ABSTRAKSI
PENGARUH PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN TERHADAP RETURN DAN ABNORMAL RETURN SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA (EVENT STUDY)
Oleh : DIMAS WAHYU PUTRA PRATAMA No Mhs : 141040066
Peristiwa politik kerapkali menjadi faktor utama pemicu fluktuasi harga saham di bursa efek seluruh dunia dan cenderung mendapat respon negatif dari pelaku pasar. Dalam penelitian ini terjadi peristiwa politik yaitu adanya pergantian Menteri Keuangan. Pergantian ini dikarenakan salah satu kebijakan yang diambil oleh Menteri Keuangan saat itu, yaitu kebijakan menyelamatkan salah satu Bank yang dimaksudkan untuk menjaga sistem perbankan nasional yang pada saat itu sedang bergejolak akibat krisis kredit macet perumahan Amerika Serikat yang akhirnya menimbulkan masalah. Mengingat posisi Menteri Keuangan sangat erat kaitannya dengan dunia pasar modal dan menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi pengambilan keputusan investor dalam berinvestasi di pasar modal, maka penelitian ini mencoba menguji apakah suatu peristiwa politik tersebut mempunyai kandungan informasi (information content) yang cukup kuat untuk membuat pasar bereaksi. Penelitian yang dilakukan termasuk penelitian event study. Populasi yang digunakan merupakan saham-saham perusahaan yang masuk dalam indeks LQ45. Sampel dalam penelitian ini adalah saham-saham yang masuk dalam indeks LQ45 berdasarkan JSX Monthly Statistics, bulan Mei 2010. Periode pengamatan 15 hari bursa, yaitu 7 hari sebelum pergantian, pada saat pergantian, dan 7 hari sesudah pergantian. Pengujian hipotesis menggunakan one sample t-test. Hasil yang di dapat dari penelitian ini adalah terdapat perbedaan return dan abnormal return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa pergantian Menteri Keuangan yang terjadi mempunyai makna yang signifikan bagi pasar sehingga menimbulkan perbedaan return dan abnormal return yang signifikan, yaitu masing-masing -0,0118051 dan -0,00324013. Berarti investor memperoleh return dan abnormal return negatif signifikan disekitar peristiwa.
SKRIPSI PENGARUH PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN TERHADAP RETURN DAN ABNORMAL RETURN SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA (EVENT STUDY)
DISUSUN OLEH : DIMAS WAHYU PUTRA PRATAMA No. MHS : 141040066
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “ VETERAN “ YOGYAKARTA 2011
i
Skirpsi Berjudul PENGARUH PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN TERHADAP RETURN DAN ABNORMAL RETURN SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA (EVENT STUDY)
Disusun Oleh : DIMAS WAHYU PUTRA PRATAMA No. MHS : 141040066
Telah dipertahankan didepan Dewan Penguji Pada tanggal 28 Juli 2011 Dan dinyaatakan telah memenuhi syarat untuk diterima
Susunan Dewan Penguji
Ketua Penguji Pembimbing Utama I
Penguji
Drs. Joko Sukendro, M.Si
Shinta Heru Satoto, SE, M.Si
Pembimbing Utama II
Penguji
Dra. Sri Budiwati WS., M.Si
Drs. Suryo Luhur WA., MSM Mengetahui
UPN “VETERAN” Yogyakarta Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen Ketua
DR. Heru Tri Sutiono, M.Si ii
PERSEMBAHAN
Saya ucapkan puji syukur pada Allah SWT yang telah melimpahkan Rahmat, Karunia, dan Hidayah Nya, sehingga skripsi ini dapat selesai. Skripsi ini saya persembahkan kepada
Kedua Orang Tuaku tercinta, Bapak Wahyu Winarno dan Ibu RR. Rita Handini Kustantina. Terimakasih atas doa dan kasih sayang untukku yang tak pernah henti. “Maaf harus menunggu begitu lama untuk melihatku menjadi sarjana”. Adikku Dinda Wahyu Kartika Damayanti, yang telah memberikan bantuan waktu dan tenaga dalam penyelesaian skripsi ini.
......................................Terima kasih untuk segalanya.................................
iii
MOTTO
“ Telah pasti datangnya ketetapan Allah, maka janganlah kamu meminta agar disegerakan (datang)nya “. (QS. An-Nahl :1)
iv
KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum WrWb Alhamdulillahirobbil’alamin, puji syukur kita panjatkan kehadirat Allah SWT atas karunia, rahmat, dan hidayah Nya, sehingga skripsi yang berjudul :
PENGARUH
PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN TERHADAP RETURN DAN ABNORMAL RETURN SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA (EVENT STUDY), ini dapat diselesaikan dengan baik. Penulisan skripsi ini disusun guna melengkapi persyaratan memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Fakultas Ekonomi, Jurusan Manajeman, Universitas Pembangunan Nasional “ Veteran “ Yogyakarta. Dalam penulisan skripsi ini penulis banyak mendapatkan bantuan dari berbagai pihak. Pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada : 1. Bapak Drs. Djoko Sukendro, M.Si selaku dosen pembimbing I yang telah memberikan pengarahan dan bimbingan selama penyusunan skripsi ini. 2. Ibu Dra. Sri Budiwati, M.Si selaku dosen pembimbing II yang telah memberikan petunjuk dan saran dalam penyusunan skripsi ini. 3. Kedua Orang Tuaku, terima kasih atas doa dan kasih sayang untukku. 4. Adikku, terima kasih atas bantuan waktu dan tenaga, jangan bosen yah bantuin kakaknya mengerjakan tugas-tugas. 5. Bapak Drs. Hery Sutanto, MM, terima kasih atas dukungan selama penyusunan skripsi ini. 6. Bapak Drs. Agus Sukarno, M.Si, terima kasih telah membantu saya memahami hasil perhitungan olah data skripsi. v
7. Bapak Edi Masriato, Chief Dealer Global Market Group Divisi Treasury Kantor Pusat PT Bank Rakyat Indonesia, terima kasih telah mengijinkan saya magang dan mengambil data keperluan skripsi. Demikian skripsi ini kami susun, semoga bermanfaat bagi semua pihak, dan mohon maaf apabila terdapat kesalahan dan kekhilafan dalam penulisan skripsi ini baik yang disengaja maupun yang tidak disengaja. Wassalamu’alaikum WrWb
Yogyakarta,
Penulis
vi
2011
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL..............................................................................................
i
HALAMAN PENGESAHAN..............................................................................
ii
HALAMAN PERSEMBAHAN...........................................................................
iii
HALAMAN MOTTO.........................................................................................
iv
KATA PENGANTAR........................................................................................
v
DAFTAR ISI.....................................................................................................
vii
DAFTAR GAMBAR..........................................................................................
x
DAFTAR TABEL..............................................................................................
xi
DAFTAR LAMPIRAN.......................................................................................
xii
BAB I. PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah.....................................................................
1
B. Rumusan Masalah.............................................................................
6
C. Tujuan Penelitian...............................................................................
6
D. Manfaat Penelitian..............................................................................
6
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori..................................................................................
7
1. Investasi.......................................................................................
7
2. Pasar Modal.................................................................................
8
3. Efisiensi Pasar..............................................................................
9
a. Efisiensi Bentuk Lemah..........................................................
10
b. Efisiensi Bentuk Setengah Kuat..............................................
10
c. Efisiensi Bentuk Kuat.............................................................
11
4. Informasi......................................................................................
11
5. Indeks LQ45.......................................................................... ...........
12
6. Saham..........................................................................................
12
vii
7. Return...........................................................................................
13
8. Abnormal Return..........................................................................
13
9. Expected Return..........................................................................
14
a. Mean-adjusted Returns.........................................................
14
b. Market-adjusted Returns........................................................
15
c. Market Model Returns...........................................................
15
10. Event Study................................................................................
17
B. Penelitian Terdahulu........................................................................
17
C. Kerangka Penelitian.........................................................................
19
D. Hipotesis Penelitian..........................................................................
20
BAB III. METODE PENELITIAN A. Populasi dan Sampel 1. Polulasi.......................................................................................
21
2. Sampel........................................................................................
21
B. Jenis, Sumber, dan Metode Pengumpulan Data 1. Jenis Data....................................................................................
22
2. Sumber Data................................................................................
22
3. Metode Pengumpulan Data..........................................................
22
C. Periode Pengumpulan Data...............................................................
22
D. Variabel Penelitian 1. Return..........................................................................................
23
2. Abnormal Return..........................................................................
24
E. Teknik Analisis Data 1. Menghitung Actual Return............................................................
24
2. Menghitung Return Pasar..............................................................
25
viii
3. Expected Return...........................................................................
.
25
4. Abnormal Return...........................................................................
.
26
5. Cummulative Abnormal Return...................................................... .
27
6. Average Abnormal Return.............................................................. .
27
F. Rancangan Hipotesis 1. Hipotesis I.....................................................................................
27
2. Hipotesis II..................................................................................
29
BAB IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN A. Hasil Analisis 1. Return..........................................................................................
31
2. Abnormal Return..........................................................................
34
B. Pembahasan
BAB V.
1. Hipotesis I....................................................................................
37
2. Hipotesis II...................................................................................
37
KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan.......................................................................................
39
B. Saran.................................................................................................
39
DAFTAR PUSTAKA...........................................................................................
41
LAMPIRAN........................................................................................................
43
ix
DAFTAR GAMBAR
Gambar 2.1
: Gambar kerangka penelitian................................
19
Gambar 3.1
: Gambar periode penelitian...................................
22
x
DAFTAR TABEL
Tabel 4.1 : Hasil Uji T-Test Return dengan One Sample Statistics........ 32 Tabel 4.2 : Hasil Uji T-Test Return dengan One Sample Test................ 33 Tabel 4.3 : Hasil Uji T-Test Abnormal Return dengan One Sample Statistics.......................................................... 34 Tabel 4.4 : Hasil Uji T-Test Abnormal Return dengan One Sample Test.................................................................. 36
xi
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1
: Hasil T-Test Return dengan One Sample Test.............
Lampiran 2
: Hasil T-Test Abnormal Return dengan
43
One Sample Test...............................................
44
Lampiran 3
: Tabel Return Market..........................................
45
Lampiran 4
: Tabel Return pada masing-masing saham dan masing-masing periode..........................................
Lampiran 5
: Tabel Abnormal Return pada masing-masing saham dan masing-masing periode........................
Lampiran 6
47
: Tabel daftar perusahaan yang masuk dalam Indeks LQ45.......................................................
Lampiran 7
46
48
: Surat keterangan pengambilan data keperluan skripsi.................................................................
xii
49
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah Pengaruh lingkungan non ekonomi tidak dapat dipisahkan dari aktivitas bursa saham seperti kepedulian terhadap lingkungan hidup, hak asasi manusia, serta peristiwa-peristiwa politik kerapkali menjadi faktor utama pemicu fluktuasi harga saham di bursa efek seluruh dunia. Semakin pentingnya peran bursa saham dalam kegiatan ekonomi, membuat bursa semakin sensitif terhadap berbagai peristiwa disekitarnya, baik berkaitan ataupun tidak berkaitan secara langsung dengan isu ekonomi. Peristiwa politik berkait erat dengan stabilitas perekonomian suatu negara. Kondisi politik yang stabil cenderung meningkatkan kinerja ekonomi suatu negara, hal ini disebabkan rendahnya risiko kerugian yang diakibatkan oleh factor non ekonomi, adanya peristiwa politik yang mengancam stabilitas negara, seperti pemilihan umum, pemilihan kepala negara, reshuffle cabinet, ataupun berbagai kerusuhan cenderung mendapat respon negative dari pelaku pasar. Peristiwa dalam penelitian ini berawal dari bergejolaknya perekonomian Indonesia pada akhir 2008 akibat turut terkena imbas dari gejolak pasar modal Amerika Serikat (AS) yang disebabkan oleh masalah kredit macet perumahan Amerika Serikat oleh kreditor non-bank (sub-prime morgate), dapat dilihat antara lain dari Indeks Harga Saham Gabungan yang anjlok dari level sekitar 2800 ke level 1100, kurs Rupiah anjlok dari sekitar 9700 ke 12650 (24 November 1
2008), kenaikan Sukubunga Bank Indonesia dari 6% ke 12%, inflasi menyentuh 12%, posisi cadangan devisa terkuras hampir USD 10 Billion dari sebelumnya sekitar USD 60 Billion untuk menstabilkan nilai tukar Rupiah agar tidak tergerus terus-menerus terhadap US Dollar. Situasi ini membuat panik kalangan pelaku ekonomi yang cemas akan nasib perekonomian Indonesia yang akan mengalami krisis moneter jilid II seperti tahun 1997. Industri perbankanpun mengalami kesulitan mengelola arus dananya dikarenakan terjadinya aliran dana keluar (capital outflow) yang besar-besaran. Yang paling menderita adalah bank-bank menengah dan kecil yang mengalami penurunan dana simpanan masyarakat.kesulitan tersebut diperparah ketika salah satu sumber pendanaan yang biasanya diandalkan, yaitu dana antar bank atau Pasar Uang Antar Bank (PUAB) berhenti mengalir.
Bank Indonesia
mengambil kebijakan memberikan kelonggaran likuiditas kepada perbankan guna bisa memainkan peran intermediasi, misal dengan perubahan Giro Wajib Minimum (GWM) dari 9,1% menjadi 7,5% yang terbagi atas GWM utama dalam Rupiah 5% dan GWM sekunder 2,5%. Pemerintah merespon situasi krisis dengan mengeluarkan Peraturan Pemerintah Pengganti Undang-Undang (PERPPU). Pertama, PERPPU No 2 Tahun 2008 tentang perubahan UU Bank Indonesia yang memungkinkan kredit berkolektilibitas lancar dijadikan agunan guna mendapatkan Fasilitas Pendanaan Jangka Pendek (FPJP) ditujukan untuk memberi payung hukum bila ada bank yang mengalami kesulitan likuiditas untuk mendapatkan suntikan dana segar. Kedua, PERPPU No 3 Tahun 2008 tentang UU Lembaga Penjamin Simpanan (LPS) yang digunakan sebagai dasar menaikan nilai simpanan yang dijamin oleh LPS 2
dari Rp 100 Juta menjadi Rp 2 Miliar ditujukan untuk memberi rasa aman bagi deposan untuk tidak segera memindahkan dana mereka ketempat lain. Ketiga, PERPPU No 4 Tahun 2008 tentang jaring Pengaman Sistem Keuangan (JPSK) untuk memberi jaminan ada penyelesaian apabila ada bank atau Lembaga Keuangan Bukan Bank (LKBB) yang mengalami kesulitan likuiditas atau dinyatakan sebagai bank atau LKBB gagal yang berdampak sistemik. Selain itu PERPPU ini juga mengatur pembentukan Komite Stabilitas Sistem Keuangan (KSSK) yang beranggotakan Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Indonesia (BI) serta sekretaris KSSK. Pada tanggal 13 November 2008, Bank Century mengalami gagal kliring. Dalam kerangka besar menjaga stabilitas sistem perbankan, kondisi Bank Century ini dapat mengancam stabilitas perbankan secara keseluruhan sehingga perlu diselamatkan. Tanggal 14 November 2008 Bank Century mendapatkan fasilitas FPJP dari BI sebesar Rp 502 Miliar. Pada tanggal 17 November 2008 Bank Century kembali mendapat kucuran FPJP Rp 187 Miliar. Ternyata kucuran dana segar tersebut tidak dapat menutupi kewajiban bank Century yang jatuh tempo dan ditambah derasnya aksi penarikan dana oleh masyarakat. Keadaan tersebut membuat kondisi Bank Century mengalami mistmatch yang begitu dalam. Bank Century pun ditetapkan sebagai bank gagal yang berpotensi sistemik (20 November 2008). Untuk menyelamatkan Bank Century diperlukan dana setidaknya Rp 6,76 Triliun. Dana penyelamatan tersebut berasal dari kas LPS yang bersumber dari pendapatan premi perbankan. Biaya penyelamatan tersebut diperhitungkan sebagai Penyertaan Modal Sementara (PMS) LPS ke Bank Century. Dana talangan 3
PMS tersebut nantinya akan kembali, tergantung besarnya hasil penjualan kembali Bank Century kepada Investor dalam kurun waktu 3-5 Tahun kedepan. Langkah penyelamatan Bank Century menjadi bermasalah. Dan lagi-lagi muncul dugaan tentang adanya korupsi pemerintah semakin meluas. Ketika itu memang Indonesia sedang disibukkan dengan kampanya menjelang PEMILU. Banyak pihak menilai aliran bailout bank Century mengalir ke partai-partai tertentu. Ada beberapa media cetak membuat berita tentang temuan rekening nasabah fiktif. Sangat sulit untuk membuktikan aliran dana bailout tersebut ada yang bermuara ke dana kampanya partai politik atau Capres-Cawapres tertentu. Pada awal bulan Desember 2009 terbentuklah panitia angket Century oleh Dewan Perwakilan Rakyat Republik Indonesia (DPR-RI). Banyak fakta yang dihasilkan oleh kerja pansus, diantaranya yang menonjol temuan mengenai legalitas KSSK. Dari hasil investigasi pansus dengan Badan Pemeriksa Keuangan (BPK) (16 Desember 2009) telah diketemukan kesimpulan bahwa proses bailout tidak memiliki dasar hukum alias ilegal. Anggota pansus menuding bahwa Wakil Presiden Boediono dan Menteri Keuangan Sri Mulyani Indrawati bertanggung jawab terhadap kasus ini. Pada akhirnya muncul dua kubu di dalam panitia angket Century, yaitu kubu pro bailout dan kubu yang menolak bailout. Pada tanggal 3 Maret 2010 melalui Sidang Peripurna DPR RI, kubu yang menolak bailout unggul perolehan suara. Pansus angket telah menghasilkan keputusan akhir telah terjadi pelanggaran dalam pengambilan keputusan bailout Century merupakan fakta yang tidak terbantahkan.
4
Ditengah gejolak masalah yang semakin memanas, pada tanggal 19 Mei 2010 terjadi pergantian Menteri Keuangan, dimana Srimulyani Indrawati terpilih sebagai Direktur Pelaksana Bank Dunia (World Bank) di Washington DC. Selama menjabat Menteri Keuangan Sri Mulyani Indrawati menunjukan prestasi yang baik. Perekonomian Indonesia terus menunjukkan perbaikan. Indikatornya antara lain angka inflasi lebih terkendali, nilai tukar Rupiah terhadap US Dollar terus menguat, pertumbuhan ekonomi diatas 5%, cadangan davisa yang terus naik dan meningkatnya kepercayaan investor. Mengingat posisi Menteri Keuangan sangat erat kaitannya dengan dunia pasar modal dan menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi pengambilan keputusan investor dalam berinvestasi di pasar modal, maka penelitian ini mencoba menguji apakah suatu peristiwa politik tersebut mempunyai kandungan informasi (information content) yang cukup kuat untuk membuat pasar bereaksi. Reaksi tersebut ditunjukkan dengan adanya perubahan return, abnormal return, aktivitas volume perdagangan dan variabilitas tingkat keuntungan saham. Selanjutnya penulis mengambil judul “ PENGARUH PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN TERHADAP RETURN DAN ABNORMAL RETURN SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA (EVENT STUDY) “
5
B. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang masalah diatas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini sebagai berikut : 1. Apakah terdapat perbedaan return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol)? 2. Apakah terdapat perbedaan abnormal return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol)?
C. Tujuan Penelitian 1. Untuk menguji apakah terdapat perbedaan return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol)? 2. Untuk menguji apakah terdapat perbedaan abnormal return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol)?
D. Manfaat Penelitian 1. Bagi investor, sebagai bahan dalam pengambilan keputusan investasi di pasar modal. 2. Bagi penulis, penelitian ini menambah pengetahuan tentang manajemen keuangan terutama event study.
6
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori 1.
Investasi Menurut Francis (1991 : 1), investasi didefinisikan sebagai komitmen dan uang yang diharapkan menghasilkan tambahan uang. Sunaniyah (1997 : 2), investasi merupakan penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimiliki yang biasanya mempunyai jangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan dimasa yang akan datang. Jogiyanto (2003), investasi merupakan penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu. Jones (2000 : 3), mendefinisikan investasi adalah suatu komitmen untuk menanamkan dananya pada satu atau lebih asset sampai kurun waktu tertentu dimasa datang. Tandelilin (2010 : 2) investasi merupakan suatu penundaan atas konsumsi pada waktu sekarang untuk digunakan dalam produksi yang efisien selama periode tertentu. Secara khusus lagi, ada berapa alasan seseorang melakukan investasi, antara lain sebagai berikut: a. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa mendatang. Seseorang yang bijaksana akan berfikir bagaimana meningkatkan taraf hidupnya dari waktu ke waktu, atau setidaknya berusaha bagaimana mempertahankan tingkat pendapatannya yang ada sekarang agar tidak berkurang di masa yang akan datang.
7
b. Mengurangi tekanan inflasi. Melakukan investasi dalam pemilikan perusahaan atau obyek lain, seseoarang dapat menghindarkan diri dari risiko penurunan kekayaan atau hak miliknya akibat adanya pengaruh inflasi. c. Dorongan untuk menghemat pajak. Beberapa Negara di dunia banyak melakukan kebijakan bersifat mendorong tumbuhnya investasi di masyarakat melalui pembelian fasilitas perpajakan kepada masyarakat yang melakukan investasi pada bidang usaha tertentu.
2.
Pasar Modal Pasar modal adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana
dana
dengan
pihak
yang
membutuhkan
dana
dengan
cara
memperjualbelikan sekuritas. Dengan demikian pasar modal juga dapat diartikan sebagai pasar yang memperjualbelikan sekuritas yang umumnya memiliki umur lebih dari satu tahun, seperti saham dan obligasi (Tandelilin, 2001 : 13). Sedangkan menurut Undang-Undang nomer 8 tahun 1995 tentang pasar modal mendefinisikan pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Tempat dimana terjadinya jual-beli sekuritas disebut dengan bursa efek. Oleh karena itu, bursa efek merupakan arti dari pasar modal secara fisik. Di indonesia terdapat satu bursa efek, yaitu Bursa Eek Indonesia (BEI). Sejak tahun 2007, Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya (BES) bergabung dan berubah nama menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI).
8
Pasar modal juga dapat berfungsi sebagai lembaga perantara (intermediaries). Fungsi ini menunjukan peran penting pasar modal dalam menunjang perekonomian karena pasar modal dapat menghubungkan pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang mempunyai kelebihan dana. Disamping itu, pasar modal dapat mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya pasar modal maka pihak yang kelebihan dana dapat memilih alternatif investasi yang memberikan return yang paling optimal. Asumsinya, investasi yang memberikan return relatif besar adalah sektor-sektor yang paling produktif yang ada di pasar.
3.
Efisiensi Pasar Pasar modal yang baik ialah pasar modal yang efisien. Terdapat banyak pendapat mengenai definisi pasar modal yang efisien. Menurut Weston dan Copland (1995) menyatakan efisiensi dalam pasar saham menunjukkan secara tidak langsung bahwa seluruh informasi relevan yang tersedia tentang saham langsung tercermin dalam harganya. Husnan (1996) menyatakan pasar modal yang efisien adalah pasar modal yang harga sekuritas-sekuritasnya mencerminkan semua informasi yang relevan. Jones (2000) mengatakan bahwa harga saat dan sekuritas sepenuhnya dapat diartikan bahwa harga saat dan sekuritas sepenuhnya merefleksikan semua informasi yang tersedia dan dimiliki secara cepat dan akurat. Semakin cepat informasi baru tercermin pada harga sekuritas semakin efisien pasar modal tersebut sehingga sulit dan bahkan tidak mungkin bagi investor untuk memperoleh tingkat pendapatan diatas normal yang konstan yaitu tingkat
9
pendapatan yang direalisasikan lebih tinggi dari tingkat pendapatan yang diharapkan dengan melakukan transaksi perdagangan di pasar modal. Untuk memudahkan penelitian tentang efisiensi pasar, Fama (1970), mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien kedalam tiga efficient market hypothesis (EMH), sebagai berikut : a.
Efisiensi Bentuk Lemah (Weak Form) Pasar efisien dalam bentuk lemah berarti semua informasi dimasa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang. Oleh karena itu, informasi historis tersebut (seperti harga, dan volume perdagangan, serta peristiwa di masa lain) tidak bisa lagi digunakan untuk memprediksi perubahan harga di masa yang akan datang, karena sudah tercermin pada harga saat ini.
b. Efisiensi Bentuk Setengah Kuat (Semi Strong) Pasar efisien dalam bentuk setengah kuat berarti harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi historis ditambah dengan semua informasi yang dipublikasikan (seperti earning, deviden, pengumuman stock split, penerbitan saham baru, kesulitan keuangan yang dialami perusahaan, dan peristiwa-peristiwa terpublikasi lainnya yang berdampak pada aliran kas perusahaan di masa datang). Pada pasar efisien bentuk setengah kuat, abnormal return hanya terjadi di seputar pengumuman (publikasi) suatu peristiwa sebagai representasi dari respon pasar terhadap pengumuman tersebut. Suatu pasar dinyatakan efisien dalam bentuk setengah kuat bila informasi terserap atau direspon dengan cepat oleh pasar (dalam waktu satu hingga dua spot waktu atau hari di seputar pengumuman). Abnormal return yang terjadi berkepanjangan 10
(lebih dari tiga spot waktu) mencerminkan sebagian respon pasar terlambat dalam menyerap atau menginterpretasi informasi, dan dengan demikian dianggap pasar tidak efisien dalam bentuk setengah kuat.
c. Efisiensi Bentuk Kuat (Strong Form) Pasar efisien dalam bentuk kuat berarti harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi historis ditambah dan semua informasi yang dipublikasikan ditambah dengan informasi yang tidak dipublikasikan. Pada pasar efisien kuat tidak akan ada seorang investorpun yang dapat memperoleh abnormal return.
4. Informasi Informasi yang relevan dengan kondisi pasar modal merupakan sesuatu yang selalu di cari oleh para pelaku pasar modal dalam upaya melakukan pengambilan keputusan investasi. Namun tidak semua informasi merupakan informasi berharga, bahkan sebagian besar dari informasi yang ada adalah informasi yang tidak relevan dengan aktivitas pasar modal. Akibatnya para pelaku pasar modal harus secara tepat memilih informasi-informasi yang layak (relevan) dijadikan pertimbangan pengambilan keputusannya. Penelitian Marston (1996) menemukan dua sebab utama penyebab buruknya informasi, pertama karena kualitas informasi itu sendiri yang kurang berharga (quality of information), kedua, karena distribusi informasi kepada investor yang kurang lancer. Kualitas informasi terkait erat dengan muatan yang terkandung dalam informasi tersebut (information content). Dari muatan informasi tersebut dapat dilihat relevan tidaknya suatu informasi terhadap aktivitas pasar modal. Sedangkan distribusi informasi mengandung aspek 11
kemudahan (accessibility) informasi dan biaya yang murah untuk memperoleh informasi tersebut. Kecepatan reaksi harga saham terhadap suatu kejadian menggambarkan tingkat efisiensi suatu pasar. Semakin efisien suatu pasar, maka semakin cepat pula informasi tersebut terefleksikan dalam harga saham.
5. Indeks LQ45 Indeks LQ45 terdiri atas 45 saham di Bursa Efek Indonesia dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar serta lolos seleksi menurut beberapa kriteria pemilihan : a. Masuk dalam urutan 60 terbesar dari total transaksi saham di pasar reguler (rata-rata nilai transaksi selama 12 bulan terakhir). b. Urutan berdasarkan kapitalisasi pasar (rata-rata nilai kapitalisasi pasar selama 12 bulan terakhir). c. Telah tercatat di Bursa Efek Indonesia paling sedikit 3 bulan. d. Kondisi keuangan dan prospek pertumbuhan perusahaan, frekuensi dan jumlah hari transaksi di pasar reguler.
6.
Saham Menurut Husnan (2003) saham
merupakan surat bukti kepemilikan atas
sebuah perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas. Menurut PSAK No. 42, saham / efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan hutang, surat berharga komersil, obligasi, tanda bukti hutang, dan unit penyertaan kontrak investasi kolektif. Saham merupakan salah satu dari beberapa alternatif yang dapat dipilih untuk berinvestasi. Dengan membeli suatu perusahaan, berarti
12
kita telah menginvestasikan dana dengan harapan mendapatkan keuntungan dari hasil penjualan kembali saham tersebut.
7.
Return Sumber-sumber return investasi terdiri atas dua komponen utama, yaitu yield dan capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodic dari suatu investasi. Sedangkan capital gain (loss) sebagai komponen kedua dari return merupakan kenaikan (penurunan) harga suatu surat berharga (bias saham maupun surat hutang jangka panjang), yang bisa memberikan keuntungan (kerugian) bagi investor. Perlu diketahui bahwa Yield hanya akan berupa angka nol (0) dan positif (+), sedangkan capital gain (loss) bisa berupra angka minus (-), nol (0), dan positif (+). Secara matematis return total suatu investasi bisa dituliskan sebagai berikut :
Return total = Yield + capital gain (loss)
8.
Abnormal Return Dalam pasar efisien, harga sekuritas seharusnya merefleksikan informasi mengenai risiko dan harapan mengenai return masa depannya. Return yang sepadan dengan risiko saham disebut return normal. Sedangkan jika pasar adalah tidak efisien, sekuritas-sekuritas akan menghasilkan return yang lebih besar dibanding normalnya, yang disebut abnormal return (Tandelilin, 2010). Abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected return (Jogiyanto, 2003).
13
Rumus :
AR
=
-E(
)
Keterangan : AR
: abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t : actual return sekuritas ke-i pada peristiwa ke-t
E(
)
: expected return sekuritas ke-i periode ke-t
9. Expected Return Estimasi return yaitu menghitung return harapan atas sekuritas dengan cara mencari nilai rata-rata tertimbang dari semua return yang mungkin terjadi. Brown & Warner (1980) menyatakan bahwa expected return dapat dihitung dengan menggunakan tiga model dalam rangka menguji efisiensi pasar, yaitu :
a. Mean-adjusted Returns Jika pasar adalah efisien dan return saham bervariasi secara random disekitar nilai sebenarnya, maka rata-rata return sekuritas yang dihitung dari periode sebelumnya dapat digunakan sebagai return harapan. Jika return harian digunakan, maka kurangan rata-rata return harian dari return harian aktual untuk memperoleh abnormal return. Formulanya sebagai berikut :
AR
= R
14
Keterangan : AR
: abnormal return sekuritas i pada waktu t
R
: return actual sekuritas i pada waktu t : rata-rata return sekuritas i pada wakti t
b. Market-adjusted Returns Pergerakan
saham-saham
individual
sering
dihubungkan
dengan
pergerakan bersama dalam pasar. Untuk itu, satu teknik untuk menghitung abnormal return adalah dengan menghilangkan pengaruh pasar terhadap return harian sekuritas. Abnormal return dihitung mengurangkan return pasar hari t (RM
) dari return saham, seperti
ditunjukkan pada persamaan berikut :
AR
= R
- RM
Keterangan : AR
: abnormal return sekuritas i pada waktu t
R
: return actual sekuritas i pada waktu t
RM
: return market pada waktu t
c. Market Model Returns Teknik ini merupakan cara yang lebih canggih dengan menggambarkan hubungan antara sekuritas dengan pasar dalam sebuah persamaan regresi linear sederhana antara return sekuritas dengan return pasar. Regresi ini disebut market model, digambarkan dengan persamaan :
15
R
=
+
RM + e
Keterangan : : intersep dalam regresi untuk sekuritas i. Ini merupakan komponen return yang tidak tergantung dengan return pasar. : koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi. Ini mengukur perubahan yang diharapkan dalam return sekuritas sehubungan dengan perubahan dalam return pasar. e
: kekeliruan regresi. Ini mengukur deviasi return yang diobservasi dengan return yang diprediksi oleh regresi dan mempunyai nilai harapan sama dengan nol
Untuk menghitung abnormal return dengan menggunakan market model, nilai-nilai
dan
dicari dengan menggunakan data return dari periode
waktu yang tidak mengandung peristiwa yang sedang diteliti.
Untuk mengukur besarnya abnormal return bagi ketiga model diatas, abnormal return harian dijumlahkan selama periode peristiwa sehingga menghasilkan cumulative abnormal return (CAR).
CAR
=
Secara matematis, rumus untuk menghitung return harapan dari suatu sekuritas dapat dirumuskan dalam persamaan berikut :
16
E
= RM
Keterangan :
E
: expected return sekuritas ke-i periode ke-t
RM
: return market pada waktu t
10. Event Study Seperti dikutip oleh Suryawijaya dan Setiwan, event study adalah suatu pengamatan mengenai pergerakan harga saham di pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang diperoleh pemegang saham akibat dan suatu peristiwa (Peterson, 1989). Kritzman (1994 : 17), event study bertujuan mengukur hubungan antara suatu peristiwa yang mempengaruhi surat berharga dan pendapatan (return) dan surat berharga tersebut. Fama (1970), event study juga dapat digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis) pada bentuk setengah kuat (semi-strong form).
B. Penelitian Terdahulu Luqman Hakim (2004), meneliti pengaruh peristiwa politik (Pemilihan Umum Legislatif 2004) terhadap Return, Abnormal Return, TVA, dan SRV saham di Bursa Efek Jakarta. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah saham yang go-public di Bursa Efek Jakarta tahun 2004. Penarikan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan metode judgment sampling. Adapun sampel dalam penelitian ini adalah saham-saham yang masuk 50 17
saham yang berkapitalisasi terbesar pada masing-masing peristiwa. Periode pengamatan 120 hari bursa, dimana periode estimasi selama 100 hari bursa dan periode jendela selama 20 hari bursa yaitu 10 hari sebelum peristiwa dan 10 hari setelah peristiwa. Hasil jika dinilai dengan
abnormal return, pemilu legislatif tidak
mempunyai hubungan yang cukup kuat dengan perubahan harga saham. Yang berarti bahwa peristiwa pemilu ini tidak memiliki kandungan informasi. Analisis TVA menunjukkan bahwa secara statistik terlihat adanya perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah peristiwa politik. Menunjukkan bahwa peristiwa ini menjadi perhatian para investor dalam pengambilan keputusan strategi bisnisnya. Hal ini juga berarti peristiwa pemilu memiliki kandungan informasi. Analisis SRV menunjukkan bahwa secara statistik terlihat tidak adanya perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah peristiwa politik. Hal ini berarti peristiwa pemilu tidak memiliki kandungan informasi. Persamaan penelitian terdahulu dengan penelitian yang dilakukan penulis adalah sama-sama merupakan penelitian event study. Perbedaan penelitian dengan yang dilakukan penulis adalah event yang diteliti berbeda, populasi dan jumlah sampel penelitian, preriode pengamatan penelitian, dan teknik pengujian hipotesis. Pada penelitian ini penulis meneliti pengaruh pergantian menteri keuangan terhadap return dan abreturn saham LQ45 di Bursa Efek Indonesia (mei 2010). Populasi penelitian saham LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel dalam penelitian ini adalah saham-saham perusahaan yang masuk dalam saham LQ 45 berdasarkan JSX Monthly Statistics, bulan Mei
18
2010. Periode pengamatan 15 hari bursa, yaitu 7 hari sebelum pergantian, pada saat pergantian, dan 7 hari setelah pergantian. Pengujian hipotesis menggunakan one sample t-test.
C. Kerangka Penelitian Adapun kerangka penelitian adalah mengukur return dan abnormal return dan
metode
penelitian
event.
Sedangkan
untuk
menguji
hipotesis
menggunakan one sample t-test. Sesudah itu hasil analisis bisa dilihat bagaimana reaksi return, dan abnormal return disekitar peristiwa pergantian Menteri Keuangan. Kerangka penelitian ini dapat digambarkan seperti dibawah ini :
Gambar 2.1 Kerangka Penelitian
Return Saham
Return Saham
Pergantian Menteri Keuangan
Abnormal Return
Abnormal Return
Saham
Saham One Sample Test
Signifikan / Tidak Signifikan
19
D. Hipotesis Penelitian Berdasarkan landasan teori dan penelitian terdahulu, maka hipotesis penelitian sebagai berikut : 1. Terdapat perbedaan return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa pergantian Menteri Keuangan dengan 0 (nol). 2. Terdapat perbedaan abnormal return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa pergantian Menteri Keuangan dengan 0 (nol).
20
BAB III METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel
1.
Populasi Populasi adalah wilayah generalisasi yang terdiri dari atas obyek atau subyek yang mempunyai kualitas karakter tertentu dan dikumpulkan dari satu-satuan individu yang membentuk satu data statistic yang diteliti oleh peneliti untuk dipelajari kemudian ditarik kesimpulan (Sugiyono, 1999). Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah saham LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2.
Sampel Sampel adalah bagian dari jumlah dan karakter yang dimiliki oleh populasi. Semakin besar jumlah sampel mendekati jumlah populasi, maka peluang kesalahan generalisasi semakin kecil. Teknik penarikan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan judgment sampling (pemilihan sampel berdasarkan pertimbangan) artinya merupakan tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu (umumnya disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian. (Indriantoro, 2002 : 131). Adapun sampel dalam penelitian ini adalah sahamsaham perusahaan yang masuk dalam saham LQ 45 berdasarkan JSX Monthly Statistics, bulan Mei 2010.
21
B. Jenis, Sumber, dan Metode Pengumpulan Data
1. Jenis Data Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data saham perusahaan yang masuk dalam LQ 45.
2.
Sumber Data Pada penelitian ini penulis tinggal memindahkan data yang relevan dari suatu sumber atau dokumen (Faisal, 1995). Adapun sumber data berasal dari catatan pergerakan saham LQ 45 yang ada di Bursa Efek Indonesia.
3.
Metode Pengumpulan Data Metode yang dilakukan untuk memperoleh data penelitian berupa metode dokumenter.
C. Periode Pengamatan Periode pengamatan yang digunakan adalah periode 7 hari sebelum peristiwa, pada saat peristiwa, dan 7 hari sesudah peristiwa.
Gambar 3.1 Periode penelitian
t-7 7 Mei 2010
t0 19 Mei 2010
22
t+7 31 Mei 2010
Alasan pengambilan periode waktu pengamatan tersebut sebagai berikut : 1. untuk mengetahui seberapa lama pengaruh pergantian Menteri Keuangan t-7 untuk reaksi pasar dan t+7 untuk efisiensi. 2. jika periode pengamatan terlalu lama, dikawatirkan ada peristiwa lain yang dapat mempengaruhi hasil penelitian.
D. Variabel Penelitian Dalam penelitian ini terdapat empat variabel terikat (dependent variables), keempat variabel tersebut adalah return, abnormal return, trading volume activity, dan variabel tingkat keuntungan saham. Keempat variabel ini merupakan variabel utama dalam penelitian.
1. Return Sumber-sumber return investasi terdiri atas dua komponen utama, yaitu yield dan capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodic dari suatu investasi. Sedangkan capital gain (loss) sebagai komponen kedua dari return merupakan kenaikan (penurunan) harga suatu surat berharga (bias saham maupun surat hutang jangka panjang), yang bisa memberikan keuntungan (kerugian) bagi investor. Perlu diketahui bahwa Yield hanya akan berupa angka nol (0) dan positif (+), sedangkan capital gain (loss) bisa berupra angka minus (-), nol (0), dan positif (+).
23
2.
Abnormal Return Dalam pasar efisien, harga sekuritas seharusnya merefleksikan informasi mengenai risiko dan harapan mengenai return masa depannya. Return yang sepadan dengan risiko saham disebut return normal. Sedangkan jika pasar adalah tidak efisien, sekuritas-sekuritas akan menghasilkan return yang lebih besar dibanding normalnya, yang disebut abnormal return (Tandelilin, 2010). Abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected return (Jogiyanto, 2003).
E. Teknik Analisa Data Analisa data dilakukan setelah semua data yang diperlukan terkumpul, sehingga melalui kegiatan analisa data itu dapat ditarik kesimpulan tentang permasalahan. Data dalam penelitian ini akan dianalisa dengan urutan sebagai berikut : 1. Menghitung Return Saham Sesungguhnya (Actual Return) Untuk menghitung actual return yang terjadi maka digunakan selisih harga relative sekarang terhadap harga sebelumnya yang diformulasikan sebagai berikut (Jogiyanto, 2000 : 110) :
= P
–P P
24
Keterangan : : return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke t P
: harga sekuritas sekarang relatif
P
: harga sekutitas hari sebelumnya
2. Menghitung Return Pasar Indeks pasar saham merupakan indicator yng mencerminkan kinerja sahamsaham di pasar. Karena merupakan indikator yang menggambarkan pergerakkan harga saham, maka indeks pasar saham di sebut juga indeks harga saham. Dapat dirumuskan sebagai berikut :
RM
= LQ45
– LQ45
LQ45 Keterangan :
3.
RM
: return indeks pasar ke-i periode ke-t
LQ45
: return indeks pasar sekarang relative
LQ45
: return indeks pasar hari sebelumnya
Expected Return Secara matematis, rumus untuk menghitung return harapan dari suatu sekuritas dapat dirumuskan dalam persamaan berikut :
E
= RM
25
Keterangan :
E
: expected return sekuritas ke-i periode ke-t
RM
: return market pada waktu t
4. Abnormal Return Dalam pasar efisien, harga sekuritas seharusnya merefleksikan informasi mengenai risiko dan harapan mengenai return masa depannya. Return yang sepadan dengan risiko saham disebut return normal. Sedangkan jika pasar adalah tidak efisien, sekuritas-sekuritas akan menghasilkan return yang lebih besar dibanding normalnya, yang disebut abnormal return (Tandelilin, 2010). Abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected return (Jogiyanto, 2003). Dapat dirumuskan sebagai berikut :
AR
=
-E(
)
Keterangan : AR
: abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t : actual return sekuritas ke-i pada peristiwa ke-t
E(
)
: expected return sekuritas ke-i periode ke-t
26
5. Cummulative Abnormal Return Untuk mengukur besarnya abnormal return bagi ketiga model diatas, abnormal return harian dijumlahkan selama periode peristiwa sehingga menghasilkan cumulative abnormal return (CAR).
CAR
=
6. Average Abnormal Return Untuk menghitung rata-rata abnormal rerturn, dapat dirumuskan :
AAR Keterangan : AR
: abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
K
: jumlah sekuritas
F. Rancangan Hipotesis 1. Hipotesis H1 Digunakan metode analisis mean-different test dengan uji one sample ttest yang ada dalam SPSS karena masing-masing periode merupakan sampel tunggal. Teknik ini menguji apakah terdapat perbedaan return pada masing-masing waktu sekitar peristiwa tidak sama dengan 0 (nol). Langkah-langkah :
27
a. Menentukan formulasi Ho dan Ha Ho1
:
=0 Tidak terdapat perbedaan return dalam
kurun waktu
sekitar pergantian Menteri Keuangan Ha1
:
0 Terdapat perbedaan return dalam kurun waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan
b. Menentukan tingkat signifikansi yang ditolelir
= 5%
c. Menghitung nilai t-hitung
t
=
Keterangan : r
: koefisien regresi
k
: jumlah variabel bebas
n
: jumlah periode pengamatan
d. Membandingkan tingkat kesalahan t-hitung dan t-signifikans yang ditolelir
= 5%
e. Membuat keputusan : 1) Jika probabilitas tingkat kesalahan ditolelir
tingkat signifikansi yang
= 5%, maka Ho ditolak dan Ha diterima, artinya
terdapat perbedaan return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan.
28
2) Jika probabilitas tingkat kesalahan ditolelir
tingkat signifikansi yang
= 5%, maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya tidak
terdapat perbedaan return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan.
2. Hipotesis H2 Digunakan metode analisis mean-different test dengan dengan uji one sample t-test yang ada dalam SPSS karena masing-masing periode merupakan sampel tunggal. Teknik ini menguji apakah terdapat perbedaan antara abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan o (nol). Langkah-langkah : a. Menentukan formulasi Ho dan Ha Ho1
:
=0 Tidak terdapat perbedaan abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah pergantian Menteri Keuangan
Ha1
:
0 Terdapat perbedaan abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah pergantian Menteri Keuangan
b. Menentukan tingkat signifikansi yang ditolelir c. Menghitung nilai t-hitung
t
=
29
= 5%
Keterangan : r
: koefisien regresi
k
: jumlah variabel bebas
n
: jumlah periode pengamatan
d. Membandingkan tingkat kesalahan t-hitung dan t-signifikans yang ditolelir
= 5%
e. Membuat keputusan : 1) Jika probabilitas tingkat kesalahan ditolelir
tingkat signifikansi yang
= 5%, maka Ho ditolak dan Ha diterima, artinya
terdapat perbedaan abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah pergantian Menteri Keuangan 2) Jika probabilitas tingkat kesalahan ditolelir
tingkat signifikansi yang
= 5%, maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya tidak
terdapat perbedaan abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah pergantian Menteri Keuangan.
30
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian Dalam bab ini penulis akan menganalisis data yang terkumpul. Data yang telah dikumpulkan tersebut berupa return dan abnormal return pada sampel saham LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia bulan Mei 2010. Hasil pengolahan data berupa informasi untuk mengetahui pengaruh pergantian Menteri Keuangan terhadap return dan abnormal return. Sesuai dengan permasalahan dan perumusan model yang telah dilakukan serta kepentingan hipotesis, maka teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis statistik one sample test.
1.
Return Digunakan metode analisis mean-different test dengan uji one sample t-test yang ada dalam SPSS karena masing-masing periode merupakan sampel tunggal. Teknik ini menguji apakah terdapar perbedaan return pada masingmasing waktu sekitar peristiwa tidak sama dengan 0 (nol). Hasil pengujian return dengan one sample test sebagai berikut :
31
Tabel 4.1 Hasil Uji T-Test Return dengan One Sample Statistics
Periode
Sampel
Mean
-7
45
-0,0325637
-6
45
0,0498263
-5
45
-0,0157658
-4
45
0,0158072
-3
45
-0,0026087
-2
45
-0,0213601
-1
45
0,0092636
0
45
-0,0433599
+1
45
-0,0224682
+2
45
-0,0418897
+3
45
-0,0256954
+4
45
-0,0589976
+5
45
0,1075861
+6
45
0,04119346
+7
45
0,0292273
Sumber : tabel halaman 32
Dari tabel 1 diatas dapat diketahui nilai average return pada saat peristiwa adalah sebesar -0,0433599. Nilai average return saham terbesar pada harihari sebelum peristiwa terjadi pada t -6, sedangkan nilai average return saham terkecil pada hari-hari sebelum peristiwa terjadi pada t -7. Nilai average return saham terbesar pada hari-hari sesudah peristiwa terjadi pada t
32
+5, sedangkan nilai average return saham terkecil pada hari-hari sesudah peristiwa terjadi pada t +4.
Selanjutnya membandingkan probabilitas tingkat kesalahan dengan tingkat signifikansi dalam penelitian ini yang ditolelir tingkat kesalahan
= 5%. Jika probabilitas
tingkat signifikansi yang ditolelir
= 5%, maka Ho
ditolak dan Ha diterima, artinya terdapat perbedaan return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan. Jika probabilitas tingkat kesalahan signifikansi yang ditolelir
tingkat
= 5%, maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya
tidak terdapat perbedaan return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan.
Tabel 4.2 Hasil Uji T-Test Return dengan One Sample Test
Periode
Sampel
Mean
Sig
Keterangan
-7
45
-0,0325637
0,000
signifikan
-6
45
0,0498263
0,000
signifikan
-5
45
-0,0157658
0,000
signifikan
-4
45
0,0158072
0,000
signifikan
-3
45
-0,0028482
0,000
signifikan
-2
45
-0,0213601
0,000
signifikan
-1
45
0,0092636
0,000
signifikan
0
45
-0,0433599
0,000
signifikan
+1
45
-0,0224682
0,000
signifikan
+2
45
-0,0418897
0,000
signifikan
+3
45
-0,0256954
0,009
signifikan
33
+4
45
-0,0589976
0,000
signifikan
+5
45
0,1075861
0,000
signifikan
+6
45
0,04119346
0,054
tidak signifikan
+7
45
0,0292273
0,000
signifikan
Sumber : tabel halaman 33
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan return bila signifikan
0,05 (5%), yaitu pada t -7, t – 6, t -5, t -4, t -3, t -2, t -1, t 0, t +1,
t +2, t +3, t +4, t +5, t +7. Sedangkan pada t +6 tidak terdapat perbedaan return dikarenakan tingkat kesalahan melebihi tingkat signifikansi yang ditolelir
2.
= 5%.
Abnormal Return Digunakan metode analisis mean-different test dengan uji one sample t-test yang ada dalam SPSS karena masing-masing periode merupakan sampel tunggal. Teknik ini menguji apakah terdapat perbedaan antara abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol). Hasil pengujian abnormal return dengan one sample test sebagai berikut :
Tabel 4.3 Hasil Uji T-Test Abnormal Return dengan One Sample Statistics
Periode
Sampel
Mean
-7
45
-0,0031309
-6
45
0,0058323
-5
45
0,0003754
-4
45
0,0011133
34
-3
45
-0,0075418
-2
45
-0,0076786
-1
45
0,0019005
0
45
0,0021160
+1
45
-0,0074681
+2
45
-0,0137312
+3
45
0,0207987
+4
45
-0,0264234
+5
45
0,0243248
+6
45
0,0068387
+7
45
-0,0043303
Sumber : tabel halaman 34
Dari tabel 3 diatas dapat diketahui nilai average abnormal return pada saat peristiwa adalah sebesar 0,0021160. Nilai average abnormal return saham terbesar pada hari-hari sebelum peristiwa terjadi pada t -6, sedangkan nilai average abnormal return saham terkecil pada hari-hari sebelum peristiwa terjadi pada t -2. Nilai average abnormal return saham terbesar pada hari-hari sesudah peristiwa terjadi pada t +5, sedangkan nilai average abnormal return saham terkecil pada hari-hari sesudah peristiwa terjadi pada t +4.
Selanjutnya membandingkan probabilitas tingkat kesalahan dengan tingkat signifikansi dalam penelitian ini yang ditolelir tingkat kesalahan
= 5%. Jika probabilitas
tingkat signifikansi yang ditolelir
= 5%, maka Ho
ditolak dan Ha diterima, artinya terdapat perbedaan abnormal return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan. Jika probabilitas tingkat 35
kesalahan
tingkat signifikansi yang ditolelir
= 5%, maka Ho diterima dan
Ha ditolak, artinya tidak terdapat perbedaan abnormal return pada waktu sekitar pergantian Menteri Keuangan.
Tabel 4.4 Hasil Uji T-Test Abnormal Return dengan One Sample Test
Periode
Sampel
Mean
Sig
Keterangan
-7
45
-0,0031309
0,277
tidak signifikan
-6
45
0,0058323
0,094
tidak signifikan
-5
45
0,0003754
0,906
tidak signifikan
-4
45
0,0011133
0,719
tidak signifikan
-3
45
-0,0075418
0,003
signifikan
-2
45
-0,0076786
0,022
Signifikan
-1
45
0,0019005
0,412
tidak signifikan
0
45
0,0021160
0,448
tidak signifikan
+1
45
-0,0074681
0,048
Signifikan
+2
45
-0,0137312
0,001
Signifikan
+3
45
0,0207987
0,033
signifikan
+4
45
-0,0264234
0,003
Signifikan
+5
45
0,0243248
0,172
tidak signifikan
+6
45
0,0068387
0,269
tidak signifikan
+7
45
-0,0043303
0,220
tidak signifikan
Sumber : tabel halaman 36
36
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return bila signifikan
0,05 (5%), yaitu pada t -3, t -2, t +1, t +2, t +3, t +4.
Sedangkan pada t -7, t -6, t -5, t -4, t -1, t 0, t +5, t +6, t +7 tidak terdapat perbedaan abnormal return dikarenakan tingkat kesalahan melebihi tingkat signifikansi yang ditolelir
= 5%.
B. Pembahasan 1.
Hipotesis I Hasil pengujian secara statistik menunjukkan bahwa pasar bereaksi terhadap peristiwa pergantian Menteri Keuangan, hal ini ditunjukkan dengan adanya perubahan harga disekitar peristiwa. Reaksi positif menunjukkan bahwa investor memperoleh kesempatan untuk memperoleh return. Sedangkan
reaksi
negatif
menunjukkan
bahwa
investor
kehilangan
kesempatan untuk memperoleh return. Reaksi positif terjadi pada t -6, t -4, t -1, t +5, t +6, t +7. Sedangkan reaksi negatif terjadi pada t -7, t -5, t -3, t -2, t 0, t +1, t +2, t +3, t +4. Secara kumulatif selama periode peristiwa (t -7 sampai t +7) secara rata-rata investor memperoleh return negatif signifikan -0,0118051.
2.
Hipotesi II Hasil pengujian secara statistik menunjukkan bahwa pasar bereaksi terhadap peristiwa pergantian Menteri Keuangan, hal ini ditunjukkan dengan adanya perubahan harga disekitar peristiwa. Reaksi positif menunjukkan bahwa investor memperoleh kesempatan untuk memperoleh abnormal return Sedangkan
reaksi
negatif
menunjukkan 37
bahwa
investor
kehilangan
kesempatan untuk memperoleh abnormal return. Reaksi positif terjadi pada t -6, t -5, t -4, t -1, t 0, t +5, t +6. Sedangkan reaksi negatif terjadi pada t -7, t -3, t -2, t +1, t +2, t +3, t +4, t +7. Secara kumulatif selama periode peristiwa (t -7 sampai t +7) secara rata-rata investor memperoleh abnormal return negatif signifikan -0,00324013
38
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang telah di jelaskan di Bab 4, maka kesimpulan dari penelitian ini adalah : 1.
Terdapat perbedaan return saham sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa pergantian Menteri Keuangan yang terjadi mempunyai makna yang signifikan bagi pasar sehingga
menimbulkan
perbedaan
return
yang
signifikan.
Investor
memperoleh return negatif signifikan disekitar peristiwa. 2.
Terdapat perbedaan abnormal return sebelum, pada saat, dan sesudah peristiwa dengan 0 (nol). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa pergantian Menteri Keuangan yang terjadi mempunyai makna yang signifikan bagi pasar sehingga menimbulkan perbedaan abnormal return yang signifikan. Investor memperoleh abnormal return negatif signifikan disekitar peristiwa.
B. Saran Berdasarkan kesimpulan penelitian ini maka peneliti mengajukan beberapa saran untuk penelitian jenis event study selanjutnya : 1.
Mengembangkan penelitian serupa dibidang lain, mengingat reaksi para pelaku pasar modal yang bereaksi bukan hanya karena peristiwa politik dan ekonomi saja, tetapi juga peristiwa-peristiwa lain yang mempengaruhi kehidupan masyarakat.
39
2.
Mengembangkan penelitian selanjutnya dengan menggunakan metode penyampelan yang berbeda, dan penggunaan periode jendela yang diperpanjang untuk melihat reaksi yang lebih nyata dan hasil yang lebih akurat.
40
DAFTAR PUSTAKA
Basri, Faisal. 2009. Catatan Satu Dekade Krisis : Transformasi, Masalah Struktural, dan Harapan Ekonomi Indonesia. Jakarta : Esensi Erlangga Group.
Faisal, Sanapiah. 1995. Format-Format Penelitian Sosial. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Fama, Eugene F. 1970 Efficient Capital Market : A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance 25. Pp387-417.
Francis, Jack C. 1991. Investment Analysis and Management. Seventh Edition. Mc.Grow Hill Book Company.
Hakim, Luqman. 2004. Pengaruh Peristiwa Politik (Pemilihan Umum Legislatif 2004) terhadap Return, Abnormal Return, Aktivitas Volume Perdagangan, dan Variabilitas Tingkat Keuntungan Saham di Bursa Efek Jakarta. Tesis. Malang: Universitas Brawijaya.
Humas Bank Indonesia. 2010. Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia. Jakarta : Bank Indonesia.
Husnan, Suad. 1996. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Husnan, Suad. 2003. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Indriantoro dan Supomo. 2002. Metodologi Penelitian Bisnis (Untuk Akuntansi dan Manajemen). Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Jogiyanto, 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi kedua. Cetakan Pertama. Penrbit PT. BPFE. Yogyakarta.
41
Jogiyanto, H.M, 2003, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi 3, BPFE, Yogyakarta.
Jones, Charles P. 2000. Investment Analysis and Management. Seventh Edition. John Willey & Son Inc, USA.
Kritzman, Mark P. 1994. What Practitioners Need to Know About Event Studies. Financial Analysist Journal. Nopember-Desember,pp:70-20.
Marston, Felicia. 1996. Differences of Information and Common Stock Returns: EstimationRisk or Unequal Distribution of Information?. The Financial Review. November,h831-857.
Peterson, P.P. 1989. Event Study: A Review of Issues and Methhodology, Quartely Journal of Business and Economics. Summer Vol. 28 No.3.pp3666.
Sunariyah. 1997. Pengantar pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Suryawijaya dan Setiawan. 1998. Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996). Yogyakarta: Kelola Gajah Mada UniversityBussiness Review No.18/VII/1998.
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta: BPFE.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi. Teori dan Aplikasi. Edisi Pertama. Yogyakarta: Kanisius.
Weston dan Copland. 1995. Manajemen Keuangan Jilid 1. Edisi Kesembilan. Jakarta: Binarupa Aksara.
42
T-Test RETURN
One-Sample Statistics
N
Mean -.0325637
Std. Deviation .01620815
Std. Error Mean .00241617
RH_7
45
RH_6 RH_5
45
.0498263
.02207041
.00329006
45 45
-.0157658 .0158072 -.0028482
.02143943 .02086070
.00319600 .00310973
-.0213601
.02260050 .01667709
.00336908 .00248607
45 45
.0092636 -.0433599
.01558227 .02762575
.00232287 .00411820
45 45
-.0224682 -.0418897
.02475174 .02510927
.00368977 .00374307
RH3 RH4
45
-.0256954
.06344532
.00945787
45
-.0589976
.05639016
.00840615
RH5 RH6
45
.1075861
.11465341
.01709152
45 45
.0121605 .0292273
.04119346 .02394007
.00614076 .00356877
RH_4 RH_3 RH_2 RH_1 RH0 RH1 RH2
RH7
45 45
One-Sample Test Test Value = 0
RH_7 RH_6 RH_5 RH_4 RH_3 RH_2 RH_1 RH0 RH1 RH2 RH3 RH4 RH5 RH6 RH7
95% Confidence Interval of the Difference
44
Sig. (2-tailed) .000
Mean Difference -.03256369
Lower -.0374332
Upper -.0276942
15.144 -4.933
44 44
.000 .000
.04982631 -.01576578
.0431956 -.0222069
.0564570 -.0093247
5.083
44
.000
.01580720
.0095399
.0220744
1.382 -8.592
44 44
.000 .000
-.0028482 -.02136013
-.009358 -.0263705
0.0042219 -.0163498
t -13.477
df
3.988
44
.000
.00926364
.0045822
.0139451
-10.529 -6.089
44 44
.000 .000
-.04335987 -.02246818
-.0516596 -.0299044
-.0350602 -.0150319
-11.191
44
.000
-.04188974
-.0494334
-.0343461
-2.717 -7.018
44 44
.009 .000
-.02569544 -.05899760
-.0447565 -.0759391
-.0066344 -.0420561
6.295
44
.000
.10758613
.0731404
.1420318
1.980 8.190
44 44
.054 .000
.01216048 .02922732
-.0002154 .0220349
.0245364 .0364197
43
T-Test ABNORMAL RETURN
One-Sample Statistics N ARH_7 ARH_6 ARH_5 ARH_4 ARH_3 ARH_2 ARH_1 ARH0 ARH1 ARH2 ARH3 ARH4 ARH5 ARH6 ARH7
45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Mean -.0031309 .0058323 .0003754 .0011133 -.0075418 -.0076786 .0019005 .0021160 -.0074681 -.0137312 -.0207987 -.0264234 .0243248 .0068387 -.0043303
Std. Deviation .01909455 .02284095 .02113429 .02060603 .01630129 .02167443 .01540689 .01856094 .02462463 .02707157 .06333715 .05544499 .11755832 .04097483 .02334262
Std. Error Mean .00284645 .00340493 .00315051 .00307177 .00243005 .00323103 .00229672 .00276690 .00367082 .00403559 .00944175 .00826525 .01752456 .00610817 .00347971
One-Sample Test Test Value = 0
ARH_7 ARH_6 ARH_5 ARH_4 ARH_3 ARH_2 ARH_1 ARH0 ARH1 ARH2 ARH3 ARH4 ARH5 ARH6 ARH7
t -1.100 1.713 .119 .362 -3.104 -2.377 .827 .765 -2.034 -3.403 -2.203 -3.197 1.388 1.120 -1.244
df 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44
Sig. (2-tailed) .277 .094 .906 .719 .003 .022 .412 .448 .048 .001 .033 .003 .172 .269 .220
44
Mean Difference -.00313089 .00583227 .00037541 .00111326 -.00754181 -.00767857 .00190046 .00211604 -.00746811 -.01373124 -.02079870 -.02642336 .02432476 .00683874 -.00433027
95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper -.0088675 .0026057 -.0010299 .0126944 -.0059740 .0067249 -.0050775 .0073040 -.0124393 -.0026444 -.0141903 -.0011668 -.0027283 .0065292 -.0034603 .0076924 -.0148662 -.0000701 -.0218644 -.0055980 -.0398273 -.0017701 -.0430809 -.0097658 -.0109937 .0596432 -.0054715 .0191489 -.0113432 .0026826
Tabel Return Market (LQ45)
Tanggal
Return Market
7/5/2010
-0,0286952
10/5/2010
0,0457754
11/5/2010
-0,0155619
12/5/2010
0,0145026
14/5/2010
0,0041643
17/5/2010
-0,0147859
18/5/2010
0,0076319
19/5/2010
-0,0411778
20/5/2010
-0,0147558
21/5/2010
-0,0269425
24/5/2010
-0,0049681
25/5/2010
-0,0341588
26/5/2010
0,0794978
27/5/2010
0,0075666
31/5/2010
0,0342553
45
