis persediaan tersebut. Sedangkan bagi usaha dagang hanya mengelola satu jenis persediaan yaitu persediaan barang dagangan. Bagi perusahaan memiliki barang persediaan dimaksudkan untuk menjaga kelancaran proses operasi maupun untuk memenuhi permintaan pelanggan. Walau demikian bukan berarti barang persediaan harus ditumpuk berlebihan, karena stok (persediaan) yang berlebihan akan menimbulkan biaya tambahan akibat adanya stok tersebut yang akan mengurangi keuntungan. Pada dasarnya pengelolaan persediaan ingin memenuhi permintaan pembeli dan atau menjaga kelancaran propses produksi dengan tetap memperhatikan pengelolaan yang ekonomis. Dengan

demikian

pengelolaan

persediaan

menghadapi

dua

permasalahan, yaitu: 1. Persediaan Yang berlebihan Persediaan yang terlalu berlebihan kebaikannya dapat memenuhi semua permintaan. Bila ada lonjakan permintaan akan barang segera bisa dipenuhi karena persediaan melimpah. Namun keadaan ini tidak ekonomis, karena atas persediaan yang berlebihan tersebut tertanam banyak kas yang berubah menjadi persediaan, sehingga perusahaan kehilangan kesempatan untuk berinvestasi pada bentuk lain. Diperlukan tambahan biaya untuk penyimpanan dan pemeliharaan terhadap

per-sediaan

tersebut.

Persediaan

perlu

usaha

penyimpan

dan

pemeliharaan agar tidak mengalami kerusakan, penyusutan baik kuantitas maupun kualitas. Untuk menjaga semua ini dibutuhkan usaha yang mem-butuhkan biaya tambahan. Jadi dengan demikian memiliki persediaan yang berlebihan belum tentu ekonomis.

Hal | 26

2. Persediaan Yang Kekurangan. Demikian juga dengan persediaan yang sedikit (kurang dari kebutuhan) tidak memerlukan tambahan biaya untuk penyimpanan dan pemelihara-an. Namun keadaan ini penuh dengan risiko karena tidak terlayaninya kebutuhan pembeli. Untuk memenuhi kebutuhan pelanggan mesti dilakukan pemesanan

kembali

persediaan. Setiap kali pemesanan akan membutuhkan biaya tambahan, yaitu biaya mempersiapkan pemesanan sampai barang diterima di gudang, biaya bongkar, ongkos kirim dan sejenisnya. Dengan demikian persediaan yang jumlahnya kurang dari kebutuhan juga tidak ekonomis, karena penghematan dalam biaya penyimpanan dan pemeliharaan bisa ditiadakan tetapi akan muncul biaya baru akibat pemesanan persediaan yang berulang-berulang. Untuk

mengatasi

permasalahan

persediaan

tersebut

di

atas

dimunculkanlah konsep pemesanan persediaan yang menimbulkan biaya yang paling minimal yang disebut dengan kuantitas pemesanan yang ekonomis. Kuantitas pemesanan Ekonomis (economic order quantity/EOQ)

F. Economic Order Quantity (EOQ) Merupakan model/konsep yang paling sering dibicarakan dalam buku teks baik buku manajemen produksi maupun manajemen keuangan. Dengan EOQ dimaksudkan sebagai pembelian persediaan yang menimbulkan biaya yang paling minimal, sehingga disebut dengan pembelian yang optimal. Konsep EOQ mendasarkan diri pada logika sebagai berikut (Husnan dan Pudjiastuti, 1998): 1. Kalau perusahaan memiliki rata-rata persediaan yang besar, untuk jumlah kebutuhan yang sama dalam suatu periode, berarti perusahaan tidak perlu melakukan pembelian terlalu sering. Jadi menghemat biaya pemesanan. 2. Walau dapat menghemat biaya pemesanan karena membeli persediaan dalam jumlah yang sangat besar, perusahaan akan menanggung biaya penyimpanan dan pemeliharaan akibat adanya persediaan yang berlebihan tersebut.

Hal | 27

3. Dengan demikian perlu dicari jumlah persediaan yang paling meminimumkan biaya persediaan. Biaya persediaan adalah biaya Simpan (pemeliharaan) ditambah biaya pembelian (pemesanan).

Model EOQ dapat dipahami setelah memahami faktor-faktor

yang

berpengaruh terhadap biaya persediaan. Biaya persediaan akan ditentukan oleh biaya pemesanan dan biaya penyimpanan. 1. Biaya Pemesanan. Biaya pemesanan sering disebut ordering cost atau set up cost atau procuring cost adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pemesanan persediaan. Biaya ini muncul dari saat persiapan pemesanan sampai barang tiba di gudang. Biaya pemesanan termasuk, biaya persiapan, biaya pengiriman pesanan, biaya penerimaan barang yang dipesan, biaya proses pembayaran. 2. Biaya Penyimpanan, disebut juga dengan Carrying Cost adalah biaya yang ditimbulkan akibat dari penyimpanan dan pemeliharaan persediaan yang dibeli. Semakin banyak persediaan yang disimpan semakin besar biaya simpan. Biaya-biaya yang termasuk dalam biaya penyimpanan adalah biaya penggunaan gudang, biaya pemeliharaan persediaan, biaya asuransi dan biaya modal yang tertanam.

Perumusan EOQ dapat dipahami sebagai berikut: bila kebutuhan bahan atau persediaan suatu perusahaan dalam satu tahun dinyatakan dengan D satuan. De-ngan pemakaian bahan dalam perusahaan tersebut yang bersifat konstan dan perusahaan selalu memesan jumlah yang sama sebesar (Q) setiap kali memesan, maka dapat dinyatakan bahwa frekwensi pemesanan bahan oleh perusahaan tersebut dilakukan sebanyak D/Q kali dalam setahun. Fluktuasi jumlah persediaan di perusahaan ada antara titik nol dan Q satuan dengan persediaan rata-rata sebesar Q/2 satuan. Bila biaya simpan per satuan persediaan per tahun dinyatakan dengan I, maka biaya simpan yang harus ditanggung perusahaan selama setahun adalah sebesar (Q/2) I.

Hal | 28

Dan bila biaya pemesanan per sekali pemesanan dilakukan dinyatakan de-ngan σ, maka biaya pemesanan dalam setahun menjadi (D/Q) σ. Total biaya persediaan dalam satu tahun diberi notasi Y, maka: Y = (Q/2) I + (D/Q) σ Untuk meminimalkan biaya perserdiaan (Y), maka Y harus diderivasi terhadap Q dan derivasinya disamakan dengan nol. Kemudian cari nilai Q Nilai Q inilah yang akan meminimalkan Y. = (Q/2) I + (D/Q) σ = (I/2) + D (σ) Q-1 = I/2 - σ D Q-2 -2 I/2 - σ D Q =0 I/2 - σ D/Q2 =0 2 σ D/Q = I/2 Q2 I =2σ D 2 Q = (2 σ D/I 2 D Q = I Nilai Q inilah merupakan jumlah pembelian setiap kali pesan agar biaya Y (dY/dQ)

persediaan Y menjadi minimal, sehingga Q disebut pembelian yang optimal.

Hal | 29

BAB 4. NILAI WAKTU UANG Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa mampu menjelaskan dan menghitung Nilai Waktu Uang.

A. Pendahuluan Uang mengalami perubahan nilai karena perubahan waktu dan tingkat bunga yang berlaku. Satu rupiah (Rp1) saat ini mempunyai nilai yang lebih tinggi dari satu rupiah yang akan diterima nanti. Misalnya kalau seseorang mempunyai piutang (tagihan) kepada pihak lain sebesar Rp500.000 orang tersebut akan lebih senang bila Rp500.000 dilunasi saat ini, dari pada bila dibayar 1 bulan ke depan. Namun kalau satu bulan nanti pelunasannya lebih dari Rp500.000 mungkin orang tersebut bisa mempertimbangkan

untuk

bersedia

menunda

keinginan

untuk

mendapatkan

pembayaran saat ini. Hal yang sebaliknya akan terjadi apabila kita membayar suatu kewajiban (bayar listrik, telepon, air PDAM, SPP), kebanyakan orang bila membayar sesuatu sukanya menjelang hari hari penutupan, bahkan menit-menit terakhir. Hal ini bisa dimaklumi bukan karena malas atau sibuk tidak ada waktu memang karena sistemnya. Kalau memang tidak ada bedanya dalam hal jumlah bila membayar di awal dibandingkan dengan bila membayar di akhir atau menjelang penutupan kenapa mesti harus bayar di awal. Tetapi bila membayar di awal awal periode ada potongan tertentu sehingga jumlah yang harus dibayar lebih kecil dari jumlah yang

dibayar bila

pembayaran dilakukan menjelang penutupan, mungkin mendorong pembayaran dilakukan di awal periode. Preferensi terhadap uang (Rp) saat ini dari pada Uang (Rp) nanti karena dengan memiliki uang saat ini kita bisa ada kesempatan menggunakan uang tersebut saat ini. Bandingkan bila uang tersebut baru diterima bulan depan. Kesempatan menggunakan uang tersebut menjadi tertuda. Dengan demikian dapat dijelaskan kenapa kebanyakan orang lebih suka sejumlah uang saat ini dari pada jumlah yang sama tetapi suatu saat Hal | 30

dikemudian hari, karena tertunda (hilangnya) kesempatan menggunakan sejumlah uang tersebut. Kesempatan menggunakan uang (aktiva pada umumnya) dikenal dengan sebutan opportunity cost, karena kesempatan tersebut hilang atau tertunda maka diberikan harga sebanding dengan kesempatan memperoleh hasil bila kesempatan itu terlaksana. Dengan penjelasan tersebut di atas maka yang dimaksud nilai waktu dari uang adalah harga uang pada suatu saat dengan memperhitungkan tingkat bunga yang berlaku. Sehubungan dengan nilai waktu dari uang kita mengenal nilai kemudian dari sejumlah uang saat ini, nilai sekarang dari sejumlah uang di kemudian hari, nilai sekarang atau nilai kemudian dari suatu seri pembayaran atau penerimaan.

B. Nilai Kemudian (Future Value/FV) Satu rupiah (Rp1) yang dimiliki saat ini bernilai lebih tinggi daripada (Rp1) yang akan diterima satu tahun kemudian, karena dengan memiliki sekarang kita bisa menginvestasikannya dan menghasilkan bunga sehingga satu tahun kemudian nilainya menjadi lebih besar dari satu rupiah (Rp1). Proses ini dikenal dengan istilah pemajemukan (compounding). Contoh berikut untuk memahami nilai kemudian, katakanlah anda saat ini memiliki Rp1.000.000 (PV0) anda tabungkan uang tersebut pada awal tahun di sebuah bank yang memberi bunga 18%. Uang anda mengendap di bank selama 1 tahun (n), berapa jumlah uang anda pada akhir tahun (FVn)? Permasalahan di atas dengan cepat anda akan menjawab Rp1.180.000. tetapi bila pertanyaanya berapa nilai uang pada akhir tahun ke 5 dst, baru kita berfikir bagaimana menjawabnya. Mudah atau susah, persolannya adalah bagaimana kita merumuskan persolannya, untuk itu mari kita rumuskan apa yang diketahui dan apa yang dicari. Diketahui uang saat ini (PV0), yaitu Rp1.000.000, tingkat bunga (i) sebesar 18%, jumlah tahun atau jangka waktu tertanamnya uang atau periode (n) yaitu 1 tahun. Ditanya atau yang dicari nilai uang akhir tahun pertama (FV1) berapa? Permasalahan ini akan

kita

kerjakan

dan

dijawab

sekaligus

memformulasikan

rumus

nilai

Hal | 31

kemudian/future value (FVn). Garis waktu di bawah ini membantu kita memahami memahami nilai kemudian.

0

1

5

i = 18%

Rp1.000.000

?

Tah un

Proses Pemajemukan satu Tahun Dengan i = 18%

Tahun

?

FORMULASI RUMUS NILAI KEMUDIAN Jumlah Awal Tahun 1.000.000 1.180.000 1.392.400 1.643.032 1.938.778 …… FV0

1 2 3 4 5 … n

1.000.000+1.000.000 x (0.18) 1.180.000+1.180.000 x (0.18) 1.392.400+1.392.400 x (0.18) 1.643.032+1.643.032 x (0.18) 1.938.778+1.938.778 x (0.18) ……………… FV0 + FV0 (i)

Proses Pemajemukan Dari Awal Tahun Dengan i = 18% 1.000.000 (1+0.18) 1.000.000 (1+0.18) (1+0.18) 1.000.000(1+0.18) 2 (1+0.18) 1.000.000(1+0.18) 3 (1+0.18) 1.000.000(1+0.18) 4 (1+0.18) ………………….. FV0 (1+I)n-1 (1+I)

Formulasi Jumlah Ak Pemajemukan Dari hir Tahun Awal Tahun 1.000.000(1+0.18)1 1.180.000 1.000.000(1+0.18) 2 1.392.400 1.000.000(1+0.18) 3 1.643.032 1.000.000(1+0.18) 4 1.938.778 1.000.000(1+0.18) 5 2.287.758 …………………….. ………… FV0 (1+I)n Inilah proses penu-runan Rumus Sehingga menjadi: FVn = PV0 (1+i)n

Nilai Kemudian : FVn = PV0 (1+i)n

0

i = 18%

Rp1.000.000

5

Tahun

Rp2.287.758

Jadi nilai dari Rp1.000.000 dibungakan dengan 18% pa selama satu tahun, maka nilainya pada akhir tahun 1 adalah Rp1.180.000. pada akhir tahun 2 menjadi Rp1.392.400 dan seterusnya sampai akhir tahun ke 5, Rp1.000.000 bernilai Rp2.287.757 Dalam menghitung nilai kemudian (FVn) kita bisa melakukan dengan rumus seperti di atas yaitu memangkatkan (1+ i) dengan n atau mengalikan (1 + i) dengan dirinya sendiri sebanyak n kali untuk kemudian dikalikan dengan nilai uang awal tahun (PV0). Cara lain yang lebih mudah adalah melihat nilai dari (1 + i) pada tahun ke n pada tabel Nilai Kemudian dari Rp1 pada table buku keuangan. Cara yang lebih mudah lagi adalah dengan kalkulator keuangan. Kalkulator keuangan tinggal masukan nilai (PV 0), masukan periode atau tahun (n) dan nilai dari i (tingkat bunga) kemudian tekan FV, munculah nilai kemu-dian tersebut. Hal | 32

C. Nilai Sekarang (Present Value/PV) Present value merupakan kebalikan dari future value, yaitu nilai dari sejumlah uang di kemudian hari apabila dinilai di saat ini. Dengan tingkat bunga tertentu kita akan mencari nilai dari sejumlah uang yang akan diterima atau dibayar di kemudian hari, dari sudut pandang nilainya saat ini. Contoh katakanlah tingkat bunga yang berlaku adalah 18% per tahun berapakah nilai sekarang dari Rp2.287.758 yang akan diterima atau dibayar 5 tahun nanti. Secara garis waktu (time line) kita akan memandang sebagai berikut:

Tahun 5

i = 18%

0

Rp2.287.758

Rp?

Nilai sekarang juga dapat dilihat seperti garis waktu di bawah ini: berapa jumlah uang di awal tahun yang harus disimpan dengan bunga 18% p.a. agar lima tahun nanti nilainya Rp.2.287.757,00 0

1

2

3

4

5

Tahun Rp?

18%

18%

18%

18%

18%

Dari garis waktu di atas permasalahan kita menjadi jelas bahwa berapa nilai sekarang dari Rp2.287.757 yang jatuh tempo lima tahun nanti dengan tingkat bunga yang berlaku 18% pa. Jawabnya seharus nya adalah Rp1.000.000, karena pada waktu membicarakan nilai kemudian Rp1.000.000 di awal tahun dibungakan dengan 18%pa selama lima tahun menjadi Rp2.287.757. Untuk membuktikan jawaban kita, berikut ini penjelasan mengenai formulasi dari Nilai sekarang.

Hal | 33

Permasalahan kita pada nilai sekarang (Present Value) adalah mencari nilai dari PV0.

FVn = PV0 (1+i)n

PV0 (1+i)n = FVn

Rumus Nilai Sekarang: PV =

Dengan rumus nilai kemudian,

1 1 i FV (1  i ) n

PV

= FV (

PV

=

n

)

FV (1  i ) n

kita mencoba mencari nilai sekarang dari

Rp2.287.757 yang jatuh tempo lima tahun nanti dengan tingkat bunga 18%:

PV

=

PV

=

PV =

FV (1  i ) n Rp.2.287.757 (1.18) 5 Rp.2.287.757 2.287757757

PV = 999.999,67 Hasil di atas dibulatkan ke atas menjadi 1.000.000, dengan demikian maka nilai sekarang dari Rp2.287.758 yang jatuh tempo lima tahun nanti dengan tingkat bunga 18% adalah Rp1.000.000

D. Nilai Anuitas Anuitas atau anuitet (annuity) adalah merupakan suatu seri atau serangkaian pembayaran atau penerimaan dengan jangka waktu atau periode dan jumlah uang yang sama. Dengan kata lain serentetan pembayaran atau penerimaan dengan interval waktu yang konstan dan jumlah uang yang sama selama bebe rapa waktu disebut dengan anuitas.

Hal | 34

Misalkan setiap akhir tahun anda menabung sebesar Rp1.000.000 selama tiga tahun dengan tingkat bunga 12% per tahun berapa nilai tabungan anda pada akhir tahun ke tiga? Permasalahan ini dikenal dengan anuitas. Karena memenu hi kriteria anuitas, yaitu serangkaian pembayaran/penyetoran tiap tahun, selama satu periode yang berkala yaitu tiap tahun selama tiga tahun, dan dengan jumlah yang sama yaitu Rp1.000.000. Sehubungan dengan anuitas kita mengenal anuitas biasa (ordinary annuity atau deferred annuity) dan anuitas jatuh tempo (due annuity). Anutitas biasa adalah anuitas dimana pembayaran berkala dilakukan pada akhir tahun. Bila tidak disebutkan lain setiap anuitas dalam keuangan dimaksudkan anuitas biasa. Sedangkan anuitas jatuh tempo adalah anuitas dengan pembayaran berkala di awal tahun. Kembali ke persoalan anuitas Rp1.000.000 tiap akhir tahun selama tiga tahun dengan tingkat bunga 12%. Permasalahan ini kita mempunyai teori dan rumusnya. Jawabannya tidak ada lain adalah penjumlahan dari nilai kemudian dari tiap pembayaran tunggal yang dimajemukan tiap tahun sesuai dengan lama waktu mengendapnya dana. Dengan demikian Rp1.000.000 yang disetor akhir tahun ketiga tidak mengalami pemajemukan. Rp1.000.000 yang disetor akhir tahun kedua mengalami pemajemukan sekali, dan yang disetor akhir tahun pertama mengalami pemajemukan dua kali. Penjelasan akan lebih mudah bila diperhatikan garis waktu berikut ini, yang memudahkan kita memahami persoalan nilai kemudian dari suatu anuitas: 0

18%

1

1.000.000

2 1.000.000

3 1.000.000

1.000.000 x (1.12)0 = 1.000.000

1.000.000 x (1.12)1 = 1.120.000

1.000.000 x (1.12)2 = 1.254.400 1.000.000 x (1.12)2 = 3.374.400 Hal | 35

Jadi dengan menabung setiap akhir tahun sebesar Rp1.000.000 dengan tingkat bunga 12% selama 3 tahun maka diakhir tahun ke tiga jumlah uang

menjadi

Rp3.374.400. Cara menjawab seperti di atas adalah untuk memudahkan kita memahami rumus dari nilai kemudian sebuah anuitas. Kalau sudah memahami rumus, maka cara di atas tidak efisien dipakai apalagi kalau periode waktu pengendapan dana melebihi 10 tahun sehingga kita tidak perlu menarik garis sebanyak 10 periode pengendapan. Mari kita rumuskan nilai kemudian anuitas (FVAn) dengan cara berikut ini. Bila jumlah pembayaran/penyetoran kita beri notasi PMT, tingkat bunga dengan i, periode anuitas kita beri notasi n dan nilai kemudian sebuah anuitas kita beri notasi FVAn, maka nilai kemudian sebuah anuitas adalah penjumlahan nilai kemudian dari masing masing pembayaran tunggal sesuai periode waktu tertanamnya dana. FVAn = PMT(1+i)n-1 + PMT (1+i)n-2 + . . . + PMT(1+i)1 + PMT(1+i)0 FVAn = PMT[ (1+i)n-1 + (1+i)n-2 + . . . + (1+i)1 + (1+i)0]

Jadi nilai kemudian anuitas adalah: FVAn = PMT



(1+i)n-1 t = 1

Bila jenis anuitas disebutkan sebagai anuitas jatuh tempo (due annuity), yaitu anuitas yang pembayaran atau penyetoran dananya dilaksanakan di awal setiap periode, maka perhitungannya sedikit berbeda. Pada anuitas nilai kemudian jatuh tempo (due annuity) pembayaran terakhir juga dimajemukan karena sudah mengendap satu tahun. Dengan demikian untuk kasus yang sama nilai kemudian dari anuitas jatuh tempo lebih besar dari nilai kemudian anuitas biasa. Kasus anuitas biasa di atas bila kita jadikan anuitas jatuh tempo (due) menjadi sebagai berikut:

Hal | 36

0

1.000.000

18%

1

1.000.000

2

3

1.000.000

1.000.000 x (1.12)1 = 1.120.000

1.000.000 x (1.12)2 = 1.254.400

1.000.000 x (1.12)3 = 1.404.928 1.000.000 x (1.12)2 = 3.779.328 Jadi dana yang disetor di awal tahun dimajemukan sebanyak tiga kali, karena mengendap tiga periode. Dana yang disetor tahun ke dua dimajemukan dua kali karena mengendap dua periode dan dana yang disetor tahun ke tiga dimajemu-kan satu kali karena mengendap hanya satu tahun. Dengan demikian penyetoran dana Rp1 juta yang dilakukan tiap awal tahun selama tiga tahun dengan tingkat bunga 12% pa akan menjadi Rp3.779.328 pada akhir tahun ke tiga. Setelah kita membicarakan nilai kemudian dari anuitas baik anuitas biasa dan anuitas jatuh tempo, selanjutnya kita akan membahas nilai sekarang dari anuitas. Mencari nilai sekarang dari anuitas kita bertolak dari nilai kemudian anuitas yang telah kita bahas di depan. Memahami nilai sekarang dari anuitas kita akan gunakan kasus di berikut ini: Bila anda ditawari dua pilihan yaitu yang pertama suatu anuitas tiga tahun dengan pembayaran akhir tahun sebesar Rp1 juta dengan tingkat bunga 12%pa. Atau pilihan yang ke dua yaitu menerima suatu pembayaran dengan jumlah tertentu hari ini. Semua dari kita sebagian besar memilih alternatif yang ke dua, kalau jumlah yang diterima hari ini sebanding dengan jumlah yang akan diterima akhir tahun ke tiga. Namun tugas kita sekarang adalah menentukan berapa jumlah pembayaran hari ini sehingga orang merasa tidak berbeda antara menerima hari ini atau tiga tahun nanti. Dari perhitungan nilai kemudian anuitas, Rp1 juta tiap akhir tahun selama tiga tahun dengan tingkat bunga 12%pa kita mengerti bahwa jumlah akhir tahun ke tiga adalah Rp3.374.400 jadi kita tahu bahwa alternatif pertama nilai akhirnya adalah Hal | 37

Rp3.374.400. Permasalahan kita sekarang adalah berapa jumlah yang seharusnya di wal tahun agar kita menerima merasa tidak berbeda antara menerima Rp3.374.400. dengan jumlah tertentu di awal tahun tersebut. Garis waktu berikut dimaksudkan untuk memformulasikan rumus nilai sekarang anuitas. Rumus ini juga nantinya bisa digunakan untuk menghitung nilai sekarang dari anuitas jatuh tempo maupun aliran dana yang bukan anitas.

0

1 juta x (

1 ) 1  0.12 1

1 juta x (

1 1  0.12

1 juta x (

1 1  0.12 3

2

= 892.857

12%

1

1.000.000

2

1.000.000

3

1.000.000

) = 797.193

) = 711.780

Jadi Nilai Seharusnya)2 = 2.401.831. Dengan perhitungan ini bila anda ditawari kurang dari Rp2.401.831, seharusnya lebih menguntungkan bila menunggu akhir tahun ke tiga.

Hal | 38

BAB 5. INVESTASI DALAM AKTIVA TETAP Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan dan menghitung Investasi dalam Aktiva Tetap. A. Pendahuluan Dana yang tertanam dalam aktiva tetap seperti halnya dana yang diinvestasikan dalam aktiva lancar juga mengalami proses perputaran. Secara konsepsional sebenarnya tidak ada perbedaannya antara investasi dalam aktiva tetap dengan investasi dalam aktiva lancar. Perusahaan mengadakan investasi dalam aktiva tetap adalah dengan harapan bahwa perusahaan akan dapat memperoleh kembali dana yang telah diinvestasikan dalam aktiva tersebut. Investasi dalam aktiva tetap (seperti mesin-mesin, bangunan, kendaraan dan lain-lain) dana yang tertanam didalamnya akan diterima kembali keseluruhannya oleh perusahaan dalam waktu beberapa tahun, dan kembalinya secara berangsur-angsur melalui depresiasi. Perputaran dana yang diinvestasikan dalam aktiva tetap dapat digambarkan sbb:

Kas -- Aktiva tetap --

depresiasi depresiasi depresiasi depresiasi depresiasi

------------- Kas

Jumlah dana yang tertanam dalam aktiva tetap tidak tetap sama jumlahnya selama periode investasi atau selama umur penggunaan aktiva tersebut. Jumlah dana yang terikat dalam aktiva tetap akan berangsur-angsur berkurang sesuai dengan metode depresiasi yang digunakan.

Hal | 39

B. Capital Budgeting Capital budgeting adalah keseluruhan proses perencanaan dan pengambilan keputusan mengenai pengeluaran dana dimana jangka waktu kembalinya dana tersebut melebihi waktu satu tahun. Termasuk dalam golongan pengeluaran dana ini ialah pengeluaran dana untuk pembelian aktiva tetap (plant investment), yaitu tanah, bangunan-bangunan, mesinmesin dan peralatan-peralatan lainnya. Demikian pula pengeluaran dana untuk proyek advertensi jangka panjang, penelitian dan pengembangan termasuk juga dalam golongan capital budgeting expenditures. Capital budgeting mempunyai arti yang sangat penting bagi perusahaan karena: 1. Dana yang dikeluarkan akan terikat untuk jangka waktu yang panjang, sehingga ini berpengaruh bagi penyediaan dana untuk keperluan lain. 2. Investasi dalam aktiva tetap menyangkut harapan terhadap hasil penjualan diwaktu yang akan datang. 3. Pengeluaran dana untuk keperluan tersebut biasanya meliputi jumlah yang besar. 4. Kesalahan dalam pengambilan keputusan mengenai pengeluaran modal tersebut akan mempunyai akibat yang panjang dan berat. C. Bentuk-Bentuk Investasi Suatu perusahaan melakukan investasi terhadap aktiva tetap dalam beberapa bentuk seperti: 1. Penggantian aktiva tetap 2. Ekspansi atau perluasan 3. Deversifikasi produk 4. Eksplorasi 5. Penelitian dan pengembangan 6. Lain-lain bentuk seperti pengendalian polusi, pemadam kebakaran dan lain-lain

Hal | 40

Keputusan mengenai investasi biasanya sulit karena memerlukan penilaian mengenai situasi dimasa yang akan datang. Makin jauh ke depan yang harus diramalkan, makin menjadi sukar dalam proses itu. Ketidakpastian masa depan disebabkan oleh antara lain: perubahan teknologi, ekonomi dan sosial, kekuatankekuatan persaingan dan tindakan-tindakan pemerintah. D. Pengertian “cash flow” Setiap usul pengeluaran modal (capital expenditure) selalu mengandung dua macam aliran kas (cash flow), yaitu : 1. Aliran kas keluar neto ( net outflow of cash), yaitu yang diperlukan untuk investasi baru. 2. Aliran kas masuk neto tahunan ( net annual inlow of cash ), yaitu sebagai hasil investasi baru tersebut, yang sering pula disebut “net cash proceeds” atau cukup dengan istilah “proceeds” Data mengenai aliran kas bersih dari suatu investasi diperlukan untuk menilai layak dan tidak layaknya suatu investasi. Untuk keperluan penilaian suatu investasi yang dibiayai dengan sepenuhnya modal sendiri aliran kas bersih (cash flow) adalah sebelum pembebanan penyusutan dan diperhitungkan sesudah pajak (keuntungan setelah pajak plus depresiasi), sedangkan yang dibelanjai dengan modal pinjaman (utang) maka aliran kas bersihnya adalah sebelum dibebani penyusutan dan bunga tetapi setelah diperhitungkan pajak (keuntungan setelah pajak plus depresiasi plus bunga). Kas bersih akan terdiri dari : 1. Pengeluaran kas awal (initial cash outlays). Diperuntukkan membiayai investasi pada saat dimulainya investasi tersebut, sedangkan biaya yang dikeluarkan sebelum investasi ini diadakan penilaian disebut juga sunk cost, walaupun berkaitan dengan investasi tetapi tidak dimasukkan dalam pengeluaran kas awal. 2. Kas keluar dan kas masuk yang timbul akibat dilaksanakannya proyek investasi. 3. Penjualan residu dari investasi. 4. Aktiva lancar yang tersisa karena berakhirnya pelaksanaan investasi.

Hal | 41

Prosedur yang baik perlu diciptakan untuk dapat mengumpulkan data tentang cash flow tersebut. Akan tetapi dalam hal ini perlu diketahui bahwa didalam menentukan jumlah cash flow tersebut terdapat kesulitan, yaitu berasal dari adanya ketidakpastian dari penerimaan kas di masa yang akan datang. Oleh karena itu kita harus melakukan estimasi terhadap cash flow tersebut. Tingkat ketidakpastian dari cash flow tersebut perlu diperhitungkan guna memperoleh penilaian yang wajar terhadap suatu rencana investasi. E. Kriteria Penilaian investasi Dalam menilai menuntungkan tidaknya suatu investasi yang akan dipakai untuk mengambil keputusan investasi ada beberapa kriteria yang digunakan. Pada dasarnya kriteria penilaian investasi dapat digolongkan menjadi dua golongan yaitu: 1. Kriteria investasi yang mendasarkan pada konsep keuntungan/income adalah Average Rate of Return (ARR)/Accounting Rate of Return (ARR). 2. Kriteria investasi yang mendasarkan pada konsep cash flow, terdiri dari : a. Konsep cash flow yang tidak memperhatikan nilai waktu dari uang atau faktor diskonto (nondiscounted cash flow) yaitu metode pay back periode. b. Konsep cash flow yang memperhatikan nilai waktu dari uang atau kaktor diskonto (discounted cash flow), yaitu: -

Nilai sekarang bersih/neto atau Net Present Value (NPV)

-

Indek keuntungan/Profitabilitas Indeks (PI)

-

Internal Rate of Return (IRR)

1. Average Rate of Return Average rate of return disebut juga accounting rate of return atau accounting return to investment adalah metode penilian investasi yang berusaha menunjukkan ratio atau perbandingan antara keuntungan neto tahunan terhadap nilai investasi yang diperlukan untuk memperoleh laba / keuntungan tersebut baik diperhitungkan dengan nilai awal investasi / initial onvestment) atau rata-rata investasi, (average investment).

Hal | 42

Jadi rate return dapat dihitung dengan =

Keuntungan neto tahunan Nett Income  Nilai investasi awal Initial Investment atau atas dasar rata-rata investasi = Keuntungan neto tahunan Keuntungan neto tahunan  Nilai investasi Nilai rata - rata investasi 2

Contoh : Suatu perusahaan merencanakan untuk membeli sebuah mesin baru yang sebelumnya belum dimiliki seharga Rp. 100.000.000,00.

Taksiran tambahan

keuntungan bersih sesudah pajak akibat dibelinya mesin tersebut: Tahun

Keuntungan

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Jumlah Keuntungan

Rp. 1.000.000,00 Rp. 1.500.000,00 Rp. 2.000.000,00 Rp. 2.500.000,00 Rp. 3.000.000,00 Rp. 3.000.000,00 Rp. 4.000.000,00 Rp. 4.000.000,00 Rp. 5.000.000,00 Rp. 5.000.000,00 Rp. 30.000.000,00

Besarnya ARR atas dasar nilai investasi awal adalah : Rp. 30.000.000,00 x 100%  30% Rp. 100.000.000.00

Besarnya ARR atas dasar nilai rata-rata investasi awal adalah : Rp. 30.000.000,00 x 100%  60% Rp.100.000.000,00 2

Untuk pengambilan keputusan untuk diterima tidaknya adalah investasi yang direncanakan berdasarkan ARR ini adalah dibandingkan dengan target ARR atau minimum ARR yang ditetapkan, masing-masing dengan dasar nilai investasi awal dan rata-rata investasi.

Hal | 43

Apabila target ARR minimum tidak ditetapkan dapat diperbandingkan juga dengan biaya penggunaan dana (cost of fund).

Investasi yang diterima adalah

investasi yang menghasilkan ARR lebih besar dari ARR minimum atau di atas cost of fund. Metode ARR mempunyai kelemahan-kelemahan antara lain : a. Perhitungan ARR tidk memperhatikan time value of money. b. Menitikberatkan pada perhitungan accounting dan bukan pada cash flow dari investasi yang bersangkutan, sehingga suatu investasi yang mempunyai umur penyusutan lebih cepat akan mengakibatkan keuntungan neto yang lebih rendh dan di satu pihak meninggikan cash flow, oleh karena penyusutan bukan merupakan pengeluaran kas. c. ARR dapat dianalisa dengan beberapa cara, sehingga diperlukan standar perbandingan yang sesuai dengan cara-cara tersebut, dan dimungkinkan dapat terjadi kesalahan memperbandingkan.

2. Net Present Value Dalam metode ini kita menggunakan faktor diskonto. Semua pengeluaran dan penerimaan (di mana saat pengeluaran serta penerimaannya adalah dalam waktu yang tidak bersamaan) harus diperbandingkan dengan nilai yang sebanding dalam arti waktu. Dalam hal ini berarti kita harus mendiskontokan nilai-nilai pengeluaran dan penerimaan tersebut ke dlam penilaian yang sebanding (sama). Pengeluaran adalah dilakukan pada saat mula-mula (sekarang), sedangkan penerimaan baru akan diperoleh di masa-masa yang akan datang, padahal nilai uang sekarang adalah tidak sama (lebih tinggi) dari nilai uang di kemudian hari. Oleh karena itu jumlah estimasi penerimaan itu harus kita diskontokan, kita jadikan jumlah-jumlah nilai sekarang (penilaian yang sebanding dengan pengeluaran). Urutan-urutan perhitungan dalam metode ini adalah : a. Menghitung cash flow yang diharapkan dari investasi yang akan dilaksanakan. b. Mencari nilai sekarang (present value) dari cash flow dengan mengalikan tingkat diskonto / discount rate tertentu yang ditetapkan.

Hal | 44

c. Kemudian jumlah nilai sekarang / present value dari cash flow selama umur investasi dikurangi dengan nilai investasi awal (Initial Outlays/IO) akan menghasilkan Net Present Value/NPV.

Contoh : Suatu investasi yang akan mengeluarkan dana sebesar Rp. 15.000.000,00 yang berumur enam tahun dan akan memperoleh penerimaan kas bersih selama enam tahun adalah : Tahun 1 2 3 4 5 6 Jumlah

Penerimaan Kas Bersih Rp. 2.000.000,00 Rp. 5.000.000,00 Rp. 6.000.000,00 Rp. 8.000.000,00 Rp. 4.000.000,00 Rp. 1.000.000,00 Rp. 26.000.000,00

Apabila dipergunakan tingkat diskonto sebesar 15% maka Net Present Value/NPV dari rencana investasi tersebut dapat digambarkan sebagaimana tersebut dalam Gambar 8-3, sedangkan proses diskonto itu sendiri digambarkan pada Gambar 8-2. Perhitungan nilai sekarang atau Present Value dari masing-masing Net cash Flow, diperhitungkan dengan menggunakan tabel nilai sekarang pada lampiran A dikalikan dengan net cash flow masing-masing tahun. Hasil perhitungan sebagai berikut :

Tahun 1 2 3 4 5 6

Tingkat Diskonto / Discount Factor 15 % Rp. 2.000.000,00 0,870 Rp. 5.000.000,00 0,756 Rp. 6.000.000,00 0,658 Rp. 8.000.000,00 0,572 Rp. 4.000.000,00 0,497 Rp. 1.000.000,00 0,432 Total present value Net Cash Flow / Proceeds

Present Value Net Cash Flow / Proceeds Rp. 1.740.000,00 Rp. 3.780.000,00 Rp. 3.948.000,00 Rp. 4.576.000,00 Rp. 1.988.000,00 Rp. 432.000,00 Rp. 16.464.000,00

Jadi net present value =

Hal | 45

Rp. 16.464.000,00 – Rp. 15.000.000,00 = Rp. 1.464.000,00 atau NPV = P.V of Proceeds – Initial Outlays

Net present value dari investasi itu dapat diperoleh dengan menggunakan formulasi sebagai berikut : P3 P1 P2 Pn NPV =    ........ 1 2 3 (1  i) (1 i) (1 i) (1  i) n n

NPV = Σ 1

Pt  IO (1  i) t

dimana : Pt = Net cash flow (proceeds) pada tahun ke-t. i

= Tingkat diskonto

N = Lama waktu atau periode perlangsungan investasi IO = Pengeluaran mula-mula atau nilai investasi / initial outlays.

Untuk pengambilan keputusan, maka apabila NVP adalah lebih besar dari nol (positif maka berarti proyek itu tidak menguntungkan. Apabila jumlah-jumlah nilai proceed dari tiap-tiap tahun menunjukkan angka yang sama besarnya maka perhitungan nilai sekarang dari proceed itu akan dapat lebih disederhanakan lagi dan lebih dapat dipercepat yaitu dengan cara menggunakan tabel nilai sekarang (angka diskonto) dalam lampiran B, dimana dalam tabel lampiran B itu adalah merupakan tabel kumulatif dari nilai-nilai sekarang. Misalnya saja proceed dari investasi sebesar Rp. 15.000.000,00 tersebut adalah sebesar Rp. 4.000.000,00 tiap tahun dengan umurnya selama enam tahun maka :

Total PVP = Rp. 4.000.000,00 kali angka diskonto tabel kumulatif dengan n = 6 dan I = 15 % = Rp. 4.000.000,00 x 3,784 = Rp. 15.136.000,00

Sehingga dapat dicari net present valuenya : = Rp. 15.136.000,00 – Rp. 15.000.000,00 = Rp. 1.360.000,00 Hal | 46

IO

P1

P1

P2

P3

P4

P5

P6

PVP1

(1  i)1 P2

PVP2

(1  i) 2

P3

PVP3

(1  i) 3 P4

PVP4

(1  i) 4

P5

PVP5

(1  i) 5 P6

PVP6

(1  i) 6 +

 PVP

Gambar 5-1 Proses Pendiskontoan Aliran Kas NPV = (PVP) – IO =

P1 (1  i)

1



P2 (1  i)

2



P3 (1  i)

3



P4 (1  i)

4



P5 (1  i)

5



P6 (1  i) 6

 IO

Rp. 15.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 2.000.000,00

Rp. 1.740.000,00 Rp. 3.780.000,00 Rp. 3.948.000,00 Rp. 4.576.000,00 Rp. 1.988.000,00 Rp. 432.000, 00 +  Rp. 16.646.000,00

Gambar 5-2 Hasil Pendiskontoan Aliran Kas

Hal | 47

3. Payback Period Payback period menunjukkan period waktu yang diperoleh untuk menutup kembali uang yang telah diinvestasikan dengan hasil yang akan diperoleh (net cash flow) dari investasi tersebut. Payback period ini dimaksudkan untuk mengukur kecepatan dari suatu investasi dapat ditutup kembali dengan net cash flow dari hasil investasi tersebut. Apabila investasi akan dinilai dengan menggunakan kriteria penilaian payback period maka, sebelumnya ditetapkan lebih dahulu payback periode maksimum atau target payback period untuk pendamping dengan payback period dari investasi yang akan dilaksanakan. Untuk pengambilan keputusan, diperbandingkan antara payback period maksimum yang ditetapkan dengan payback period period investasi yang akan dilaksanakan. Apabila payback period investasi yang akan dilaksanakan lebih singkat / pendek waktunya dibanding payback maksimum yang disyaratkan maka investasi itu akan dilaksanakan, tetapi sebelumnya apabila lebih panjang waktunya dibanding payback maksimum yang disyaratkan maka investasi itu akan ditolak. Dari contoh persoalan di muka pada ARR, apabila ditetapkan payback period maksimum, disyaratkan adalah 8 tahun, maka dapat diperhitungkan sebagai berikut :

Tabel 5-1 Analisa Payback Period Tahun

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Keuntungan sesudah pajak

Rp. 1.000.000,00 1.500.000,00 2.000.000,00 2.500.000,00 3.000.000,00 3.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 5.000.000,00 5.000.000,00

Biaya Penyusutan dengan Metode Strategi Line

Rp. 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 8.000.000,00 20.000.000,00

Net Cash Flow

Rp. 9.000.000,00 9.500.000,00 10.000.000,00 10.500.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00 12.000.000,00 13.000.000,00 33.000.000,00

Sisa Nilai Investasi

Rp. 91.000.000,00 81.500.000,00 71.500.000,00 61.000.000,00 50.000.000,00 39.000.000,00 28.000.000,00 16.000.000,00 3.000.000,00 (lebih 130.000.000,00)

Atas dasar tabel tersebut di atas maka payback period dari rencana investasi yang akan dilaksanakan itu adalah 9 tahun lebih 3/33 atau 1 bulan 3 hari.

Hal | 48

Apabila kita bandingkan dengan payback period maksimum yang disyaratkan maka payback period investasi yang akan dilaksanakan lebih besar dari payback period maksimum, oleh karena itu investasi itu ditolak atau jadi dilaksanakan. Metode penilaian investasi dengan payback period ini terkandung beberapa kelemahan : a. Tidak memperhatikan time value of money / faktor diskonto, sedangkan cash flow pada waktu yang akan datang apabila dinilai sekarang akan berbeda. b. Lebih mementingkan pada pengembalian nilai investasi daripada aspek laba dalam waktu umur investasi. Sehingga cash flow sesudah umur payback period tidak diperhatikan. c. Tidak memperhatikan variasi besar kecilnya cash flow tiap tahun, apakah semakin meningkat, atau menurun atau stabil.

4. Profitabilitas Indeks (PI) Profitabilitas Indeks (PI) adalah perbandingan dari present value dari net cash flow dengan present value dari initial outlays.

PI =

P.V. Net Cash Flow (Proceeds) P.V Initial Outlays(IO) i

 1

PI =

Pn (1  i ) n IO

Dimana : Pn = Net cash flow (proceed) pada tahun ke-t i

= Tingkat diskonto

n

= Lama waktu / periode umur investasi

IO = Initial outlays (nilai investasi mula-mula) Untuk pengambilan keputusan dari kriteria penilaian Profitabilitas Indeks (PI) adalah apabila PI lebih besar dari 1 maka usulan investasi akan diterima dan dilaksanakan tetapi apabila PI kurang dari 1 maka sudah investasi itu akan ditolak. Rumus itu dituliskan : PI  1 Usulan investasi diterima PI < 1 Usulan ditolak Hal | 49

Dari contoh tersebut pada kriteria NPV, maka : PV of proceeds = Rp. 16.464.000,00 PV of outlays / Initial Outlays = Rp. 15.000.000,00 Profitabilitas Indeks Rp.16.464.000,00 (PI) = Rp.15.000.000,00 = Rp. 1,0976 Oleh karena PI adalah 1,0976 lebih besar dari 1 maka usulan investasi tersebut diterima. 5. Internal Rate of Return (IRR) Internal rate of return adalah tingkat diskonto (discount rate) yang menjadikan sama antara present value dari penerimaan cash dan present value dari nilai investasi discount rate / tingkat diskonto yang menunjukkan net present value atau sama besarnya dengan nol. Oleh karena itu IRR adalah merupakan tingkat diskonto dari persamaan di bawah ini : IO =

P1 P2 Pn   ........ 1 2 (1  i) (1  i) (1  i) n

atau n

IO =  1

Pn (1  i) n

Dimana : IO = Initial outlays (nilai investasi mula-mula) Pt = Net cash flow (proceed) pada tahun ke-t i

= Tingkat diskonto

n

= Lama waktu / periode umur investasi

Internal rate return dapat dicari dengan sistem coba-coba (trial and error) yaitu dengan mencari NPV pada discount rate / tingkat diskonto yang kita sukai. Apabila dengan discount rate yang kita pilih dihasilkan NPV positif (+), maka IRR yang akan dicari di atas discount rate tersebut, sehingga harus diambil discount rate yang lebih besar.

Sebaliknya apabila dengan discount rate yang kita ambil

menghasilkan NPV negatif (-), maka IRR berada di bawah discountrate /tingkat

Hal | 50

diskonto tersebut, seterusnya kita cari dengan coba-coba sampai menemukan discount rate yang menghasilkan NPV = 0 (nol). Tetapi internal rate of return dapat dicari dengan menggunakan rumus : IRR = IR1 – NPV1

IR2  IR1 NPV 2  NPV1

Dimana : IRR = Internal Rate of Return yang akan dicari IR1 = Internal Rate (tingkat bunga) untuk peneptapan ke-1 IR2 = Internal Rate (tingkat bunga) untuk penetapan ke-2. NPV1 = Net Present Value dari hasil IR1 NPV2 = Net Present Value dari hasil dari IR2 Berdasarkan contoh di muka diketahui : Tahun

Net Cash Flow / Proceed

1 2 3 4 5 6

Rp. 2.000.000,00 Rp. 5.000.000,00 Rp. 6.000.000,00 Rp. 8.000.000,00 Rp. 4.000.000,00 Rp. 1.000.000,00

Besarnya IR dapat kita hitung, dengan ditetapkan tingkat bunga 1 adalah 15%, sedang yang kedua adalah 20 % sebagai berikut :

Tahun 1 2 3 4 5 6

Net Cash Flow / Proceeds Rp. 2.000.000,00 5.000.000,00 6.000.000,00 8.000.000,00 4.000.000,00 1.000.000,00 PV Procced PV Outlays NPV

IR 15% DF*) 0,870 0,756 0,658 0,572 0,497 0,432

IRR = 15 % - Rp. 1.464.000,00

PV Rp. 1.740.000,00 3.780.000,00 3.948.000,00 4.576.000,00 1.988.000,00 432.000,00 16.464.000,00 15.000.000,00 1.464.000,00

IR 20% DF*) 0,833 0,694 0,579 0,482 0,402 0,335

PV Rp. 1.666.000,00 3.470.000,00 3.474.000,00 3.856.000,00 1.608.000,00 335.000,00 14.409.000,00 15.000.000,00 - 591.000,00

20%  15% Rp.  591.000,00  Rp.1.464.000,00

Hal | 51

= 15 % - Rp. 1.464.000,00

= 15 % +

15% Rp.  2.055.000,00

Rp. 7.320.000,00 Rp. 2.055.000,00

= 18,562%

Untuk pengambilan keputusan kriteria IRR ini dengan cara dibandingkan dengan minimum rate of return standard atau requered rate return dan dapat dengan biaya kapital (weighted cost).

Apabila IRR > Required rate of return, atau IRR > Weighted cost usulan investasi diterima dan sebaliknya.

6. Hubungan NPV dan IRR Metode NPV adalah memperhitungkan selisih antara present value dan net cash flow / proceed pada tingkat diskonto tertentu dengan present value dari initial outlays. Sedangkan IRR adalah besarnya tingkat diskonto yang menjadikan net present value sama dengan nol, sehingga perbedaannya terletak pada discount rate / tingkat diskonto yang dipergunakan. Hubungan tingkat discount rate net present value dan IRR seperti tersebut dalam contoh di muka bila digambarkan : Rp. 26.000.000 NPV 30 26 25

NPV

20 15 10

x

18,562 A

15

IRR 20

5

Discount rate / tingkat diskonto (%)

0 5

10

259

Gambar 5-3 Hubungan NPV dan IRR -20

Hal | 52

Dari gambar tersebut terlihat hubungan-hubungan net present value IRR dan tingkat diskonto sebagai berikut : a. Sumbu tegak adalah kondisi NPV pada tingkat diskonto 0% yaitu sebesar Rp. 26.000.000,00 b. Titik IRR pada titik A sebesar 18,562% saat NPV = 0. c. Dengan tingkat diskonto di bawah IRR maka NPV positif dan dengan tingkat diskonto di atas IRR maka NPV negatif. d. Semakin besar tingkat diskonto semakin kecil NPV dan di atas tingkat diskonto yang menjadikan NPV = 0 atau IRR maka NPV menjadi negatif. e. Besarnya sudut X tergantung besar kecilnya tingkat IRR, apabila tingkat IRR semakin kecil maka sudut X semakin besar dan sebaliknya apabila tingkat IRR semakin besar maka sudut X semakin kecil.

Hal | 53

BAB 6. SUMBER-SUMBER PENAWARAN MODAL Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan sumber-sumber modal perusahaan.

A. Sumber-sumber penawaran modal menurut asalnya 1. Sumber Intern (Intenal Sources). Sumber penawaran modal ditinjau dari “asalnya” pada dasarnya dapat dibedakan dalam “sumber intern” (internal sources) dan “sumber extern” (external sources). Modal yang berasal dari sumber intern adalah modal atau funds yang dibentuk atau dihasilkan sendiri di dalam perusahaan. Sumber intern daripada funds yang terutama di dalam perusahaan adalah “keuntungan yang ditahan” (retained, net profit) dan akumulasi penyusutan (accumulated depreciations). Sebenarnya ditinjau dari penggunaan atau bekerjanya kedua funds tersebut di dalam perusahaan tidak ada bedanya, dan dalam hubungan ini Joel Dean dalam bukunya yang berjudul “Capital Budgeting” menyatakan “No distinction between these two should be made in the aportionment of internal investment”. Besarnya laba yang dimasukkan dalam cadangan atau ditahan, selain tergantung kepada besarnya laba yang diperoleh selama periode tertentu, juga tergantung kepada “dividend policy” dan “flowing-back policy” yang dijalankan oleh perusahaan yang bersangkutan. Meskipun laba yang diperoleh selama periode tertentu besar, tetapi oleh karena perusahaan mengambil kebijaksanaan bahwa sebagian besar dari laba tersebut dibagikan sebagai dividend, maka bagian laba yang dijadikan cadangan adalah kecil, yang ini berarti bahwa sumber intern yang berasal dari cadangan adalah kecil jumlahnya. Pada umumnya pelaksanaan “flow-back policy” atau policy penanaman kembali dalam perusahaan didasarkan pada pedoman-pedoman sebagai berikut : 1. “Flow-back”

hendaknya

dijalankan

selama

dapat

diinvestasikan

dengan

Hal | 54

“rate of return” yang lebih tinggi daripada “cost of capital”-nya. 2. “Flow-back” hendaknya dapat menstabilisir dividend. 3. “Flow-back” hendaknya merupakan persiapan untuk menghadapi keadaan darurat atau untuk ekspansi. Blom mengemukakan 3 buah alasan utama untuk menahan laba, yaitu: 1. alasan untuk stabilisasi 2. alasan untuk investasi 3. alasan untuk memperbaiki struktur finansiil Berdasarkan itu maka perlulah diadakan: 1. cadangan untuk stabilisasi 2. cadangan untuk espansi 3. cadangan untuk perbaikan struktur finansiil. Polak mengemukakan alasan untuk membuat cadangan sebagai berikut : 1. Menjaga agar modal yang telah ditetapkan jangan “tersinggung”. 2. Untuk melunasi hutang. 3. Untuk memenuhi kebutuhan modal badan usaha yang makin meningkat karena hasrat perluasan. Makin besar cadangan yang disediakan berarti makin besar sumber intern daripada funds yang ada dalam perusahaan yang bersangkutan. “Sumber intern” selain berasal dari laba/cadangan juga berasal dari akumuiasi depresiasi. Besarnya akumulasi depresiasi yang dibentuk dari depresiasi setiap tahunnya adalah tergantung kepada methode depresiasi yang digunakan oleh perusahaan yang bersangkutan. Sementara sebelum akumulasi depresiasi tersebut digunakan untuk mengganti aktiva tetap yang akan diganti, dapat digunakan untuk membelanjai perusahaan meskipun waktunya terbatas sampai saat penggantian tersebut. Selama waktu itu akumulasi depresiasi merupakan sumber penawaran modal di dalam perusahaan itu sendiri. Makin besar jumlah akumulasi depresiasi berarti makin besar “sumber intern” daripada funds dari perusahaan yang bersangkutan.

Hal | 55

2. Sumber Ekternal (External Sources) Sumber Eksternal adalah sumber yang berasal dari luar perasahaan, dan sebagaimana diuraikan di muka, bahwa metode pembelanjaan di mana usaha pemenuhan kebutuhan modalnya diambilkan dari sumber-sumber modal yang berada di luar perusahaan dinamakan “pembelanjaan dari luar perusahaan” (external financing). Funds yang berasal dari sumber extern adalah funds yang berasal dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian di dalam perusahaan. Modal yang berasal dari para kreditur adalah merupakan Hutang bagi perusahaan yang bersangkutan dan modal yang berasal dari para kreditur tersebut ialah apa yang disebut “Modal Asing”.

Metode pembelanjaan dengan

menggunakan

modal

asing

disebut

“pembelanjaan asing” atau “pembelanjaan dengan hutang”(Debt financing). Funds yang berasal dari pemilik, peserta atau pengambil bagian di dalam perusahaan adalah merupakan funds yang akan tetap ditanamkan dalam perusahaan yang bersangkutan, dan funds ini di dalam perusahaan tersebut akan menjadi “Modal Sendiri”. Metode pembelanjaan dengan menggunakan dana yang berasal dari pemilik atau calon

pemilik

tersebut

disebut

“pembelanjaan

sendiri”

(Equity financing).

Dengan demikian maka pada dasaraya funds yang berasal dari sumber extern adalah terdiri dari “modal asing” dan “modal sendiri”. Dalam hubungannya dengan modal asing dan modal sendiri, Curt Sandig dalam bukunya yang berjudul : “Finanzierung mit Fremd-kapital” mengemukakan perbedaan antara kedua bentuk modal tersebut, antara lain sebagai berikut :

Hal | 56

Modal Asing 1. Modal yang terutama

Modal Sendiri 1. Modal terutama tertarik dan

memperhahatikan kepada

berkepentingan terhadap kontinuitas,

kepentingannya sendiri, yaitu

kelancaran dan keselamatan

kepentingan kreditur.

perusahaan.

2. Modal yang tidak mempunyai

2. Modal yang dengan kekuasaannya

pengaruh terhadap penyelenggaraan

dapat mempengaruhi politik

perusahaan.

perusahaan.

3. Modal dengan beban bunga yang tetap, 3. Modal yang mempunyai hak atas laba tanpa memandang adanya keuntungan

sesudah pembayaran bunga kepada

atau kerugian.

modal asing.

4. Modal yang hanya sementara turut bekerja sama di dalam perusahaan. 5. Modal yang dijamin, modal yang mempunyai hak didahulukan (hak

4. Modal yang digunakan di dalam perusahaan untuk waktu yang tidak terbatas atau tidak tertentu lamanya. 5. Modal yang menjadi jaminan, dan

preferent) sebelum modal sendiri di

haknya adalah sesudah modal asing di

dalam likuidasi.

dalam likuidasi

B. Suplier, Bank dan Pasar Modal sebagai sumber dana extern utama. 1.

Supplier Pada dasarnya pihak-pihak pemberi dana atau modal yang utama dapat

digolongkan dalam 3 golongan yaitu: 1) supplier, 2) Bank dan 3) Pasar Modal. Supplier memberikan dana kepada suatu perusahaan di dalam bentuk penjualan barang secara kredit, baik untuk jangka pendek (kurang dari 1 tahun), maupun untuk jangka menengah (lebih dari 1 tahun dan kurang dari 10 tahun). Penjualan kredit atau barang dengan jangka waktu pembayaran kurang dari satu tahun banyak terjadi pada penjualan barang dagangan dan bahan mentah oleh supplier kepada langganan. Dalam hal yang demikian berarti bahwa langganan atau pembeli membiayai operasinya perusahaan (dalam hal ini pembelian barang dagangan atau bahan mentah) dengan dana yang berasal dari supplier. Supplier atau Manufacturer (pabrik) sering pula menjual mesin atau equipments lain hasil produksinya kepada suatu perusahaan Hal | 57

atau pabrik yang menggunakan mesin atau equipments tersebut dengan jangka waktu pembayaran antara 5 sampai 10 tahun. Pembeli mesin atau equipment harus melunasi harga mesin tersebut dalam jangka waktu tertentu dengan cara mengangsur setiap bulan, setiap kwartal atau setiap tahunnya menurut kontrak yang dibuatnya. Dalam hal yang demikian berarti bahwa perusahaan/pabrik pembeli mesin itu membiayai pembelian mesin tersebut dengan dana yang berasal dari supplier untuk jangka waktu tertentu.

2. Bank-bank Bank adalah lembaga kredit yang mempunyai tugas utama memberikan kredit di samping pemberian jasa-jasa lain di bidang keuangan. Oleh karena tugas utamanya adalah memberikan kredit, maka Bank telah menentukan kebijaksanaan dan peraturan-peraturan mengenai pemberian kredit, meskipun ada perbedaannya antara bank satu dengan bank lainnya. Kredit yang diberikan oleh Bank dapat dalam bentuknya kredit jangka pendek, jangka menengah maupun jangka panjang. Syarat-syarat kredit jangka pendek pada umumnya lebih lunak dibandingkan dengan kredit jangka panjang. Hal ini disebabkan karena kredit jangka panjang biasanya meliputi jumlah dana yang besar, dan terikat untuk jangka waktu yang panjang. Pada umumnya pemberian kredit oleh bank adalah berdasarkan hasil penilaian dari bank tersebut terhadap perusahaan pemohon kredit mengenai berbagai aspek, yaitu antara lain meliputi segi pribadi, keakhlian dan kemampuan pimpinan perusabaan dalam mengelola perusahaannya, rencana penggunaan kredit yang diminta beserta rencana pembayaran kembali kredit tersebut, besarnya jaminan yang dapat diberikan kepada Bank, posisi dan perkembangan finansiil dari perusahaan pemohon kredit diwaktu-waktu yang lalu, prospek dari perusahaan yang bersangkutan beserta prospek industri di mana perusahaan tersebut tergolong di dalamnya diwaktu yang akan datang, baik jangka pendek maupun jangka panjang. Dalam dunia perbankan kita mengenal adanya pedoman “3 R” dan “5 C” dalam pemberian kredit di samping syarat-syarat kredit yang biasa, misalnya segi juridisnya.

Hal | 58

Adapun pedoman “3 R” dalam penilaian penggunaan kredit oleh Bank adalah: a. Returns Returns menunjukkan hasil yang diharapkan dapat diperoleh dari penggunaan kredit tersebut. Dalam hubungan ini Bank harus menilai bagaimana kredit yang diperoleh dari Bank tersebut akan digunakan oleh perusahaan pemohon kredit. Persoalannya di sini ialah apakah penggunaan kredit tersebut akan dapat menghasilkan “returns” atau hasil pendapatan yang cukup untuk menutup biayanya. b. Repayment capacity Bank harus menilai kemampuan perusahaan pemohon kredit untuk dapat membayar kembali pinjamannya (repayment capacity) pada saat-saat di mana kredit tersebut harus diangsur atau dilunasi.

c. Risk-bearing ability Bank pun harus menilai apakah perusahaan pemohon kredit mempunyai kemampuan cukup untuk menanggung risiko kegagalan atau ketidakpastian yang bersangkutan dengan penggunaan kredit tersebut. Dalam hubungan ini Bank harus mengetahui tentang jaminan apa yang dapat diberikan atas pinjaman tersebut oleh perusahaan pemohon kredit. Sedangkan pedoman “5 C” dalam penilaian penggunaan kredit telah diuraikan dalam bab 6, yaitu : 1. Character Ini menyangkut segi peribadi, watak dan kejujuran dari pimpinan perusahaan dalam pemenuhan kewajiban-kewajiban finansiilnya. 2. Capacity Ini menyangkut kemampuan pimpinan perusahaan beserta stafnya, baik kemampuan dalam management maupun keahlian dalam bidang usahanya. Kemampuan tersebut diukur dengan data-data finansiil diwaktu-waktu yang lalu. Berdasarkan kemampuannya dalam melaksanakan perusahaannya

Hal | 59

diwaktu-waktu yang lalu, Bank akan dapat menilai kemampuannya untuk melaksanakan rencana kerjanya diwaktu yang akan datang dalam hubungannya dengan penggunaan kredit tersebut. 3. Capital Ini menunjukkan posisi finansiil perusahaan secara keseluruhan yang ditunjukkan oleh ratio finansiilnya dan penekanan pada komposisi “tangible net worth”-nya. Bank harus mengetahui bagaimana perimbangan antara jumlah hutang dan jumlah modal sendirinya. 4. Collateral Ini menunjukkan besarnya aktiva yang akan diikatkan sebagai jaminan atas kredit yang diberikan oleh Bank. Dalam hubungan ini Bank dapat minta agar aktiva yang dijadikan jaminan itu diasuransikan. Di samping jaminan kredit, Bank dapat menempatkan syarat-syarat tambahan untuk pengamanan kreditnya (covenants), yaitu antara lain berupa : a. asuransi dari milik-milik perusahaan/proyek; b.pernyataan bahwa si peminjam tidak akan menjaminkan barangbarang lainnya untuk mendapatkan pinjaman lagi dari sumber lain; c. pembatasan jumlah pinjaman dari sumber lain; d.penetapan agar perusahaan senantiasa memelihara “net working capital” yang cukup; e. persyaratan-persyaratan dalam penunjukkan pimpinan perusahaan, penambahan barang modal dan pembagian keuntungan.

Adapun covenants tersebut harus merupakan persetujuan bersama antara bank dan peminjam dan di samping itu secara flexibel harus dapat ditinjau kembali apabila keadaan berobah. 5. Conditions Bank harus menilai sampai berapa jauh pengaruh dari adanya suatu kebijaksanaan pemerintah di bidang ekonomi atau pengaruh dari trend ekonomi terhadap prospek perusahaan pemohon kredit khususnya prospek industri di mana perusahaan pemohon kredit termasuk di dalamnya pada Hal | 60

umumnya. Dalam hubungannya dengan penilaian proyek kredit investasi (project

appraisal)

Bank

Indonesia

telah

memberikan

pedoman-

pedomannya. Mengenai

jaminan kredit

masing-masing Bank dapat

menetapkan

ketentuannya sendiri-sendiri, kecuali untuk macam-macam kredit yang pengaturan jaminannya telah diatur oleh Bank Indonesia. Kalau diperlukan Bank pemberi kredit dapat memperkuat pembayaran kembali kredit tersebut dengan mengadakan perjanjian pertanggungan dengan suatu perusahaan asuransi, misalkan P.T. Askrindo atau dengan suatu Lembaga tertentu yang ditunjuk untuk itu, misalnya Lembaga Jaminan Kredit Koperasi (L.J.K.K.).

3.

Pasar Modal Sebagai sumber dana eksternal ketiga yang utama adalah Pasar Modal. Pasar Modal

(capital market) adalah suatu pengertian abstrak yang mempertemukan dua kelompok yang saling berhadapan tetapi yang kepentingannya saling isi mengisi, yaitu calon penanam dana (investor) di satu pihak dan para pengusaha yang membutuhkan dana jangka panjang di lain fihak, atau dengan kata lain tempat (dalam artian abstrak) bertemunya penawaran dan permintaan dana jangka panjang. Fungsi dari pasar modal adalah mengalokasikan secara efisien arus dana dari unit ekonomi yang mempunyai surplus tabungan (saving surplus unit) kepada unit ekonomi yang mempunyai defisit tabungan (saving deficit unit). Pasar modal dalam bentuk konkritnya ialah bursa efek (securities exchange/stock exchange). Dalam stock exchange/stock market, investor besar dan kecil, termasuk di dalamnya juga perusahaan-perusahaan asuransi dan Dana-dana pensiun, dapat membeli dan menjual saham atau efek-efek lainnya. Harga dari saham dan efek-efek lain berobah-robah sesuai dengan perobahan penawaran dan permintaan terhadap efek yang bersangkutan. Harga dari efek-efek sebenarnya juga merupakan barometer dari pandangan mereka mengenai masa depan industri dan ekonomi pada umumnya. Stock market merupakan sumber utama bagi perusahaan-perusahaan yang membutuhkan dana dalam jumlah yang besar dan akan terikat untuk jangka waktu yang panjang, misalnya untuk membeayai expansi perusahaan atau pendirian perusahaan baru. Dalam hal yang demikian biasanya Bank tidak begitu berminat Hal | 61

untuk memberikan kredit dalam jumlah yang sangat besar dan yang terikat untuk jangka waktu yang panjang. Pembentukan Pasar Modal di Indonesia baru dapat dilaksanakan pada permulaan tahun 1977. Dalam rangka pelaksanaan pembentukan pasar modal tsb, Pemerintah telah membentuk tiga badan yaitu : 1. Badan Pembina Pasar Modal, yang bertugas untuk memberikan pengarahan dan pertimbangan kebijaksanaan kepada Menteri Keuangan di bidang pasar modal. 2. Badan Pelaksana Pasar Modal (Bapepam) yang bertugas mengadakan penelitian dan penilaian

keadaan

perusahaan

yang

akan

menjual saham-sahamnya di bursa.

Hanya perusahaan-perusahaan yang sehat dan baik yang diizinkan menjual sahamnya dalam bursa pasar modal. 3. P.T. Danareksa, sebagai perusahaan perseroan yang bertugas melakukan

pembelian

saham-saham di bursa pasar modal dan kemudian menjualnya kepada masyarakat dalam bancuk pecahan saham kecil. Adapun pembeli efek dalam pasar modal dapat terdiri dari perseorangan, perusahaan, lembaga keuangan, P.T. Danareksa, dll. Untuk membantu pelaksanaan fungsi pasar modal secara efisien diperlukan adanya lembaga-lembaga keuangan. Salah satu dari lembaga keuangan ini ialah apa yang disebut “Investment Bank” atau “Underwriters company” yang pada prinsipnya akan menjadi perantara penyediaan dana-dana atau perantara dalam pendistribusian efek. Fungsi-fungsi dari Underwriters company pada dasarnya adalah sebagai berikut : a. “Bearing-risk”,

yaitu

mengambil

alih

atau

menanggung

resiko

terhadap

turunnya harga pasar dari efek antara waktu di mana Investment Bank membayarkan

dananya kepada

perusahaan yang

mengeluarkan

saham

dengan waktu di tnana efek tersebut dapat dijual kepada pembeli terakhir Karena yaitu

alasan perantara

ini

maka

yang

Invesment

menanggung

Bank resiko

juga atau

dinamakan perantara

“underwriter”

yang

menjamin

emisi. Underwriters company ini juga menanggung resiko apabila efek dari perusahaan tidak habis terjual. Untuk fungsi “risk bearing” ini underwriter mendapatkan “underwriting profit”. b. Menjual efek kepada investor, dan untuk ini dia mendapatkan “selling

Hal | 62

concession”. c. Advising. Oleh karena Underwriters company selalu bersangkutan dengan penjualan securities (efek), melalui pengalamannya dia menjadi ahli yang dapat memberikan nasehat mengenai jenis dan “timing” tentang efek yang sekiranya akan menarik para investor. d. Bersama-sama dengan perusahaan yang mengeluarkan securities, Underwriters company mcnetapkan harga jual dari efek-efeknya. e. Stabilator pasar. Selama periode di mana Underwriters company berusaha untuk menjual efek baru, perlulah diusahakan untuk menstabilkan harga pasar efek dari perusahaan ybs. untuk mendorong kepercayaan investor terhadap emisi tersebut. Sebab kalau harga pasar menurun dia akan menderita kerugian. Untuk mengurangi resiko penurunan harga, maka Underwriters company harus berusaha untuk menstabilkan harga pasar selama periode distribusi di mana dia harus mengadakan pembelian terhadap efek tersebut, apabila ternyata harga menurun di bawah harga yang telah ditetapkan sebelumnya.

Di Indonesia sampai saat ini telah ada beberapa lembaga keuangan yang telah diberi izin oleh Menteri Keuangan yaitu :

1.

P.T. MERINCORP, INVESTMENT FINANCE CORPORATION (Merchant Investment Corporation).

2.

P.T. FICORINVEST, INVESTMENT FINANCE CORPORATION (First Indonesian Finance & Investment Corporation).

3.

P.T. INDONESIAN INVESTMENT INTERNATIONAL (Indovest).

4.

P.T. BAHANA PEMBINAAN USAHA INDONESIA (P.T. Bahana).

5.

P.T. INTER-PACIFIC FINANCIAL CORPORATION (P.T. Inter-Pacific)

6.

P.T. MUTUAL INTERNATIONAL FINANCE CORPORATION (MIFC).

7.

P.T. ASIAN

AND

EURO-AMERICAN

CAPITAL

CORPORATION

(Aseam). 8.

dan lain-lain.

Hal | 63

Dalam surat keputusan Menteri Keuangan Republik Indonesia tersebut juga disebutkan usaha lembaga keuangan itu meliputi : 1) Menghimpun dana dari masyarakat dengan jalan mengeluarkan surat berharga. 2) Membantu perusahaan-perusahaan dan badan-badan pemerintah dalam penerbitan surat-surat berharga yakni : a) mempersiapkan penerbitan dan penjualannya. b) sebagai penjamin atas terjualnya surat-surat berharga yang bersangkutan. c) menjualkan surat-surat berharga yang diterbitkan oleh badan-badan tersebut di atas. 3) Mengadakan penyertaan modal di dalam perusahaan-perusahaan dengan ketentuan bahwa penyertaan tersebut bersifat sementara sampai sahamnya dapat diperjual-belikan di pasar modal. 4) Bertindak sebagai Broker dan dealer surat-surat berharga. 5) Memberikan garansi. 6) Bertindak sebagai perantara bagi perusahaan: a) dalam mendapatkan peserta/kompanyon untuk mengadakan Joint Venture. b) dalam mendapatkan tenaga ahli. c) untuk mendapatkan pinjaman baik dari dalam maupun dari luar negeri. 7) Memberikan nasehat-nasehat keahlian dalam bidang pembiayaan, investasi dan management.

C. Sumber Penawaran Modal Menurut Cara Terjadinya, Sumber penawaran modal selain ditinjau dari “asalnya” dapat pula ditinjau menurut “cara terjadinya”. Ditinjau dari cara terjadinya, sumber penawaran modal dapatlah disebutkan sebagai berikut : 1. Tabungan dari subyek-subyek ekonomi. 2. Penciptaan atau kreasi uang/kredit oleh Bank-bank 3. Intensifikasi daripada penggunaan uang.

1. Tabungan Dimaksudkan dengan pengertian “menabung” menurut ilmu Ekonomi ialah tidak menkonsumir pendapatan atau sebagian dari pendapatannya. Dengan demikian maka Hal | 64

tabungan ialah pendapatan yang tidak dikonsumir. Tabungan dapat digunakan untuk keperluan konsumsi dan dapat pula dipergunakan untuk investasi. Tabungan yang digunakan untuk kepentingan konsumsi tidak memperbesar dana modal, sedangkan tabungan yang digunakan untuk investasi memper-besar dana modal. Investasi dapat dilakukan oleh penabung sendiri atau dapat dilakukan oleh fihak lain dimana dalam hal yang terakhir ini penabung baik secara langsung ataupun tidak menyerahkan tabungannya kepada pihak lain, yang membutuhkannya. Setiap subyek ekonomi dapat mengadakan tabungan, misalnya perseorangan atau perusahaan. Setiap orang dapat menggunakan pendapatannya menurut kehendaknya sendiri, tetapi diapun dapat bertindak untuk tidak menggunakan pendapatannya sebagian atau seluruhnya. Apabila seseorang mengadakan tabungan hanya sementara sifatnya, misalnya mengadakan tabungan musim panen untuk digunakan dimusim “paceklik” maka tabungan semacam ini tidak menambah banyaknya alat-alat produksi yang ada dalam masyarakat, dan oleh karenanya bersifat “statis”. Tabungan sementara di sini jangka waktunya adalah pendek dan oleh karenanya disebut juga “tabungan sementara jangka pendek”. Sebaliknya apabila seseorang mengadakan tabungan untuk hari tua misalnya, maka meskipun disini sifatnya sementara, tetapi jangka waktunya adalah relatif panjang. Oleh karena jangka waktunya adalah relatif panjang maka tabungan tersebut sementara belum digunakan dapat diinvestasikan sehingga hal ini akan menambah banyaknya alat-alat produksi yang ada dalam masyarakat dan oleh karenanya bersifat “dinamis”. Oleh karena tabungan ini jangka waktunya adalah relatif panjang maka sering disebut “tabungan sementara jangka panjang”. Adapun tabungan yang memang digunakan untuk investasi merupakan tabungan yang sifatnya tidak sementara, melainkan sifatnya “permanen”. Dengan demikian maka dapat dikatakan bahwa “tabungan permanen” adalah tabungan yang harus digunakan untuk keperluan investasi, sehingga dengan demikian akan memperbesar jumlah alat-alat produksi di dalam masyarakat dan oleh karenanya bersifat “ainamis”. Dengan demikian maka “tabungan permanen” dan “tabungan setnentara panjang” mempunyai effek yang sama terhadap besarnya dana modal yang ada dalam masyarakat. Dengan demikian jelaslah bahwa tidak setiap tabungan merupakan sumber penawaran modal. Suatu perusahaan dikatakan mengadakan tabungan apabila perusahaan tersebut menyisihkan sebagian dari keuntungan yang diperolehnya untuk pembentukan cadangan Hal | 65

yang bertujuan antara lain untuk memperkuat basis finansiil atau untuk membelanjai expansi dikemudian hari. Memperkuat basis finansiil misalnya dengan mengadakan investasi dalam “earaing assets”. Untuk menghadapi perluasan perusahaan dikemudian hari perlu dibentuk cadangan. Dengan demikian maka tabungan ini merupakan “sumber intern” bagi perusahaan yang bersangkutan. Cadangan yang dibentuk dari laba inipun selain digunakan sendiri oleh perusahaan yang beersangkutan dapat pula di investasikan di luar perusahaan, sehingga ini merupakan salah satu sumber penawaran modal bagi fihak yang membutuhkan modal.

2. Penciptaan atau kreasi uang/kredit oleh Bank Sebagai sumber kedua dari penawaran modal adalah penciptaan atau kreasi uang atau kredit oleh Bank.Yang dapat menciptakan uang itu tidak hanya Bank sirkulasi tetapi juga Bank-bank Oagang dengan menciptakan uang giral.

3. Intensifikasi darfpada penggunaan oang. Sebagai sumber ketiga dari penawaran modal adalah intensifikasi daripada penggunaan uang. Cara ini dapat dilakukan oleh Bank dengan meminjamkan kembali uang-uang yang dipercayakan atau disimpan oleh masyarakat di Bank. Perusahaanperusahaan produksipun dapat mengintensifkan penggunaan uang yang sementara menganggur misalnya dengan meminjamkan kepada perusahaan-perusahaan lain yang membutuhkan atau untuk digunakan sendiri di dalam perusahaan untuk memperluas usahausahanya.

D. Cara Pemindahan Modal Pemindahan modal dapat dilakukan dengan secara “langsung” atau dengan cara yang “tidak langsung”. Cara pemindahan yang langsung ialah cara pemindahan di mana pembentuk modal langsung memberikan modal yang dibentuknya kepada perusahaan atau fihak yang membutuhkannya. Sedang cara pemindahan yang tidak langsung ialah cara pemindahan di mana pembentuk modal tidak secara langsung memberikan modalnya kepada perusahaan yang membutuhkannya, melainkan penyerahannya melalui suatu lembaga kredit (misalnya Bank), dan di mana pada mulanya Bank bertindak sebagai Hal | 66

peminta atau pembeli terhadap penabung, kemudian dia bertindak sebagai penawar atau penjual terhadap perusahaan yang membutuhkannya. Apabila Bank hanya bertindak sebagai perantara saja, maka pemindahan modal tersebut masih bersifat “langsung”. Dalam hubungan ini J.L.Mey menamakan modal (J.L.Mey menggunakan istilah “kekayaan”) yang dherima secara langsung dari pembentuk kekayaan/modal disebut “kekayaan tangan pertama”, sedangkan kekayaan yaog diterima secara tidak langsung dari pembentuk kekayaan disebut “kekayaan tangan kedua”. Penyerahan kekayaan/modal untuk keperluan investasi oteh J.L.Mey digambarkan sebagai berikut : Gambar 6.1 Penyerahan kekayaan dari tiga sumber untuk investasi Tabungan-tabungan

Intensifikasi Penggunaan

BANK-BANK

Kreasi Kredit

A

B

C

Intensifikasi

D

E

F

G

I n v e s t a s i Dari gambar tersebut di atas nampaklah bahwa cara pemindahan yang termasuk cara pemindahan yang langsung adalah A, B, F dan G, dan pada cara penyerahan semacam ini terjadilah “kekayaan tangan pertama”. Pada B dan F, Bank memang ikut serta dalam proses penyerahan tersebut, tetapi fungsinya hanya sebagai perantara saja, sehingga cara penyerahan tersebut masih termasuk penyerahan yang langsung. Adapun cara pemindahan kekayaan yang “tidak langsung” adalah cara pemindahan yang terjadi dengan cara C, D dan E, dan pada cara pemindahan secara ini terjadilah “kekayaan tangan kedua”. Kedua macam atau cara pemindahan ini dapat terjadi melalui pasar, di mana terjadinya konsentrasi antara penawaran dan permintaan. Pasar di mana terdapat penawaran dan permintaan kekayaan/modal dibedakan antara “pasar uang” yaitu pasar Hal | 67

untuk kekayaan/modal jangka pendek, dan “pasar modal” yaitu pasar untuk kekayaan/modal jangka panjang. Pada setiap pasar ada tendensi terjadinya harga pada keseimbangan antara penawaran dan permintaan, demikian pula halnya pada pasar uang dan pasar modal. Dalam pasar kita lihat adanya 2 macam modal yang diperniagakan, yaitu modal jangka pendek, dan modal jangka panjang, dan modal jangka pendek ditawarkan oleh 2 penawar yaitu penawar langsung dan penawar tangan kedua. Harga dari masing-masing modal tersebut adalah berbeda. Harga dari modal tangan pertama adalah yang paling rendah, dan harga modal jangka pendek tangan kedua adalah yang paling tinggi, sedangkan modal jangka panjang pada umumnya terletak di antara keduanya. Perbedaan antara harga modal jangka pendek tangan pertama dan tangan kedua disebabkan oleh karena bunga yang harus dibayarkan oleh Bank kepada para krediturnya, biaya-biaya organisasi, biaya administrasi, resiko yang harus dipikuinya karena pemberian kredit. Harga dari modal jangka panjang pada umumnya terletak di antara kedua modal jangka pendek tersebut, karena penabung sementara jangka panjang akan tetap menabung meskipun mendapatkan bunga yang kecil, tetapi hal ini tak berlaku bagi “tabungan permanen”.

Hal | 68

BAB 7. BIAYA MODAL PERUSAHAAN Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan biaya modal perusahaan. A. PENGERTIAN BIAYA MODAL Biaya modal merupakan tingkat pendapatan minimum yang disyaratkan pemilik modal. Dari sudut pandang perusahaan yang memperoleh dana, tingkat pendapatan yang disyaratkan tersebut merupakan biaya atas dana yang diperoleh perusahaan. 1. Macam Biaya Modal Secara garis besar, biaya modal dibedakan menjadi dua macam, yaitu biaya modal dari masing-masing sumber dana (component cost of capital) dan biaya modal rata-rata tertimbang (weighted average cost of capital).

Component Cost of Capital Biaya modal dari masing-masing jenis sumber dana tergantung pada jenis sumber dana yang dipergunakan perusahaan. Adapun jenis sumber dana yang dapat digunakan perusahaan adalah : saham biasa, saham istimewa, laba ditahan, dan utang. a. Biaya Modal Saham Biasa ( Cost of Common Stock) Secara teoritis biaya modal saham biasa (ke) dapat diartikan sebagai tingkat pendapatan minimum yang harus diperoleh perusahaan atas investasi yang dibelanjai dengan saham biasa. Pendapatan saham biasa bersifat tidak pasti, oleh karena itu dalam penentuan besar kecilnya biaya modal saham biasa dipergunakan beberapa pendekatan: 1)

Pendapatan investasi bebas risiko ditambah premi risiko. Berdasarkan pendekatan ini premi risiko ditentukan berdasarkan pertimbangan dari pihak manajemen yang mengambil keputusan, dengan kata lain bersifat subyektif.

Hal | 69

ke = Rf + premi risiko

Contoh: Misalkan pendapatan investasi bebas risiko (suku bunga deposito pada bank pemerintah), sebesar 15% dan premi risiko sebesar 5%, maka biaya modal saham biasa menjadi : ke = 15% + 5% = 20% 2).

Pendekatan Capital Asset Pricing Model (CAPM). Menurut pendekatan CAPM, pendapatan yang diharapkan dari investasi saham ditentukan oleh pendapatan investasi bebas risiko dan premi risiko pasar. Besarnya premi risiko pada pendekatan ini ditentukan oleh besar kecilnya risiko sistematis () saham. Adapun besarnya pendapatan saham diukur dengan rumus : Rit = Rf + ( Rmt – Rf ) i Keterangan : Rit = Pendapatan saham i pada periode t. Rf = Pendapatan investasi bebas risiko. Rmt = Pendapatan pasar pada periode t i = Koefisien risiko sistematis saham i. Pendapatan yang diharapkan dapat dirumuskan sebagai berikut : E(Ri) = Rf +  E(Rmt ) – Rf  i , karena E(Ri) = ke ke = Rf + E(Rmt) - Rf i

,

dengan demikian,

Contoh : Misalkan, suatu perusahaan menerbitkan saham biasa dengan beta () 1,5 dan pendapatan pasar yang diharapkan E(Rm) sebesar 20%. Pendapatan investasi bebas risiko sebesar 10%. Dengan demikian biaya modal saham biasa adalah : ke = 10% + ( 20% - 10%) 1,5 ke = 25% 3).

Pendekatan dividen saham yang diharapkan. Hal | 70

Menurut pendekatan ini, biaya modal saham biasa diartikan sebagai tingkat diskonto (discount rate) yang menyamakan nilai sekarang dari semua dividen perlembar saham yang diharapkan diterima pada masa yang akan datang dengan harga pasa saham sekarang. D1 D2 Dn P0 = ------------- + ---------------- + -------- + ------------( 1 + ke )1 ( 1 + ke )2 ( 1 + ke )n Keterangan : P0 D1, D2, .. Dn ke n -

= Harga pasar saham pada periode waktu 0 ( sekarang ). = Dividen yang diharapkan pada periode 1, 2, …n. = tingkat diskonto atau tingkat pendapatan yang diharapkan. = periode waktu.

Jika dividen diasumsikan tetap dan periode waktunya tidak terhingga, maka biaya modal saham biasa dapat dihitung sebagai berikut : D P0 = ------------- atau ke D ke = -------------P0

Contoh: Perusahaan ALFA, menerbitkan saham biasa dengan nilai nominal Rp 1,000,00 dijual dengan harga sebesar Rp 1.500,00. Setiap tahun perusahaan membagikan dividen yang tetap jumlahnya, yaitu Rp 150,00. Dengan demikian biaya modal saham biasa adalah : Rp 150,00 ke = ---------------------- x 100% = 10% Rp 1.500,00

-

Jika dividen per lembar saham diharapkan tumbuh dengan tingkat yang konstan sebesar g dan ke lebih besar dari g, maka biaya modal saham biasa adalah :

Hal | 71

D1 P0 = -------------ke - g D1 ke = -------------- + g P0 Contoh: Apabila dividen saham perusahaan ALFA, diperkirakan tumbuh sebesar 5% setiap tahun, maka biaya modal saham biasa perusahaan ALFA menjadi: Rp 150,00 ke = ------------------------ + 5% = 15% Rp 1.500,00 -

Jika tingkat pertumbuhan dividen per saham tidak tetap, misalnya tingkat pertumbuhan sebesar g1 pada 5 tahun pertama, g2 pada 5 tahun ke dua dan g3 untuk tahun-tahun berikutnya. Perhitungan ke dapat dilakukan dengan rumus sebagai berikut : 5 Do ( 1 + g1 )t 10 P0 =  ------------------ +  t=1 t=6 ( 1 + ke )t

D5 ( 1 + g2 )t  D10 ( 1 + g3 )t ------------------ +  ------------------t=11 ( 1 + ke )t ( 1 + ke )t

b. Biaya Modal Utang (Cost of Debt) Biaya utang merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan pemberi pinjaman atas investasi perusahaan yang dibelanjai dengan utang. Biaya modal utang

harus

ditanggung perusahaan karena perusahaan mempergunakan utang untuk membelanjai investasinya. Perhitungan biaya utang lebih mudah dibandingkan dengan biaya modal saham biasa, kerena biaya modalnya bersifat eksplisit. Biaya modal utang dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut : n It + Pt P0 =  ---------------t=1 ( 1 + kd )t Hal | 72

Keterangan : P0 = Harga pasar atau harga jual surat utang yang diterbitkan perusahaan. n = Jangka waktu jatuh tempo utang. It = Besarnya bunga yang dibayarkan pada periode t. Pt = Nilai pelunasan pokok utang pada periode t kd = Biaya modal utang sebelum pajak. Contoh : Suatu perusahaan ingin membelanjai investasinya sebesar Rp 1 juta dengan mengeluarkan obligasi sebanyak 1000 lembar dengan nilai nominal Rp 1,000 per lembar. Obligasi dijual dengan harga sama dengan nilai nominal. Tingkat bunga obligasi sebesar 8% per tahun dan bunga dibayarkan setiap tahun. Obligasi jatuh tempo dalam waktu 10 tahun. Berdasarkan contoh tersebut, perusahaan harus mebayar bunga setiap tahun sebesar Rp 80,000 dan pada akhir tahun ke 10 perusahaan melunasi pokok pinjaman sebesar Rp 1,000,000. Dengan demikian besarnya biaya modal obligasi (kd) dapat dihitung sebagai berikut : Rp 1,000,000 =

Rp 80,000 Rp 80,000 Rp 1,080,000 -------------- + ------------- + ---- + -----------------( 1 + kd )1 ( 1 + kd )2 ( 1 + kd )10

Karena obligasi dijual dengan harga sama dengan nilai nominal, maka biaya modal obligasi (kd) adalah sama dengan YTM (yield to maturity) dari obligasi tersebut, yaitu kd = 8%. Dengan kata lain, jika perusahaan tidak mampu menghasilkan internal rate of return sebesar 8%, dari investasi yang dilakukan, maka perusahaan tidak akan sanggup untuk membayar bunga dan nilai pokok dari obligasi tersebut. Karena kd adalah biaya modal utang obligasi sebelum pajak, maka biaya modal utang obligasi setelah pajak dapat dihitung sebagai berikut : kd * = kd ( 1 – t )

Hal | 73

Keterangan : kd* = Biaya modal utang setelah pajak. kd = Biaya modal utang sebelum pajak. t = Tarif pajak pendapatan perusahaan. Apabila obligasi dijual dengan harga tidak sama dengan nilai nominal, berarti terjadi premi atau diskonto. Besarnya biaya modal utang setelah pajak dapat dihitung dengan rumus : ( 1 – t )  Ct + 1/n ( P – Io )  kd* = -------------------------------------------1/2( P + Io ) Keterangan : P = Nilai nominal obligasi Io = Harga jual obligasi. n = Umur obligasi. Ct = Biaya bunga obligasi yang jumlahnya tetap setiap periode. t = Tarif pajak. c. Biaya Modal Saham Istimewa (Preferred Stock ) Saham istimewa memiliki sifat yang memiliki kesamaan dengan utang dan saham biasa. Sifatnya sama dengan utang karena dividen saham istimewa jumlahnya tetap dinyatakan sebagai prosentase tertentu dari nilai nominal, dan sama dengan saham biasa, karena saham istimewa tidak mempunyai waktu jatuh tempo. Biaya modal saham istimewa merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemegang saham istimewa dari investasi yang dibelanjai dengan saham istimewa. Besar kecilnya biaya modal saham istimewa diukur dengan rumus sebagai berikut :

D kp = --------------- x 100% P0 Keterangan : kp = Biaya modal saham istimewa. Hal | 74

D = Dividen saham istimewa. P0 = Harga pasar saham istimewa. Contoh: Misalkan perusahaan BETA, menerbitkan saham istimewa dengan nilai nominal Rp 2.000,00 dan dividen sebesar 20% dari nilai nominal. Saham istimewa dijual dengan harga Rp 4.000,00. Dengan demikian biaya modal saham istimewa adalah : Rp 400,00 kp = ------------------------- x 100% = 10% Rp 4.000,0 d. Biaya Modal Laba Ditahan ( Retained Earning) Perusahaan dapat membelanjai investasinya dengan dana yang berasal dari dalam perusahaan, yaitu berupa laba yang ditahan. Secara teoritis biaya modal laba ditahan sama dengan biaya modal saham biasa, yaitu sebesar tingkat keuntungan yang diharapkan dari investasi yang dibelanjai dengan saham biasa. Perbedaannya hanya pada biaya emisi. Kalau perusahaan menerbitkan saham biasa baru, maka perusahaan harus mengeluarkan biaya emisi, semetara untuk dana yang berasal dari laba ditahan perusahaan tidak perlu mengeluarkan biaya emisi. Oleh karena itu biaya modal laba ditahan dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :

D1 kr = ----------------- + g Po Keterangan : kr = Biaya modal laba ditahan. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) Biasanya suatu investasi tidak hanya di belanjai dengan satu sumber dana, tetapi menggunakan kombinasi beberapa sumber dana, misalnya utang, saham istimewa, dan Hal | 75

saham biasa. Pada kasus yang demikian, maka biaya modal perusahaan harus dihitung berdasarkan pada biaya modal rata-rata tertimbang. Contoh: Suatu perusahaan melakukan investasi sebesar Rp 100 juta, dibelanjai dengan sumber dana sebegai berikut : Jenis sumber dana Jumlah Biaya modal ------------------------------------------------------------- Utang Rp 30 juta 7%* - Saham istimewa 10 juta 13 % - Saham biasa 60 juta 15 % ------------------------------------------------------------------------------------------------* Biaya utang setelah pajak Berdasarkan data tersebut, maka besarnya biaya modal rata-rata tertimbang adalah :

Jenis sumber dana ------------------------ Utang - Saham istimewa - Saham biasa

Proporsi ----------0,30 0,10 0,60

Biaya modal rata-rata tertimbang

Biaya modal ----------------7% 13 % 15 %

Biaya modal tertimbang ---------------------------2,1 % 1,3 % 9,0 % ------------------------12,4 %

Hal | 76

BAB 8. KEBIJAKAN DEVIDEN Tujuan Khusus Setelah mempelajari Bab ini, Mahasiswa dapat menjelaskan kebijakan deviden perusahaan.

A. KEBIJAKAN DIVIDEN Kebijakan dividen berhubungan dengan penentuan besarnya dividend payout ratio, yaitu besarnya prosentase laba bersih setelah pajak yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham. Keputusan dividen merupakan bagian dari keputusan pembelanjaan perusahaan, khususnya berkaitan dengan pembelanjaan intern perusahaan. Hal ini karena, besar kecilnya dividen yang dibagikan akan mempengaruhi besar kecilnya laba yang ditahan. Laba ditahan merupakan salah satu sumber pembelanjaan intern perusahaan. Permasalahan dalam kebijakan dividen adalah apakah kebijakan dividen dapat mempengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan? Jika kebijakan dividen dapat mempengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan, bagaimana kebijakan dividen yang optimal ? Untuk menjelaskan atau menjawab permasalahan tersebut, berikut ini dijelaskan beberapa teori tentang kebijakan dividen. 1. Teori Kebijakan Dividen Terdapat tiga teori tentang kebijakan dividen, yang menjelaskan bagaimana pengaruh besar kecilnya dividend payout ratio (DPR) terhadap harga pasar saham. Adapun ketiga teori tersebut adalah : a. Dividend Irrelevance Theory Teori ini dikemukakan oleh Merton Miller dan Franco Modigliani (MM). Menurut dividend irrelevance theory, kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa, nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan Hal | 77

pendapatan (earning power) dan risiko bisnis, sedangkan bagaimana cara membagi arus pendapatan menjadi dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller adalah : -

Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi. Tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi saham. Leverage keuangan tidak mempunyai pengaruh terhadap biaya modal. Investor dan manajer memiliki informasi yang sama tentang prospek perusahaan. Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap biaya modal sendiri. Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen.

-

Inti dari pendapat MM adalah, bahwa pengaruh pembayaran dividen terhadap kemakmuran pemegang saham diofset sepenuhnya oleh cara-cara pembelanjaan investasi yang dilakukan perusahaan. Misalkan perusahaan telah membuat keputusan investasi, maka perusahaan harus memutuskan apakah menahan laba untuk membelanjai investasi atau membayar dividen dan menjual saham baru sejumlah dividen yang dibayarkan. MM, mengemukakan nilai per lembar saham yang didiskonto setelah keputusan pembelanjaan dan dividen sama dengan nilai pasar saham sebelum pembayaran dividen. Dengan kata lain, penurunan harga pasar saham karena pembelanjaan eksternal sama dengan kenaikan harga saham karena pembayaran dividen. Jadi pemegang saham dikatakan indifferent antara dividen dan laba ditahan. Secara matematik MM, membuktikan sebagai berikut : 1 P0 = --------------- ( D1 + P1 ) 1+

(1)

Keterangan : P0  D1 P1

= Harga pasar per lembar saham pada waktu 0 = Tingkat kapitalisasi perusahaan pada suatu kelas risiko. = Dividen per saham pada waktu 1. = Harga pasar per saham pada waktu 1.

Hal | 78

Anggap N adalah jumlah saham pada waktu 0, dan M adalah jumlah saham baru yang dijual pada waktu 1 dengan harga P1. 1 N P0 = -------------  N D1 + ( N + M ) P1 – M P1  ( 1+)

(2)

Jumlah saham baru yang diterbitkan untuk membelanjai investasi : M P1 = I – ( X – N D1 )

(3)

Keterangan : I = Total investasi baru pada periode 1. X = Total laba perusahaan pada periode tersebut. Dengan mensubstitusi persamaan (3) dan (2), maka diperoleh persamaan: 1 N P0 = ------------ ( N + M ) P1 – I + X  (1+)

(4)

Pada persamaan (4) terbukti bahwa dividen tidak lagi mempengaruhi harga saham, atau dengan kata lain nilai saham independen dengan keputusan dividen. Dividend Payout as a Residual Decision

Salah satu kebijakan dividen yang mempunyai implikasi dividen irrelevant adalah dividend payout as a residual decision.

Selama perusahaan mempunyai proyek investasi yang menghasilkan return lebih tinggi dari required return, perusahaan akan mempergunakan laba untuk membelanjai investasi tersebut. Jika perusahaan mempunyai sisa laba setelah semua proyek investasi yang dapat diterima dibelanjai, baru kemudian dibagikan sebagai dividen kas kepada pemegang saham.

Bila kebijakan dividen diperlakukan sebagai bagian dari keputusan pembelanjaan, berarti pembayaran dividen kas bersifat pasif. Artinya, besar kecilnya dividend payout Hal | 79

akan berfluktuasi dari waktu ke waktu sesuai dengan fluktuasi jumlah peluang investasi yang tesedia bagi perusahaan. Perlakuan kebijakan dividen sebagai suatu keputusan sisa yang bersifat pasif mempunyai implikasi bahwa dividen adalah irrelevant, yaitu investor indifferent antara dividen dan laba ditahan. b. Bird in-the-Hand Theory Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon dan John Lintner, Menurut bird in the hand theory, kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya. Hal ini terjadi karena, pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor.

Investor meberikan nilai lebih tinggi atas dividend yield capital gain yang diharapkan

dibandingkan dengan

dari pertumbuhan harga saham apabila perusahaan

menahan laba untuk dipakai membelanjai investasi, karena komponen dividend yield (D1/P0) risikonya lebih kecil dibandingkan dengan komponen pertumbuhan (g) pada persamaan pendapatan yang diharapkan { ke atau E(R) = D1 / P0 + g }. c. Tax Preference Theory Menurut tax preference theory, kebijakan dividen mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Artinya, semakin besar jumlah dividen yang dibagikan suatu perusahaan semakin rendah harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan dividen dan capital gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain, maka investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di perusahaan, untuk membelanjai investasi yang dilakukan perusahaan. Dengan demikian di masa yang akan datang diharapkan terjadi peningkatan capital gain yang tarif pajaknya lebih rendah. Apabila banyak investor yang memiliki pandangan demikian, maka investor cendrung memilih saham-saham dengan dividen kecil dengan tujuan untuk menghindari pajak.

Hal | 80

Investor dapat menghidari pajak dividen dengan cara sebagaimana yang dikemukakan oleh Miller danScholes. Investor dapat menghindari pajak dividen dengan jalan melakukan suatu pinjaman yang cukup untuk menimbulkan Rp 1 beban bunga untuk setiap Rp 1 pendapatan dividen.

Contoh, seorang investor mempunyai investasi sebesar Rp 20,000 diprusahaan “DC”, dalam bentuk saham, dengan menghasilkan dividen sebesar 8% atau Rp 1,600. Disamping itu setiap tahun harga saham diharapkan tumbuh sebesar 6%. Sekarang investor meminjam Rp 40,000 dengan bunga 12% dan menginvestasikan dalam saham perusahaan “DC”.

Berdasarkan informasi tersebut, maka dapat dihitung :

-

Dividen yang diterima ( Rp 60,000 x 0.08 ) Dikurangi bunga ( Rp 40,000 x 0.12 ) Pendapatan bersih

= Rp 4,800 = 4,800 --------------------= Rp 0

Kenaikan harga yang diharapkan :

-

Capital gain ( Rp 60,000 x 0.06 )

= Rp 3,600.

Berdasarkan contoh tersebut, maka investor terhindar dari pembayaran pajak atas dividen dengan tarif pajak yang lebih tinggi dibandingkan capital gain. Namun demikian karena investor melakukan pinjaman, maka risiko yang dihadapi investor meningkat.

Secara grafik pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham tampak sebagai berikut :

Hal | 81

Harga Saham (Rp) Bird in Hand

30

MM: Irrelevance

20

Tax

10

Preference 0 50 %

100 %

Payout

Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan manajemen dalam menentukan dividend payout : a. b. c. d. e. f. g. h.

Dana yang dibutuhkan perusahaan. Likuiditas. Kemampuan perusahaan untuk meminjam. Nilai informasi dividen. Pengendalian perusahaan. Sifat pemegang saham. Pembatasan yang diatur dalam perjanjian pinjaman dengan pihak kriditur. Inflasi.

2. Aspek Lain Dari Kebijakan Dividen

Stabilitas Dividen Perusahaan yang membayar dividen stabil dari waktu ke waktu kemungkinan dinilai lebih baik daripada perusahaan yang membayar dividen berfluktuasi. Hal ini karena, perusahaan yang membayar dividen stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan tersebut juga stabil dan sebaliknya, perusahaan dengan dividen tidak stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang kurang baik. a. Perusahaan ALFA, membayar dividen berfluktuasi :

Hal | 82

EPS &DPS (Rp)

EPS

200 DPS

100

0 Waktu

b. Perusahaan BETA, membayar dividen stabil : EPS&DPS (Rp)

EPS

200 DPS

100 0 Waktu

Kebijakan dividen tidak stabil dilakukan melalui penetapan dividend payout ratio yang tetap, misalnya 50%. Jika EPS sebesar Rp 200, maka dividennya sebesar Rp 100, dan apabila EPS naik menjadi Rp 300, maka dividennya sebesar Rp 150. Sementara kebijakan dividen stabil dilakukan melalui penetapan dividen absolut yang tetap, misalnya Rp 100,

Hal | 83

meskipun besarnya EPS berfluktuasi dari waktu ke waktu, besarnya dividen tidak berubah. Perubahan besarnya dividen baru dilakukan jika terjadi kenaikan atau penurunan EPS yang cukup berarti dan diperkirakan akan berlangsung lama. Dengan demikian penerapan kebijakan dividen yang stabil akan mengakibatkan dividend payout ratio yang berfluktuasi. Target Payout Ratio Sejumlah perusahaan mengikuti kebijakan target dividend payout ratio jangka panjang. Hal ini akan mengakibatkan besarnya jumlah dividen yang dibayarkan berfluktuasi atau dividennya tidak stabil. Perusahaan hanya akan meningkatkan dividend payout ratio, jika pendapatan perusahaan meningkat dan perusahaan merasa mampu untuk mempertahankan kenaikan pendapatan tersebut dalam jangka panjang. Regular and Extra Dividends Salah satu cara perusahaan meningkatkan dividen kas adalah dengan memberikan extra dividend di samping regular dividend. Hal ini biasanya dilakukan jika pendapatan perusahaan meningkat cukup besar tatapi sifatnya sementara. Apabila tidak terjadi peningkatan pendapatan perusahaan, maka dividen yang dibagikan hanya

regular

dividend. Stock Dividend (Dividen Saham) Dividen saham adalah pembayaran dividen berupa saham kepada pemegang saham. Ditinjau dari sudut pandang perusahaan, dividen saham tidak lebih dari rekapitalisasi perusahaan. Artinya pembagian dividen saham tidak akan merubah jumlah modal perusahaan, tetapi hanya terjadi perubahan pada struktur modal saja. Contoh: Perusahaan CITRA, sebelum menerbitkan dividen saham memiliki struktur modal sebagai berikut: - Saham biasa ( 40.000 lembar @ Rp 1.000 ) - Agio - Laba ditahan

Rp

40.000.000 10.000.000 50.000.000 Hal | 84

-----------------------Modal sendiri Rp 100.000.000 ============== Perusahaan CITRA, membayar dividen saham sebesar 5% atau sejumlah 2.000 lembar saham, dengan demikian setiap 20 lembar saham, pemegang saham akan menerima 1 lembar dividen saham. Harga pasar saham pada saat itu Rp 2.500 per saham. Setelah pembagian dividen saham, maka struktur permodalan perusahaan akan berubah menjadi sebagai berikut: - Saham biasa ( 42.000 lembar @ Rp 1.000) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri

Rp 42.000.000 13.000.000 45.000.000 -------------------------Rp 100.000.000 ===============

Nilai dividen saham yang dibagikan sebesar Rp 5.000.000; (2.000 x Rp 2.500), yang dialokasikan sebesar Rp 2.000.000 pada perkiraan saham biasa ( 2.000 x Rp 1.000) dan Rp 3.000.000 pada perkiraan agio {( Rp 2.500 – Rp 1.000) x 2.000} Dari sudut pandang pemegang saham, secara teoritis pembagian dividen saham tidak memberikan manfaat kecuali tambahan jumlah saham. Proporsi kepemilikan saham tidak berubah, karena jumlah dividen saham yang diterima pemegang saham proporsional dengan jumlah saham yang telah dimiliki pemegang saham, bahkan harga pasar saham akan turun jika faktor-faktor yang lainnya tetap. Contoh: Apabila seorang pemegang saham mempunyai 100 lembar saham dengan harga Rp 2.500, atau nilai total saham Rp 250.000. Setelah pembagian dividen saham, jumlah saham yang dimiliki menjadi 105 lembar saham dan harga saham akan turun menjadi Rp 250.000 / 105 = Rp 2.380,95. Dengan demikian pembagian dividen saham tidak menambah nilai bagi pemegang saham, karena nilai sahamnya tetap Rp 250.000 ; (105 x Rp 2.380,95). Perusahaan membagikan dividen saham dapat disebabkan oleh salah satu dari alasan berikut, yaitu :

Hal | 85

a. Perusahaan kesulitan likuiditas sehingga perusahaan tidak mampu membayar dividen tunai. Jika hal ini terjadi, maka pembagian dividen saham mengandung informasi yang kurang baik tentang kondisi keuangan perusahaan jangka pendek. b. Perusahaan melakukan investasi baru, dan kas yang ada dipakai untuk membelanjai investasi tersebut. Jika hal ini terjadi, maka pembagian dividen saham mengandung informasi yang baik, karena dengan melakukan investasi baru nilai perusahaan diharapkan akan meningkat dan harga saham juga diharapkan naik, sehingga pemegang saham dapat memperoleh capital gain di kemudian hari. Stock Splits (Pemecahan Saham) Pemecahan saham merupakan tindakan perusahaan untuk menambah jumlah saham yang beredar dengan jalan memecah satu saham menjadi dua saham atau lebih yang diikuti dengan penurunan nilai nominal secara proporsional. Tindakan pemecahan saham biasanya dilakukan perusahaan apabila harga pasar saham perusahaan sudah terlalu tinggi. Harga pasar saham perusahaan yang terlalu tinggi akan mengakibatkan likuiditas saham akan semakin berkurang, karena hanya sedikit jumlah investor yang mampu membeli saham perusahaan. Di samping itu harga pasar saham yang terlalu tinggi juga dapat menimbulkan terjadinya perpindahan terhadap pengendalian perusahaan kepada investor yang bermodal kuat. Pemecahan saham tidak mempengaruhi jumlah modal maupun struktur modal, tetapi hanya merubah jumlah saham yang beredar dan nilai nominal saham. Contoh: Sebelum pemecahan saham Perusahaan CITRA, memiliki struktur modal sebagai berikut : - Saham biasa ( 40.000 lembar @ Rp1.000 ) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri

Rp

40.000.000 10.000.000 50.000.000 --------------------------Rp 100.000.000 =============== Hal | 86

Perusahaan kemudian melakukan pemecahan saham, yaitu satu saham dipecah menjadi dua saham, sehingga setelah pemecahan saham struktur modal perusahaan menjadi : - Saham biasa ( 80.000 lembar @ Rp 500 ) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri

Rp

40.000.000 10.000.000 50.000.000 --------------------------Rp 100.000.000 ===============

Reverse Split Reverse split merupakan kebalikan dari pemecahan saham, yaitu tindakan perusahaan untuk menggabungkan dua atau lebih lembar saham menjadi satu. Tindakan ini dilakukan untuk meningkatkan harga pasar saham, apabila dipertimbangkan harga pasar saham sudah terlampau rendah. Harga pasar saham yang terlalu rendah mengesankan kondisi perusahaan yang kurang baik. Repurchase of Stock (Pembelian Saham Kembali) Pembelian kembali saham merupakan bagian dari keputusan dividen. Keputusan ini diambil apabila perusahaan mempunyai kelebihan kas sementara itu tidak ada peluang investasi yang menguntungkan. Oleh karena itu perusahaan dapat mempergunakan dana yang tersedia untuk dibagikan sebagai dividen atau untuk membeli kembali saham yang beredar. Apabila tidak ada pajak dan biaya transaksi, kedua alternatif tersebut secara teoritis tidak ada bedanya bagi pemegang saham. Dengan pembelian saham, maka jumlah saham yang beredar akan berkurang sehingga akan meningkatkan pendapatan per saham (EPS) dan pada akhirnya akan mendorong terjadinya peningkatan harga pasar saham. Secara teoritis capital gain yang diperoleh dari pembelian saham kembali sama dengan dividen yang dibayarkan apabila tidak ada pembelian saham. Contoh :

Hal | 87

Perusahaan MEW, sedang mempertimbangkan untuk mendistribusikan Rp 1.500.000,00 dana

dalam bentuk dividen atau membeli saham kembali. Perusahaan

mempunyai informasi keuangan sebelum pendistribusaian sebagai berikut : - Laba bersih setelah pajak (EAT) - Jumlah saham yang beredar - EPS - Harga pasar saham - Dividen yang diharapkan - P/E ratio

Rp Rp Rp Rp

2.000.000,00 50.000 lembar 40,00 630,00 30,00 15

Karena investor mengharapkan dividen kas sebesar Rp 30,00 per saham (Rp 1.500.000/ 50.000), maka nilai saham Rp 630,00 sebelum dividen dibayarkan terdiri dari Rp 30,00 dividen kas dan Rp 600,00 harga saham yang diharapkan setelah pembagian dividen kas. Pilihan lain yang dapat dilakukan perusahaan adalah membeli kembali sebagian sahamnya dan melakukan penawaran kepada pemegang saham pada harga Rp 630,00 per saham. Jumlah saham yang dapat dibeli kembali sebanyak 2.381 lembar (Rp 1.500.000,00/ Rp 630,00). Laba per lembar saham setelah pembelian kembali adalah : Rp 2.000.000,00 EPS = -------------------------------------- = Rp 42,00 500.000 – 2.381 Jika P/E ratio 15 kali, maka harga pasar saham sama dengan Rp 630,00 per saham ( 15 x Rp 42,00 ), sama dengan alternatif jika perusahaan membagikan dividen kas. Apabila pemegang saham indifferent antara dividen dan capital gain, berarti nilai saham tidak dipengaruhi oleh cara bagaimana perusahaan mendisribusikan dana kepada pemegang saham. Namun demikian sikap indifferent pemegang saham masih bisa dipertanyakan, apabila pemegang saham mempunyai preferensi yang sistematis terhadap dividen atau capital gain. Hal ini dapat terjadi, misalnya ada perbedaan tarif pajak antara dividen dan capital gain. Dengan demikian nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh cara bagaimana perusahaan mendistribusikan dananya.

Hal | 88

Maanfaat pembelian saham kembali adalah jumlah saham yang berkurang, sehingga EPS dan dividen per saham meningkat, dengan asumsi dividend payout ratio tetap. Apabila P/E ratio tetap, maka harga pasar saham juga diharapkan meningkat. Dalam pembelian saham kembali, harga keseimbangan (equilibrium) yang harus ditawarkan perusahaan kepada pemegang saham adalah : D P* = Px + --------S Keterangan : Px D S

= Harga pasar per saham setelah distribusi. = Jumlah dana yang akan diditribusikan. = Jumlah saham yang beredar sebelum distribusi.

Berdasarkan contoh tersebut, maka harga equilibrium adalah : Rp 1.500.000,00 P* = Rp 600,00 + ------------------------ = Rp 630,00 50.000

Hal | 89